文｜阿爾法工場金融家
闊別多年的險資“舉牌潮”，如今卷土重來。
整個2024年，險資年內(nèi)共計舉牌20次，創(chuàng)下近年新高。此前活躍在舉牌市場的中國太保（601601.SH），也再度回歸臺前。
回顧歷史上的三次“舉牌潮”，金姐發(fā)現(xiàn)，參與主體和被投對象各有不同。
前海、安邦、恒大等險企，曾用高收益率的萬能賬戶資金作為子彈，在2015年的資本市場“大殺四方”。當(dāng)中，最受關(guān)注的便是“寶萬之爭”。而后在監(jiān)管部門撥亂反正之下，萬能賬戶被收緊，險資舉牌活動也趨于冷靜。
在股市走出疫情行情的2020年，以中國太保為代表的大型險企，再度加碼權(quán)益資產(chǎn)。
追求高ROE、高股息特征的上市公司成為這一時期的特點，“長期主義”的持有風(fēng)格開始嶄露頭角。
在本輪舉牌熱潮中，參與的保險公司更為多元化。險資的角色，正逐漸從“野蠻人”，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L錢長投的踐行者。
此外，金姐從業(yè)內(nèi)了解到，監(jiān)管此前對舉牌比較保守；目前雖未明確表示，但近期監(jiān)管在與保險公司的談話中，對舉牌態(tài)度有所放松。業(yè)內(nèi)樂觀推測，甚至不排除監(jiān)管進(jìn)一步對舉牌轉(zhuǎn)向支持，以提升資本市場信心。
01 舉牌新靈感
根據(jù)金姐統(tǒng)計，在2020年的“舉牌潮”中，險資共舉牌26次。其中，太保系領(lǐng)銜，共舉牌8次，且有5次舉牌，對象都是贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）。
隨著新能源汽車市場的發(fā)展，鋰作為鋰電池的核心材料，其需求也隨之大幅上升。
在舉牌后的一年內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)H股股價漲了近五倍，讓太保嘗到甜頭。
于是，太保在2022年將目光轉(zhuǎn)向了同領(lǐng)域的天齊鋰業(yè)（9696.HK)，以基石投資者身份參與該公司港股首次公開發(fā)行，涉及金額約10.21億港元，占該公司H股總股本的7.58%。
尷尬的是，天齊鋰業(yè)的股價從2022年7月的發(fā)行價每股82港元一路下跌。截至2025年1月13日收盤，報價為每股23.55港元，縮水超過70%。
與股價一同下行的，還有天齊鋰業(yè)的業(yè)績。受全球鋰資源過剩和聯(lián)營公司SQM表現(xiàn)不佳影響，2024年前三季度，天齊鋰業(yè)巨虧57億元人民幣。
太保賬面遭遇重創(chuàng)，舉牌行動沉寂了一年有余。
直到2024年，險資投資市場“舉牌熱”再一次升級。長城人壽、瑞眾人壽等公司多次出手加碼公共事業(yè)和基礎(chǔ)建設(shè)，太保也尋找到了新的舉牌靈感。
8月，中國太保在港股市場舉牌華能國際（0902.HK）和華電國際（1071.HK）。這兩家公司均為電力行業(yè)巨頭，分別背靠中國華能集團(tuán)和中國華電集團(tuán)這兩大發(fā)電集團(tuán)。
中國太保曾對外表示，舉牌電力公司，主要是公司認(rèn)識到能源安全和綠色轉(zhuǎn)型的重要性和緊迫性，在一系列改革措施作用下，相關(guān)企業(yè)的長期價值將得到更好實現(xiàn)。
11月，中國太保又舉牌能源運輸龍頭中遠(yuǎn)海能H股（1138.HK），并表示“不排除后期追加投資的可能”。
可以看出，在新一輪舉牌潮中，太?！蔼殞櫋陛^低估值的港股，且被舉牌對象多為央企背景、股息率在4%的港股上市公司。
以今年1月13日收盤價看，中遠(yuǎn)海能股息率高達(dá)8.62%，華電國際達(dá)6.79%，華能國際達(dá)5.67%，均體現(xiàn)了高股息偏好特征。
02 壓力解法
2024年太保重回舉牌陣營，并在大型險企中沖在前列，與保險業(yè)整體向浮動收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的大趨勢互為表里。
目前，保險產(chǎn)品收益率的重要錨定物十年期國債利率已降至1.6%左右。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，今年人身險產(chǎn)品預(yù)定利率，應(yīng)再有調(diào)降。
在此背景下，傳統(tǒng)保險產(chǎn)品的吸引力無疑再受打擊，能與保險公司共享經(jīng)營成果的分紅型保險將占據(jù)主流。
在2024年中報發(fā)布會上，太保管理層給出了“未來分紅險會占據(jù)50%以上”的預(yù)期。
2025年的開門紅產(chǎn)品中，太保也在向分紅險傾斜，以鑫滿溢終身壽險（分紅型）作為主推產(chǎn)品之一。
然而，分紅型保險產(chǎn)品實際收益，和保險公司的分紅實現(xiàn)率以及整體投資情況息息相關(guān)。如何能博取更高更穩(wěn)健的收益，成為包括太保在內(nèi)的各家保險公司重要課題。
