文|讀懂財(cái)經(jīng)
CNBC稱，特斯拉是2022年表現(xiàn)最爛的科技股，比Meta還要更遜一籌。
從資本表現(xiàn)的表現(xiàn)看，特斯拉的確遇到了極大挑戰(zhàn)。從2021年11月的峰值到現(xiàn)在，特斯拉的股價(jià)已經(jīng)跌去了70%，跌掉的市值相當(dāng)于6個(gè)寧德時(shí)代。
固然特斯拉疲軟股價(jià)表現(xiàn)受加息、空頭的影響，但核心原因還是特斯拉遭遇了需求危機(jī)。特斯拉“生產(chǎn)多少賣多少的光環(huán)”已經(jīng)被打破，自2022年二季度，特斯拉產(chǎn)量持續(xù)高于交付量，并且產(chǎn)銷差額由二季度的3885輛擴(kuò)大到4季度的3.4萬(wàn)輛。產(chǎn)銷量持續(xù)擴(kuò)大的背景下，特斯拉2022年交付量同比40%，未能完成同比增長(zhǎng)50%的銷量目標(biāo)。
為什么一向不愁賣的特斯拉，開(kāi)始出現(xiàn)銷量問(wèn)題了呢？
本文持有以下核心觀點(diǎn)：
1、降價(jià)對(duì)特斯拉銷量的提振作用在減小。隨著行業(yè)發(fā)展成熟，市場(chǎng)可供選擇的產(chǎn)品變多，用戶購(gòu)車更關(guān)注興趣和愛(ài)好，弱化了價(jià)格因素。同樣的降價(jià)幅度，兩年前能為特斯拉帶來(lái)68.2%季度銷量環(huán)比增長(zhǎng)，但到了2022年，只能帶來(lái)3.7%的季度銷量環(huán)比增長(zhǎng)。
2、特斯拉需要推出新車型。特斯拉遇到了產(chǎn)品老化的問(wèn)題。其主力產(chǎn)品Model 3推出已有6-7年時(shí)間，仍未改款換代。其迭代周期不僅落后行業(yè)平均水平，甚至超過(guò)了中國(guó)消費(fèi)者5.3年的平均換車周期。
3、警惕特斯拉變成價(jià)值股。長(zhǎng)期以來(lái)，特斯拉一直被當(dāng)作是成長(zhǎng)股，但隨著行業(yè)紅利消失，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，特斯拉出現(xiàn)了增長(zhǎng)降速的局面。如果局面長(zhǎng)期持續(xù)，特斯拉有成為價(jià)值股的風(fēng)險(xiǎn)。
01 產(chǎn)量持續(xù)大于銷量，特斯拉遭遇“需求危機(jī)”
特斯拉終究沒(méi)能完成馬斯克的目標(biāo)。
2022年，特斯拉全球總交付量131萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%。而馬斯克成為特斯拉設(shè)定過(guò)“交付量每年增長(zhǎng)50%”的目標(biāo)。單看最新的四季度，特斯拉也沒(méi)能實(shí)現(xiàn)華爾街分析師一再調(diào)低的預(yù)期，其四季度交付量40.5萬(wàn)輛低于42萬(wàn)輛預(yù)期。
特斯拉交付量不達(dá)預(yù)期的原因是公司在遭遇“需求危機(jī)”。馬斯克曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“特斯拉交付量只受到產(chǎn)量的限制，只要產(chǎn)量能達(dá)標(biāo)，就沒(méi)有賣不出去的車?！睌?shù)據(jù)證明，這個(gè)觀點(diǎn)，在2022年二季度之前都是成立的。
根據(jù)特斯拉官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年二季度以前的大部分季度里，特斯拉產(chǎn)量高于交付量。但自從2022年二季度開(kāi)始，特斯拉產(chǎn)量持續(xù)高于交付量，并且產(chǎn)銷差額由二季度的3885輛擴(kuò)大到4季度的3.4萬(wàn)輛。
除了產(chǎn)銷差額擴(kuò)大外，交付周期、庫(kù)存比率的數(shù)據(jù)變化也能反映出特斯拉不再那么受消費(fèi)者追捧。
2022年三季度，特斯拉庫(kù)存比率同比提升了15個(gè)百分點(diǎn)。雖然庫(kù)存提升了，但特斯拉的交付周期反而短了，2022年11月，Model3后驅(qū)版/高性能版、Model Y高性能版/長(zhǎng)續(xù)航版等車型的交付期限由此前的4-8周調(diào)整至1-5周。交付周期短了，庫(kù)存反而增加了，只能說(shuō)明特斯拉生產(chǎn)的車沒(méi)有以前好賣出去。
特斯拉需求端遇到問(wèn)題，是因?yàn)橹忻纼纱笫袌?chǎng)都遇到挑戰(zhàn)。在美國(guó)，特斯拉遇到的問(wèn)題是新舊政策切換，根據(jù)拜登簽署的《通脹削減法案》，特斯拉從2023年開(kāi)始將會(huì)重新享受7500美元的補(bǔ)貼，這意味著許多消費(fèi)者會(huì)持幣待購(gòu)。由此，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)并不棘手。
但在中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉面臨更大挑戰(zhàn)。高盛、摩根士丹利等券商分析師紛紛下調(diào)特斯拉的目標(biāo)股價(jià)，并表示華爾街的顧慮是特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景。
