文｜MedTrend醫(yī)趨勢

7月20日，強(qiáng)生發(fā)布半年業(yè)績首超500億美元，刺激了新一輪美股大健康板塊TOP 1市值“拉鋸戰(zhàn)”：

• 2023年以前，強(qiáng)生憑借“業(yè)績”已連續(xù)15年位居美股大健康企業(yè)市值第一。

• 5月，禮來憑借“賽道”市值飆升至4145億美元，首次超過強(qiáng)生成為美股市值第一的大健康企業(yè)。

• 7月，強(qiáng)生再次憑借“業(yè)績”以4423億美元市值，重回大健康企業(yè)榜首。  

美股市值的變化，體現(xiàn)的是對“業(yè)績”、“賽道”的偏好轉(zhuǎn)換，同時(shí)也是當(dāng)下大健康市場“爆品”轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)。

美國上市公司的年度財(cái)報(bào)一般在2月左右發(fā)布；歷年市值以每年的3月1日為時(shí)間節(jié)點(diǎn)；不統(tǒng)計(jì)大健康保險(xiǎn)類企業(yè)。

對比A股來看，中國大健康企業(yè)市值的底層邏輯似乎更加注重兩個(gè)維度：創(chuàng)新（產(chǎn)品、研發(fā)）、商業(yè)化（中國、海外）。

01、2013-2022：市值領(lǐng)跑不止十年，強(qiáng)生、輝瑞、諾華靠“業(yè)績”撐起市值前三

資本是產(chǎn)業(yè)風(fēng)向標(biāo)。在A股市場，沒有一個(gè)中國大健康企業(yè)能“領(lǐng)跑”十年。而在美股市場強(qiáng)生醫(yī)療領(lǐng)跑超過15年。

2013-2022為節(jié)點(diǎn)，美股大健康企業(yè)的市值TOP3 強(qiáng)生、輝瑞、諾華，都是歷年?duì)I收TOP3，他們用業(yè)績撐起了市值。

強(qiáng)生作為制藥、器械、消費(fèi)者醫(yī)療的綜合型集團(tuán)公司，支撐其市值的除了產(chǎn)品，還有集團(tuán)巨大體量，其集團(tuán)營收長期位居大健康行業(yè)前三，

• 1997年強(qiáng)生登錄紐交所后，股價(jià)從13美元到2022年的180美元，漲幅1285%；如果沒有禮來，或許將繼續(xù)蟬聯(lián)美股大健康企業(yè)市值TOP1。

此外，輝瑞、諾華也是近十年來美國市值TOP3“常客”，這兩家作為純粹的制藥企業(yè)，支撐其市值的主要為產(chǎn)品營收。

輝瑞在TOP3出現(xiàn)了7次。

• 2013-2019：直到2019年為止輝瑞都是全球藥企營收TOP1，對應(yīng)了其在二級市場的表現(xiàn)；

• 2020、2021：輝瑞因業(yè)務(wù)變革（剝離成熟藥品），營收大幅下降（彼時(shí)新冠疫苗紅利尚未顯現(xiàn)），市值跌出前三；

• 2022：輝瑞再次躋身TOP3，新冠產(chǎn)品紅利大幅提升輝瑞的市場影響力；

• 目前，隨著新冠紅利結(jié)束后，市場對于“宇宙大藥廠”持觀望態(tài)度。

諾華在TOP3出現(xiàn)了6次。

• 諾華給人映象是一家較全面的公司，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有布局（尤其是免疫、腫瘤），且排名大多在四、五位；

• 2013-2020：其營收在全球藥企排名前三，市值也躋身前三；

• 2021其營收排第五、2022營收排第六；或許“不夠聚焦”是其此前“弱點(diǎn)”之一，因此，2022年4月，諾華將制藥和腫瘤兩大業(yè)務(wù)部門，合并為統(tǒng)一的創(chuàng)新藥物部；將更好提高管線專注度，增強(qiáng)競爭力并驅(qū)動(dòng)協(xié)同增效；變革成效或?qū)⒃谖磥韼啄觑@現(xiàn)。

02、2023：禮來、諾和諾德，“消費(fèi)者”賽道，撐起數(shù)千億美元市值？

從2023上半年來看，似乎“賽道”邏輯更強(qiáng)一些。在消費(fèi)者醫(yī)療強(qiáng)勢引領(lǐng)下，禮來、諾和諾德憑借“減肥神藥”撐起大健康美股TOP3的地位。

從2023年最新TOP10市值來看，排名前三：禮來、強(qiáng)生、諾和諾德。諾和諾德、禮來都是純藥企，而禮來更是幾乎以“空降”姿態(tài)位居全球大健康市值TOP1。

于此同時(shí)，禮來也成為2023年上半年股價(jià)表現(xiàn)最好的大型藥企，回報(bào)率高達(dá)28%；諾和諾德排名第三，回報(bào)率達(dá)18%。

這是否說明2023年開始，二級市場開始偏向于“賽道型”企業(yè)？

禮來：三年內(nèi)，完成了“三級跳” 

截至2023年6月25日，禮來的股價(jià)為459美元；尤其是在過去五年，股價(jià)飆升了279%，市值增加超過3000億美元。

近五年禮來股價(jià)飆升的原因，或可以歸結(jié)為以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：

