文｜BT商業(yè)科技
2022年下半年，造車新勢(shì)力掀起上市潮。
零跑汽車在今年9月底沖刺港股IPO成功，威馬汽車、哪吒汽車也先后傳出上市消息，跑步擠進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)。如今，這一股潮流也來到了東南亞。
12月7日，越南造車新勢(shì)力VinFast宣布啟動(dòng)上市計(jì)劃，已正式向美國(guó)SEC遞交IPO申請(qǐng)，擬于納斯達(dá)克掛牌交易。
除了被媒體冠上“越南特斯拉”這個(gè)名號(hào)之外，VinFast身上還有很多值得我們關(guān)注的故事：幕后大老板是越南首富潘日旺，從成立之初就肩負(fù)著“振興越南汽車工業(yè)”的宏大使命；從生產(chǎn)燃油車轉(zhuǎn)型新能源車，距今不過短短一年左右的時(shí)間；和寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等企業(yè)等過往甚密，極度依賴外國(guó)供應(yīng)商。
和“蔚小理”們相比，VinFast是一家非典型的造車新勢(shì)力，成立之初并沒有多少人看好其前景。但這些老前輩紛紛陷入產(chǎn)能瓶頸，在虧損泥淖里越陷越深的時(shí)候，VinFast的崛起反倒為新能源行業(yè)提供了另一種成長(zhǎng)案例。
透過VinFast的發(fā)展史，“蔚小理”以及仍在等待IPO的威馬、哪吒?jìng)?，或許能學(xué)到一些寶貴的經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于VinFast來說，透過“蔚小理”在資本市場(chǎng)的遭遇，也可以窺探到自己的未來——尤其是和特斯拉這個(gè)終極對(duì)手之間的差距。
VinFast的崛起：砸錢搞生產(chǎn)是頭號(hào)任務(wù)
2017年，越南首富潘日旺旗下的Vingroup正式建立汽車部門VinFast，外界普遍將此視為越南本土汽車業(yè)的歷史性突破。業(yè)務(wù)范圍涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、酒店等行業(yè)的Vingroup一直立足地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，能大膽跨界造車也得到了當(dāng)?shù)卣⑸鐣?huì)人士的鼎力支持。
繼承潘日旺在經(jīng)營(yíng)Vingroup時(shí)的高舉高打策略，VinFast的發(fā)展強(qiáng)調(diào)一個(gè)快字。在進(jìn)軍資本市場(chǎng)這件事上，VinFast同樣秉持著這個(gè)策略：成立短短五年，轉(zhuǎn)型不足一年，但這并非VinFast第一次傳出上市的消息。
早在去年12月，VinFast就開啟了一輪大規(guī)模內(nèi)部重組，并調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，為上市做好準(zhǔn)備。
公開資料顯示，在這一輪股權(quán)重組中，Vingroup將VinFast越南的99.9%股權(quán)轉(zhuǎn)移到VinFast新加坡公司手中，Vingroup將作為VinFast新加坡的控股公司間接擁有VinFast越南。股權(quán)重組的目的是讓VinFast越南財(cái)務(wù)狀況變得更透明，并吸引更多外部投資者關(guān)注。
在去年11月接受采訪時(shí)，Vingroup副董事長(zhǎng)Le Thi Thu Thuy就承認(rèn)VinFast越南公司正在接觸外部投資者的消息，并透露公司尋求融資的估值約為600億美元。在今年早些時(shí)候，路透社還曾爆出VinFast越南借助SPAC方式赴美上市的消息。
不過隨著SEC對(duì)SPAC上市形式的審查收緊，VinFast最終也放棄了這條捷徑，選擇更原始的IPO方式向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)起沖擊。而支撐VinFast IPO的底氣，則是在東南亞市場(chǎng)穩(wěn)定的占有率，以及極為完善的產(chǎn)能計(jì)劃。尤其是VinFast為提高產(chǎn)能所做的努力，很值得其他造車新勢(shì)力參考、借鑒。
公開數(shù)據(jù)顯示，VinFast去年共交付35723輛汽車，同比增長(zhǎng)21.2%，在越南乘用車市場(chǎng)占有率約為12%，排名第四，超過了日本巨頭本田。占有率、交付量雖然距離頂級(jí)車企仍有差距，但能在短時(shí)間內(nèi)取得這個(gè)成績(jī)已經(jīng)極為不易。
