文｜智瑾財(cái)經(jīng) 大釗
1月31日，農(nóng)歷壬寅虎年正月初一，全球最大電競運(yùn)營商VSPN Group Limited（又稱：英雄體育VSPN，以下簡稱“英雄體育”）向香港聯(lián)交所交表，美銀證券、中金公司、瑞士信貸擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
官網(wǎng)顯示，英雄體育成立于2016年，以電競賽事和泛娛樂內(nèi)容制作運(yùn)營為核心，提供電競商業(yè)化、電競電視、電競潮流文化IP運(yùn)營等綜合服務(wù)，致力于為全球電競愛好者提供全新電競文化體驗(yàn)和生活方式。
公司通過為包括王者榮耀、和平精英、AOV、FREEFIRE、穿越火線、PUBG、PUBGMOBILE、KartriderRush、QQ飛車手游、爐石傳說、LOL、皇室戰(zhàn)爭、球球大作戰(zhàn)、FIFAOnline3、DNF等29款知名競技游戲的官方、職業(yè)賽事提供一站式綜合服務(wù)，已在業(yè)內(nèi)具備較高知名度。業(yè)務(wù)已覆蓋從賽事組織，到賽事內(nèi)容生產(chǎn)制作，以及商業(yè)化衍生通道等等多方面，成為國內(nèi)唯一一家完成電競?cè)鷳B(tài)鏈業(yè)務(wù)布局的企業(yè)。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年至2023年，全球電競行業(yè)將保持13.4%的復(fù)合年增速，市場規(guī)模在2023年將達(dá)到4723億元人民幣的規(guī)模，并進(jìn)一步以8.4%的年復(fù)合增速在2026年增長至6021億元人民幣的規(guī)模。這使得身處其中的英雄體育招股書一公布，就引得不少投資者關(guān)注。
需要注意的是，英雄體育的董事長兼CEO是國內(nèi)游戲圈名人應(yīng)書嶺，而應(yīng)老板的多年的“資本騰挪術(shù)”有望在英雄體育上完成收獲。
應(yīng)書嶺的電競版圖
“80后”應(yīng)書嶺，在圈內(nèi)被稱為“中國手游第一人”，“中國移動(dòng)電競之父”。
2015年，應(yīng)書嶺創(chuàng)立的英雄互娛，并在次年與滕林季等人聯(lián)合創(chuàng)辦英雄體育VSPN，前者開發(fā)游戲，后者做電競賽事轉(zhuǎn)播。
英雄互娛成立當(dāng)天即通過反向收購掛牌新三板。作為新三板的明星公司，英雄互娛曾在2018年、2019年先后籌劃IPO、“借殼”等方式登陸A股，均無功而返。2020年底，英雄互娛宣布沖刺精選層，稱已向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了相關(guān)輔導(dǎo)備案資料，目前并無更新進(jìn)展。
另一方面，英雄體育則實(shí)打?qū)嵉臏?zhǔn)備赴港上市。
早在英雄互娛時(shí)期，應(yīng)書嶺就嘗試推出自己的電競賽事HPL（英雄聯(lián)賽），主打手游相關(guān)賽事，曾推出的十公斤黃金的冠軍獎(jiǎng)一度引起熱議。但直到2016年?duì)渴烛v訊之后，英雄體育才發(fā)力成為電競賽事運(yùn)營的領(lǐng)頭羊。
招股書顯示，英雄體育并不只是騰訊的賽事運(yùn)營方，其在國內(nèi)電競賽事的覆蓋率已經(jīng)達(dá)到70%以上。在海外市場，英雄體育VSPN在2018年運(yùn)營了雅加達(dá)亞運(yùn)會(huì)電競表演賽，2019年運(yùn)營了PMCO（刺激戰(zhàn)場職業(yè)賽）東南亞區(qū)的賽事。
截至2021年9月30日止的9個(gè)月，英雄體育在中國及海外為29款電競游戲運(yùn)營了94項(xiàng)電競賽事，共有對賽約5600場。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年，按舉辦的賽事數(shù)目計(jì)，英雄體育在亞洲位列第一；而按來自電競賽事業(yè)務(wù)及商業(yè)化的收益計(jì)，英雄體育在中國位列第一。
除了賽事轉(zhuǎn)播合作，英雄體育還將觸手伸向MCN和主播孵化領(lǐng)域。
