文｜李思

雖然離實(shí)質(zhì)的破產(chǎn)還有距離，但是5月13日關(guān)于哪吒汽車(chē)關(guān)聯(lián)公司「合眾新能源」新增一則破產(chǎn)審查案件的新聞，還是沖上了新能源的熱搜。

如同年初哪吒APP與官網(wǎng)異常時(shí)一樣。

如同去年12月張勇下課并被曝出已人在倫敦時(shí)一樣。

如同去年11月被傳出大規(guī)模裁員時(shí)一樣。

就如同去年10月哪吒首度被傳欠薪時(shí)一樣。

在一些人眼里，哪吒已經(jīng)倒下去并大結(jié)局至多五次了。但是，就如同我們所看到的，哪吒汽車(chē)直到目前依舊沒(méi)有倒下去，甚至還有了金蟬脫殼在泰國(guó)東山再起的美好未來(lái)。

在一些人眼里，明明它還沒(méi)死，可它早已經(jīng)死了；

在另一些人眼里，明明它要死了，可它依然值得搶救一下。

01 有錢(qián)，但不能還債

這次爆出的被申請(qǐng)破產(chǎn)調(diào)查，源自5月13日「全國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)」的信息，哪吒汽車(chē)關(guān)聯(lián)公司「合眾新能源汽車(chē)股份有限公司」被「上海禹形廣告有限公司」申請(qǐng)破產(chǎn)，經(jīng)辦法院為浙江省嘉興市中級(jí)人民法院。

也在同一天，來(lái)自浙江法院網(wǎng)的信息，「長(zhǎng)沙廣汽東陽(yáng)汽車(chē)零部件有限公司」與「合眾新能源」新增開(kāi)庭公告，案件將于5月19日在桐鄉(xiāng)市人民法院開(kāi)庭審理。

雖說(shuō)「上海禹形」的這個(gè)「申請(qǐng)破產(chǎn)」字面上是十分博眼球，但卻也離眾人設(shè)想中實(shí)際的「哪吒汽車(chē)破產(chǎn)」還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

以3月25日哪吒汽車(chē)自己的公告，哪吒汽車(chē)在當(dāng)日已經(jīng)與134家核心供應(yīng)商達(dá)成共識(shí)，簽署了超20億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議，當(dāng)中包含有寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、北斗智聯(lián)、綠野汽車(chē)照明等頭部供應(yīng)商。

所以5月13日這兩個(gè)熱搜，其實(shí)在如今完全是虱子多了不咬人的哪吒汽車(chē)眼里，根本不值得被關(guān)注。

3月25日的那份債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，雙方是這么約定的：供應(yīng)商70%債券將轉(zhuǎn)化為「合眾汽車(chē)股權(quán)」，剩余30%債券將作為無(wú)息流債以現(xiàn)金方式分15期清償，從5月開(kāi)始，每月1期。供應(yīng)商與哪吒，沒(méi)有在暴雷第一時(shí)間達(dá)成一致，也沒(méi)有在過(guò)去半年的任何一個(gè)月達(dá)成一致，好端端的怎么就在3月25日協(xié)議成功了？

當(dāng)然是因?yàn)槟倪浮赣钟绣X(qián)」了。

1月24日，哪吒汽車(chē)母公司合眾新能源召開(kāi)股東溝通會(huì)，討論了正在進(jìn)行中的「E輪融資計(jì)劃」。據(jù)了解，本輪計(jì)劃融資規(guī)模40-50億元，領(lǐng)投方將投資約30億元。

3月22日，哪吒汽車(chē)宣布，與泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)NLTH達(dá)成100億泰銖（約合21.5億元）授信，并計(jì)劃7月在泰國(guó)啟動(dòng)本地化生產(chǎn)，以哪吒X等低價(jià)車(chē)型開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。

綜合E輪融資與泰國(guó)授信、與此次債轉(zhuǎn)股協(xié)議達(dá)成的信息間距，以及融資規(guī)模、資金用途等，哪吒汽車(chē)嘴里的E輪融資指的其實(shí)就是這筆21億的海外授信。

