文|子彈財經(jīng) 左星月
編輯|蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
有機顏料等著色劑在日常生活中應用十分廣泛，如用于油墨、涂料、塑料和橡膠等工業(yè)領(lǐng)域，我們平時看到的墻壁涂彩、門窗花色、金屬表面、車輛等都有有機顏料。
7月27日，主營著色劑等產(chǎn)品的浙江信凱科技集團股份有限公司（以下簡稱“信凱科技”）更新了招股說明書，申報在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為安信證券。
信凱科技擬發(fā)行2343.49萬股，占發(fā)行后總股本的25%。預計募集資金2.65億元，主要用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項目、償還銀行貸款項目。換言之，本次IPO主要是奔著“建樓”和“還貸”而來。
值得注意的是，信凱科技的自主生產(chǎn)線尚在初步建設(shè)當中，沒有自主產(chǎn)品的信凱科技只能依靠從國內(nèi)采購有機顏料，再向境外銷售。
也就是說，信凱科技目前僅僅是一個有機顏料的“中間商”，在生產(chǎn)端“受制于人”是企業(yè)發(fā)展的明顯短板。此外，公司研發(fā)創(chuàng)新能力并不過關(guān)，盈利能力也與同行有著較大的差距。
沒有自己的產(chǎn)品及生產(chǎn)線的信凱科技，IPO上市之路或?qū)⑹制D難。
1、業(yè)績下滑，依賴外銷存在風險
根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院研究報告，2022年我國有機顏料產(chǎn)量高達22.5萬噸，產(chǎn)量多年位居世界第一。
主營有機顏料等著色劑的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務的信凱科技，成立于1996年，發(fā)展至今已擁有450多種規(guī)格的顏料產(chǎn)品，主要應用于油墨、涂料、塑料和特種化工品著色。
（圖 / 信凱科技招股書）
根據(jù)中國染料工業(yè)協(xié)會有機顏料專業(yè)委員會評定，2015年-2022年，信凱科技連續(xù)多年位居全國有機顏料出口行業(yè)第一名。
然而，受市場環(huán)境影響，近年來信凱科技的業(yè)績較為疲軟。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），信凱科技的營業(yè)收入分別為9.99億元、12.06億元和11.92億元，同比增長-3.67%、20.73%和-1.1%。
同期，公司歸母凈利潤分別為6119.12萬元、8902.27萬元和8764.98萬元，同比增長22.97%、45.48%和-1.54%。
（圖 / wind）
2022年，信凱科技的營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙下滑，這背后與公司毛利率逐年走低有關(guān)。
招股書顯示，報告期內(nèi)，信凱科技的綜合毛利率分別為15.21%、15.93%和15.41%，呈現(xiàn)波動下滑的趨勢。
同期，同行可比公司的毛利率平均值分別為27.32%、24.03%和18.35%，信凱科技的毛利率遠低于同行公司。
（圖 / 信凱科技招股書）
綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要原因為信凱科技從事有機顏料的產(chǎn)品開發(fā)、銷售及服務，暫不涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
此外，信凱科技主要做的是境外銷售生意，目前是國內(nèi)有機顏料出口量最大的企業(yè)，客戶包括DIC株式會社、富林特集團、盛威科集團等。
報告期內(nèi)，信凱科技在境外實現(xiàn)的收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為87.72%、84.90%和86.45%。
由于對外銷售主要以美元及歐元計價和結(jié)算，因此美元及歐元對人民幣匯率的波動會對信凱科技的經(jīng)營成果產(chǎn)生一定影響。
報告期內(nèi)，信凱科技匯兌虧損（負數(shù)為收益）金額分別為652.43萬元、1093.69萬元及-1372.69萬元。可見，信凱科技報告期內(nèi)匯兌波動影響較大。
一方面，如果人民幣持續(xù)升值，可能導致公司產(chǎn)品的外幣價格提高，從而降低產(chǎn)品的國際市場價格競爭力，不利于公司拓展海外市場；另一方面，公司經(jīng)營業(yè)績會受到外匯波動的影響。如果未來匯率波動較大，將對公司的出口銷售、經(jīng)營業(yè)績帶來一定影響。
2、尚未自主生產(chǎn)，供應商亦是競爭對手
作為一家有機顏料出口商，信凱科技并沒有自己的生產(chǎn)線。
招股書顯示，信凱科技主要從國內(nèi)供應商處采購按公司要求生產(chǎn)的有機顏料成品，再將產(chǎn)品轉(zhuǎn)手出售給境外客戶。也就是說，信凱科技并不是有機顏料的生產(chǎn)商，而是有機顏料的“中間商”。
因此，信凱科技只能賺到上游供應商與境外客戶的差價，其毛利率和自產(chǎn)自銷的有機顏料公司相比，存在較大差距。
招股書顯示，信凱科技的上游供應商包括百合花、七彩化學、雙樂股份、聯(lián)合化學等國內(nèi)規(guī)模較大的有機顏料企業(yè)。
報告期內(nèi)，其向前五大供應商采購的金額占采購總額的比例分別為65.12%、65.65%和65.27%。
值得一提的是，百合花、七彩化學、雙樂股份、聯(lián)合化學既是信凱科技的供應商，同時也是公司的競爭對手，這些公司本身也擁有境外業(yè)務，直接向境外客戶銷售有機顏料。
更關(guān)鍵的是，這些公司的境外銷售毛利率相比信凱科技也高出不少。
報告期內(nèi)，上述4家公司直接出口銷售的毛利率平均值分別為32.28%、27.33%和21.81%，遠高于信凱科技的15.21%、15.93%和15.41%。