要知道的是，VinFast一開始專注生產(chǎn)燃油車，對(duì)標(biāo)的對(duì)象也不是特斯拉而是傳統(tǒng)的BBA三強(qiáng)。直到今年1月的國(guó)際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展上，VinFast才宣布正式轉(zhuǎn)型純電動(dòng)汽車品牌，停止生產(chǎn)燃油車，并公布了VF 8、VF 9等多款新車。
想快速轉(zhuǎn)型成功，VinFast別無他法，只有靠砸錢：搶人才、搶設(shè)備、搶供應(yīng)商甚至搶傳統(tǒng)車企的工廠，務(wù)求在最短時(shí)間內(nèi)砸出一條完整的新能源生產(chǎn)鏈。
自VinFast成立以來，潘日旺就不走尋常路，揮舞著支票簿闖入外國(guó)車企在越南建立的帝國(guó)中，搶占一切可用資源。先是收購(gòu)?fù)ㄓ迷谠侥系臉I(yè)務(wù)，直接將后者的工廠收歸己用；后又大手筆搶來麥格納、博世、LG等供應(yīng)商，直接照搬外國(guó)車企的本土化供應(yīng)鏈。
成立后不久，VinFast還相繼在美國(guó)、德國(guó)多個(gè)城市建立研發(fā)中心和工作室，開始向自動(dòng)駕駛、AI等前沿技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)軍。去年上市的VF e 34和VF e 35等車型，已經(jīng)開始搭載自研自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。
不夸張地說，VinFast從一開始就傾盡全力建廠、建生產(chǎn)線，意識(shí)到產(chǎn)能是一切發(fā)展計(jì)劃的根基——這一點(diǎn)，也正是特斯拉的成功經(jīng)驗(yàn)。相比之下，在創(chuàng)業(yè)階段為了壓縮成本、降低資產(chǎn)負(fù)債率而采用代工模式的中國(guó)造車新勢(shì)力們，則走向了一條截然不同的道路。
當(dāng)然，VinFast選的路也不是一帆風(fēng)順。在啟動(dòng)IPO計(jì)劃、向外界展示詳細(xì)財(cái)務(wù)信息之后，我們能看到這家年輕的造車新勢(shì)力面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及和“蔚小理”們?nèi)绯鲆晦H的虧損難題。
“越南特斯拉”這個(gè)夢(mèng)想，距離VinFast還很遠(yuǎn)。
VinFast的命門：虧損加劇、供應(yīng)鏈仍有缺陷
在價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，困擾造車新勢(shì)力的問題主要有兩個(gè)：虧損嚴(yán)重和產(chǎn)能受限。
正如前文所說，自建生產(chǎn)線和穩(wěn)定的產(chǎn)能在VinFast崛起中發(fā)揮了重要作用，是其王牌之一。但在控制成本這個(gè)環(huán)節(jié)上，VinFast似乎并沒有比其他同行更出色。
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，VinFast 2021財(cái)年運(yùn)營(yíng)虧損、凈虧損分別為11.33億美元和13.48億美元，今年前三個(gè)季度這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)更是分別達(dá)到12.32億美元和14.45億美元。
（圖片來自VinFast招股書）
從支出結(jié)構(gòu)來看，研發(fā)、生產(chǎn)成本占據(jù)大頭，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用、行政費(fèi)用也在持續(xù)增長(zhǎng)。其中，今年前三季度的材料成本和研發(fā)成本分別高達(dá)7.32億美元和5.88億美元，研發(fā)費(fèi)用率在一眾造車新勢(shì)力中顯得相當(dāng)突出。
在成立之初，為了搶時(shí)間窗口、快速搭建生產(chǎn)線，Vingroup可以為VinFast大量輸送彈藥，不計(jì)成本投資基礎(chǔ)設(shè)施。但走到上市這一步，要面對(duì)資本市場(chǎng)檢驗(yàn)、對(duì)兩家公司進(jìn)行財(cái)務(wù)切割的時(shí)候，Vingroup就不能再無節(jié)制地為前者輸血了。
