文|獨(dú)角金融 鄭理
離開(kāi)魏東的16年里，“涌金系”國(guó)金證券（600109.SH）的業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)在跌跌撞撞中成長(zhǎng)。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2023年國(guó)金證券業(yè)績(jī)可觀，營(yíng)業(yè)收入67.29億元，同比增長(zhǎng)17.39%，歸母凈利潤(rùn)17.18億元，同比增長(zhǎng)43.41%。
圖源：年報(bào)
不過(guò)，進(jìn)入2024年一季度，國(guó)金證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。從合并利潤(rùn)表可見(jiàn)，公司一季度營(yíng)業(yè)收入14.83億元，同比下降24.03%，歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同比下降38.6%。
圖源：一季報(bào)
隨著業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，券商行業(yè)馬太效應(yīng)早已顯現(xiàn)。從2023年和2024年一季報(bào)來(lái)看，國(guó)金證券核心業(yè)務(wù)——投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都在承壓。
截至4月30日，國(guó)金證券收?qǐng)?bào)8.76元/股，下跌1.35%，總市值325.22億元。
1、投行業(yè)務(wù)下滑超2成
縱向比較，投行業(yè)務(wù)規(guī)模略有收縮。2023年，國(guó)金證券投資銀行業(yè)務(wù)收入13.46億元，同比下滑21.47%。2024年一季度，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.26億，較2023年一季度的3.98億元，下降43.22%。
橫向比較，據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2023年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)，國(guó)金證券等8家券商的評(píng)級(jí)，從2022年的A類下降為B類。
往前追溯，投行業(yè)務(wù)可以稱得上是國(guó)金證券的“名片級(jí)”業(yè)務(wù)。其IPO承銷數(shù)量可以躋身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。
關(guān)于投行業(yè)務(wù)的下滑，國(guó)金證券表示，這段時(shí)間以來(lái)，投行業(yè)務(wù)也受到了復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的影響，滬深北交易所保薦項(xiàng)目受理、審核、注冊(cè)及發(fā)行等各環(huán)節(jié)的節(jié)奏均有所放緩。但從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，現(xiàn)階段，很多優(yōu)質(zhì)的上市公司價(jià)值被低估，此時(shí)也是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的良好契機(jī)。
如何修煉投行業(yè)務(wù)“內(nèi)功”，國(guó)金證券也有自己的規(guī)劃：積極響應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策調(diào)整，對(duì)項(xiàng)目方案做出適當(dāng)調(diào)整，加大對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的布局，加強(qiáng)現(xiàn)有項(xiàng)目的輔導(dǎo)和核查力度，不報(bào)僥幸心態(tài)，強(qiáng)化全體投行人員對(duì)注冊(cè)制新理念的理解，以此提升業(yè)務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量。
2020年，正值再融資新規(guī)正式落地、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出，IPO審核節(jié)奏和發(fā)行節(jié)奏提速，IPO的發(fā)行數(shù)量和募集資金規(guī)模大幅上升。當(dāng)年國(guó)金證券的投行業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)88.67%。
2020-2022年，國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為17.02億元、18.1億元、16.66 億元，營(yíng)收占比分別為29.69%、25.4%、27.48%；利潤(rùn)分別為5.86億元、4.66億元、4.09億元。
從2023年投行業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，國(guó)金證券的“投行名片”遭遇挑戰(zhàn)，而這很大程度是全面注冊(cè)制下IPO成本驟降所致。
