文|獨(dú)角金融 鄭理
離開魏東的16年里，“涌金系”國金證券（600109.SH）的業(yè)績和業(yè)務(wù)在跌跌撞撞中成長。
從業(yè)績表現(xiàn)看，2023年國金證券業(yè)績可觀，營業(yè)收入67.29億元，同比增長17.39%，歸母凈利潤17.18億元，同比增長43.41%。
圖源：年報
不過，進(jìn)入2024年一季度，國金證券營收和凈利潤雙雙下滑。從合并利潤表可見，公司一季度營業(yè)收入14.83億元，同比下降24.03%，歸母凈利潤3.67億元，同比下降38.6%。
圖源：一季報
隨著業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈，券商行業(yè)馬太效應(yīng)早已顯現(xiàn)。從2023年和2024年一季報來看，國金證券核心業(yè)務(wù)——投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都在承壓。
截至4月30日，國金證券收報8.76元/股，下跌1.35%，總市值325.22億元。
1、投行業(yè)務(wù)下滑超2成
縱向比較，投行業(yè)務(wù)規(guī)模略有收縮。2023年，國金證券投資銀行業(yè)務(wù)收入13.46億元，同比下滑21.47%。2024年一季度，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.26億，較2023年一季度的3.98億元，下降43.22%。
橫向比較，據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2023年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價，國金證券等8家券商的評級，從2022年的A類下降為B類。
往前追溯，投行業(yè)務(wù)可以稱得上是國金證券的“名片級”業(yè)務(wù)。其IPO承銷數(shù)量可以躋身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。
關(guān)于投行業(yè)務(wù)的下滑，國金證券表示，這段時間以來，投行業(yè)務(wù)也受到了復(fù)雜市場環(huán)境的影響，滬深北交易所保薦項目受理、審核、注冊及發(fā)行等各環(huán)節(jié)的節(jié)奏均有所放緩。但從過往經(jīng)驗(yàn)看，現(xiàn)階段，很多優(yōu)質(zhì)的上市公司價值被低估，此時也是市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的良好契機(jī)。
如何修煉投行業(yè)務(wù)“內(nèi)功”，國金證券也有自己的規(guī)劃：積極響應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策調(diào)整，對項目方案做出適當(dāng)調(diào)整，加大對并購重組業(yè)務(wù)的布局，加強(qiáng)現(xiàn)有項目的輔導(dǎo)和核查力度，不報僥幸心態(tài)，強(qiáng)化全體投行人員對注冊制新理念的理解，以此提升業(yè)務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量。
2020年，正值再融資新規(guī)正式落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制推出，IPO審核節(jié)奏和發(fā)行節(jié)奏提速，IPO的發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模大幅上升。當(dāng)年國金證券的投行業(yè)務(wù)營收同比增長88.67%。
2020-2022年，國金證券投行業(yè)務(wù)營收分別為17.02億元、18.1億元、16.66 億元，營收占比分別為29.69%、25.4%、27.48%；利潤分別為5.86億元、4.66億元、4.09億元。
從2023年投行業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，國金證券的“投行名片”遭遇挑戰(zhàn)，而這很大程度是全面注冊制下IPO成本驟降所致。
據(jù)《紅周刊》測算，2023年二季度之后，滬深交易所新上市的公司，IPO發(fā)行成本占募資規(guī)模的比例出現(xiàn)了明顯下降，發(fā)行費(fèi)用占募資總額的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值為基準(zhǔn)，這一數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)下近幾年IPO發(fā)行費(fèi)用占比新低。
2、4天連撤3個IPO項目
國金證券投行業(yè)務(wù)承壓，并不是無跡可循。就在3月份，國金證券“4天連撤3個IPO”。
3月9日至12日，國金證券連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請，分別為億聯(lián)無限、晶華電子、里伍銅業(yè)。其中，億聯(lián)無限、晶華電子從創(chuàng)業(yè)板撤回，里伍銅業(yè)從深主板撤回。
上述撤回的項目，也存在不同程度的問題。例如，晶華電子在近8年來未取得新發(fā)明專利情況下，1.19億元募集資金計劃用于研發(fā)中心建設(shè)項目，而且還在流動性較為緊張時進(jìn)行分紅；億聯(lián)無限則在賬面1.1億元貨幣資金的情況下，通過募資補(bǔ)充流動資金1億元，且也因大額分紅等問題受到監(jiān)管層的關(guān)注；里伍銅業(yè)則一度在長達(dá)8個月內(nèi)，對首輪問詢未答復(fù)。
