文 | 子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯 | 蛋總
今年7月初，乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹發(fā)文稱，2022年中國二手車交易額達(dá)到了1.06萬億元，二手車市場(chǎng)成為名副其實(shí)的萬億級(jí)市場(chǎng)，其對(duì)二手車的未來非常樂觀。
然而，如此龐大的二手車市場(chǎng)，卻遲遲撐不起二手車交易平臺(tái)的一片天地。截至8月1日收盤，“國內(nèi)二手車電商第一股”優(yōu)信股價(jià)已跌至不足2美元/股，市值僅剩8003萬美元，但仍有二手車商想著奮力一搏。
6月30日，二手車交易平臺(tái)汽車街發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱：汽車街）向港交所遞交招股書，中信證券、海通國際為聯(lián)席保薦人。
招股書顯示，汽車街由楊愛華于2014年創(chuàng)立。此后，楊氏家族深度滲透其中。截至IPO前，楊愛華、楊漢松和楊澤華三兄弟分別持有12.23%、6.11%、4.28%股份。此外，楊愛華的女兒Yang Chuyu也已進(jìn)入汽車街擔(dān)任非執(zhí)行董事。
此時(shí)沖刺港交所的汽車街，業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言理想。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)收入分別為4.53億元、6.78億元、4.68億元；溢利9000.1萬元、1.65億元、6898萬元。
可以看出，無論是營收，還是凈利潤都在2022年出現(xiàn)驟降。而之所以如此，主要由于汽車街二手車交易量由2021年約26.1萬輛減少至2022年約16萬輛所致。
另外，外部環(huán)境也不算友好。安永發(fā)布的報(bào)告顯示，2023上半年僅有86%的主板上市企業(yè)獲得超額認(rèn)購，較去年同期下降9個(gè)百分點(diǎn)，投資者認(rèn)購熱情持續(xù)低迷。
投資者的低迷情緒，也為汽車街IPO之路再增一抹陰影。
1、“行業(yè)第一”名頭里的水分
和瓜子、優(yōu)信等面向個(gè)人消費(fèi)者的運(yùn)營模式不同，汽車街主要是B2B模式，賣家以4S店為主，買家則主要是每年購買三輛或以上二手車的專業(yè)買家。
（圖 / 汽車街招股書）
這樣的交易離不開經(jīng)銷商合作伙伴的加持。于汽車街而言，這些合作伙伴的意義更是非同一般。
子彈財(cái)經(jīng)注意到，汽車街在招股書中列舉了7個(gè)存在重大非控股權(quán)益的附屬公司。其中，有6個(gè)由汽車街持股51%、第三方持股49%；1個(gè)由汽車街持股60%、第三方持股40%。
（圖 / 汽車街招股書）
作為大股東的汽車街，可以順理成章地并表這些企業(yè)，也可以悄無聲息地助力自身規(guī)模的擴(kuò)張。
按招股書的說法，以2022年的交易量計(jì)，汽車街是全國最大的二手車交易平臺(tái)，交易量約16萬臺(tái)，占中國二手車交易平臺(tái)市場(chǎng)的12.6%。
緊隨其后的四家公司市占率分別為12.2%、11.9%、11.1%、5.5%，行業(yè)TOP4企業(yè)之間并沒有拉開太大距離。
以此來看，若沒有那些經(jīng)銷商合作伙伴的加持，汽車街或許難以登上行業(yè)第一的位置。
（圖 / 汽車街招股書）
但這些合作伙伴的存在，絕不僅僅是推高了規(guī)模，還分走了巨額利潤。
招股書顯示，2020-2022年，汽車街實(shí)現(xiàn)年度溢利9000.1萬元、1.65億元、6898萬元。其中，非控股股東分走了7100.4萬元、1.17億元、2374.3萬元，占比總溢利的79%、71%、34%。
（圖 / 汽車街招股書）
但汽車街從聯(lián)營企業(yè)中獲得的利潤卻很低，招股書顯示，2020年-2022年，企業(yè)攤占聯(lián)營公司溢利97.7萬元、54.8萬元、79.6萬元。
不僅如此，汽車街的附屬公司還會(huì)向非控股股東分紅。招股書稱，于往績(jī)記錄期間，公司沒有宣派股息，但附屬公司曾向其各自的非控股股東宣派股息。2020-2022年，派息總額分別為1200萬元、1470萬元、2.71億元。
（圖 / 汽車街招股書）