華爾街的顧慮正是特斯拉的核心問(wèn)題。特斯拉開(kāi)始在中國(guó)失寵。自2022年9月份開(kāi)始，特斯拉或直接調(diào)低產(chǎn)品售價(jià)，或通過(guò)贈(zèng)送保險(xiǎn)進(jìn)行暗降價(jià)，在短短5個(gè)月內(nèi)連續(xù)降價(jià)6次。但降價(jià)并沒(méi)有挽回特斯拉在中國(guó)的銷售頹勢(shì)，在2022年12月，在新能源頭部企業(yè)中，特斯拉中國(guó)是唯一一個(gè)銷量同比環(huán)比均下降的企業(yè)。
那么，一向不愁賣的特斯拉，為什么需求端出現(xiàn)問(wèn)題了呢？
02 競(jìng)爭(zhēng)加劇被分流，產(chǎn)品老化減銷量
特斯拉需求端遇到挑戰(zhàn)，既有外憂，也有內(nèi)患。
從國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)看，行業(yè)正加速內(nèi)卷。“蔚小理”、比亞迪之外，傳統(tǒng)車企在新能源汽車布局也在2022年取得成效。吉利極氪、廣汽埃安等傳統(tǒng)車企旗下的新能源汽車品牌都已經(jīng)成長(zhǎng)為行業(yè)不可忽視的力量。2022年，廣汽埃安交付量已經(jīng)超過(guò)特斯拉中國(guó)的一半，但其仍然保持著100%的超高增速。
而新入局的企業(yè)與特斯拉的價(jià)格帶又具有一定程度的重合。2022年以前，特斯拉Model 3/Y競(jìng)品較少，只有蔚來(lái)、小鵬、比亞迪漢等少數(shù)品牌競(jìng)爭(zhēng)。但自2022年下半年以來(lái)，比亞迪海豹、長(zhǎng)安深藍(lán)SL03、阿維塔11等相鄰近價(jià)格低帶的競(jìng)品不斷冒出。競(jìng)品大為增加，最有可能出現(xiàn)的情況就是分流市場(chǎng)，整個(gè)2022年特斯拉在中國(guó)的市場(chǎng)份額由此前的12%下降到7.8%。
競(jìng)爭(zhēng)加劇只是外患，并不能稱之為核心原因。競(jìng)爭(zhēng)壓力變大后，特斯拉市占率出現(xiàn)下滑，但比亞迪市占率依然能提升10個(gè)百分點(diǎn)。特斯拉的核心問(wèn)題是產(chǎn)品老化。
特斯拉的兩款主力車型Model 3、Model Y推出至今，未改款換代。其中，Model 3推出已有6、7年的時(shí)間。要知道，一般燃油車3年～4年就會(huì)中期改款，6年～7年換代。而國(guó)內(nèi)新勢(shì)力的換代周期更快，理想ONE僅在產(chǎn)品銷售的第二年，便停產(chǎn)換代為理想 L8。
特斯拉車型少，換代慢，是從制造端的角度考量，少而穩(wěn)定的車型，適配工業(yè)化大生產(chǎn)的需求，便于控制生產(chǎn)成本，提高企業(yè)毛利。所以特斯拉的毛利率要比新勢(shì)力高10-20個(gè)百分點(diǎn)。
但到了銷售端，特斯拉就容易遇到產(chǎn)品老化的問(wèn)題。舉個(gè)例子，國(guó)內(nèi)用戶換車周期平均是5.3年，而Model 3已經(jīng)問(wèn)世了6、7年，對(duì)于第一批購(gòu)買特斯拉的用戶，顯然不想再?gòu)?fù)購(gòu)一模一樣的產(chǎn)品。
不僅會(huì)影響老用戶復(fù)購(gòu)，產(chǎn)品老化也會(huì)弱化特斯拉的降價(jià)杠桿。與兩年前相比，特斯拉相似的降價(jià)幅度，但轉(zhuǎn)化的銷量明顯下降。比如，2020年10月，Model 3降價(jià)9%，帶動(dòng)四季度交付量環(huán)比增長(zhǎng)68.2%，但到了2022年10月，Model 3降價(jià)8.3%，只帶動(dòng)4季度交付量環(huán)比增長(zhǎng)3.7%。
而從未來(lái)企業(yè)的發(fā)展上限看，產(chǎn)品老化且車型少，也會(huì)對(duì)其最終的市場(chǎng)天花板產(chǎn)生了負(fù)面影響。用戶的汽車消費(fèi)需求多樣化，消費(fèi)者會(huì)從價(jià)格、油耗、外觀、內(nèi)飾等多個(gè)因素來(lái)選擇車型。車型較少會(huì)影響最終的市占率。汽車行業(yè)研究機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球移動(dòng)公司就表達(dá)了類似擔(dān)憂，標(biāo)普預(yù)測(cè)，到2025年，美國(guó)電動(dòng)汽車車型數(shù)量將從目前的48款增至159款，而特斯拉的電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額將由65%下降至不足20%。
種種壓力下，特斯拉正在加緊開(kāi)發(fā)新車。據(jù)知名投資機(jī)構(gòu)Loup Ventures的特斯拉分析師預(yù)測(cè)，2023年特斯拉將在市場(chǎng)推出新車型。
而新車的問(wèn)世，對(duì)特斯拉至關(guān)重要，甚至影響著投資人對(duì)特斯拉的價(jià)值判斷。