跨年行情是家電行業(yè)重要的投資機(jī)會(huì)期間，本質(zhì)上估值的切換在于業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)消化估值。家電板塊是公認(rèn)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健的行業(yè)，基本面優(yōu)秀構(gòu)成了家電板塊估值切換的第一個(gè)條件，另一個(gè)基本條件是估值偏低或者并未高估。我們通過復(fù)盤過去幾年家電的一季度跨年行情，發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)沒有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如果業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期+估值偏低，該階段股價(jià)上漲的概率較高。展望2025年，我們認(rèn)為家電基本面國(guó)家補(bǔ)貼繼續(xù)的情況下，將有明顯增長(zhǎng)，海外需求亦不用過于擔(dān)憂；2025年估值仍處于偏低水平，并未高估。綜合25年基本面的節(jié)奏，我們認(rèn)為25Q1將是家電比較好的估值切換投資機(jī)會(huì)。

限制融券“T+0”交易的初衷在于規(guī)范市場(chǎng)行為，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中信建投研報(bào)指出，1）消費(fèi)建材：減值風(fēng)險(xiǎn)緩釋，零售增長(zhǎng)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。消費(fèi)建材公司營(yíng)收增速普遍在三季度有所惡化，對(duì)應(yīng)年內(nèi)竣工壓力逐漸顯現(xiàn)。判斷明年伴隨地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，消費(fèi)建材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將逐步體現(xiàn)，一方面零售板塊將持續(xù)增長(zhǎng)，三季度C端消費(fèi)建材公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.1%；B端消費(fèi)建材公司營(yíng)收同比下滑20.5%，C端表現(xiàn)顯著好于B端。2）水泥：價(jià)格中樞有望緩步抬升。從今年前三季度情況看，水泥板塊的營(yíng)收、業(yè)績(jī)都在2024年一季度觸底。受宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好以及旺季來臨的影響，水泥板塊價(jià)格自9月份以來持續(xù)上漲。當(dāng)前水泥板塊經(jīng)過三年多的調(diào)整，行業(yè)雖然仍然面臨產(chǎn)能過剩、需求不足的問題，但價(jià)格已經(jīng)跌至底部區(qū)間，明年伴隨著供給側(cè)產(chǎn)能優(yōu)化，價(jià)格中樞將逐步抬升。

中信建投研報(bào)指出，展望2025年，醫(yī)藥領(lǐng)域的改革政策已經(jīng)常態(tài)化，醫(yī)保領(lǐng)域最值得關(guān)注的增量政策是建立多元化支付體系，醫(yī)療領(lǐng)域即將迎來薪酬制度及分級(jí)診療等“深水區(qū)”的改革，整體符合預(yù)期。與此同時(shí)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新逐步登上國(guó)際舞臺(tái)，部分細(xì)分行業(yè)將出現(xiàn)邊際改善，行業(yè)整合拉開帷幕，看好2025年醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注新增量（創(chuàng)新、出海、邊際變化）和行業(yè)整合機(jī)會(huì)。

12月19日，中信建投發(fā)布公告，為進(jìn)一步落實(shí)證監(jiān)會(huì)關(guān)于嚴(yán)禁利用融券實(shí)施變相T+0交易的相關(guān)要求，公司擬于12月27日啟用融券變相T+0交易限制功能，一是客戶在同一交易日內(nèi)，進(jìn)行兩融標(biāo)的融券賣出操作后，無法就同一標(biāo)的進(jìn)行擔(dān)保品買入或融資買入操作；二是客戶在同一交易日內(nèi)，進(jìn)行擔(dān)保品買入或融資買入兩融標(biāo)的證券后，無法就同一標(biāo)的進(jìn)行融券賣出操作。同日，山西證券也發(fā)布公告，為進(jìn)一步落實(shí)證監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)客戶交易行為管理，嚴(yán)禁向利用融券實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（變相T+0交易）的投資者提供融券的監(jiān)管要求，公司擬于12月23日啟用融券日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易控制措施。（財(cái)聯(lián)社）

儲(chǔ)能是電新板塊增速最快的環(huán)節(jié)之一，當(dāng)前儲(chǔ)能板塊的估值并未體現(xiàn)出這種超出行業(yè)的溢價(jià)。大儲(chǔ)呈現(xiàn)區(qū)域性爆發(fā)，中東市場(chǎng)大項(xiàng)目頻頻出現(xiàn)，美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入搶裝節(jié)奏，歐洲大項(xiàng)目從規(guī)劃進(jìn)入落地階段，拉美、澳洲均有GWh級(jí)項(xiàng)目開始招標(biāo)；戶儲(chǔ)方面，巴基斯坦、烏克蘭、尼日利亞、印尼、南非等有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的人口大國(guó)面對(duì)電力供應(yīng)短缺，需求輪番爆發(fā)。盈利能力方面，海外仍是高毛利市場(chǎng)，單價(jià)較國(guó)內(nèi)高出0.2-0.6元/Wh不等，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)“以量換利”仍將給上市公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性；戶儲(chǔ)則取決于成本控制能力、產(chǎn)品迭代能力、細(xì)分市場(chǎng)開發(fā)能力等，不斷發(fā)掘新需求創(chuàng)造高毛利。