值得細(xì)品的，是3月22日公布達(dá)成授信、3月25日公告達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，這兩件事綜合起來(lái)看，先有了債轉(zhuǎn)股協(xié)議、后才獲得授信才是大概率的事情。因?yàn)樵趥D(zhuǎn)股協(xié)議中雙方還專(zhuān)門(mén)花筆墨描述到：倘若30億領(lǐng)投資金到位，公司估值將錨定60億元，供應(yīng)商每2.1146元債權(quán)可兌換1元注冊(cè)資本；投資人嚴(yán)格要求「資金必須用于復(fù)產(chǎn)和研發(fā)，不得用于償還舊賬」。

所以，此輪「哪吒鬧錢(qián)」故事的大致脈絡(luò)我們基本可以理清：已停產(chǎn)半年的合眾新能源，千辛萬(wàn)苦為哪吒汽車(chē)談妥了來(lái)自泰國(guó)的100億授信，在泰國(guó)方面要求下，哪吒汽車(chē)與供應(yīng)商達(dá)成了新的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，以保證國(guó)內(nèi)不會(huì)出亂子。哪吒汽車(chē)最終拿到了與供應(yīng)商的協(xié)議，也最終如愿得到了海外的100億泰銖授信。

關(guān)隘就是：這筆海外的錢(qián)，按約定，應(yīng)當(dāng)是專(zhuān)款專(zhuān)用于海外生產(chǎn)，之所以要達(dá)成國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，就是海外授信方為了規(guī)避來(lái)自國(guó)內(nèi)的討債風(fēng)險(xiǎn)。

在哪吒汽車(chē)方面一陣操作下，一筆本就無(wú)法還債的錢(qián)，愣被包裝成了「一個(gè)可以還清供應(yīng)商欠款」的機(jī)會(huì)。甚至哪吒汽車(chē)方面高管在溝通會(huì)上還強(qiáng)勢(shì)喊話(huà)，公司與供應(yīng)商并非對(duì)立關(guān)系，需要共渡難關(guān)。

哪吒汽車(chē)方面如此堂而皇之，也是因?yàn)閷?duì)于目前的供應(yīng)商而言，的確沒(méi)有任何別的選擇。根據(jù)界面新聞，一位上海供應(yīng)鏈企業(yè)人士表示，整車(chē)廠(chǎng)一旦倒閉或?yàn)l臨破產(chǎn)，供應(yīng)商將血本無(wú)歸，即便訴諸法律，能收回的成本也是杯水車(chē)薪。

有接受了債轉(zhuǎn)股的，當(dāng)然也有沒(méi)接受的。另一個(gè)供應(yīng)商、A股上市公司「埃夫特」則是于5月7日公告與哪吒汽車(chē)達(dá)成協(xié)議，哪吒汽車(chē)關(guān)聯(lián)方合眾新能源尚欠公司設(shè)備款4915.09萬(wàn)元，哪吒汽車(chē)方面同意自今年6月到11月，于每月30日前分筆支付，埃夫特自愿放棄其他訴訟請(qǐng)求?！７蛱貙儆诹硪环N腰桿比較硬的做法，錢(qián)你可以不還，但我必須要，別給我畫(huà)餅，我不吃這套。

是明知要不到也仍舊想保全利益于萬(wàn)一的債轉(zhuǎn)股？還是明知必然要不到但是就想置口氣的直接要？

如今，5月剛到，兩則供應(yīng)商有關(guān)的負(fù)面新聞的爆出，不知道是否對(duì)債轉(zhuǎn)股協(xié)議中供應(yīng)商們30%現(xiàn)金分期的第一期構(gòu)成影響。起碼，早先哪吒汽車(chē)與億緯鋰能、蜂巢能源的兩份分別在5月14日、5月21日的既定開(kāi)庭公告，自成稿時(shí)沒(méi)有任何撤銷(xiāo)信息。

這就要看接下來(lái)哪吒汽車(chē)供應(yīng)商負(fù)面新聞是否會(huì)持續(xù)井噴了。

供應(yīng)商也好，看客也好，烏合之眾們可以一次又一次地早有先見(jiàn)之明，卻依舊眼睜睜地死活走不出眼下的困境。

02 “皇帝的新衣”

