12月18日微信小店正式開啟“送禮物”功能的灰度測試。微信作為中國最流行的社交應(yīng)用程序之一，微信小店“送禮物”功能作為全新的商業(yè)模式，預(yù)計將帶來廣闊的可選消費以及“情感化”消費空間。結(jié)合微信目前已經(jīng)取得的市場地位，后續(xù)“送禮物”功能傳播裂變有望超預(yù)期，主題熱度有望跨年。投資方向上看，建議關(guān)注五大方向，確定性的角度建議關(guān)注入駐零售商，彈性角度建議關(guān)注電商服務(wù)商以及品牌&廣告代理運營商。

2024年8月以來，港股中小盤久違地跑出超額收益，雖然在10月8日往后的調(diào)整中回撤較多收益，但近期小型股指數(shù)又再次跑出超額收益，這背后與小型股持續(xù)的交投熱度以及南向資金流有關(guān)。歷史上來看，港股中小盤跑出超額收益的階段通常都伴隨著較高水平的交投熱度，以及南向資金的快速流入。而近期小型股的交投熱度維持高位震蕩，并且南向資金流入中小型股的體量也來到歷史高位且趨勢向上，小型股的行情有望延續(xù)。

近日，人形機(jī)器人板塊行情有所調(diào)整，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)趨勢和下一階段的密集催化未變，仍然堅定看好。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，全球主要整機(jī)廠商陸續(xù)開始出貨，人形機(jī)器人迎來商業(yè)化。近年以來，全球及中國主流科技及制造巨頭紛紛開始布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，近期迎來了密集期。目前行情并非特斯拉一家引領(lǐng)，2025年放量較為明確，有望迎來新一輪密集催化期；且泛AI應(yīng)用的行情主線仍將延續(xù)，機(jī)器人是其重要的分支賽道之一。我們堅定看好板塊后續(xù)機(jī)會，繼續(xù)推薦并建議關(guān)注各大主線的主要相關(guān)公司。

預(yù)計跨年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”，國內(nèi)的貨幣政策仍將堅持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松的空間依然較大，市場活躍資金與機(jī)構(gòu)資金暫未形成共識，仍將延續(xù)“分離定價”的特征，預(yù)計活躍資金主導(dǎo)的主題輪動和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。

中信證券策略研報指出，預(yù)計跨年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將保持穩(wěn)中向好，疊加明年化債政策有望前置，地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”，國內(nèi)的貨幣政策仍將堅持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松的空間依然較大，市場活躍資金與機(jī)構(gòu)資金暫未形成共識，仍將延續(xù)“分離定價”的特征，預(yù)計活躍資金主導(dǎo)的主題輪動和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。首先，政策起效下跨年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢，以舊換新等政策有望跨年平穩(wěn)過渡，且明年化債政策有望前置，而地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”。

華鑫證券因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)接到監(jiān)管函。

經(jīng)查，公司在業(yè)務(wù)開展過程中，存在以下問題：一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理存在不足。如業(yè)務(wù)制度未及時修訂完善；客戶開戶信息采集登記不規(guī)范，部分客戶回訪由客戶經(jīng)理負(fù)責(zé)；部分賬戶的可疑交易預(yù)警核查及實名制核查不充分；對分支機(jī)構(gòu)員工的執(zhí)業(yè)信息登記備案、手機(jī)號報備管理、違規(guī)信息報送不及時不到位；下屬子公司微信公眾號推送營銷信息不當(dāng)?shù)?。二是場外衍生品業(yè)務(wù)管理存在不足。在衍生品交易準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，對于部分交易對手的真實身份識別、關(guān)聯(lián)關(guān)系的核查不深入，落實適當(dāng)性管理要求不到位；在交易對手的持續(xù)管理環(huán)節(jié)，部分交易對手的年度復(fù)核資料及定期回訪記錄缺失；在交易風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控環(huán)節(jié)，對于風(fēng)險提示跟蹤處理不及時不完善；在日常報送管理方面，存在報送場外衍生品季度報告內(nèi)容不完整的情況。