2021年3月，英雄體育正式宣布完成并購伐木累，并表示，完成此次并購后，伐木累將作為英雄體育旗下獨(dú)立品牌，繼續(xù)保持獨(dú)立運(yùn)營。
在此之前，英雄體育還于2021年1月完成對上海香蕉計(jì)劃電子游戲有限公司（以下簡稱“香蕉計(jì)劃公司”）的收購。
天眼查獲悉，伐木累的唯一全資控股股東為上海厚翰信息科技有限公司(以下簡稱“上海厚翰”)，上海厚翰向上穿透的股東方則為QuantumSportsLimited。
天眼查信息顯示，上海厚翰還有一個(gè)名為Score的社交應(yīng)用APP。2019年，Score由原伐木累品牌升級而來。Score是一個(gè)關(guān)注電子競技明星、直播的社交應(yīng)用，提供電競明星和主播圖文、語音、視頻資訊等，聚焦電競?cè)σ痪€紅人。據(jù)悉，其旗下的KOL資源主要為職業(yè)電競戰(zhàn)隊(duì)（WE、QGhappy、T1、Gen.G、DK、TeamLiquid等）、現(xiàn)役/退役職業(yè)選手（若風(fēng)、草莓、微笑、Doinb、Gim-Goon、Mayumi等）、電競賽事解說主持人（王多多、馬老師、駱歆、957等）。
成立至今，英雄體育已獲得了來自騰訊，天圖資本、SIG、快手、摩根士丹利亞洲私募基金等多輪融資。
截止招股書披露日，騰訊在英雄的持股比例達(dá)到13.54%，為公司第二大股東；實(shí)控人應(yīng)書嶺與其一致行動(dòng)人合計(jì)持有35.05%的投票權(quán)。
過于依賴騰訊？
騰訊除了在資金方面給予英雄體育大力支持，業(yè)務(wù)商業(yè)合作良多。
英雄體育運(yùn)營的賽事中，《王者榮耀》《和平精英》《穿越火線》等游戲均來自騰訊。并且，在運(yùn)營業(yè)務(wù)方面，該公司似乎并不能獨(dú)立于騰訊。
2019年-2021年前9個(gè)月，英雄體育分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.27億元、8.92億元和13.22億元。值得注意的是，上述報(bào)告期內(nèi)，英雄體育向騰訊提供服務(wù)產(chǎn)生的收益分別占其總收入的44.6%、48.2%及31.2%，同時(shí)騰訊也是其商業(yè)化業(yè)務(wù)的供應(yīng)商。
招股書披露，2019年10月至2021年12月，英雄體育與騰訊共同管理PEL（《和平精英》職業(yè)聯(lián)賽），與騰訊平等分占共同管理電競聯(lián)賽安排所產(chǎn)生的收益以及承擔(dān)其所產(chǎn)生的成本和費(fèi)用。VSPN表示，將于2022年起就PEL調(diào)整合作模式，并向騰訊提供以電競為核心的慣常服務(wù)，就有關(guān)服務(wù)產(chǎn)生相應(yīng)收益，預(yù)期將有助于提高未來的毛利率。
“不要將雞蛋放在同一籃子里”的道理大家都懂，但是英雄互娛對于騰訊的依賴似乎短期內(nèi)仍不可避免，畢竟騰訊系游戲在國內(nèi)擁有無可比擬的玩家基礎(chǔ)。因此帶來的風(fēng)險(xiǎn)也值得注意。VSPN在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，倘若無法維持與騰訊的業(yè)務(wù)關(guān)系，公司的業(yè)務(wù)可能受到不利影響。
另一方面，英雄體育仍沒有擺脫虧損問題，2019年-2021年前9個(gè)月公司凈利潤分別為3077.4萬元、-5.96億元、-13.64億元。去除以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公平值變動(dòng)等影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3949.6萬元、-8840.6萬元、-3.17億元。
對于虧損增加的原因，外界猜測與銷售成本的居高不下有關(guān)。
報(bào)告期內(nèi)英雄體育的銷售成本分別為7.91億元、8.79億元、13.59億元，這其中包括向第三方賣方支付的電競內(nèi)容制作成本、向達(dá)人及主播支付的費(fèi)用、員工及勞工成本及直接歸因于產(chǎn)生收益的其他成本（包括向游戲開發(fā)商和發(fā)行商就獨(dú)家取得電競賽事贊助權(quán)作出的付款）。
