碧桂園如期完成了今年首筆境內(nèi)公司債券的發(fā)行。

5月20日晚間，碧桂園地產(chǎn)公告稱，完成2022年第一期公司債券“22碧地01”的簿記建檔工作，在信用保護(hù)合約的支持下，本期發(fā)債吸引了包括國(guó)有大行、股份行和證券公司等多家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)過程，票面利率4.5%。

這算是本周行業(yè)最受關(guān)注的話題之一，因?yàn)?月16日，市場(chǎng)消息稱，碧桂園、龍湖、美的置業(yè)3家民營(yíng)房企被監(jiān)管機(jī)構(gòu)選定為示范房企，將在本周陸續(xù)發(fā)行人民幣債券，且創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)將同時(shí)發(fā)行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用保護(hù)工具，以幫助民營(yíng)地產(chǎn)商逐步恢復(fù)公開市場(chǎng)的融資功能。

“示范房企”的出爐算是對(duì)監(jiān)管層此前政策承諾的具體落實(shí)。今年以來，監(jiān)管層支持房企合理融資需求的信號(hào)逐漸明顯，另據(jù)證監(jiān)會(huì)5月11日消息，為貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的決策部署，落實(shí)政府工作報(bào)告關(guān)于完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制的工作要求，交易所債券市場(chǎng)推出民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃，以穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。

據(jù)悉，民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃由中國(guó)證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）運(yùn)用自有資金負(fù)責(zé)實(shí)施，通過與債券承銷機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式，增信支持有市場(chǎng)、有前景、有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力并符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

為吸引投資者，減少投資者后續(xù)認(rèn)購相關(guān)債券的顧慮，此次被選為示范發(fā)債的房企都將采用“債券發(fā)行+信用保護(hù)工具”的模式，這一模式過去在房企發(fā)債時(shí)基本沒有使用過。

據(jù)碧桂園此前公告，碧桂園地產(chǎn)于2021年2月10日獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可注冊(cè)向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者分期公開發(fā)行總面值不超過人民幣139億元的公司債。在此基礎(chǔ)上，“22碧地01”債券總規(guī)模為5億元，債券期限為3年期。

該債券起息日為2022年5月24日，本次債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于置換發(fā)行人對(duì)“19碧地 01”債券回售墊付的自有資金。

此外，“22碧地01”是民營(yíng)房企中首批帶有信用保護(hù)工具并成功發(fā)行的境內(nèi)信用債，由中中證金融與中信建投證券創(chuàng)設(shè)CDS信用保護(hù)合約。

信用保護(hù)合約的創(chuàng)設(shè)過程受到了債券市場(chǎng)投資者的廣泛關(guān)注。一方面，該單項(xiàng)目是市場(chǎng)首批基于民營(yíng)房企的信用保護(hù)工具，具有較好的示范性和可復(fù)制性。另一方面，在債券詢價(jià)初期，為保障發(fā)行成功，主承銷商主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，提高了信用保護(hù)合約創(chuàng)設(shè)額度的上限，有助于提升投資者的認(rèn)購意愿。

信用保護(hù)合約屬于信用保護(hù)工具的一類，另一類則為信用保護(hù)憑證。在信用保護(hù)工具所約定的一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，當(dāng)發(fā)生約定的信用事件，如債務(wù)人發(fā)生違約、破產(chǎn)等，信用保護(hù)的賣方按約定向買方承擔(dān)債務(wù)的部分或全部?jī)敻敦?zé)任。

CDS和CRMA(信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約)屬于信用保護(hù)合約,交易雙方合約達(dá)成前簽署主協(xié)議,協(xié)商一致后提交合約申報(bào),不可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓;而CRMW和CLN(信用聯(lián)結(jié)票據(jù))屬于信用保護(hù)憑證,由創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè),可進(jìn)行銀行間市場(chǎng)交易。

