文 | 娛樂資本論 碧海銀鯊

自上線以來，《無盡冬日》不斷創(chuàng)造營收神話，不僅持續(xù)稱霸全球SLG手游市場，也在國內(nèi)微信小游戲端上演了“王者榮耀”式的霸榜奇跡，堪稱史詩級的移動游戲里程碑。

但許多股民沒想到的是，當其母公司世紀華通（ST華通）發(fā)布了2024年財報時，業(yè)績表現(xiàn)大幅跌出預(yù)期，此前，世紀華通大幅度下修了2024年全年的利潤規(guī)模。如預(yù)計凈利潤從修正前的16-23億，下滑至修正后12億，相當于利潤砍掉一半。具體原因，則是世紀華通的長期股權(quán)投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元

世紀華通發(fā)布《2024年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，大幅下調(diào)2024年利潤預(yù)期

原來，這是源于十年前一場未徹底完成的百億收購案，竟在十年后的今天上演驚天續(xù)集——世紀華通賠掉的9億利潤，都是因為經(jīng)典IP《仙劍世界》，這個故事的背后，藏著整個行業(yè)「賺快錢是王道、守經(jīng)典難于登天」的殘酷寓言。

世紀華通業(yè)績詳解：重回A股游戲之王，投資卻巨虧9億

在A股市場中，曾經(jīng)存在過一個叫做“游戲三巨頭”的說法，根據(jù)營收規(guī)模、市場份額、產(chǎn)品影響力等綜合因素，通常是指世紀華通、三七互娛與完美世界這三家占據(jù)領(lǐng)先地位的A股上市游戲公司，在但是它們的市值以及業(yè)績往往也是A股上市游戲公司里名列前三的。

但近年來，這一說法已經(jīng)越來越少見提起，原因有不少，比如以游戲業(yè)務(wù)起家的昆侖萬維因為All in AI而迎來市值暴漲，而完美世界則因為業(yè)績下滑開始掉隊，而后愷英網(wǎng)絡(luò)，巨人網(wǎng)絡(luò)，吉比特游戲等也時常因為業(yè)績的良好表現(xiàn)而超越了傳統(tǒng)的“A股游戲三巨頭”中的一家甚至兩家，也因此“A股游戲三巨頭”的說法近年已經(jīng)比較少見到了。

A股游戲三巨頭中，不僅完美世界掉隊，三七互娛市值也被昆侖萬維與愷英網(wǎng)絡(luò)所趕超

但世紀華通如今正以王者歸來的姿態(tài)重回A股游戲之王——不久前，世紀華通發(fā)布了2024年財報及2025年一季度報，以強有力的業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)下A股游戲公司的新紀錄——2024年實現(xiàn)營收226.2億元，同比增長70.27%，穩(wěn)居A股游戲公司第一，其中互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入209.66 億元；2025年第一季度，公司實現(xiàn)營收81.45億元，同比增長91.12%。

也就是說，世紀華通去年的營收突破200億，這是A股上市游戲公司中第一家解鎖此成就的，今年甚至有望沖擊300億的新紀錄。這也意味著世紀華通超越了三七互娛重回A股游戲公司營收的老大地位。

但在利潤方面，世紀華通就有點讓人看不懂了：2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.13億元，但2025年Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.5億元，即今年Q1利潤比去年全年都高！

財報數(shù)據(jù)顯示，世紀華通的長期股權(quán)投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元。這主要是投資中手游等股權(quán)投資導致。當然，所謂的“虧”是指資產(chǎn)的估值減少，不影響實際經(jīng)營。如果投資標的市值/估值漲回來，這一項資產(chǎn)又會提升，比如2025年Q1財報顯示這一項資產(chǎn)又回漲到了16.17億。

據(jù)中手游2024年年報顯示，中手游因多款項目特別是自研核心游戲《仙劍世界》延期上線，其上線后表現(xiàn)亦未達預(yù)期，以及中手游計提較大的商譽減值和投資減值以及其他非經(jīng)營性開支，對2024年財務(wù)業(yè)績造成了較大壓力，錄得巨額虧損21.05億，相當于一次虧完近8年的利潤。而作為中手游的投資人，世紀華通也跟著損失慘重。

點點互動打造出《無盡冬日》，世紀華通業(yè)績迎來大爆發(fā)