從去年6月遞交港股IPO繼而杳無(wú)音信開(kāi)始，哪吒如今的死局其實(shí)就已經(jīng)注定了。而導(dǎo)致「不上市不能活」這種非死即傷局面的根源，則在更早之前就埋下了。

按照2023年末的數(shù)據(jù)，哪吒汽車(chē)彼時(shí)虧損已經(jīng)到了67.5億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物28.3億元，流動(dòng)負(fù)債中的貿(mào)易應(yīng)付款和應(yīng)付票據(jù)規(guī)模高達(dá)62.3億元。

供應(yīng)商在2024年上半年就已經(jīng)感受到了哪吒汽車(chē)的現(xiàn)金流壓力。越來(lái)越長(zhǎng)的賬期，導(dǎo)致越來(lái)越多的供應(yīng)商陸續(xù)無(wú)法供應(yīng)零件，最終使得好不容易在2024年上半年醞釀出的爆款、上市35天拿下3萬(wàn)張訂單的「哪吒L」面臨無(wú)法交車(chē)的困境。

「哪吒L」崩盤(pán)，成了第一根套在哪吒脖子上的繩子。

在2024年4-6月，哪吒汽車(chē)曾拿到過(guò)來(lái)自桐鄉(xiāng)國(guó)資背景、4筆總計(jì)37.17億元的融資作上市沖刺，彼時(shí)，哪吒汽車(chē)賬面資金已經(jīng)從2023年末的28.3億元極速縮水到僅剩4億元。要不是桐鄉(xiāng)國(guó)資的這37億元，哪吒汽車(chē)恐怕上半年就已經(jīng)崩盤(pán)了。

過(guò)去一年，眾人究竟是怎么允許皇帝的新衣如此招搖過(guò)市的？

對(duì)于外圍的消費(fèi)者而言，總有被性?xún)r(jià)比漲昏了頭的，只需要讓他們的眼睛別離開(kāi)價(jià)格與配置就行，反正能理解究竟什么負(fù)債規(guī)模意味著崩盤(pán)的人也是少數(shù)。

對(duì)于稍微靠?jī)?nèi)的供應(yīng)商而言，眼下的全球大環(huán)境以及愈演愈烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，仍在牌桌上的整車(chē)廠(chǎng)就意味著訂單，意味著金主，他們不會(huì)理由也沒(méi)有辦法推出，去盼著整車(chē)廠(chǎng)倒閉。

對(duì)于更核心的資本方而言，哪吒汽車(chē)的確要花些功夫和心思。一方面要靠消費(fèi)者與供應(yīng)商的數(shù)據(jù)，另一方面是「上市」這根胡蘿卜，就這，也其實(shí)只能忽悠到命運(yùn)共同體：從最后跟投的是桐鄉(xiāng)國(guó)資來(lái)看，幾百億的工廠(chǎng)就坐落于此，不伸把手就意味著立馬倒閉，伸手了還有一線(xiàn)生機(jī)甚至是地方GDP，這個(gè)選擇難做，但不至于不能做。

核心的哪吒汽車(chē)與合眾新能源，其實(shí)從去年到今年一直都在試圖不顧一切想辦法繼續(xù)找錢(qián)，企圖解開(kāi)已經(jīng)愈發(fā)復(fù)雜的局面。不說(shuō)這是什么負(fù)責(zé)任的態(tài)度吧，起碼方運(yùn)舟們依舊沒(méi)有放棄?？赏馊瞬恢溃倪父吖軅儾豢赡懿恢溃跪v來(lái)的這些錢(qián)，除了用來(lái)借新還舊、欲蓋彌彰，早就沒(méi)有了第二條路可選。

