文｜體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈 董董
編輯｜李祿源
不久前，武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示并繼續(xù)實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，A股簡(jiǎn)稱(chēng)將從「*ST明誠(chéng)」變更為「ST明誠(chéng)」。
這意味著：這家公司暫時(shí)脫離了退市風(fēng)險(xiǎn)，在重整歸來(lái)后，邁出了新發(fā)展的重要一步。
這家曾在體育圈風(fēng)光無(wú)限的公司，2016年前叫「道博股份」，2020年改名「當(dāng)代文體」，但體育圈內(nèi)對(duì)他們最為熟悉的名字，還是其在2016至2020年間使用過(guò)的簡(jiǎn)稱(chēng)——當(dāng)代明誠(chéng)。
這四個(gè)字，代表著它曾經(jīng)的高光時(shí)刻，也銘刻著它帶給整個(gè)行業(yè)的沉重警示。
從崩塌到重建
經(jīng)歷了2019和2020年的大幅虧損后，當(dāng)代明誠(chéng)在2021年啟動(dòng)第一次重組。
當(dāng)年6月，當(dāng)代明誠(chéng)原控股股東新星漢宜及其一致行動(dòng)人當(dāng)代集團(tuán)、天風(fēng)睿源將1.94%的公司股份轉(zhuǎn)讓給國(guó)創(chuàng)資本，并將25.45%的表決權(quán)委托給國(guó)創(chuàng)資本。至此，國(guó)創(chuàng)資本成為控股股東，武漢市國(guó)資委成為實(shí)際控制人。
隨著這一動(dòng)作的落地，當(dāng)代明誠(chéng)也開(kāi)始了自救之路。
先是向控股股東借款，2021年9月向國(guó)創(chuàng)資本分兩次貸款2.75億元；隨后減持天風(fēng)證券，并為新英體育注資，維持其正常運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，當(dāng)代系對(duì)此前提供給當(dāng)代明誠(chéng)的關(guān)聯(lián)方借款給予展期。
此外，在國(guó)創(chuàng)資本入主后，當(dāng)代明誠(chéng)啟動(dòng)了非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，計(jì)劃向國(guó)創(chuàng)資本發(fā)行股票來(lái)完成最終收購(gòu)。
不過(guò)，隨著當(dāng)代明誠(chéng)業(yè)績(jī)惡化，國(guó)創(chuàng)資本的收購(gòu)意愿隨之變化。
2022年1月29日，在當(dāng)代明誠(chéng)發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告后，國(guó)創(chuàng)資本宣布交還上市公司管理權(quán)。隨后，當(dāng)代明誠(chéng)非公開(kāi)發(fā)行股票計(jì)劃終止，國(guó)創(chuàng)資本單方面終止此前的表決權(quán)委托。
這也意味著，國(guó)創(chuàng)資本和武漢市國(guó)資委最終放棄了當(dāng)代明誠(chéng)。
第一次重組宣告失敗，當(dāng)代明誠(chéng)的債務(wù)危機(jī)徹底爆發(fā)。
民銀資本因貸款逾期起訴明誠(chéng)香港，請(qǐng)求對(duì)其進(jìn)行清盤(pán)；西甲聯(lián)盟向新英開(kāi)曼要求提前終止合同，并索賠巨額違約金；隨后，亞足聯(lián)和新英開(kāi)曼的合同也提前終止——至此，當(dāng)代明誠(chéng)體育業(yè)務(wù)已然實(shí)質(zhì)性崩盤(pán)。
加之其他債權(quán)人的訴訟，當(dāng)代明誠(chéng)步入破產(chǎn)境地。2023年1月，武漢中院決定對(duì)當(dāng)代明誠(chéng)啟動(dòng)預(yù)重整程序，當(dāng)代明誠(chéng)第二次重組啟動(dòng)。
隨后，香港特別行政區(qū)高等法院裁定明誠(chéng)香港進(jìn)入清盤(pán)程序，香港破產(chǎn)署接管明誠(chéng)香港，當(dāng)代明誠(chéng)體育業(yè)務(wù)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——新英體育被剝離。
至此，當(dāng)代明誠(chéng)再無(wú)體育業(yè)務(wù)。
2023年8月，湖北聯(lián)投城市運(yùn)營(yíng)有限公司（聯(lián)投城運(yùn)）、國(guó)厚資產(chǎn)管理股份有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、北京久銀投資控股股份有限公司組成的聯(lián)合體成為當(dāng)代明誠(chéng)重組投資人。其中，聯(lián)投城運(yùn)為產(chǎn)業(yè)投資人，其控股股東為湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為湖北省國(guó)資委。
2023年12月，當(dāng)代明誠(chéng)重整計(jì)劃實(shí)施，聯(lián)投城運(yùn)持有重整后當(dāng)代明誠(chéng)20.00%的股份。至此，公司控股股東變更為聯(lián)投城運(yùn)，實(shí)控人變更為湖北省國(guó)資委。
