界面新聞記者 | 鄒文榕

近日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱：協(xié)會）披露了2023年6月協(xié)會產(chǎn)品登記注冊情況，當月債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金44只，同比減少16.98%，登記規(guī)模583.18億元，同比減少47.52%。

其中債權(quán)投資計劃42只，規(guī)模563.17億元，數(shù)量、規(guī)模同比分別減少19.23%、38.20%；股權(quán)投資計劃6月未有登記，去年同期登記1只，規(guī)模200.00億元；保險私募基金2只，規(guī)模20.01億元，去年同期則未有登記。

由此可看出，今年上半年險企的三大另類投資業(yè)務(wù)登記產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模雙降的情況仍在持續(xù)。

對此，一位保險資管業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者感嘆，“對另類投資業(yè)務(wù)而言，當前險資實際上處于一個比較尷尬的局面。理論上，國內(nèi)長端利率整體下行趨勢下，保險公司在負債端調(diào)低利率降低成本的同時，資產(chǎn)端有借助權(quán)益以及另類投資放大投資收益的沖動，但優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)的缺失也在實際上抑制險資的另類投資需求。”

按照業(yè)務(wù)類型劃分，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃以及保險私募基金均屬于保險資管機構(gòu)所開展的另類投資業(yè)務(wù)類型，且大多布局于服務(wù)國家戰(zhàn)略、關(guān)系國計民生的領(lǐng)域。

其中，債權(quán)投資計劃，又稱保債計劃，為保險另類投資業(yè)務(wù)中第一大業(yè)務(wù)，存續(xù)規(guī)模占比超過8成。

據(jù)華安證券研報指出，保債計劃的主要投資對象為基礎(chǔ)設(shè)施項目以及不動產(chǎn)投資項目，又以前者為主導，因此保債計劃的相關(guān)融資主體主要為地方城投公司、建筑央企及其子公司以及各類房地產(chǎn)公司。

股權(quán)投資計劃指保險資管機構(gòu)作為管理人發(fā)起設(shè)立、向合格機構(gòu)投資者募集資金、通過直接或間接方式主要投資于未上市企業(yè)股權(quán)的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

華安證券統(tǒng)計，從2020年開始，我國保險債券投資計劃的發(fā)行出現(xiàn)快速增長，當年新增保債產(chǎn)品434只，新增規(guī)模8193億元，分別同比增長72.9%與78.7%，主要原因或在于2020年9月保險資管新規(guī)的落地，以及發(fā)行由注冊制向登記制轉(zhuǎn)變，降低了保債計劃的發(fā)行難度。

此外，國泰君安近期研報還提到，另類投資通常規(guī)模大、融資金額高、投資回收期較長，與保險資金期限長、風險承受能力低的特點較好匹配，并且由于另類資產(chǎn)的流動性較弱，通常投資收益率水平高于傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)。為此，保險公司通過加大另類資產(chǎn)的投資也有利于獲取流動性溢價，這在歐美等海外保險市場已有成熟案例。

不過，在經(jīng)歷了2年快速發(fā)展后，自2022年以來，險資另類投資業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)增長放緩。2022年全年，保債計劃新增485只，新增規(guī)模8712億元，同比分別減少8.1%與9.9%；2023年上半年，協(xié)會共登記債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金209只，登記規(guī)模3051.09億元，同比分別減少同比減少17.72%、40.80%。

截至2023年6月底，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金共登記（注冊）3091只，登記（注冊）規(guī)模6.64萬億元；其中債權(quán)投資計劃2895只，規(guī)模5.62萬億元。

華安證券固收團隊分析，保債計劃數(shù)量減少的主要原因或在于以下三個方面：

一是頭部優(yōu)質(zhì)城投主體對保債計劃需求減少。在資產(chǎn)荒行情下，債券融資成本相對較低，公開市場債券和銀行貸款的性價比相對更高，因此對優(yōu)質(zhì)融資主體而言，通過保債計劃進行融資的必要性在降低。

對此，有業(yè)內(nèi)人士就向界面新聞記者表示，今年上半年，國內(nèi)利率市場出現(xiàn)明顯倒掛，債券利率甚至高于四大行的貸款利率，而保債計劃僅是企業(yè)融資的補充渠道，在低息環(huán)境下，企業(yè)自然更傾向于向融資成本更低的銀行進行貸款融資，債權(quán)投資需求也將隨之下降。

第二，除企業(yè)融資需求下降外，投資機構(gòu)對尾部主體風險偏好也在降低。在信用風險持續(xù)抬升的背景下，投資者對部分弱區(qū)域不動產(chǎn)投資信心相對不足，進而降低對弱區(qū)域的保債計劃投資。

第三，地產(chǎn)景氣度下行，商業(yè)不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃發(fā)行減少。在地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行的背景下，地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，因此對于以房企為融資主體的部分商業(yè)不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃也相應(yīng)減少。

“另類中的股權(quán)投資計劃和私募基金，這兩塊業(yè)務(wù)相比于債權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模還非常小，只有比較大的保險公司在做，但大險資出于風險把控需求當前對這一部分的業(yè)務(wù)進行了控制?！鄙鲜鋈耸刻岬?。

“不過，本質(zhì)還是過去債權(quán)驅(qū)動的時代已經(jīng)結(jié)束了?！痹诮找粓鰢@保險資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型的圓桌論壇上， 國壽資產(chǎn)總裁助理趙暉也總結(jié)到。

談及另類投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圓桌論壇上不少嘉賓對當前業(yè)務(wù)存量較小的股權(quán)投資計劃表現(xiàn)除樂觀。例如， 太保資產(chǎn)副總經(jīng)理嚴赟華就提到，在另類投資業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展新路徑方面，險資可以加大股權(quán)類創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)力度，重點投資于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，尤其是具有一定示范效應(yīng)和經(jīng)濟效益的民生工程。

此外， 人保資本副總裁譚國彬補充到，國家戰(zhàn)略即高質(zhì)量轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化，存在很多的結(jié)構(gòu)性股權(quán)投資機會，同時多年來私募股權(quán)投資收益率要高于其他大類資產(chǎn)配置收益率。 股權(quán)投資是保險資管的重要發(fā)展方向。