據(jù)《紅周刊》測(cè)算，2023年二季度之后，滬深交易所新上市的公司，IPO發(fā)行成本占募資規(guī)模的比例出現(xiàn)了明顯下降，發(fā)行費(fèi)用占募資總額的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值為基準(zhǔn)，這一數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)下近幾年IPO發(fā)行費(fèi)用占比新低。
2、4天連撤3個(gè)IPO項(xiàng)目
國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)承壓，并不是無(wú)跡可循。就在3月份，國(guó)金證券“4天連撤3個(gè)IPO”。
3月9日至12日，國(guó)金證券連續(xù)撤回3家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，分別為億聯(lián)無(wú)限、晶華電子、里伍銅業(yè)。其中，億聯(lián)無(wú)限、晶華電子從創(chuàng)業(yè)板撤回，里伍銅業(yè)從深主板撤回。
上述撤回的項(xiàng)目，也存在不同程度的問(wèn)題。例如，晶華電子在近8年來(lái)未取得新發(fā)明專利情況下，1.19億元募集資金計(jì)劃用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，而且還在流動(dòng)性較為緊張時(shí)進(jìn)行分紅；億聯(lián)無(wú)限則在賬面1.1億元貨幣資金的情況下，通過(guò)募資補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元，且也因大額分紅等問(wèn)題受到監(jiān)管層的關(guān)注；里伍銅業(yè)則一度在長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月內(nèi)，對(duì)首輪問(wèn)詢未答復(fù)。
短短4天連撤3個(gè)IPO申請(qǐng)，也讓外界對(duì)國(guó)金證券的保薦質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑。而在今年1月，國(guó)金證券還撤回了南麟電子IPO申請(qǐng)。
據(jù)了解，今年以來(lái)，國(guó)金證券共保薦11家，共撤回4項(xiàng)IPO項(xiàng)目，撤否率達(dá)36.36%。2023年，國(guó)金證券11家IPO保薦項(xiàng)目以撤否結(jié)束，其中2家被否，9家主動(dòng)撤回，撤否率達(dá)到17.46%。2023年，國(guó)金證券因保薦的羅普特連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假，貫穿IPO全程，拿下7000萬(wàn)保薦費(fèi)，而未察覺(jué)到該項(xiàng)目財(cái)務(wù)造假，因此陷入爭(zhēng)議之中。
對(duì)此，國(guó)金證券表示，IPO項(xiàng)目撤回原因復(fù)雜多樣，屬于偶然因素的疊加，不應(yīng)將項(xiàng)目撤否簡(jiǎn)單等同于保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題。
針對(duì)當(dāng)前密集撤回IPO申請(qǐng)，一些分析則傾向于并非巧合。
針對(duì)撤回時(shí)間點(diǎn)，財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲分析，證監(jiān)會(huì)主席吳清上任以后，IPO方面明顯加以嚴(yán)審，且“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”進(jìn)一步強(qiáng)化。就在3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清首次公開(kāi)發(fā)聲也再次提到發(fā)審的問(wèn)題，表示“嚴(yán)把入口”。所以，一方面，當(dāng)前撤回IPO申請(qǐng)可能出于對(duì)這些信息的及時(shí)反應(yīng)。另一方面，也有可能是投行或企業(yè)提前獲知了一些監(jiān)管的動(dòng)向。
3月6日，證監(jiān)會(huì)新任黨委書(shū)記、主席吳清在十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，“嚴(yán)把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢(qián)’為目的，更不允許造假、欺詐上市”。3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)政策文件，再次釋放“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的監(jiān)管信號(hào)。
而針對(duì)“密集撤回”，有投行人士對(duì)“藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)”分析稱，密集撤回現(xiàn)象亦可能是因?yàn)槌坊仨?xiàng)目處于同一上市板塊，一些板塊對(duì)IPO審核不斷趨嚴(yán)，許多撤回企業(yè)會(huì)在撤回后更換板塊再度沖刺上市。
事實(shí)上，國(guó)金證券當(dāng)前密集撤回IPO并非個(gè)例。當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)掀起一波IPO“撤單潮”—— 截至3月19日，今年以來(lái)滬深北交易所已經(jīng)有73家擬上市企業(yè)主動(dòng)“撤單”，有保薦人的首發(fā)項(xiàng)目主動(dòng)撤回已達(dá)到9家。