不僅分紅險需要向權(quán)益資產(chǎn)要增量，過去積攢下的高收益剛性兌付保單，更需要管理層拿出新思路。
受利率下行和市場波動影響，傳統(tǒng)型保險因“保本保息”的優(yōu)勢在2023年獲得市場青睞，又疊加預(yù)定利率下行帶來的輪番“炒?！?，太保該年保費收入增長了7.7%。2024年，其保費在高基數(shù)下又增長4.3%。
分險種看，傳統(tǒng)型產(chǎn)品占據(jù)太保2021年以來所售產(chǎn)品的主流，且在2023年和2024年的占比均突破60%。
一邊是成本在3.5%以上的千億級續(xù)期保費兌付成本，一邊是持續(xù)走低至2%水平的凈投資收益率。這無疑對太保下一階段的投資收益，提出了更高要求。
舉牌、尋求高股息的穩(wěn)健標(biāo)的，是太保在資本市場找到的應(yīng)對配置壓力解法。
03 不能忽視的動因
金姐發(fā)現(xiàn)，險資舉牌，另一個不能忽視的動因，便是會計準(zhǔn)則的切換。
自2023年1月1日起，上市保險公司在財務(wù)報表中全面應(yīng)用新會計準(zhǔn)則，其他保險企業(yè)將于2026年1月1日起實施。
在新準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)從四類變?yōu)槿悾阂詳傆喑杀居嬃康慕鹑谫Y產(chǎn)（AC）；以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）；以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。
去年三季度，中國太保歸母凈利潤同比增長65.5%，這其中既有權(quán)益市場改善的原因，也有新準(zhǔn)則的助力。
在新準(zhǔn)則下，在保險新會計準(zhǔn)則下，部分金融資產(chǎn)從“可供出售金融資產(chǎn)”調(diào)整為FVTPL，放大了凈利潤的波動。2024年三季度資本市場表現(xiàn)亮眼，使得保險公司的投資收益更直觀地反映在利潤表現(xiàn)上。
由于新準(zhǔn)則下利潤表的波動性增加，保險公司對于大幅提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例持有謹(jǐn)慎態(tài)度。增配高股息、高分紅的股票，并將之放入FVOCI賬戶，成為更廣泛的選擇。
中國太保FVOCI股票的規(guī)模，由2023年的271億提升至2024年上半年的460億，并在下半年持續(xù)增長。
三季報業(yè)績發(fā)布會上，中國太保首席投資官、臨時財務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡提到FVOCI類別的權(quán)益資產(chǎn)比例在2%附近。他認(rèn)為，該比例仍然偏低，會在新增資金中逐步增加FVOCI的持倉比例。
金姐與業(yè)內(nèi)交流后獲知，保險公司將股票放入FVOCI的比例，在2024年上半年提升了約10個點；并且從戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上希望進(jìn)一步提升該比例。
在FVOCI下，股息被確認(rèn)為投資收益。其市值變動和買賣價差不計入投資收益，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤表和投資收益，可減少對當(dāng)期利潤的影響。
隨著新會計準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換時間將近，2025年預(yù)計將有越來越多的保險公司加入追逐紅利資產(chǎn)的陣營?！芭e牌潮”有望持續(xù)。
按照償付能力推算，幾家頭部公司的權(quán)益類資產(chǎn)配置的最高比例上限均在30%以上，目前仍屬欠配。業(yè)內(nèi)預(yù)測，保險資金權(quán)益加倉空間，大致在萬億元規(guī)模。
實際上，險企能否加大投資二級市場的比例，核心是看保險公司的資產(chǎn)負(fù)債表的承受能力和資本的承受能力——能不能承受這么大的波動性，以及償付能力是否允許。
“償二代”二期要求下，對實際資本的認(rèn)定更加嚴(yán)格。
相較于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險權(quán)重。保險公司配置權(quán)益類資產(chǎn)，資本消耗更大，從而會降低償付能力水平。
因此在擴大險資入市的建議中，優(yōu)化償付能力中權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險因子，成為不少業(yè)內(nèi)人士共同的呼聲。
好在，“償二代”二期過渡期宣布延長，為中小型險企的權(quán)益配置換來更大的空間。
險資舉牌歷經(jīng)三輪變化，終于走向了“長錢長投”的發(fā)展期，不過挑戰(zhàn)仍存。
在長端利率中樞不斷下行之時，如何平衡增厚投資收益、平滑利潤波動與降低償付能力壓力三者間的關(guān)系，依舊在考驗著險企的配置智慧。