世紀華通原本是一家從事各種汽車用塑料零部件及相關(guān)模具的研發(fā)、制造和銷售的二級供應(yīng)商，但在過去的十多年中，世紀華通通過資本運作先后跨界收購了天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)、掌游科技、盛趣游戲、點點互動等多家子公司，并成功轉(zhuǎn)型為一家集游戲開發(fā)、游戲發(fā)行運營、游戲平臺于一體的互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)。

世紀華通及其旗下的4家全資子公司

世紀華通如今的業(yè)績堪稱炸裂，正是主要得益于其子公司點點互動超強的業(yè)績表現(xiàn)所帶來的貢獻——點點互動2024年收入149.59億，在世紀華通的互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)中占比超過71%，其中國內(nèi)收入為39.6億、國外收入則為109.9億。

這背后最主要的原因是點點互動擁有一款火爆全球的SLG《無盡冬日》（在港澳臺地區(qū)叫做《寒霜啟示錄》，在英文市場則叫做《Whiteout Survival》），它同時在移動端與微信小游戲端稱雄，是目前的全球市場收入最高的SLG。

據(jù)Sensor Tower的報告顯示，2024年12月起，點點互動在移動端的全球收入首次超越網(wǎng)易成為僅次于騰訊的中國游戲廠商第二名，而后網(wǎng)易雖然在今年1月與2月的榜單中重新奪回第二名，但3月又被點點互動再度反超，并在4月蟬聯(lián)中國手游發(fā)行商收入榜亞軍。可見，坐擁《無盡冬日》這一“吸金大爆款”的點點互動，目前已經(jīng)是一家可以與游戲巨頭網(wǎng)易掰一掰手腕的移動游戲公司了。

2015年4月，點點互動蟬聯(lián)中國手游發(fā)行商收入榜亞軍

點點互動雖然近年業(yè)績強勁，但正如羅馬不是一天建成的那樣，其發(fā)展歷程也經(jīng)歷了十多年的探索才取得了今天的成就。資料顯示，點點互動成立于2010年，當時是趣加（Funplus）的最大子公司，主要負責海外發(fā)行工作。趣加通過其子公司點點互動進行游戲的研發(fā)和發(fā)行，特別是在海外市場。點點互動的許多游戲，如《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》，都是由趣加的工作室Kings Group研發(fā)的，點點互動負責發(fā)行 。

然而，隨著時間的推移，母公司趣加與子公司點點互動的關(guān)系發(fā)生了變化。因為雙方創(chuàng)始人的理念分歧，點點互動被趣加放棄了，當然趣加那時也認為點點互動在整個集團里面的地位沒那么重要，于是便以69.39億元將其賣給了亟需擴展海外游戲市場的世紀華通。

世紀華通在收購了點點互動后，就開始進行業(yè)務(wù)的升級，重新建立自研和發(fā)行體系，立足SLG、休閑、卡牌三個品類，開始從海外代理發(fā)行向自研自發(fā)轉(zhuǎn)型。經(jīng)過幾年蟄伏，推出了一系列成功產(chǎn)品，如2023年上線的《Frozen City》（《冰封時代》）和《Whiteout Survival》（《無盡冬日》）。

其中《無盡冬日》在全球市場以及手機端與微信小游戲端均持續(xù)爆火，成為全球收入最高的SLG。2025年3月，《無盡冬日》憑借兩周年慶典活動及聯(lián)盟玩法更新，登頂全球手游收入榜。可以說，正是《無盡冬日》的全球大爆，才使得世紀華通得以在其被ST之后再度逆天改命成功。

2025年3月，《無盡冬日》登頂全球手游收入榜

此外，世紀華通年報雖然并未單獨公布盛趣游戲的具體數(shù)據(jù)，但由于點點互動的收入已經(jīng)披露，可推算出盛趣游戲與其他游戲子公司2024年的游戲收入總和約為60億。另外，年報還提到盛趣游戲2020年度的業(yè)績承諾未完成，需要向世紀華通補償股份計 1.26億股（賬面價值9億）。

也因此，原本作為世紀華通旗下價值排名老二的全資子公司點點互動，也就輕松超越了盛趣游戲，成為世紀華通旗下最值錢的游戲公司資產(chǎn)，如今它給世紀華通帶來的回報早已遠超當初69.39億元的收購價，且未來還有更大的想象空間。

而反觀將點點互動甩賣后的趣加，雖然2019年以爆款SLG《State of Survival》邁向業(yè)績的巔峰，但近年卻在游戲業(yè)務(wù)上進展不太順利，連續(xù)多個項目被砍，針對中國市場推出的二次元游戲《歸龍潮》也因為業(yè)績不達預(yù)期而迎來大幅裁員，一度重金布局的開放世界項目《代號：界》團隊被迫獨立融資，與趣加僅維持投資的關(guān)系，而趣加至今仍然主要依靠多款老游戲貢獻營收，也就是在“吃老本”。