中信證券研報指出，春節(jié)旺季降至，澳門博彩行業(yè)競爭將繼續(xù)保持高位，但整體趨于穩(wěn)定。在內(nèi)需政策的全方位刺激下，澳門博彩板塊景氣度有望進(jìn)一步提升。估值層面來看，在近期經(jīng)濟(jì)、簽注、假期等多重利好政策帶動股價回升后，當(dāng)前澳門博彩行業(yè)整體EV/EBITDA估值上漲至9x，但仍低于行業(yè)歷史平均估值中樞1-2個標(biāo)準(zhǔn)差。落腳到標(biāo)的，建議短期優(yōu)選盈利高兌現(xiàn)個股。

中信證券研報指出，豆包大模型家族通用文本、視覺理解、音樂生成、文生圖等模型能力升級，在模型豐富度和核心能力上全面對標(biāo)OpenAI。模型流量自發(fā)布以來增長33倍，日均調(diào)用Token達(dá)到4萬億，商業(yè)落地持續(xù)加速?？春?025年在豆包等優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)模型的引領(lǐng)下，以Agent模式為代表的AI應(yīng)用在各領(lǐng)域加速落地，同步帶動數(shù)倍算力需求，建議關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)遇。

中信證券研報表示，美聯(lián)儲12月議息會議決議引發(fā)美股科技股大幅調(diào)整，部分投資者亦表達(dá)謹(jǐn)慎和悲觀。我們判斷，美聯(lián)儲貨幣政策的“鷹派”轉(zhuǎn)向，更多反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)韌性和通脹黏性，對市場的影響更多以短期擾動為主，基本面才是市場中長期走勢的基礎(chǔ)因素。未來12個月，繼續(xù)維持對美股科技板塊的樂觀看法。

中信證券研報表示，隔夜美聯(lián)儲鷹派降息導(dǎo)致美股大跌，但2012年以來美股的熊市僅發(fā)生在美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策的背景下。11月25日以來美股“七巨頭”貢獻(xiàn)了標(biāo)普500全部的上漲動能，反映投資者又回歸到交易2025年基本面的邏輯。在樂觀情緒已充分透支，美股流動性依舊在緊縮，且業(yè)績空窗期的背景下，判斷短期美股獲利了結(jié)的回調(diào)行情將延續(xù)，防御屬性較強的必選消費、公用事業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)預(yù)計相對跑贏。但中期來看，若美聯(lián)儲不超預(yù)期收緊貨幣政策，2025年美股整體的業(yè)績增速預(yù)期預(yù)計同比加速，且逐步擴(kuò)散至非科技行業(yè)，基本面維度尚不支持美股熊市開啟的邏輯。

中信證券建議關(guān)注央國企控股上市公司中股息率較高、長期破凈的標(biāo)的，并建議關(guān)注央國企上市公司在投資者溝通改善、市場化改革、公司治理完善等方面的進(jìn)展。

2025年黃金表現(xiàn)宏觀面應(yīng)重點關(guān)注財政和通脹的表現(xiàn)，交易面應(yīng)關(guān)注央行購金和地緣沖突。站在中長期敘事背景下，中信證券認(rèn)為2025年美國“穩(wěn)財政”的風(fēng)格并不一定能夠驅(qū)動黃金價格進(jìn)一步上行，仍需關(guān)注財政擴(kuò)張規(guī)模。全年來看，黃金行情尚未結(jié)束，料將呈現(xiàn)高位震蕩的行情，全年中樞或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏強因素影響黃金價格或存在壓力，下半年應(yīng)重點關(guān)注美國通脹與增長節(jié)奏錯配問題對黃金價格的驅(qū)動。中長期在美國債務(wù)敘事和“去美元化”趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機(jī)會。