辛辛苦苦數(shù)載，幾乎都為他人做了“嫁衣裳”。表面來看，汽車街連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利，但拉長時(shí)間來看，仍舊處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，于2022年12月31日，汽車街累計(jì)虧損2.15億元。
（圖 / 汽車街招股書）
2、為經(jīng)銷商“貸款”不合規(guī)
在汽車街過往的發(fā)展中，也曾獲得“大廠”的青睞。
企查查、招股書資料顯示，2017年，汽車街曾獲得佐譽(yù)資本的天使輪投資；2019年獲得騰訊和京東聯(lián)合投資的A輪融資，金額1500萬美元；2022年獲得華興新經(jīng)濟(jì)基金的B輪融資，金額同樣為1500萬美元。
除此之外，還有數(shù)輪大大小小的個(gè)人、企業(yè)投資。但截至2023年4月30日，汽車街的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有2.86億元。汽車街稱，滿足目前及自本文件日期起至少未來12個(gè)月的需求。
（圖 / 汽車街招股書）
短短幾年時(shí)間，現(xiàn)金流就快速消耗下去。究竟緣何至此？
首先，汽車街的“造血能力”降低。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2.05億元、1.89億元、9533.2萬元，不斷下滑。
（圖 / 汽車街招股書）
除此之外，投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流連年告負(fù)。2020-2022年，投資現(xiàn)金流凈額分別為-6745萬元、-4749.3萬元、-4388.9萬元；融資現(xiàn)金流凈額分別為-636.3萬元、-4920.2萬元、-1595.5萬元。
更要命的是，汽車街每年都在向經(jīng)銷商提供補(bǔ)助資金。
招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)向經(jīng)銷商提供補(bǔ)助資金的未償還結(jié)余分別為1.81億元、2.99億元、2.95億元。于最后可行日期，援助資金未償還結(jié)余的利率位于1.5%至8.6%之間，這些補(bǔ)助資金形同貸款。
（圖 / 汽車街招股書）
汽車街的這種行為，不僅占用了企業(yè)大量的現(xiàn)金流，而且這種行為本身就存在違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)人民銀行于1996年頒布的行政規(guī)例《貸款通則》規(guī)定，只有金融機(jī)構(gòu)才可合法從事放貸業(yè)務(wù)，并禁止非金融機(jī)構(gòu)公司之間貸款。
汽車街清晰地認(rèn)識(shí)到這一問題的嚴(yán)重性，并坦承，可能因往績(jī)記錄期間向業(yè)務(wù)伙伴提供補(bǔ)助資金而受到人民銀行的處罰或不利的司法裁決。而之所以向經(jīng)銷商提供補(bǔ)助資金，是以“支持其二手車業(yè)務(wù)營運(yùn)并加強(qiáng)我們的合作”。
換言之，汽車街冒著如此大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行這一番操作，是為了加強(qiáng)合作，畢竟如若沒有經(jīng)銷商的加持，汽車街當(dāng)前的地位和規(guī)?；?qū)⒊筛≡?，而這不會(huì)是騰訊、京東等投資方愿意看到的局面，也不利于汽車街在資本市場(chǎng)講故事。
3、“自己人”撐起半邊天
中國人骨子里有一種家族傳承的習(xí)慣，認(rèn)為親情是所有人際關(guān)系中最穩(wěn)固、最牢靠的情感紐帶。有句俗話："打虎親兄弟、上陣父子兵"。這種想法，在楊愛華家族身上有著十分具象的體現(xiàn)。
在楊愛華創(chuàng)立汽車街后，先將兄弟楊漢松拉入股東行列；2019年，楊漢松將2500萬股股份轉(zhuǎn)讓予兄弟楊澤華。截至IPO前，楊愛華、楊漢松和楊澤華三兄弟分別持有汽車街12.23%、6.11%、4.28%股份。
照顧兄弟之余，楊愛華也沒有忘記自己的家庭。楊愛華設(shè)立了家族信托，以家族信托的形式持有汽車街的股份，信托的委托人為楊愛華，受益人為楊愛華的子女。