這種現(xiàn)象折射的是，全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，整個(gè)IPO市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化。而作為國(guó)金證券核心業(yè)務(wù)之一的投行業(yè)務(wù)，也因此正面臨不小的挑戰(zhàn)。
作為資本市場(chǎng)“看門(mén)人”，國(guó)金證券表示，投行將嚴(yán)把IPO入口關(guān)，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，在項(xiàng)目承攬時(shí)，對(duì)擬上市公司的所屬行業(yè)和主營(yíng)業(yè)務(wù)要有清晰的判斷，進(jìn)一步落實(shí)信披要求，提高申報(bào)文件質(zhì)量，打造資本市場(chǎng)合格隊(duì)伍，為投資者提供更有價(jià)值的投資決策信息。
國(guó)金證券前身為成都證券，上個(gè)世紀(jì)90年代成立。2005年股市低迷，魏東創(chuàng)立的“涌金系”通過(guò)旗下多家子公司控股成都證券，更名為國(guó)金證券，拿下券商牌照，并在2007年借殼上市。彼時(shí)，“涌金系”也在金融領(lǐng)域不斷開(kāi)疆?dāng)U土，國(guó)金證券則成為“涌金系”金融版圖的核心。
2008年4月29日這一天，原國(guó)金證券實(shí)控人、“涌金系”大佬魏東突然從自家九樓陽(yáng)臺(tái)墜樓身亡，至此“涌金系”命運(yùn)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。魏東妻子陳金霞走到臺(tái)前，并逐漸收縮金融版圖。
據(jù)天眼查顯示，國(guó)金證券第一大股東仍是長(zhǎng)沙涌金（集團(tuán)）有限公司（下稱“長(zhǎng)沙涌金”），持股比例14.69%，涌金投資控股有限公司則持股6.69%，實(shí)控人是“涌金系”創(chuàng)始人生前配偶陳金霞。
在陳金霞接手時(shí)，其通過(guò)國(guó)金證券股東湖南涌金、九芝堂集團(tuán)合計(jì)持股43.25%。十幾年間，國(guó)金證券只有為數(shù)不多的幾次主動(dòng)減持、增持的動(dòng)作。比較大的一次股權(quán)減持，是在2012年，國(guó)金證券完成30億元定增后，“涌金系”及其一致行動(dòng)人對(duì)國(guó)金證券持股比例由43.25%稀釋至33.27%。
到2023年四季度時(shí)，國(guó)金證券的實(shí)際控制人通過(guò)長(zhǎng)沙涌金、涌金控股合計(jì)持股已經(jīng)降至21.38%。
長(zhǎng)沙涌金是“涌金系”三大核心主體之一，其他兩大主體，分別是涌金實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司、涌金投資控股有限公司，依然是魏東時(shí)期搭建。
在魏東去世后一個(gè)月，涌金系就出清了持有的全部交通銀行股份，此后，除了國(guó)金證券、云南信托，“涌金系”還投了微眾銀行、信美相互人壽等熱門(mén)股權(quán)項(xiàng)目，但據(jù)騰訊新聞出品欄目“棱鏡”報(bào)道，陳金霞對(duì)“涌金系”并無(wú)太多控制牌照的擴(kuò)張企圖。
此前，陳金霞還打算給國(guó)金證券找個(gè)“好婆家”。
2020年，國(guó)聯(lián)證券和國(guó)金證券就宣布嘗試合并。當(dāng)年9月，國(guó)聯(lián)證券公告稱，將受讓長(zhǎng)沙涌金所持國(guó)金證券7.82%的股份，并將以向國(guó)金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式，吸收合并國(guó)金證券。這也成為A股首樁上市券商擬合并案例。
國(guó)聯(lián)證券背靠國(guó)資背景，第一大股東為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（下稱：國(guó)聯(lián)集團(tuán)）。當(dāng)時(shí)，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，一家中小型券商合規(guī)負(fù)責(zé)人表示，陳金霞長(zhǎng)年滯留海外，主要由職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)營(yíng)（管理）國(guó)金證券。民營(yíng)金控“野蠻生長(zhǎng)”及無(wú)人監(jiān)管的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，“涌金系”的國(guó)金證券投身國(guó)企或是最好結(jié)局。
截至2020年6月末，國(guó)金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國(guó)聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。彼時(shí)，備受關(guān)注的“又一個(gè)千億級(jí)券商即將誕生?！眳s在國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券雙雙官宣合并意向不足一個(gè)月，重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)突然告吹。而國(guó)聯(lián)證券已經(jīng)“牽手”民生證券。