中信證券研報表示，2025年黃金表現(xiàn)宏觀面應(yīng)重點關(guān)注財政和通脹的表現(xiàn)，交易面應(yīng)關(guān)注央行購金和地緣沖突。站在中長期敘事背景下，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年美國“穩(wěn)財政”的風(fēng)格并不一定能夠驅(qū)動黃金價格進(jìn)一步上行，仍需關(guān)注財政擴(kuò)張規(guī)模。全年來看，黃金行情尚未結(jié)束，料將呈現(xiàn)高位震蕩的行情，全年中樞或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏強因素影響黃金價格或存在壓力，下半年應(yīng)重點關(guān)注美國通脹與增長節(jié)奏錯配問題對黃金價格的驅(qū)動。中長期在美國債務(wù)敘事和“去美元化”趨勢的帶動下，黃金中長期仍存在較大的配置機(jī)會。

中信證券研報指出，12月17日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理目標(biāo)和方向，并提出從并購重組、股票回購增持等六方面改進(jìn)和加強市值管理工作。《意見》的多方面施策將使煤炭板塊受益，傳統(tǒng)央企煤炭龍頭、基本面料將穩(wěn)健增長的煤企以及破凈煤企均有望受益。

智能駕駛從1到10，人形機(jī)器人從0到1。2024年，國內(nèi)頭部車企都已推出“全國都能用”的城區(qū)NOA功能，而伴隨端到端優(yōu)化體驗+硬件降本+爆款教育市場，消費者也逐漸開始為智駕買單。展望2025年，城區(qū)NOA有望邁過“嘗鮮者”到“早期消費者”的鴻溝，新車滲透率有望達(dá)10%-15%水平。同時，端到端模型對算力和數(shù)據(jù)量的超高需求將大幅提高行業(yè)的進(jìn)入門檻，智能駕駛的行業(yè)邏輯也將逐步趨近于AI行業(yè)。相較之下，人形機(jī)器人仍處于產(chǎn)業(yè)早期，下半年有望看到從0到1的量產(chǎn)拐點。

2024年11月社零同比增長3.0%，低于Wind一致預(yù)期的+5.3%。11月社零疲軟主要受到大促前置與居民需求較弱影響，但家電、家具、餐飲等補貼品類表現(xiàn)較好，預(yù)計后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力將對社零讀數(shù)形成支撐。當(dāng)前消費估值雖經(jīng)歷短期上漲但仍處合理水平，經(jīng)營端，即使不考慮政策潛在拉動，2024年四季度在基數(shù)壓力減輕背景下，多數(shù)消費行業(yè)尤其是偏必需行業(yè)均有望企穩(wěn)，而2025年二季度有望成為多數(shù)消費行業(yè)的壓力見底窗口。當(dāng)前建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合M互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。當(dāng)前首選數(shù)據(jù)有望率先恢復(fù)的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司以及政策潛在受益方向，如生育政策、消費券等。

2024年12月17日，國務(wù)院國資委正式發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核。以運營商為代表的通信行業(yè)優(yōu)質(zhì)央企龍頭，處于經(jīng)營持續(xù)改善周期，在國資委的考核中一直保持領(lǐng)先，有望進(jìn)一步通過回購、增持、股權(quán)激勵等方式加強市值管理和提高股東回報。建議關(guān)注通信領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)央國企：運營商主線+優(yōu)質(zhì)設(shè)備商龍頭。

展望2025年，互聯(lián)網(wǎng)板塊整體向上的機(jī)遇大于向下的風(fēng)險，當(dāng)前板塊業(yè)績預(yù)期、估值、外資持股比例均處于歷史低位，回購的加強將持續(xù)增厚互聯(lián)網(wǎng)公司的EPS，提供較強安全邊際。而宏觀政策的積極變化將為板塊帶來業(yè)績與估值的雙擊，提供較大上行空間。中信證券認(rèn)為，電商、本地生活、出行、貨運、在線招聘、地產(chǎn)服務(wù)平臺等順周期板塊將明顯受益，格局穩(wěn)固且具備業(yè)績確定性的標(biāo)的將享受估值溢價。