短短4天連撤3個IPO申請，也讓外界對國金證券的保薦質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑。而在今年1月，國金證券還撤回了南麟電子IPO申請。
據(jù)了解，今年以來，國金證券共保薦11家，共撤回4項IPO項目，撤否率達(dá)36.36%。2023年，國金證券11家IPO保薦項目以撤否結(jié)束，其中2家被否，9家主動撤回，撤否率達(dá)到17.46%。2023年，國金證券因保薦的羅普特連續(xù)三年財務(wù)造假，貫穿IPO全程，拿下7000萬保薦費(fèi)，而未察覺到該項目財務(wù)造假，因此陷入爭議之中。
對此，國金證券表示，IPO項目撤回原因復(fù)雜多樣，屬于偶然因素的疊加，不應(yīng)將項目撤否簡單等同于保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題。
針對當(dāng)前密集撤回IPO申請，一些分析則傾向于并非巧合。
針對撤回時間點(diǎn)，財經(jīng)評論家皮海洲分析，證監(jiān)會主席吳清上任以后，IPO方面明顯加以嚴(yán)審，且“申報即擔(dān)責(zé)”進(jìn)一步強(qiáng)化。就在3月6日，證監(jiān)會主席吳清首次公開發(fā)聲也再次提到發(fā)審的問題，表示“嚴(yán)把入口”。所以，一方面，當(dāng)前撤回IPO申請可能出于對這些信息的及時反應(yīng)。另一方面，也有可能是投行或企業(yè)提前獲知了一些監(jiān)管的動向。
3月6日，證監(jiān)會新任黨委書記、主席吳清在十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟(jì)主題記者會上表示，“嚴(yán)把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市”。3月15日，證監(jiān)會集中發(fā)布四項政策文件，再次釋放“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的監(jiān)管信號。
而針對“密集撤回”，有投行人士對“藍(lán)鯨財經(jīng)”分析稱，密集撤回現(xiàn)象亦可能是因?yàn)槌坊仨椖刻幱谕簧鲜邪鍓K，一些板塊對IPO審核不斷趨嚴(yán)，許多撤回企業(yè)會在撤回后更換板塊再度沖刺上市。
事實(shí)上，國金證券當(dāng)前密集撤回IPO并非個例。當(dāng)前A股市場已經(jīng)掀起一波IPO“撤單潮”—— 截至3月19日，今年以來滬深北交易所已經(jīng)有73家擬上市企業(yè)主動“撤單”，有保薦人的首發(fā)項目主動撤回已達(dá)到9家。
這種現(xiàn)象折射的是，全面注冊制實(shí)施以來，整個IPO市場環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化。而作為國金證券核心業(yè)務(wù)之一的投行業(yè)務(wù)，也因此正面臨不小的挑戰(zhàn)。
作為資本市場“看門人”，國金證券表示，投行將嚴(yán)把IPO入口關(guān)，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險控制意識，在項目承攬時，對擬上市公司的所屬行業(yè)和主營業(yè)務(wù)要有清晰的判斷，進(jìn)一步落實(shí)信披要求，提高申報文件質(zhì)量，打造資本市場合格隊伍，為投資者提供更有價值的投資決策信息。
國金證券前身為成都證券，上個世紀(jì)90年代成立。2005年股市低迷，魏東創(chuàng)立的“涌金系”通過旗下多家子公司控股成都證券，更名為國金證券，拿下券商牌照，并在2007年借殼上市。彼時，“涌金系”也在金融領(lǐng)域不斷開疆?dāng)U土，國金證券則成為“涌金系”金融版圖的核心。
2008年4月29日這一天，原國金證券實(shí)控人、“涌金系”大佬魏東突然從自家九樓陽臺墜樓身亡，至此“涌金系”命運(yùn)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。魏東妻子陳金霞走到臺前，并逐漸收縮金融版圖。
據(jù)天眼查顯示，國金證券第一大股東仍是長沙涌金（集團(tuán)）有限公司（下稱“長沙涌金”），持股比例14.69%，涌金投資控股有限公司則持股6.69%，實(shí)控人是“涌金系”創(chuàng)始人生前配偶陳金霞。
在陳金霞接手時，其通過國金證券股東湖南涌金、九芝堂集團(tuán)合計持股43.25%。十幾年間，國金證券只有為數(shù)不多的幾次主動減持、增持的動作。比較大的一次股權(quán)減持，是在2012年，國金證券完成30億元定增后，“涌金系”及其一致行動人對國金證券持股比例由43.25%稀釋至33.27%。
到2023年四季度時，國金證券的實(shí)際控制人通過長沙涌金、涌金控股合計持股已經(jīng)降至21.38%。
長沙涌金是“涌金系”三大核心主體之一，其他兩大主體，分別是涌金實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司、涌金投資控股有限公司，依然是魏東時期搭建。
在魏東去世后一個月，涌金系就出清了持有的全部交通銀行股份，此后，除了國金證券、云南信托，“涌金系”還投了微眾銀行、信美相互人壽等熱門股權(quán)項目，但據(jù)騰訊新聞出品欄目“棱鏡”報道，陳金霞對“涌金系”并無太多控制牌照的擴(kuò)張企圖。
此前，陳金霞還打算給國金證券找個“好婆家”。
2020年，國聯(lián)證券和國金證券就宣布嘗試合并。當(dāng)年9月，國聯(lián)證券公告稱，將受讓長沙涌金所持國金證券7.82%的股份，并將以向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式，吸收合并國金證券。這也成為A股首樁上市券商擬合并案例。
