文|美股研究社

俗話說，無事不登三寶殿。4月28日下午，特斯拉CEO馬斯克抵達(dá)了北京。此次訪華，馬斯克欲尋求全自動(dòng)駕駛FSD在中國(guó)的落地認(rèn)可。在美國(guó)已經(jīng)先行放量的FSD如果能拿到中國(guó)市場(chǎng)的準(zhǔn)入許可，馬斯克就有信心，通過“極致性價(jià)比硬件+高毛利FSD軟件”的模式“拯救”銷量下滑的特斯拉。

4月24日，特斯拉發(fā)布了2024年第一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉在第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.01億美元，同比下滑9%；凈利潤(rùn)11.29億美元，同比下滑55%。

業(yè)績(jī)低迷、銷量下滑的特斯拉，打出了“裁員降價(jià)+產(chǎn)品升級(jí)”的組合拳：

4月16日，特斯拉宣布“廣進(jìn)計(jì)劃”裁員10%，同日，兩名重要高管宣布離職；

4月21日，Model S/3/X/Y全系車型起售價(jià)下調(diào)14000元；

4月24日，2024北京車展前夕，特斯拉Model 3高性能版在中國(guó)首次亮相。

這套組合拳的背后，不僅僅是企業(yè)在降本增效。而是馬斯克想要將現(xiàn)有電車業(yè)務(wù)的資金收攏，投向一個(gè)全新的賽道：Robotaxi。而后者正是馬斯克對(duì)跳出行業(yè)內(nèi)卷周期律，對(duì)新能源車智能化商業(yè)應(yīng)用提出的全新構(gòu)想。

馬斯克堅(jiān)信，自動(dòng)駕駛的無人出租車才是電動(dòng)車市場(chǎng)的未來。這也重新點(diǎn)燃了投資者的熱情。截至4月29日，特斯拉盤后漲幅超過4%。

從在近期發(fā)布的財(cái)報(bào)中來看，為什么基本面下降而股價(jià)上漲？特斯拉通過對(duì)FSD等人工智能技術(shù)，為Robotaxi等新業(yè)務(wù)描述了怎樣的未來？探討這些問題的答案，能夠幫助我們窺見馬斯克龐大商業(yè)架構(gòu)的冰山一角。

賣不動(dòng)的特斯拉，股價(jià)怎么還漲了？

盡管進(jìn)行了多次降價(jià)，但特斯拉似乎再也無法重現(xiàn)往日的交付量增長(zhǎng)。在美元加息周期和新能源汽車的價(jià)格戰(zhàn)中，似乎特斯拉才是被“卷麻了”的那一個(gè)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第一季度，特斯拉營(yíng)收為213億美元，同比下降9%，低于分析師預(yù)期的223億美元；主營(yíng)汽車業(yè)務(wù)方面，特斯拉的產(chǎn)量與交付量分別同比下降2%和8.3%，環(huán)比下降12.5%和20.16%；這也是自2020年以來，特斯拉交付量首次出現(xiàn)季度同比下降。

與之相對(duì)的是國(guó)內(nèi)新勢(shì)力品牌的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，2024年第一季度，問界累計(jì)交付8.58萬輛；理想汽車?yán)塾?jì)交付8.04萬輛，同比增長(zhǎng)52.9%；蔚來交付新車3.01萬輛，3月當(dāng)月交付新車1.19萬輛，同比增長(zhǎng)14.3%，環(huán)比增長(zhǎng)45.9%。4月26日北京車展上，剛剛發(fā)布28天的小米Su7，鎖單量也超過了75000臺(tái)，交付量達(dá)到5781臺(tái)。

特斯拉與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們交付量此消彼長(zhǎng)的原因，一方面是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的持續(xù)，汽車行業(yè)的銷售走進(jìn)了周期性的低谷，較高的利率水平直接影響了美國(guó)消費(fèi)者對(duì)汽車的需求；

數(shù)據(jù)來源：Bankrate

另一方面，針對(duì)特斯拉的不同車型和價(jià)格，國(guó)產(chǎn)新能源車企都帶來了更高的性價(jià)比和同樣優(yōu)秀的智駕體驗(yàn)。

特斯拉的產(chǎn)品定價(jià)在20萬-40萬區(qū)間，而國(guó)產(chǎn)新能源車們要么在同價(jià)位提供更優(yōu)秀的性能，要么在性能接近的情況下，推出了更低的價(jià)格。

在智能駕駛方面，IDC發(fā)布的《2024年智能駕駛能力評(píng)估》顯示，極越、理想、特斯拉、問界、蔚來、小鵬等各品牌車型在泊車輔助以及高速領(lǐng)航輔助駕駛功能上水平都比較接近。