點點互動與趣加的業(yè)績與地位的一升一降，簡直是上演了一出“曾經(jīng)的我你愛理不理,現(xiàn)在的我你高攀不起”的驚天大逆轉(zhuǎn)的戲碼，而世紀華通收購點點互動也成為游戲行業(yè)最為經(jīng)典的收購案例之一。

放棄收購后，世紀華通為何仍戰(zhàn)略投資中手游？

10年前，世紀華通發(fā)布公告要收購點點互動與中手游時，曾做出解釋為：該收購旨在打造A股游戲巨頭，其中收購點點互動是為了拓展海外市場，加速全球化布局，而收購中手游則是利用其在國內(nèi)移動游戲市場的領(lǐng)先地位增強世紀華通的游戲業(yè)務(wù)布局。

世紀華通早在2014年就開始向互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)進軍，并進行了多次重大收購。其中，2014年1月22日，世紀華通公布了一項18億元的收購計劃，擬收購天游軟件和七酷網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，分別作價9.5億元和8.5億元 。這次收購標志著世紀華通正式進入互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè) 。

雖然直到2015年11月30日，世紀華通才正式發(fā)公告打算要收購中手游，但世紀華通與中手游的緣分要比這個時間來得更早。

就在世紀華通收購了七酷網(wǎng)絡(luò)的2014年，中手游發(fā)行的傳奇like手游《決戰(zhàn)沙城》于9月23日上線，這是一款由盛大游戲官方正版授權(quán)，由中手游與七酷網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合研發(fā)的ARPG手游，這個時候的七酷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)是世紀華通的全資子公司，而盛大游戲在2019年也被世紀華通收購，并隨后啟用“盛趣游戲”作為新品牌。

2014年，中手游發(fā)行的傳奇like手游《決戰(zhàn)沙城》開啟了與世紀華通的合作之路

在當時，制作一款中重度手游戲往往需要一到兩年的時間，所以中手游甚至可能在世紀華通之前就與盛大游戲以及七酷網(wǎng)絡(luò)就有了合作。而《決戰(zhàn)沙城》在上線初期的成績也不錯，月流水達到了2000萬。此外，中手游當時作為國內(nèi)頭部的移動游戲發(fā)行商，所發(fā)行的其他產(chǎn)品中也不乏成功的產(chǎn)品。正是憑借其出色的發(fā)行能力，中手游才成為當時世紀華通為了布局游戲產(chǎn)業(yè)鏈而選中的收購目標之一。

雖然到了2016年世紀華通收購中手游的計劃擱淺，但世紀華通并未停止與中手游在資本上進行合作的想法。通過長霈上海，世紀華通仍持有中手游股份，并與中手游董事長兼CEO肖健形成一致行動關(guān)系，相關(guān)權(quán)利由肖健等行使。據(jù)公開資料數(shù)據(jù)顯示，長霈上海持有中手游移動科技44.67%的份額，而長霈上海主要由世紀華通100%控股。

中手游在2018年收購的文脈互動，專注于強PK類MMOARPG頁游、手游及H5游戲的研發(fā)，其中傳奇like游戲就是其布局的最主要的產(chǎn)品方向，這正是需要世紀華通旗下全資子公司盛趣游戲的正版授權(quán)，因此中手游與世紀華通作為合作伙伴至今已經(jīng)持續(xù)了十年以上。

2019年6月，世紀華通以298億元完成對盛趣游戲（原盛大游戲）的收購，公司股價逐步提升，同年10月31日，中手游在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌上市，又進一步拉動世紀華通的股價上升。2020年7月，世紀華通市值高達1073億元，達到歷史巔峰。

不過由于三七互娛也在2020年7月與世紀華通幾乎同時成功踏入“千億市值俱樂部”，因此世紀華通與三七互娛之間的A股游戲王之爭一度呈白熱化。但在五年后的今天，雖然因為當前A股游戲板塊市盈率偏低，世紀華通未能重回千億市值，但已經(jīng)遠遠地將三七互娛甩在了身后。

更沒人料想到的是，目前點點互動才是世紀華通最值錢的游戲公司資產(chǎn)，而中手游則因為去年陷入財務(wù)虧損泥淖以及今年的新品《仙劍世界》上線后市場表現(xiàn)不力，反而嚴重地拖累了世紀華通的業(yè)績。