03 一點(diǎn)指望

哪吒汽車(chē)的一系列5月新輿情，指明了一件事：哪吒汽車(chē)泰國(guó)這筆授信的產(chǎn)生邏輯就注定了，這筆錢(qián)沒(méi)辦法用于還國(guó)內(nèi)的債。截止2024年哪吒汽車(chē)暴雷前，總負(fù)債近百億，其中60-70%為應(yīng)付供應(yīng)商賬款。國(guó)內(nèi)以供應(yīng)商為主的債主群們，他們得到償還的真正日期，從邏輯上來(lái)說(shuō)，大概率要等到哪吒汽車(chē)海外一輛一輛賣(mài)車(chē)賣(mài)到爆單，恐怕才有眉目。這是哪吒汽車(chē)起死回生的全部希望所在。

方運(yùn)舟也是這么考慮如今局面的。他在全員內(nèi)部信中稱(chēng)，立足國(guó)內(nèi)，進(jìn)行全球化擴(kuò)張，是哪吒汽車(chē)二次創(chuàng)業(yè)的答案，力爭(zhēng)用兩到三年推動(dòng)海外銷(xiāo)量占比達(dá)到總銷(xiāo)量的一半，并在2025年實(shí)現(xiàn)整體毛利率轉(zhuǎn)正、在2026年實(shí)現(xiàn)公司整體盈利。

海外爆單，這事靠譜嗎？

哪吒在海外布局比較早，2022年哪吒取得國(guó)內(nèi)新能源銷(xiāo)量第一那年，哪吒就已經(jīng)出海了，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了30余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在馬來(lái)西亞、印尼、泰國(guó)都有工廠(chǎng)和組裝廠(chǎng)。已經(jīng)在國(guó)內(nèi)一輛生產(chǎn)不出來(lái)的哪吒，在今年都沒(méi)有參加國(guó)內(nèi)的上海車(chē)展，反倒是在4月份的泰國(guó)曼谷車(chē)展亮相，甚至還在泰國(guó)車(chē)展期間拿到了1219張訂單。

不知道的還以為這是家泰國(guó)車(chē)企了呢。車(chē)企決心也好，資本方也好，市場(chǎng)也好，看上去，還真是那么回事。

想要看穿這個(gè)局面，還是得回溯一下哪吒汽車(chē)是怎么在國(guó)內(nèi)徹底混不下去了的。

在2024年哪吒汽車(chē)的招股書(shū)中曾寫(xiě)道，2021年到2023年，哪吒汽車(chē)毛利率分別是-34.4%、-22.5%和-14.9%。毛利率，堪稱(chēng)是新能源鯉魚(yú)躍龍門(mén)的一關(guān)，它的轉(zhuǎn)正，意味著你已經(jīng)是一家成熟車(chē)企而非融資產(chǎn)品，能自我造血而非繼續(xù)燒錢(qián)，可以應(yīng)對(duì)殘酷的新能源淘汰賽和對(duì)手血拼。對(duì)比起勢(shì)晚于哪吒的、直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手「零跑汽車(chē)」，人家2023年毛利率0.5%，恰好打正。

哪吒汽車(chē)那個(gè)時(shí)候在干什么？在低端車(chē)尚且賣(mài)一輛賠一輛的情形下，哪吒汽車(chē)2022年開(kāi)始了瘋狂地向上戰(zhàn)略，甚至企圖能夠通過(guò)雙門(mén)轎跑「哪吒GT」在20萬(wàn)以上市場(chǎng)站住腳，甚至喊出的口號(hào)是「200萬(wàn)以?xún)?nèi)最好的跑車(chē)，永不降價(jià)」。

這個(gè)向上戰(zhàn)略不能說(shuō)完全是錯(cuò)，哪吒當(dāng)初也有它的不得已。但是從結(jié)果來(lái)看，制造端和營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略的雙輸，導(dǎo)致哪吒錯(cuò)失2022年新能源第一的大好局面，疊加2023年新能源國(guó)補(bǔ)消失，環(huán)環(huán)相扣的哪吒汽車(chē)自此滑向深淵，到了后期，即便「哪吒L」那樣的機(jī)會(huì)都已經(jīng)擺在面前，哪吒也已經(jīng)沒(méi)有力氣去抓住，數(shù)次糾偏自救均告失敗后，到了如今局面。

眼下在泰國(guó)，打鼓另開(kāi)張，擺在哪吒面前的仍舊是這三件事：制造端，營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，補(bǔ)貼政策。

