文|大摩財經(jīng)
1月8日，建發(fā)股份（600153.SH）發(fā)布公告稱，計劃以現(xiàn)金收購紅星控股持有的美凱龍不超過30%的股份。交易完成后，建發(fā)股份可能成為美凱龍控股股東。
美凱龍是中國家居零售A+H第一股，其中紅星美凱龍（1528.HK）2015年在香港聯(lián)交所掛牌，美凱龍（601828.SH）2018在上交所上市。
本次交易前，紅星控股為美凱龍控股股東，直接持有美凱龍60.12%股份，其一致行動人西藏奕盈、車建興等合計持股0.43%，車建興為美凱龍實控人。
頂格計算，本次交易完成后，紅星控股及一致行動人仍持有30.55%股權(quán)，超過建發(fā)股份的30%。有觀點認為，建發(fā)股份要想得到美凱龍控股權(quán)，可能還需要紅星控股讓渡一部分表決權(quán)。
2022年12月底，美凱龍曾披露一份減持計劃，其中紅星控股計劃減持不超過3%股份，一致行動人西藏奕盈則計劃清倉其持有的0.41%股份。該減持計劃原定于2023年1月17日開始，減持完成后紅星控股及一致行動人持股份額下降至57.13%。
因存在易主可能，A股上市公司美凱龍自今日起停牌。仍在交易的港股紅星美凱龍一掃頹勢，開盤暴漲約30%，收漲14.61%。
車建興的“紅星系”早期通過“買地-收租-物業(yè)升值-抵押物業(yè)-再買地”的模式，分享了地產(chǎn)增值紅利。但隨著土地紅利消失和零售行業(yè)變局，車建興的日子一天天艱難起來。
截至2022年6月末，紅星控股總負債超過1200億元，其中有息負債達到622.53億元，短債252.5億元，同期在手貨幣資金僅有87.57億元，想要覆蓋短債還有很大一段距離。由于實在錢不湊手，2022年11月，紅星控股對旗下債券25億元規(guī)模“20紅星05”債券展期。
值得一提的是，接盤方建發(fā)股份今日開盤半個小時內(nèi)被砸停盤，最終以跌停報收，最新市值406億元。
建發(fā)股份控股股東是廈門建發(fā)集團，后者由廈門市國資委全資持股。建發(fā)集團的商業(yè)版圖十分宏大，其年營業(yè)收入超7000億元，資產(chǎn)規(guī)模超6500億元。在2022年《財富》世界500強榜單中，建發(fā)集團以1115.57億美元營收、11.14億美元利潤排在第77位。
建發(fā)股份是建發(fā)集團旗下核心上市平臺。建發(fā)股份和建發(fā)集團共同持有建發(fā)房產(chǎn)，后者旗下?lián)碛薪òl(fā)國際集團和建發(fā)物業(yè)兩家港股上市公司，以及建發(fā)合誠這家A股上市公司。
2022年前三季度，建發(fā)股份營收5645.76億元，同比增加19.83%，歸母凈利潤35.76億元，同比增加5.637%。
建發(fā)股份最主要的業(yè)務是供應鏈運營，2019年至2022年上半年，這部分業(yè)務貢獻營收一直在80%以上。除此之外，建發(fā)股份還有一部分房地產(chǎn)業(yè)務，2021年時這部分業(yè)務貢獻營收963億元。
隨著房企進入還債高峰期，民營房企雷聲不斷，有著國資背景的建發(fā)股份的房地產(chǎn)業(yè)務近年來異軍突起。建發(fā)股份旗下?lián)碛薪òl(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團兩大房地產(chǎn)開發(fā)品牌，其中建發(fā)房產(chǎn)2022年全口徑銷售額達到1703.2億元，首次進入房企銷售十強。
與此同時，建發(fā)房產(chǎn)還在土地市場大殺四方。據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2022年建發(fā)房產(chǎn)以544億元的權(quán)益拿地金額位列第4名，超過了萬科、招商蛇口等頭部房企。
建發(fā)股份的擴張邏輯是“一手拿地、一手融資”。截至2022年三季末，建發(fā)股份有息負債接近1400億元，不過其中短債只有427.4億元，同期建發(fā)股份在手貨幣資金923.26億元。
不差錢的建發(fā)股份為何看中了美凱龍？
美凱龍是國內(nèi)領先的家居裝飾及家具商場運營商和泛家居業(yè)務平臺服務商。截至2022年6月末，美凱龍經(jīng)營著94家自營商場，280家委管商場，10家戰(zhàn)略合作商場。此外，美凱龍以特許經(jīng)營方式授權(quán)59個特許經(jīng)營家居建材項目，包括475家家居建材產(chǎn)業(yè)街。
最近幾年，建發(fā)股份積極加大在代建、商管等輕資產(chǎn)業(yè)務的投入。截至 2022年6月末，建發(fā)股份通過建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團在廈門、上海、成都、南寧等多個城市管理64個商業(yè)項目，管理面積249萬平方米。有市場觀點認為，建發(fā)股份入主美凱龍，可助力其輕資產(chǎn)管理規(guī)模的擴張。
而且，美凱龍在家居、建材方面的長期布局，符合建發(fā)股份供應鏈運營業(yè)務的發(fā)展趨勢。近兩年，建發(fā)股份大力拓展消費品業(yè)務，并成立了消費品事業(yè)部。2021年建發(fā)股份在消費品行業(yè)的供應鏈業(yè)務營收規(guī)模超過320億元，同比增速超過20%。2021年年報中，建發(fā)股份明確表示，要在已有的汽車、酒類、輕紡產(chǎn)品及乳制品的基礎上，拓展更多消費品品類。
建發(fā)股份收編美凱龍為的是取長補短，但從二級市場的反應來看，投資人并不認可。