博通樂觀展望未來XPU需求，股價(jià)創(chuàng)新高。公司表示：“目前擁有三個(gè)超大規(guī)?？蛻?，預(yù)計(jì)2027財(cái)年XPU和網(wǎng)絡(luò)AI收入的潛在市場(chǎng)規(guī)模（SAM）將達(dá)到600億至900億美元，并且公司已被另外兩家超大規(guī)?？蛻暨x中為其下一代AIXPU進(jìn)行高級(jí)開發(fā)?！本C合近期海外科技公司財(cái)報(bào)，算力的需求及展望保持強(qiáng)勁，AI應(yīng)用的發(fā)展超預(yù)期。堅(jiān)定推薦算力板塊相關(guān)公司，超大規(guī)?？蛻粼贏SIC方面積極布局，將進(jìn)一步打開市場(chǎng)規(guī)模，關(guān)注其可能帶來的產(chǎn)業(yè)變化。

關(guān)注消費(fèi)提振政策和力度對(duì)于消費(fèi)板塊優(yōu)化供給、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)新發(fā)展的提振作用，以及對(duì)于居民消費(fèi)意愿的積極引導(dǎo)。另外，跨境電商板塊預(yù)計(jì)持續(xù)受益政策支持，短期外貿(mào)格局仍穩(wěn)中向好。

2030年，中東、北非地區(qū)規(guī)劃綠氫產(chǎn)能780萬噸，電解槽累計(jì)需求約78GW，當(dāng)前預(yù)計(jì)已完成3-4GW訂單，2025-2030年電解槽年均需求約12GW，2025-2030年CAGR約64%。其中中東地區(qū)的極低的綠電成本是綠氫率先需求爆發(fā)的最重要因素。從需求角度來看，歐洲、日本、韓國(guó)累計(jì)規(guī)劃至2030年每年進(jìn)口綠氫預(yù)計(jì)800萬噸、綠氨2700萬噸（約合477萬噸綠氫），中東、北非地區(qū)綠氫成本優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)其成為重要的綠氫出口國(guó)家之一。2024年海外訂單占中國(guó)公司總體訂單比例已經(jīng)從2023年1%提升至36%，中國(guó)已獲得歐洲、阿曼、泰國(guó)、巴西、摩洛哥和智利等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)訂單，中國(guó)電解槽價(jià)格/性能優(yōu)勢(shì)已經(jīng)獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，未來有望承接中東地區(qū)訂單激增，提升企業(yè)量利空間。

上周五市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩回調(diào)，但更多屬于情緒博弈，而非利好出盡與跨年行情的結(jié)束。在政策預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)跨年行情并未結(jié)束，會(huì)有震蕩向上特征，投資者可淡定面對(duì)，逢回調(diào)可積極布局。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線，包括傳媒、零售、旅游、AI應(yīng)用等短期彈性行業(yè)，以及消費(fèi)電子、服務(wù)消費(fèi)、AI+產(chǎn)業(yè)鏈等中期部署。重點(diǎn)關(guān)注主題：首發(fā)經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)生產(chǎn)力等。

近年來BAT及字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)廠商積極投入AI產(chǎn)業(yè)，均形成了從模型到平臺(tái)，最終到應(yīng)用和設(shè)備的全面布局。隨著AI商業(yè)化逐步進(jìn)入落地階段，尤其Agent、AI眼鏡、AI耳機(jī)、AI玩具等產(chǎn)品引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，AI產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)一步加速。建議關(guān)注三大投資方向：1）持續(xù)看多國(guó)產(chǎn)化受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現(xiàn)；2）看多新一代計(jì)算平臺(tái)和新一代生產(chǎn)力工具；3）關(guān)注化債及數(shù)據(jù)要素相關(guān)標(biāo)的。