補(bǔ)貼政策其實(shí)就是為了彌補(bǔ)前兩者而考慮的，作為東南亞市場(chǎng)，雖然大陣營(yíng)上仍舊要算作是日系燃油車(chē)的主打市場(chǎng)，但是泰國(guó)在新能源產(chǎn)業(yè)扶持方面力度一直很大，在過(guò)去4年里，泰國(guó)純電車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)近40倍，純電滲透率從2021年初的不到1%已經(jīng)來(lái)到了2024年的13%以上。

泰國(guó)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)新能源品牌認(rèn)可度也很不錯(cuò)，不僅是哪吒，比亞迪、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、奇瑞、廣汽埃安、上汽名爵也在泰國(guó)有廠(chǎng)或建廠(chǎng)規(guī)劃，老伙伴們齊聚一堂，哪吒在這里不會(huì)被視作低人一等，泰國(guó)銷(xiāo)量前三、車(chē)展1219張訂單、100億泰銖授信可以被看作實(shí)證。

營(yíng)銷(xiāo)上，在國(guó)內(nèi)因?yàn)橄蛏铣赃^(guò)大虧的哪吒，這次應(yīng)該也不會(huì)犯同樣的問(wèn)題了，尤其是泰國(guó)的消費(fèi)能力本就照國(guó)內(nèi)還要差一截，低端性?xún)r(jià)比的哪吒X等就是唯一的選擇。

只剩一個(gè)問(wèn)題了，制造端。消息指出，哪吒泰國(guó)工廠(chǎng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能是年2萬(wàn)輛，2024年投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率僅38%，全年生產(chǎn)約7600輛。但好在，在泰國(guó)新能源汽車(chē)本身售價(jià)也高出國(guó)內(nèi)不少，像國(guó)內(nèi)只賣(mài)9萬(wàn)元的哪吒X，在泰國(guó)售價(jià)是16-17萬(wàn)元人民幣，毛利率也可以去到10-15%，能打正。

總結(jié)來(lái)看，哪吒汽車(chē)暫時(shí)拋下了國(guó)內(nèi)的一切，甚至借著債轉(zhuǎn)股協(xié)議又透支了一把早已所剩無(wú)幾的信譽(yù)后，企圖在泰國(guó)搏一線(xiàn)生機(jī)。

相比直接破產(chǎn)，也算是，給了國(guó)內(nèi)望眼欲穿的百億債主們一點(diǎn)指望。

哪吒究竟是自此起死回生？還是畫(huà)了張大餅自此金蟬脫殼？得看哪吒接下來(lái)在泰國(guó)的表現(xiàn)。動(dòng)靜小了都不行，必須得是炸裂式的大幅度領(lǐng)先。

可轉(zhuǎn)過(guò)頭再想想，相比于比亞迪們能夠隨時(shí)依靠著國(guó)內(nèi)，沒(méi)辦法依靠國(guó)內(nèi)、甚至還要成為國(guó)內(nèi)依靠的、這個(gè)年產(chǎn)2萬(wàn)的泰國(guó)小廠(chǎng)小市場(chǎng)，讓它瘦小的肩膀要承擔(dān)起絕地翻盤(pán)這樣的宏大宿命，似乎也有點(diǎn)強(qiáng)人所難？

參考

[1]周姝祺 劉澤然.商業(yè)頭條No.73 | 哪吒汽車(chē)，何以至此?.界面新聞.2025

[2]陳小同.哪吒汽車(chē)被一家廣告公司申請(qǐng)破產(chǎn)審查.界面新聞.2025

[3]電車(chē)通.哪吒原CEO“跑路”英國(guó)“融資”，哪吒汽車(chē)能否等來(lái)白衣騎士？.36氪.2025

[4]李科峰.哪吒汽車(chē)宣布與134家供應(yīng)商達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，金額總計(jì)超20億元.界面新聞.2025

[5]錢(qián)多多.哪吒汽車(chē)，“移情”南寧老表.車(chē)tech.2024

[6]界面快報(bào).哪吒汽車(chē)召開(kāi)股東溝通會(huì)，計(jì)劃E輪融資超40億人民幣.36氪.2025