在上述合并告吹之后，又有媒體報(bào)道京東欲以15億美元收購(gòu)涌金系持有的國(guó)金證券股權(quán)的傳聞，但隨即公司辟謠。
國(guó)金證券會(huì)不會(huì)再次尋求合并，目前沒(méi)有進(jìn)一步消息。接下來(lái)“涌金系”的這張券商牌照，是要賣(mài)還是繼續(xù)持有，可能還要看在合適的時(shí)間能否賣(mài)出好價(jià)錢(qián)。
3、自營(yíng)業(yè)務(wù)“風(fēng)景獨(dú)好”？
國(guó)金證券除了投行業(yè)務(wù)不佳，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也受到市場(chǎng)影響而下降。
2023年，國(guó)金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入22.55億元，同比微降0.7%。從整個(gè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)行業(yè)格局來(lái)看，國(guó)金證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)處在中等水平。
Wind數(shù)據(jù)顯示，在37家在年報(bào)中披露經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的券商中，僅有東方證券、首創(chuàng)證券、浙商證券和中信建投分別實(shí)現(xiàn)60.21%、18.93%、4.73%、2.9%的正增長(zhǎng)，國(guó)金證券排名17位。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的基本盤(pán)，也是營(yíng)收“主力軍”。不過(guò)，券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入整體也較上一年有所下降。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降至27.78%，不敵自營(yíng)業(yè)務(wù)，成為證券行業(yè)第二大收入來(lái)源。
例如，中信證券以102.23億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入位列第一，同比下降8.47%；國(guó)泰君安、華泰證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為67.9億元、59.59億元，同比分別下降11.16%、15.75%。
值得注意的是，2023年12月8日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，旨在通過(guò)合理降低公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，優(yōu)化投資成本結(jié)構(gòu)。
雖然有分析認(rèn)為，隨著券商“降傭降費(fèi)”，市場(chǎng)交投活躍度或?qū)⒂兴嵘?，行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模或得到提振。但如果市場(chǎng)規(guī)模提振，極有可能是向大券商集中，中小券商或?qū)⒚媾R規(guī)模不變或降低，來(lái)自公募基金的傭金收入減少。
與此同時(shí)，國(guó)金證券也有著現(xiàn)金流壓力。2023年，國(guó)金證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-56.25億元，同比減少122.89 億元，主要為融出資金增加所致。
當(dāng)前，面對(duì)投行業(yè)務(wù)下降，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入下滑，券商更直接的應(yīng)對(duì)思路就是發(fā)力自營(yíng)業(yè)務(wù)及信用業(yè)務(wù)等重資本業(yè)務(wù)。但監(jiān)管層近年出臺(tái)多項(xiàng)政策，對(duì)再融資提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，券商融資會(huì)變得更加不易。
例如，2023年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。此后，財(cái)達(dá)證券、中泰證券、中金公司、華泰證券相繼調(diào)整或終止增發(fā)。
四大業(yè)務(wù)中，自營(yíng)業(yè)務(wù)是國(guó)金證券2023年毛利率最高的業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.13億元，同比增長(zhǎng)1502.57%，毛利率達(dá)到72.73%。
公司在報(bào)告中提到，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)保持穩(wěn)健風(fēng)格，致力于完善全業(yè)務(wù)鏈條布局，獲取穩(wěn)健收益的同時(shí)改進(jìn)、完善投資策略，以此來(lái)優(yōu)化投資效率。
然而，自營(yíng)業(yè)務(wù)的好成績(jī)并未延續(xù)至2024年一季度，國(guó)金證券明確表示，一季度凈利潤(rùn)的下滑是由于公司自營(yíng)業(yè)務(wù)下滑所致。
圖源：一季報(bào)
接下來(lái)，“涌金系”執(zhí)掌的國(guó)金證券如何提高賺錢(qián)能力？拭目以待。