包括碧桂園在內(nèi)，龍湖和美的置業(yè)在此輪發(fā)行公司債券中設(shè)立的都是信用保護(hù)合約。

有分析人士認(rèn)為，信用保護(hù)合約是拓展民營(yíng)企業(yè)融資途徑、緩解民營(yíng)企業(yè)融資難問題的創(chuàng)新性舉措，證券公司等賣方以自身信用直接對(duì)參考債務(wù)進(jìn)行信用增進(jìn)，有助于提升企業(yè)債券融資能力。

除了信用保護(hù)工具的使用外，碧桂園等房企能夠成功發(fā)債的原因還在于其本身具有開發(fā)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健等特點(diǎn)，更容易獲得投資者的認(rèn)可。

截至2021年底，碧桂園現(xiàn)金余額約為1813億元；總借貸余額下降至3179億元，其中短期債務(wù)的占比下降至24.9%。凈借貸比率為45.4%，相比去年底優(yōu)化了10.2個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)平均融資成本較去年底下降了36個(gè)基點(diǎn)至5.2%，現(xiàn)金短債比約為2.3倍。

從三道紅線來看，碧桂園仍處在較為健康的黃檔，凈借貸比率與現(xiàn)金短債比都表現(xiàn)良好，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率也從20年底的80%下降至2021年底的74%，計(jì)劃在2023年中期之前實(shí)現(xiàn)從黃檔到綠檔的調(diào)整。

今年以來，碧桂園通過回購債券、增持等實(shí)際舉措提振投資人對(duì)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企的信心。

自2021年12月30日起至3月30日，碧桂園已累計(jì)購回優(yōu)先票據(jù)本金總額5570萬美元，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化，短期債務(wù)進(jìn)一步減少。截至3月30日，碧桂園年內(nèi)已無境內(nèi)到期債券，境外僅7月份到期的一筆7億美金優(yōu)先票據(jù)。

碧桂園融資渠道暢通多元。去年11月初中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)舉行房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會(huì)后,碧桂園成為拿到境內(nèi)債發(fā)行“入場(chǎng)券”的房企中為數(shù)不多的民營(yíng)房企之一,最終獲得50億元中期票據(jù)注冊(cè)額度。

此外，去年12月13日，碧桂園在上交所成功發(fā)行一筆 2.84億元，1年期的供應(yīng)鏈ABS；幾日后又在上交所成功發(fā)行一筆 10億元，期限2+2年的公募公司債；今年1月18日，在深交所成功發(fā)行一筆5.21億元，1年期的供應(yīng)鏈ABS……

碧桂園穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也得到了主要合作金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。今年3月份，碧桂園先后與招商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行簽訂150億元及400億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議。截至2021年底，碧桂園未使用授信額度約2615億元。

在房地產(chǎn)行業(yè)面臨調(diào)整之際，碧桂園依然維持了穩(wěn)定的銷售狀況，并且回款率保持高位，在最重要的銷售端能保持穩(wěn)定，也是碧桂園得到資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的主要因素。

2021年，碧桂園全年實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額5580億元，同比保持穩(wěn)定，銷售規(guī)模繼續(xù)位列行業(yè)第一。在今年一季度，碧桂園的權(quán)益合同銷售金額達(dá)到992.3億，累計(jì)權(quán)益銷售回款率高達(dá)95%。今年1-4月份，碧桂園已經(jīng)實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額1218.7億元，繼續(xù)位居房地產(chǎn)行業(yè)前列。

基于碧桂園目前良好的運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，國(guó)外投行和國(guó)內(nèi)主要券商都繼續(xù)看好碧桂園的成長(zhǎng)性。摩根大通在4月份已將碧桂園的投資評(píng)級(jí)由中性上調(diào)至增持。此前,摩根大通表示認(rèn)可公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低，是能夠在本輪調(diào)控周期中繼續(xù)發(fā)展下去的開發(fā)商。

申萬宏源在5月份最新的報(bào)告中則認(rèn)為，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)供需兩端政策修復(fù)有望加速推進(jìn)，并將推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化，集中度再提升，優(yōu)質(zhì)房企有望迎來量質(zhì)雙升。

隨著當(dāng)前民營(yíng)房企的境內(nèi)公司債渠道重新開放，以碧桂園為代表的優(yōu)質(zhì)房企的融資優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。