（圖 / 信凱科技審核問詢函的回復）
信凱科技也在問詢函回復中坦言，公司毛利率低于上游供應商直接出口銷售的毛利率水平，主要原因系公司現(xiàn)有業(yè)務模式為有機顏料等著色劑產(chǎn)品開發(fā)、品質(zhì)管理和供應鏈整合，與其他公司相比，暫無生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
換言之，就是生產(chǎn)線不掌握在自己手里，成本便壓不下來，毛利率也提不上去。
因此，信凱科技開始“補足短板”，其自有生產(chǎn)基地遼寧信凱和遼寧紫源正在初步建設(shè)中。
其中，截至2023年6月末，遼寧紫源尚處于建設(shè)早期；遼寧信凱建設(shè)項目8條偶氮顏料生產(chǎn)線已完成3條帶料調(diào)試，6條偶氮染料生產(chǎn)線已完成2條帶料調(diào)試。
然而，信凱科技此前并沒有自主生產(chǎn)經(jīng)驗，遼寧信凱和遼寧紫源能否生產(chǎn)出質(zhì)量過關(guān)的產(chǎn)品還是一個未知數(shù)。此外，同行公司的生產(chǎn)經(jīng)驗豐富，而信凱科技自身的研發(fā)創(chuàng)新投入?yún)s遠遠不敵同行公司。
招股書顯示，報告期內(nèi)，信凱科技的研發(fā)費用分別為372.35萬元、411.31萬元、444.11萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為0.37%、0.34%、0.37%。
同行可比上市公司的研發(fā)費用率平均值分別為4.12%、4.52%和4.91%，信凱科技的研發(fā)費用率僅是同行公司的一個零頭。
（圖 / 信凱科技招股書）
可見，信凱科技的研發(fā)投入并不多，和同行公司存在較大差距。
“中間商”想要涉足生產(chǎn)，不僅要有充足的資金、豐富的經(jīng)驗，還要有先進的技術(shù)，信凱科技和同行相比還差得遠。
值得一提的是，此次IPO，信凱科技擬募集資金1.65億元用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項目。在研發(fā)投入不足的情況下，信凱科技卻想要募集資金來建研發(fā)大樓，不免有“割韭菜”的嫌疑。
3、資產(chǎn)負債率高企，應收賬款及存貨“雙高”
「子彈財經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，信凱科技主要向境外客戶銷售，回款周期相對較長，形成了大量的應收賬款。
招股書顯示，報告期內(nèi)，公司應收賬款余額分別為1.89億元、2.35億元和1.94億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為18.93%、19.52%、16.27%。報告期內(nèi)，公司的應收賬款始終維持在一個較高的水平。
（圖 / 信凱科技招股書）
應收賬款不僅僅占用公司資金，也給公司帶來了不少壞賬風險。報告期內(nèi)，公司的壞賬準備金額分別為953.16萬元、1190.15萬元和969.90萬元。
此外，報告期內(nèi)，信凱科技應收賬款壞賬準備的實際計提比例與同行業(yè)可比公司相比，壞賬實際計提比例較高，分別為5.04%、5.06%和5.00%，高于同行公司的3.05%、3.03%和3.50%。
（圖 / 信凱科技招股書）
可見，相對于同行公司，信凱科技的壞賬風險相對較高。
如果應收賬款難以收回，會給公司帶來不小的損失，而信凱科技的期后回款比例也在逐年走低。
報告期內(nèi)，信凱科技的期后回款比例分別為99.95%、99.96%和91.76%，2022年公司的期后回款比例，相對于2020年驟降8.19個百分點。
因此，公司的應收賬款是存在一定風險的。
應收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會導致資金鏈緊張，最終影響到公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營。
不僅如此，由于信凱科技沒有自己的生產(chǎn)線，只能通過對外采購進行銷售，因此，公司不得不積壓較多存貨。
招股書顯示，報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為1.90億元、2.24億元、2.10億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為28.10%、29.86%、31.25%，公司的存貨占流動資金的比例也在逐年增長。
（圖 / 信凱科技招股書）
公司的存貨規(guī)模居高不下，這一背景下，若未來市場需求發(fā)生重大不利變化，或原材料、產(chǎn)品市場價格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風險。
此外，由于應收賬款和存貨占用了公司大量資金，信凱科技的資產(chǎn)負債率也相對較高。
報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負債率分別為68.99%、61.67%和52.88%，同行資產(chǎn)負債率均值分別為33.87%、28.51%和27.47%。信凱科技的資產(chǎn)負債率雖然逐年增長，但是仍然高于同行公司。
（圖 / 信凱科技招股書）
與此同時，信凱科技的流動比率（流動資產(chǎn)對流動負債的比率）和速動比率（流動資產(chǎn)減去存貨和預付費用后的余額對流動負債的比率）也遠低于同行業(yè)公司均值，可見信凱科技的償債能力也遠低于同行。
因此，信凱科技在應收賬款、存貨的雙重壓力下，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，將會給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不小打擊。
在種種風險下，市場競爭力不突出的信凱科技，如何能獲取資本市場的信任？其最終能否成功IPO上市？「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。