國(guó)產(chǎn)新能源車們給特斯拉帶來的壓力，在銷量上較為明顯。但是，在毛利率和單車收入的數(shù)據(jù)上，特斯拉仍然堅(jiān)挺。

一季度特斯拉的集團(tuán)毛利率為17.4%，同比僅下降了0.2%，降幅遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。這是因?yàn)椋M管汽車銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定下滑，但是特斯拉能源業(yè)務(wù)和汽車服務(wù)業(yè)務(wù)都得到了改善，前者由于鋰礦價(jià)格不斷走低，毛利率創(chuàng)下了接近25%的新高。后者在北美地區(qū)將超充樁向非特斯拉用戶的推廣，提高了產(chǎn)品的覆蓋率，進(jìn)一步彌補(bǔ)了利潤(rùn)。

同時(shí)，一季度特斯拉的單車收入是4.35萬美元，環(huán)比下降35美元，幾乎可以忽略不計(jì)。這是因?yàn)樘厮估ㄟ^對(duì)FSD付費(fèi)訂閱的推廣，彌補(bǔ)了單車價(jià)格下降的那一部分收入。目前，基于端到端的 FSD V12 已經(jīng)逐步開始向北美用戶大規(guī)模推送。4月29日，特斯拉宣布與百度達(dá)成合作，共同開發(fā)中國(guó)地區(qū)FSD服務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模。

在同行虎視眈眈，產(chǎn)品頻頻降價(jià)的前提下，特斯拉保持住了整體毛利率和單車收入。這一點(diǎn)讓投資者們看到：盡管競(jìng)爭(zhēng)激烈，特斯拉保持著穩(wěn)健的盈利能力。此外，根據(jù)馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議中對(duì)Robotaxi和Optimus的信息披露，也能看出另一個(gè)利好：在新能源車的下一個(gè)浪潮來臨之前，馬斯克已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備。這兩點(diǎn)結(jié)合來看，或許才是特斯拉股價(jià)回升的真正原因。

布局Robotaxi和Optimus 特斯拉選擇擁抱不確定性

高估值的背后，是因?yàn)樘厮估瓘膩砭褪且患胰斯ぶ悄芷髽I(yè)，而不是一家車企，不能套用車企簡(jiǎn)單的估值邏輯。

特斯拉喜歡通過對(duì)人工智能的應(yīng)用，來追求產(chǎn)品的高智能化：已經(jīng)落地的FSD是如此，未來的Robotaxi和Optimus也是如此。

4月6日，馬斯克透露了Robotaxi的發(fā)布時(shí)間。4月24日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克將這種無人出租車命名為Cybercab，并且提到該車將融合Airbnb和Uber的商業(yè)模式。技術(shù)成熟后的無人駕駛帶來的便利性和低成本，會(huì)給目前的出租車市場(chǎng)帶去一場(chǎng)顛覆。

通過對(duì)Waymo、Cruise等先行者公司收集到的路測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，Cybercab作為后來者，既能規(guī)避掉先行者們所踩過的坑，同時(shí)能夠根據(jù)市場(chǎng)變化，推出更契合當(dāng)下消費(fèi)者需求的產(chǎn)品和服務(wù)。后發(fā)先至，馬斯克有信心通過Cybercab把特斯拉的市值推高至10萬億美元的級(jí)別。

為此，特斯拉在軟件和硬件方面都做出了充足的投入和準(zhǔn)備。特斯拉一季度的資本開支接近28億美元、研發(fā)投入11.5億美元，均達(dá)到歷史新高。

為了幫助Cybercab訓(xùn)練FSD駕駛模型，在第一季度，特斯拉購(gòu)買了9萬塊的英偉達(dá)H100，為此付出了30億美元。同時(shí)，開放試用后的FSD為模型提供了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的訓(xùn)練數(shù)據(jù)。算力和數(shù)據(jù)量級(jí)的提升，為算法的突破帶來了契機(jī)。

數(shù)據(jù)來源：海豚投研

3月17日，F(xiàn)SD Beta V12.3端到端的應(yīng)用，讓自動(dòng)駕駛愛好者開始期待屬于自動(dòng)駕駛的“GPT時(shí)刻”的到來。

4月28日，中汽協(xié)會(huì)技術(shù)部發(fā)布了《關(guān)于汽車數(shù)據(jù)處理4項(xiàng)安全要求檢測(cè)情況的通報(bào)（第一批）》，宣布特斯拉FSD符合人臉信息、座艙數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)處理、消費(fèi)者告知4項(xiàng)合規(guī)要求，為FSD的數(shù)據(jù)安全性提供了官方背書，代表無人駕駛載具的落地又更近一步。

盡管核心問題自動(dòng)駕駛技術(shù)已經(jīng)取得了一定突破，Robotaxi存在的技術(shù)問題和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。

技術(shù)上講，面對(duì)極端復(fù)雜的路況需要車體自身具備超強(qiáng)的感知能力；不同地區(qū)的交規(guī)和行駛習(xí)慣的差異需要FSD根據(jù)不同的規(guī)則構(gòu)建不同的代碼棧；這些問題都還需要經(jīng)過更多的實(shí)踐與改進(jìn)，才能夠解決。