不過VinFast似乎并沒有改變戰(zhàn)略的意思，依然在全力建廠、提升產(chǎn)能。
公開資料顯示，VinFast在美國(guó)北卡羅納州的工廠規(guī)劃已經(jīng)出爐，第一期工程投資金額約為20億美元，后期追加的總投資金額預(yù)計(jì)超40億美元，建成后年產(chǎn)能將達(dá)到15萬輛。
按照外媒報(bào)道，該工廠預(yù)計(jì)在2024年7月落成。CEO Nguyen Thi Thu Thuy也曾在接受采訪時(shí)說過，北卡羅納工廠是VinFast進(jìn)軍海外的關(guān)鍵一步。根據(jù)Nguyen Thi Thu Thuy的規(guī)劃，VinFast目標(biāo)是今年內(nèi)面向全球市場(chǎng)交付4.2萬輛汽車，美國(guó)是其中一個(gè)重點(diǎn)市場(chǎng)。
提升產(chǎn)能是長(zhǎng)期目標(biāo)，建廠計(jì)劃不能隨便擱置也必然會(huì)加重經(jīng)營(yíng)成本，VinFast想減少虧損恐怕只能從其他經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)著手了。根據(jù)價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）的觀察，其供應(yīng)鏈體系就還有優(yōu)化空間。
VinFast目前的供應(yīng)鏈里，對(duì)海外供應(yīng)商的依賴程度較高，尤其是芯片、電池這樣的核心零部件，中國(guó)企業(yè)在當(dāng)中占據(jù)了重要地位。其中，毫米波雷達(dá)主要由行易道提供，電池則采購(gòu)自國(guó)軒高科。過于依賴單一供應(yīng)商，加上當(dāng)前量產(chǎn)規(guī)模無法和頭部車企相比，無疑會(huì)削弱VinFast的議價(jià)能力。
有鑒于此，VinFast正密謀擴(kuò)大自己的朋友圈拉攏新盟友，同時(shí)加強(qiáng)和主要供應(yīng)商的捆綁關(guān)系，試圖提升自己的話語(yǔ)權(quán)。
今年10月，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群親赴日本會(huì)見潘日旺，雙方還簽署了一份戰(zhàn)略合作備忘錄。雖然寧德時(shí)代和VinFast這一次合作停留在智慧CTC電池底盤一體化技術(shù)層面，但和寧王打好關(guān)系之后，雙方的合作領(lǐng)域想必不會(huì)局限在底盤上。
與此同時(shí)，VinFast也早就將自建電池工廠的計(jì)劃提上日程。去年12月，VinFast在越南河靜省萬安經(jīng)濟(jì)區(qū)的電池工廠破土動(dòng)工，國(guó)軒高科也全程為這家造車新貴保駕護(hù)航。一邊和寧德時(shí)代“建交”，一把繼續(xù)拉攏國(guó)軒高科，VinFast這一套外交組合拳打得相當(dāng)漂亮。
不過這些努力尚需時(shí)日才能看到成效，VinFast也需要分出精力應(yīng)對(duì)其他挑戰(zhàn)。
新能源車企進(jìn)入東南亞，過江龍和地頭蛇孰勝孰負(fù)？
在VinFast去美國(guó)投資建廠，并沖擊美股IPO的同時(shí)，特斯拉正悄然殺入VinFast的東南亞大本營(yíng)。
特斯拉和東南亞市場(chǎng)結(jié)緣的時(shí)間不算早，這些年來擴(kuò)張也一直十分克制。在2020年，泰國(guó)政府曾購(gòu)置一批特斯拉Model 3用于巡邏警車，為特斯拉打開進(jìn)軍泰國(guó)的窗口。但在隨后兩年，雙方并沒有進(jìn)一步合作。
相反，過去兩年特斯拉擴(kuò)張重點(diǎn)一直放在南亞次大陸的印度市場(chǎng)，瞄準(zhǔn)的是印度龐大的消費(fèi)人口，以及迅速爆發(fā)的汽車工業(yè)。按照此前報(bào)道，特斯拉最早會(huì)在2022年底或2023年初在印度開啟交付，并在孟買、班加羅爾和德里等大城市開設(shè)線下門店。
然而事與愿違，印度市場(chǎng)這塊硬骨頭比特斯拉想象中更加難啃。今年年初，印度政府回絕了外國(guó)車企請(qǐng)求降低進(jìn)口車稅率的計(jì)劃。與此同時(shí)，特斯拉在卡納塔克邦、吉吉拉特邦等地的建廠計(jì)劃也沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