2023年12月27日，武漢中院裁定當(dāng)代明誠(chéng)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。
當(dāng)代明誠(chéng)為什么會(huì)崩盤(pán)？
回頭來(lái)看，當(dāng)代明誠(chéng)的崩盤(pán)，除了疫情對(duì)體育賽事舉辦的影響之外，主要原因還是此前數(shù)年的激進(jìn)擴(kuò)張。
2015年2月，當(dāng)時(shí)還叫道博股份的當(dāng)代明誠(chéng)通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金完成了對(duì)強(qiáng)視傳媒的重大資產(chǎn)重組，正式切入文化行業(yè)。此次交易對(duì)價(jià)為6.5億元，形成了3.40億元的商譽(yù)。
「商譽(yù)」指的是收購(gòu)對(duì)價(jià)超過(guò)收購(gòu)標(biāo)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值凈額的部分，也就是「溢價(jià)部分」，在資產(chǎn)負(fù)債表中以非流動(dòng)資產(chǎn)呈現(xiàn)。
隨后，當(dāng)代明誠(chéng)在2016年完成了對(duì)雙刃劍體育、Nice International Sports和Borg.B.V的收購(gòu)——收購(gòu)雙刃劍體育依然采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的形式，交易對(duì)價(jià)為8.2億元，形成了7.09億元的商譽(yù)；后兩者以現(xiàn)金收購(gòu)，形成了超過(guò)4億元的商譽(yù)。
為了完成收購(gòu)和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，當(dāng)代明誠(chéng)2016年發(fā)行了面值4億元的公司債券，并以Nice International Sports和Borg.B.V的股權(quán)為質(zhì)押，取得年利率高達(dá)7%的2億元貸款。
當(dāng)年，當(dāng)代明誠(chéng)資產(chǎn)負(fù)債率由25.19%提升至31.00%。但這并沒(méi)有拖緩他們的腳步。
2018年，當(dāng)代明誠(chéng)完成對(duì)新英體育的收購(gòu)。在這場(chǎng)收購(gòu)中，為了避開(kāi)證監(jiān)會(huì)審核，他們不再發(fā)行股票，而是采用全現(xiàn)金收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)為5億美元，進(jìn)而形成了23.63億元的商譽(yù)。更為離譜的是，當(dāng)代明誠(chéng)并沒(méi)有對(duì)新英體育進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭。這場(chǎng)收購(gòu)的現(xiàn)金主要來(lái)自于舉債。
2017和2018年，當(dāng)代明誠(chéng)資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到46.43%和60.17%。
在這些收購(gòu)后，截至2018年底，當(dāng)代明誠(chéng)積累的商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)36.15億元，積累的長(zhǎng)期借款有16.21億元，這為其之后的巨額虧損埋下了伏筆。
2018年底，當(dāng)代明誠(chéng)積累的商譽(yù)已超過(guò)36億元
更重要的是，為了籌集借款，當(dāng)代明誠(chéng)及其子公司幾乎將所有資產(chǎn)都進(jìn)行了抵押和質(zhì)押，如漢為體育在建的場(chǎng)館，新英開(kāi)曼、雙刃劍、強(qiáng)視傳媒的股權(quán)等等。
2019年，強(qiáng)視傳媒營(yíng)收和凈利潤(rùn)暴跌。2020年，疫情之下，當(dāng)代明誠(chéng)影視業(yè)務(wù)和體育業(yè)務(wù)均出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用（主要為利息費(fèi)用）更是高達(dá)7.43億元。這讓當(dāng)代明誠(chéng)緊繃的現(xiàn)金流難以支撐，承受不住的當(dāng)代系開(kāi)始尋找接盤(pán)俠。
2021年之后，當(dāng)代明誠(chéng)開(kāi)始大規(guī)模計(jì)提商譽(yù)減值，當(dāng)年計(jì)提了9.34億元的減值，虧損規(guī)模高達(dá)13.36億元。隨后，當(dāng)代明誠(chéng)先后失去西甲和亞足聯(lián)版權(quán)，商譽(yù)減值規(guī)模擴(kuò)大。同時(shí)，明誠(chéng)香港被清盤(pán)，新英體育等資產(chǎn)帶來(lái)的巨額商譽(yù)全部轉(zhuǎn)為損失。
根本上看，當(dāng)代明誠(chéng)的崩盤(pán)，主要來(lái)自于現(xiàn)金收購(gòu)蔣立章及新英體育的資產(chǎn)，從而帶來(lái)了極高負(fù)債和商譽(yù)，在意外情況的引爆下，當(dāng)代明誠(chéng)迅速資不抵債，走向崩盤(pán)。
當(dāng)代明誠(chéng)帶來(lái)的三點(diǎn)啟示
當(dāng)代明誠(chéng)的崩盤(pán)，證明了激進(jìn)擴(kuò)張的惡果，也為體育行業(yè)帶來(lái)了一些啟示。