目前，楊漢松擔(dān)任汽車街執(zhí)行董事兼主席，負(fù)責(zé)管理公司，年薪百萬。楊愛華及女兒Yang Chuyu并未從公司領(lǐng)取薪酬。
（圖 / 汽車街招股書）
在業(yè)務(wù)的開展過程中，楊愛華似乎也很喜歡與身邊的人打交道，表現(xiàn)就是與管理層、股東相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易層出不窮。
子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，自2020年起，貴州通源集團(tuán)就成為汽車街第一大客戶，每年貢獻(xiàn)12.1%、10.5%、13.9%的收入。而汽車街附屬公司董事臧奉江持有貴州通源集團(tuán)旗下的貴州通源汽車逾30%的表決權(quán)。
（圖 / 汽車街招股書）
2020年-2021年，廣匯汽車也是汽車街排名前三的大客戶，分別貢獻(xiàn)2.7%、7.2%收入。這背后的關(guān)系是，楊愛華曾將創(chuàng)辦的寶信汽車（現(xiàn)在是廣匯寶信）大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓予廣匯汽車。
值得注意的是，自2020年起，貴州通源集團(tuán)就成為汽車街前五大供應(yīng)商之一，到2022年時(shí)，躍居第一大供應(yīng)商；自2021年起，廣匯汽車也進(jìn)入前五大供應(yīng)商行列。
除此之外，汽車街與部分股東的關(guān)聯(lián)交易甚至已經(jīng)訂約到3年之后。
招股書顯示，獲全面豁免持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的有三家企業(yè)，協(xié)議均于2023年訂立，到期日是2025年。其中，與楊愛華間接持股約98.3%的上海隆云簽訂了物業(yè)管理協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)每年向上海隆云支付52.7萬元。
（圖 / 汽車街招股書）
其次，汽車街與百瑞國際、灃澤霖北京分別訂立了展會(huì)建設(shè)服務(wù)協(xié)議、廣告服務(wù)協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)每年分別支付450萬元、344萬元，而這兩家公司的實(shí)控人為韓葆霜，其曾任汽車街附屬公司的董事。
另外，部分獲豁免持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的是貴州通源集團(tuán)和貴州通源投資，合約從2020年貫穿到2025年。
其中，按照與貴州通源集團(tuán)訂立的二手車增值及二手車收銷安排框架協(xié)議，2020-2025年，汽車街需分別支付5484.4萬元、7101.8萬元、6513.6萬元、8200萬元、8200萬元、8200萬元。
（圖 / 汽車街招股書）
按照與貴州通源投資的支援服務(wù)協(xié)議，2020-2025年，汽車街需分別支付842.4萬元、1201萬元、957萬元、1440萬元、1440萬元、1440萬元。
據(jù)悉，貴州通源投資持有汽車街非全資附屬公司貴州信通二手車拍賣有限公司33%的股權(quán)。
如此多的關(guān)聯(lián)交易以及資金的不規(guī)范應(yīng)用，汽車街如何讓資本市場(chǎng)放心？若上市后，投資者的利益是否會(huì)受損？
而丟失市場(chǎng)信心的結(jié)果，“國內(nèi)二手車電商第一股”優(yōu)信應(yīng)該深有體會(huì)。2018年，優(yōu)信在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)9美元/股，年內(nèi)股價(jià)還曾一度飆升至100美元/股。然而，時(shí)過境遷，截至8月1日收盤時(shí)，優(yōu)信的股價(jià)已跌至1.70美元/股。
在資本市場(chǎng)普遍不看好二手車生意之際，汽車街仍想“逆勢(shì)闖關(guān)”。依靠合作伙伴的支持，汽車街雖營收規(guī)模水漲船高，但巨額利潤也被分走了大半。不規(guī)范的“貸款”、過多的關(guān)聯(lián)交易和低迷的市場(chǎng)，都為汽車街IPO之路增加了重重阻力。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文