有分析人士猜測(cè)，印度此舉是為了保護(hù)正在萌芽中的本土汽車工業(yè)，不愿讓外國(guó)車企迅速搶占大量市場(chǎng)份額。尤其是考慮到近年重金押注汽車業(yè)務(wù)的塔塔集團(tuán)和印度政府有十分密切的聯(lián)系，各個(gè)利益集團(tuán)完全有可能將特斯拉等外國(guó)車企拒之門外。
在此背景下，特斯拉有意改道東南亞，向泰國(guó)、印尼市場(chǎng)擴(kuò)張也是意料之中。
根據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，印尼投資部長(zhǎng)Bahlil Lahadalia在今年4月份透露，特斯拉已和當(dāng)?shù)卣勁?，?jì)劃在印尼興建全新的超級(jí)工廠和一家電池工廠。據(jù)悉，特斯拉選中的是一個(gè)位于中爪哇省的工業(yè)園區(qū)，靠近印尼當(dāng)?shù)氐逆嚨V資源，對(duì)于電池生產(chǎn)十分有利。
夾在泰國(guó)、印尼這幾個(gè)國(guó)家之間的越南雖然還沒有迎來特斯拉這條鯰魚，但恐怕始終逃不過馬斯克的狩獵。
與此同時(shí)，一眾中國(guó)車企也紛紛將目光瞄準(zhǔn)東南亞市場(chǎng)，試圖搶先特斯拉一步，分走VinFast等本土品牌的蛋糕。
12月初，比亞迪旗下的元Plus正式在馬來西亞開售，愛馳汽車則在稍早時(shí)候和泰國(guó)PhoenixEV達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在未來5年內(nèi)為后者供應(yīng)約15萬輛興能源車，涵蓋愛馳旗下所有在售車型。
面對(duì)來勢(shì)洶洶的特斯拉和一眾中國(guó)車企，VinFast做好準(zhǔn)備了嗎？
在價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，VinFast也無需過于擔(dān)憂。一方面，作為越南有史以來第一家民族車企，至少本土消費(fèi)者對(duì)該品牌的歸屬感、喜好度是其他外來品牌無法比擬的。另一方面，VinFast在本土有一套完整的研發(fā)、生產(chǎn)體系，交付能力穩(wěn)定，短時(shí)間內(nèi)沒有大規(guī)模流失用戶的危險(xiǎn)。
當(dāng)然，為了應(yīng)對(duì)將來可能出現(xiàn)的更大挑戰(zhàn)，VinFast也需要做好兩手準(zhǔn)備。VinFast的做法，在兵法的角度講或許就叫“以子之矛攻子之盾”：加大海外布局，開拓新陣地。
早在2018年，VinFast就先后在德國(guó)柏林、法國(guó)巴黎設(shè)立分公司，過去幾年更把旗艦店開到了美國(guó)、加拿大、荷蘭、英國(guó)、西班牙等諸多國(guó)家。盡管海外市場(chǎng)交付量還相當(dāng)有限，但VinFast這個(gè)招牌已經(jīng)打響。其在北卡羅納州的建廠計(jì)劃，甚至得到美國(guó)總統(tǒng)拜登的肯定，并獲得當(dāng)?shù)卣?.5億美元激勵(lì)計(jì)劃資助。
雖然成立時(shí)間晚，但在全球化這條路上，VinFast起步比“蔚小理”們?cè)?、走得更?jiān)決，也收到了更好的效果。除了自建工廠、提升產(chǎn)能之外，這或許也是一條值得中國(guó)造車新勢(shì)力們好好學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)。
寫在最后
2018年10月，VinFast在巴黎車展發(fā)布了旗下首款轎車VinFast LUX A2.0。
這時(shí)候距離VinFast成立還不到兩年，便完成了大多數(shù)車企3-5年才能完成的研發(fā)工作。就像潘日旺為這家子公司取的名字一樣——Fast，一切都要快。在當(dāng)年亮相巴黎車展的時(shí)候，VinFast CEO 德盧卡也很自豪地表示，他們正創(chuàng)造大多數(shù)車企都無法完成的“速度奇跡”。
如今從燃油車轉(zhuǎn)型新能源車，再到搶灘納斯達(dá)克，VinFast依舊延續(xù)了閃電戰(zhàn)的節(jié)奏，快速搶占資本市場(chǎng)高地。
只不過，隨著特斯拉吹響進(jìn)軍東南亞的號(hào)角，VinFast將要面對(duì)從未遇過的嚴(yán)峻考驗(yàn)。要在特斯拉的強(qiáng)攻之下守住堡壘絕非易事，“蔚小理”們就是最好的前車之鑒。上一家對(duì)標(biāo)特斯拉的新勢(shì)力Rivian如今已遭到資本市場(chǎng)毒打，VinFast也絕不想步其后塵。
總而言之，上市固然是VinFast邁向新階段的里程碑，但并非終點(diǎn)。在上市之后，還有很多問題等待VinFast解決。