中手游基本盤仍在，《仙劍世界》失敗后仍有東山再起機會

當初世紀華通無論是打算全資收購還是戰(zhàn)略投資，都是看中了中手游出色的發(fā)行能力，也就是中手游作為頭部移動游戲發(fā)行商的地位得到認可。但隨著移動游戲逐步邁入了精品化時代，作為外部發(fā)行商往往很難拿到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，因此中手游等老牌發(fā)行商的生存環(huán)境也越發(fā)嚴峻起來，很多發(fā)行商已經(jīng)淡出游戲行業(yè)的主流視野，甚至已經(jīng)倒下了。

中手游作為老牌發(fā)行商，能夠堅持到今天，正源于其對IP游戲的超前布局。自2014年CJ高峰論壇上肖健提出“大力布局精品IP的合作”戰(zhàn)略以來，該公司便以此為指導思想，以IP為核心地去不斷地布局游戲生態(tài)體系。直到如今，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)仍然是中手游收入占比最高的業(yè)務(wù)，也是中手游的業(yè)務(wù)基本盤。

最初中手游只能借用他人IP去定制產(chǎn)品，但針對“仙劍奇?zhèn)b傳”IP，中手游的投入不斷加碼，從最初的合作到后續(xù)總共花費達到8億的完整收購，使其轉(zhuǎn)變?yōu)橥?span>全自主的IP，并逐步打造了“全球化IP游戲運營商”的品牌定位，并在游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的基本盤外，拓展了游戲開發(fā)與IP授權(quán)這兩大業(yè)務(wù)方向。

在獲得了“仙劍奇?zhèn)b傳”這個國民級單機游戲IP之后，中手游決定選擇走上針對“仙劍奇?zhèn)b傳IP”進行游戲自研的道路。但這條道路顯然是充滿機遇，也遍布著風險的。

也許是中手游看到《原神》帶火了開放世界賽道，因此也選擇了同樣的方向，但中手游此前缺乏重度中手游產(chǎn)品的自研經(jīng)驗，此前收購的北京軟星與上海軟星也難當此大任，為此中手游專門接盤了原巨人網(wǎng)絡(luò)旗下的巨火工作室原班團隊，組建了滿天星工作室，啟動了《仙劍世界》項目的研發(fā)工作。

但根據(jù)資料顯示，滿天星工作室負責人此前曾參與《征途》端游，并主導《巨人》端游、《仙俠世界》系列端游和《龍珠最強之戰(zhàn)》手游的研發(fā)，這些均是傳統(tǒng)的MMORPG手游，要想跨越到開放世界游戲，必然會經(jīng)歷很多挑戰(zhàn)，其難度可想而知，因此最終導致《仙劍世界》成為一款縫合了多種玩法的“四不像”產(chǎn)品，其在上市以后迅速被玩家拋棄。

早在2023年，肖健曾提出希望《仙劍世界》能夠達成年流水30億的預(yù)期目標，但如今結(jié)合三方數(shù)據(jù)來看，《仙劍世界》恐怕要上線年流水3億的目標都是不可能，3000萬的目標比較現(xiàn)實。不過中手游在最新的財報中提出《仙劍世界》的目標為最大化回收前期研發(fā)投入。

中手游在最新的財報中提出《仙劍世界》的目標為最大化回收前期研發(fā)投入

中手游作為一家以IP為核心戰(zhàn)略的公司，下定決心在代理發(fā)行業(yè)務(wù)的基本盤之外去開拓自研游戲業(yè)務(wù)，需要極大的勇氣，只可惜這次選擇的團隊不夠靠譜，且開放世界品類的難度超出了團隊自身能力，因此此次業(yè)務(wù)升級并不成功，甚至可以用“慘敗”來形容。但依托十幾年搭建起的相對穩(wěn)定的游戲發(fā)行業(yè)務(wù)基本盤，中手游只要能穩(wěn)住現(xiàn)金流，并持續(xù)投入發(fā)行，研發(fā)與IP授權(quán)這三大業(yè)務(wù)，未來仍然有東山再起的翻身機會。

世紀華通旗下的點點互動也是在經(jīng)歷了多年的游戲自研業(yè)務(wù)探索轉(zhuǎn)型升級后才取得如今的成績，基于長達十多年與中手游的合作伙伴關(guān)系，如今重回A股游戲老大地位的世紀華通，也許會在中手游的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級過程中出一份力。