國聯(lián)證券背靠國資背景，第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（下稱：國聯(lián)集團(tuán)）。當(dāng)時，據(jù)《證券時報》報道，一家中小型券商合規(guī)負(fù)責(zé)人表示，陳金霞長年滯留海外，主要由職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)營（管理）國金證券。民營金控“野蠻生長”及無人監(jiān)管的時代已經(jīng)過去，“涌金系”的國金證券投身國企或是最好結(jié)局。
截至2020年6月末，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。彼時，備受關(guān)注的“又一個千億級券商即將誕生。”卻在國聯(lián)證券與國金證券雙雙官宣合并意向不足一個月，重大資產(chǎn)重組事項突然告吹。而國聯(lián)證券已經(jīng)“牽手”民生證券。
在上述合并告吹之后，又有媒體報道京東欲以15億美元收購涌金系持有的國金證券股權(quán)的傳聞，但隨即公司辟謠。
國金證券會不會再次尋求合并，目前沒有進(jìn)一步消息。接下來“涌金系”的這張券商牌照，是要賣還是繼續(xù)持有，可能還要看在合適的時間能否賣出好價錢。
3、自營業(yè)務(wù)“風(fēng)景獨(dú)好”？
國金證券除了投行業(yè)務(wù)不佳，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也受到市場影響而下降。
2023年，國金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入22.55億元，同比微降0.7%。從整個財富管理業(yè)務(wù)行業(yè)格局來看，國金證券的財富管理業(yè)務(wù)處在中等水平。
Wind數(shù)據(jù)顯示，在37家在年報中披露經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的券商中，僅有東方證券、首創(chuàng)證券、浙商證券和中信建投分別實(shí)現(xiàn)60.21%、18.93%、4.73%、2.9%的正增長，國金證券排名17位。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的基本盤，也是營收“主力軍”。不過，券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入整體也較上一年有所下降。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降至27.78%，不敵自營業(yè)務(wù)，成為證券行業(yè)第二大收入來源。
例如，中信證券以102.23億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入位列第一，同比下降8.47%；國泰君安、華泰證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為67.9億元、59.59億元，同比分別下降11.16%、15.75%。
值得注意的是，2023年12月8日，證監(jiān)會公布了《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，旨在通過合理降低公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，優(yōu)化投資成本結(jié)構(gòu)。
雖然有分析認(rèn)為，隨著券商“降傭降費(fèi)”，市場交投活躍度或?qū)⒂兴嵘袠I(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)?；虻玫教嵴瘛５绻袌鲆?guī)模提振，極有可能是向大券商集中，中小券商或?qū)⒚媾R規(guī)模不變或降低，來自公募基金的傭金收入減少。
與此同時，國金證券也有著現(xiàn)金流壓力。2023年，國金證券經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-56.25億元，同比減少122.89 億元，主要為融出資金增加所致。
當(dāng)前，面對投行業(yè)務(wù)下降，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入下滑，券商更直接的應(yīng)對思路就是發(fā)力自營業(yè)務(wù)及信用業(yè)務(wù)等重資本業(yè)務(wù)。但監(jiān)管層近年出臺多項政策，對再融資提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，券商融資會變得更加不易。
例如，2023年8月，證監(jiān)會發(fā)布的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機(jī)。此后，財達(dá)證券、中泰證券、中金公司、華泰證券相繼調(diào)整或終止增發(fā)。
四大業(yè)務(wù)中，自營業(yè)務(wù)是國金證券2023年毛利率最高的業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)收入12.13億元，同比增長1502.57%，毛利率達(dá)到72.73%。
公司在報告中提到，自營投資業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)繼續(xù)保持穩(wěn)健風(fēng)格，致力于完善全業(yè)務(wù)鏈條布局，獲取穩(wěn)健收益的同時改進(jìn)、完善投資策略，以此來優(yōu)化投資效率。
然而，自營業(yè)務(wù)的好成績并未延續(xù)至2024年一季度，國金證券明確表示，一季度凈利潤的下滑是由于公司自營業(yè)務(wù)下滑所致。
圖源：一季報
接下來，“涌金系”執(zhí)掌的國金證券如何提高賺錢能力？拭目以待。