2010-2014年前后，我國(guó)跨境電商進(jìn)入快速發(fā)展階段，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施崛起以及海外跨境電商巨頭在內(nèi)地滲透率提升，產(chǎn)業(yè)鏈配套設(shè)施逐步完善并細(xì)分化、專業(yè)化，相關(guān)政策持續(xù)發(fā)力，海關(guān)監(jiān)管模式逐漸清晰；跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長(zhǎng)，且涉及跨境故潛藏風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)相對(duì)更多，各環(huán)節(jié)成本結(jié)構(gòu)主要由于參與角色、平臺(tái)模式、產(chǎn)品種類、倉(cāng)儲(chǔ)物流結(jié)構(gòu)等差異而不同，總體看當(dāng)前成本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，但可優(yōu)化空間也較大，服務(wù)商專業(yè)化和精細(xì)化程度提升，產(chǎn)業(yè)鏈的整體掌控、協(xié)同、賦能能力以及大數(shù)據(jù)和行業(yè)認(rèn)知主導(dǎo)的精細(xì)化安排將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

展望2025年，醫(yī)藥領(lǐng)域的改革政策已經(jīng)常態(tài)化，醫(yī)保領(lǐng)域最值得關(guān)注的增量政策是建立多元化支付體系，醫(yī)療領(lǐng)域即將迎來薪酬制度及分級(jí)診療等“深水區(qū)”的改革，整體符合預(yù)期。與此同時(shí)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新逐步登上國(guó)際舞臺(tái)，部分細(xì)分行業(yè)將出現(xiàn)邊際改善，行業(yè)整合拉開帷幕，我們看好2025年醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注新增量（創(chuàng)新、出海、邊際變化）和行業(yè)整合機(jī)會(huì)。

跨年行情進(jìn)行時(shí)，有望演繹震蕩上行。1）關(guān)注政策受益方向：“兩重兩新”，“供改2.0”；2）優(yōu)選新質(zhì)生產(chǎn)力核心方向；3）險(xiǎn)資增配權(quán)益趨勢(shì)下，股東回報(bào)方向的長(zhǎng)期配置價(jià)值仍然值得投資者重視；4）繼續(xù)關(guān)注A500，其中屬于A500但不屬于滬深300的成分股，10/14-12/6平均漲幅高達(dá)14.1%。

在5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)之后，秉承適度超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)理念，新一代通信基礎(chǔ)設(shè)施將逐步開展建設(shè)工作，重點(diǎn)關(guān)注5G-A、衛(wèi)星通信、FTTR等領(lǐng)域。此外，算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度延續(xù)，海外算力產(chǎn)業(yè)鏈主要關(guān)注需求增長(zhǎng)和新技術(shù)應(yīng)用，國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈則主要受益于國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用比例提升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有望受益。

本周解禁規(guī)模年內(nèi)排名第四。

360近日推出“納米搜索”，具備“搜、學(xué)、寫、創(chuàng)”四大核心能力，將搜索結(jié)果轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)作資源，上線首日訪問量已超過100萬。除“納米搜索”外，當(dāng)前主流AI搜索產(chǎn)品主要形態(tài)可分為“網(wǎng)頁內(nèi)容集成”和“答案生成”兩類，前者主要在原有搜索引擎添加AI總結(jié)功能，后者則強(qiáng)調(diào)直接生成用戶所需的回答。隨著近幾個(gè)月來AI搜索類產(chǎn)品不斷迭代，多樣化產(chǎn)品能更好滿足用戶需求，AI搜索滲透率有望持續(xù)提升。建議關(guān)注三大投資方向：1）持續(xù)看多國(guó)產(chǎn)自主可控下受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現(xiàn)；2）看多新一代計(jì)算平臺(tái)和新一代生產(chǎn)力工具；3）關(guān)注化債及數(shù)據(jù)要素相關(guān)標(biāo)的。

繼續(xù)中期看好中國(guó)股市“信心重估?！?，且認(rèn)為隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性?！敝鸩竭~向“基本面牛”。短期首先看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產(chǎn)重估：金融地產(chǎn)和化債受益類；新質(zhì)生產(chǎn)力彈性資產(chǎn)，受益財(cái)政的“兩重”“兩新”類，服務(wù)消費(fèi)與潛在受益供給側(cè)改革深化主題的方向等。

2024年影視行業(yè)供給波動(dòng)，導(dǎo)致大盤表現(xiàn)平淡。但是迎來2025年，國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口片供給均有望強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。國(guó)產(chǎn)片方面，2025年春節(jié)檔有望成為歷史頭部影片最集中的一個(gè)檔期，全年國(guó)產(chǎn)片類型豐富且數(shù)量多。進(jìn)口片方面，北美已定檔多部影片，看好明年觀影需求的恢復(fù)。AI視頻方面，Sora、Pika、可靈、海螺等AI工具可用度提升，看好AI賦能影視內(nèi)容制作。