合規(guī)性上講，特斯拉的無人出租車目前還沒有通過加州車管局（DMV）的運(yùn)營(yíng)許可。同時(shí)，無人出租車的應(yīng)用相比FSD涉及更多的地理位置、城市道路、法律交規(guī)等信息和安全問題，這也會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家更傾向于使用本土企業(yè)進(jìn)行替代，因此政策態(tài)度存在著不確定性。

在這一點(diǎn)上，特斯拉的另一個(gè)重要產(chǎn)品：Optimus也同樣面臨著變數(shù)。

雖然馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議上提到，Optimus 目前在實(shí)驗(yàn)室已能完成簡(jiǎn)單的工廠任務(wù)，可能在明年年底向外部客戶提供限量的生產(chǎn)。

但是，特斯拉想讓Optimus從實(shí)驗(yàn)室真正走進(jìn)現(xiàn)實(shí)生活，開啟商業(yè)化并帶來收益，還需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的等待。盡管大模型的應(yīng)用給人形機(jī)器人帶來了更多的可能，但是現(xiàn)實(shí)中可用于收集訓(xùn)練數(shù)據(jù)的人形機(jī)器人極少，并且不同廠商并沒有形成開源共創(chuàng)的商業(yè)模式，這就導(dǎo)致機(jī)器人相關(guān)模型的迭代速度極慢。此外，高昂的價(jià)格，也給C端大面積普及帶來了困難。

從資本的角度看，這些戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變與投入短期內(nèi)難以提供利潤(rùn)回報(bào)，可能會(huì)給特斯拉的未來蒙上陰影，具備較大的不確定性。但是從特斯拉的發(fā)展歷程來看，“擁抱不確定性”本身也是其增長(zhǎng)邏輯中的重要一環(huán)。

技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)期待誰更重要？ 特斯拉的選擇是...

從投資者在SAY網(wǎng)站上的提問中，不難看出，布局Robotaxi并不符合當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)特斯拉的第一期待，目前市場(chǎng)最為關(guān)注的還是FSD業(yè)務(wù)及廉價(jià)車型的發(fā)布。

然而特斯拉有自己的規(guī)劃，負(fù)責(zé)人在會(huì)議上明確表示，公司新一輪的增長(zhǎng)一定會(huì)首先來自自動(dòng)駕駛的推進(jìn)，Robotaxi的重要性必須提前。

這樣的舉動(dòng)看似冒險(xiǎn)，但從馬斯克的傳奇來看，這也符合其一貫的經(jīng)營(yíng)邏輯：以創(chuàng)新突圍。特斯拉作為一家科技公司，創(chuàng)新才是立身之本，創(chuàng)新決定了其能否在未來保持競(jìng)爭(zhēng)力。

如果說Model2是能夠立竿見影重構(gòu)股價(jià)估值，為投資者帶去信心的產(chǎn)品的話，Robotaxi 則更像是馬斯克為了完善自己旗下產(chǎn)品生態(tài)構(gòu)想的一種堅(jiān)持。

從火箭到星鏈，從儲(chǔ)能到電車。馬斯克旗下的產(chǎn)品之間強(qiáng)調(diào)生態(tài)與聯(lián)動(dòng)性。想要形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，就必定要進(jìn)行產(chǎn)品擴(kuò)張，由此來看，馬斯克布局Robotaxi、Optimus等新興業(yè)務(wù)，也是進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖、打通生態(tài)閉環(huán)的嘗試。

從此前的產(chǎn)品開拓來看，馬斯克有經(jīng)驗(yàn)也有能力進(jìn)行產(chǎn)品的擴(kuò)張。以電車為例，特斯拉看準(zhǔn)了電車在成本與能源等方面的優(yōu)越性，通過開源共享專利，提高新能源普及率，打破了燃油車對(duì)市場(chǎng)的壟斷。規(guī)模鋪開后，特斯拉再通過超級(jí)工廠等規(guī)?；K化的生產(chǎn)流程來降低成本，最終實(shí)現(xiàn)盈利。

如今特斯拉如果能夠率先將無人出租車的市場(chǎng)認(rèn)可度和規(guī)模鋪開，將來有望在Robotaxi領(lǐng)域復(fù)現(xiàn)“Model”系列電車當(dāng)初在乘用車領(lǐng)域的高增長(zhǎng)率，進(jìn)而為投資者帶來更大規(guī)模的回報(bào)。

從降價(jià)推新到馬斯克多次來華，可以看出，中國(guó)是特斯拉不愿也不能忽視的重要市場(chǎng)。未來，F(xiàn)SD何時(shí)在中國(guó)實(shí)裝，Robotaxi何時(shí)落地，都是決定特斯拉長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。特斯拉的商業(yè)藍(lán)圖，會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的畫面，市場(chǎng)會(huì)給出答案。