僅從字面來看，英雄體育的銷售成本基本上都花在內(nèi)容和主播身上，這本身無可厚非，但需要考慮的是，隨著各種直播和視頻平臺的興起，對于用戶和主播的競爭只會(huì)越來越激烈，由此引發(fā)的費(fèi)用成本恐只增不減。
另一方面，單純做賽事運(yùn)營和服務(wù)的增長空間并不大。隨著近幾年電競行業(yè)的潛力被越來越多的人看好，各個(gè)游戲大廠也有意收回競賽的舉辦權(quán)。
2019年1月，騰訊互娛與拳頭游戲合資創(chuàng)辦了騰競體育，收回了《英雄聯(lián)盟》職業(yè)聯(lián)賽（LPL）的賽事運(yùn)營管理。
2021年底，《王者榮耀》的制作方天美工作室正式啟動(dòng)了天美電競。
此外，網(wǎng)易、完美世界、微博、嗶哩嗶哩、快手等也在近年來成立了專門的電競團(tuán)隊(duì)，這些公司多數(shù)自帶“流量池”，甚至也有自己的直播、轉(zhuǎn)播渠道，再加上電競隊(duì)和職業(yè)選手的加持，以后難保不會(huì)成為英雄體育的對手。
港股撲朔迷離，英雄體育能否“叫座”？
作為一家電競制作和服務(wù)商，和英雄互娛業(yè)務(wù)完全類似的企業(yè)大都未上市，目前已上市企業(yè)中較為相似的是斗魚。
眾所周知，斗魚以游戲直播為主，在投資頂級戰(zhàn)隊(duì)，加強(qiáng)專業(yè)化賽事運(yùn)營以及和游戲廠商深度合作等方面皆取得了不錯(cuò)的成果，并通過簽約的形式擁有很多知名游戲領(lǐng)域主播。
其打造了絕地求生黃金大獎(jiǎng)賽、和平精英黃金大獎(jiǎng)賽S11等50余場高質(zhì)量自由電競賽事。
斗魚和游戲廠商合作也較為深入，比如與游戲廠商聯(lián)合舉辦系列賽事和精細(xì)化運(yùn)營活動(dòng)，貫穿賽前、賽中、賽后各個(gè)節(jié)點(diǎn)，策劃《開飯了S10》、《這場怎么說》等娛樂化衍生節(jié)目；
在CFML官方聯(lián)賽中，斗魚更率先與穿越火線手游聯(lián)合推出了大會(huì)員體系，為移動(dòng)游戲開拓了新的合作方向。
業(yè)績上，2020年斗魚營收96.02億元，凈利潤4.855億元。相比之下，英雄體育的8.92億元營收和-5.96億元凈利潤就顯得相形見絀。
另一個(gè)重要信息是，今年開年以來港股新股上市表現(xiàn)并不理想。
據(jù)捷利交易寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近10家上市新股發(fā)行總市值均值為208.22億，其中最大市值為商湯-W，最小市值為環(huán)龍控股；發(fā)行PE均值為38.90倍，PE整體中上水平。
暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半，但整體跌幅還是比較大，特別是近期上市的創(chuàng)新奇智，雖有李開復(fù)“坐鎮(zhèn)”又是AI熱門賽道，但并未能回應(yīng)市場期待的成為第二個(gè)商湯。盤面上，創(chuàng)新奇智上市首日破發(fā)，收盤跌幅約25.48%。
在這種情況下，英雄體育逆風(fēng)謀求上市，股價(jià)表現(xiàn)值得細(xì)細(xì)觀察。
最后，英雄體育選擇了美銀證券、中金公司、瑞士信貸擔(dān)任聯(lián)席保薦人。但這三家近期的表現(xiàn)并不理想，美銀的近期保薦破發(fā)率為50%，中金近期的保薦破發(fā)率為39.17%，瑞士信貸近期保薦破發(fā)率為23.26%。
綜合來看，電競無疑是一個(gè)具有想象空間的賽道，電競行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了英雄體育的發(fā)展，但隨著市場熱情逐漸冷卻，英雄體育能否找到盈利點(diǎn)，擺脫行業(yè)天花板的制約，可能還要看新發(fā)展的業(yè)務(wù)能否帶來驚喜。
參考資料：
活報(bào)告：《亞洲電競賽事運(yùn)營賽事數(shù)第一的「英雄體育VSPN」遞表港交所》
大摩財(cái)經(jīng)：《連續(xù)并購后，應(yīng)書嶺的電競公司沖刺上市》