第一點(diǎn)便是，體育版權(quán)只有大玩家才玩得轉(zhuǎn)。
一方面，由于優(yōu)質(zhì)賽事IP的稀缺，體育版權(quán)近年來(lái)價(jià)格持續(xù)提升，每年數(shù)億甚至更多的版權(quán)費(fèi)用也只有家底雄厚的頭部平臺(tái)才能承受得起；另一方面，在版權(quán)行業(yè)，版權(quán)所有方具有主導(dǎo)地位，版權(quán)成本基本屬于剛性支付，打個(gè)比方，就像2020年的疫情，企業(yè)不能獲得收入，但與之相關(guān)的費(fèi)用卻需按合同約定進(jìn)行支出，這對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將是極大的考驗(yàn)。
在2020年，當(dāng)代明誠(chéng)體育版權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.35億元，同比下滑53.27%；成本為6.88億元，同比僅減少了20.73%，呈現(xiàn)出一定的剛性。如此一來(lái)，他們的毛利率表現(xiàn)為-28.59%，較2019年減少了52.79個(gè)百分點(diǎn)。
第二個(gè)啟示是，文體類(lèi)業(yè)務(wù)具有高度的不確定性——這一點(diǎn)其實(shí)一直為人所知，卻又不被重視。
2018年是體育大年，從事體育營(yíng)銷(xiāo)的雙刃劍營(yíng)收為6.42億元，凈利潤(rùn)為1.22億元，妥妥的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；但到了2019年，雙刃劍體育營(yíng)收銳減至1.55億元，凈利潤(rùn)僅1582.13萬(wàn)元，甚至不如業(yè)績(jī)對(duì)賭前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
另一個(gè)極端案例出現(xiàn)在強(qiáng)視傳媒身上。2019年，強(qiáng)視傳媒營(yíng)收和凈利潤(rùn)暴跌，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2018年的10.83億元下降至2.06億元，凈利潤(rùn)由1.43億元降為-6641.43萬(wàn)元。當(dāng)代明誠(chéng)彼時(shí)給出的說(shuō)法是影視行業(yè)環(huán)境變化所致，但這種業(yè)績(jī)的突然變化，無(wú)疑證明了影視、乃至文體業(yè)務(wù)的高度不確定性。
第三個(gè)啟示，則是文體類(lèi)資產(chǎn)存在一定變現(xiàn)難題。
當(dāng)代明誠(chéng)資產(chǎn)負(fù)債率一直不算高，2018年為60%左右。但其資產(chǎn)極大一部分為影視傳媒帶來(lái)的存貨和體育版權(quán)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)，以及巨額商譽(yù)。其中，商譽(yù)在出售之前無(wú)法變現(xiàn)，影視存貨中占比極大的在產(chǎn)品甚至無(wú)法質(zhì)押，體育版權(quán)的變現(xiàn)更是困難重重。
在近期回復(fù)上交所關(guān)于2023年報(bào)的問(wèn)詢(xún)函公告中，當(dāng)代明誠(chéng)記錄了這么一個(gè)會(huì)計(jì)差錯(cuò)：
2021年8月，新英開(kāi)曼將西甲2021/2022賽季分銷(xiāo)給北京新愛(ài)體育傳媒科技有限公司，但當(dāng)時(shí)雙方未簽署相關(guān)合同。因此，在2021年度報(bào)告中，當(dāng)代明誠(chéng)基于謹(jǐn)慎性原則，按此前合同將2021年度這一賽事西甲版權(quán)的合同收入確認(rèn)為2250萬(wàn)歐元（合同總金額4500萬(wàn)歐元）。
但到2022年8月，當(dāng)代明誠(chéng)收到了雙方簽訂的協(xié)議，協(xié)議顯示授權(quán)金額僅為1500萬(wàn)美元。按照這一協(xié)議，當(dāng)代明誠(chéng)2021年度西甲版權(quán)收入應(yīng)調(diào)整為750萬(wàn)美元。
根據(jù)會(huì)計(jì)師的報(bào)告，新英開(kāi)曼和新愛(ài)體育針對(duì)西甲版權(quán)，一開(kāi)始即是以1500萬(wàn)美元的價(jià)格在談判，原因是西甲聯(lián)賽因賽事質(zhì)量、球隊(duì)球星數(shù)量均大幅下降導(dǎo)致整體價(jià)值下降明顯。
但基于商業(yè)事實(shí)，西甲版權(quán)收入從4500萬(wàn)歐元銳減至1500萬(wàn)美元，體育版權(quán)資產(chǎn)在極端情況下的變現(xiàn)難度可想而知。
有關(guān)西甲版權(quán)收入的會(huì)計(jì)差錯(cuò)
當(dāng)代明誠(chéng)的發(fā)展，在國(guó)內(nèi)體育行業(yè)的發(fā)展中留下了重要的痕跡。而在邁過(guò)了當(dāng)代明誠(chéng)這座坎之后，近年來(lái)體育行業(yè)的發(fā)展也變得更為理性，體育公司們同樣更趨務(wù)實(shí)。
一個(gè)行業(yè)不可能始終全員保持正確地前行。只要能夠總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，未來(lái)體育行業(yè)的發(fā)展，依然值得期待。