1、新藥研發(fā)與成功上市：禮來在過去幾年中推出了一系列創(chuàng)新藥物，并取得了上市成功。其中包括糖尿病藥物Trulicity、GLP-1/GIP雙激動(dòng)劑Mounjaro、免疫腫瘤藥物L(fēng)artruvo、胰島素藥物Basaglar等。這些新藥的市場表現(xiàn)出色，為其帶來了可觀的收入和增長潛力，進(jìn)而推動(dòng)了股價(jià)的上升。

2、積極的臨床試驗(yàn)結(jié)果：禮來在多個(gè)治療領(lǐng)域的臨床試驗(yàn)中取得了積極的結(jié)果。尤其是阿爾茲海默癥新型藥物Donanemab，被整個(gè)華爾街和大健康領(lǐng)域都看好。

• 2023年5月3日，禮來宣布其治療早期阿爾茨海默病(AD)創(chuàng)新藥多奈單抗(Donanemab)，在III期臨床試驗(yàn)TRAILBLAZER-ALZ 2研究中達(dá)到主要終點(diǎn)和所有關(guān)鍵次要終點(diǎn)。當(dāng)日其市值一夜暴漲近256億美元，一舉突破4000億美元瓶頸（是首個(gè)突破4000億美元市值的純藥企）。

3、前瞻性收購：近三年，禮來似乎將大筆收購以及授權(quán)引進(jìn)布局在CGT（細(xì)胞和基因治療）領(lǐng)域。

• 2020年12月，以10.4億美元收購基因療法公司Prevail Therapeutics，開發(fā)基于改良AAV9載體的基因療法，來減緩或阻止神經(jīng)退行性疾病，尤其是由溶酶體功能障礙引發(fā)的神經(jīng)退行性疾病。

• 2022年10月，以約6.1億美元收購Akouos公司，囊獲精準(zhǔn)基因療法（腺相關(guān)病毒AAV），以協(xié)助改善、恢復(fù)患者聽力喪失。

• 2023年5月，以總計(jì)超15億美元，與基因編輯公司Scribe Therapeutics達(dá)成合作，共同開發(fā)針對特定神經(jīng)和神經(jīng)肌肉疾病的“體內(nèi)基因編輯療法”。

• 2023年6月，以總計(jì)超5億美元，與Verve Therapeutics合作，重點(diǎn)推進(jìn) Verve 針對脂蛋白 (a)的臨床前“體內(nèi)基因編輯療法”。

4、全球消費(fèi)市場需求增長：尤其是其手握兩款“流量密碼”Mounjaro、Tirzepatide。

GLP-1/GIP雙激動(dòng)劑Mounjaro，是目前禮來已經(jīng)在售的新藥，最早用于治療糖尿病，而當(dāng)其減肥適應(yīng)癥獲批后瞬間作為一款“減肥神藥”

• 點(diǎn)燃廣大消費(fèi)者市場。據(jù)禮來2022年財(cái)報(bào)顯示，Mounjaro上市不到一年銷售額已達(dá)4.83億美元。分析師預(yù)計(jì)其2023年銷售額將達(dá)近20億美元，2030年銷售額可達(dá)300億美元。

• 同為“減肥神藥”的Tirzepatide（2023即將獲批），華爾街分析師預(yù)計(jì)，如果其適應(yīng)癥都獲批，到2035年，其年總銷售額可能高達(dá)1000億美元。

不僅是市值飆升，隨著產(chǎn)品獲批以及市場放量，禮來是否將在近幾年躋身全球藥企營收TOP10甚至TOP5？我們也將持續(xù)關(guān)注。

諾和諾德：三年內(nèi)股價(jià)漲幅近150%，有望成為第二個(gè)市場破4000億美元的純藥企

諾和諾德是一家非常聚焦的丹麥藥企，專注于糖尿病治療和相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物。2013-2022年，因?yàn)闋I收規(guī)模不大，其市值幾乎都排不進(jìn)前五。

雖然諾和諾德2022年?duì)I收約259億美元（排名全球藥企第14），但二級市場仍給予巨大肯定，或許主要源自其重磅產(chǎn)品司美格魯肽。

司美格魯肽是一款GLP-1受體激動(dòng)劑，2017年12月被美國FDA批準(zhǔn)用于治療2型糖尿病患者。

2021年6月，司美格魯肽注射液Wegovy在美國獲批用于成人肥胖癥，成為全球首個(gè)用于體重管理的GLP-1受體激動(dòng)劑。

2022年10月，馬斯克聲稱自己通過使用Wegovy，30天成功瘦身9公斤；自此，司美格魯肽成為了“減肥神藥”代名詞。

2022年，諾和諾德的司美格魯肽產(chǎn)品總營收109億美元，同比增幅達(dá)78%，成為首個(gè)年銷售額破百億美元的GLP-1類藥物。業(yè)績發(fā)布后，其市值升至歷年最高值超3770億美元。

諾和諾德一個(gè)專注糖尿病和代謝的企業(yè)，市值卻超過了制藥領(lǐng)域很多全才企業(yè)，除了有“超級單品”司美格魯肽的貢獻(xiàn)，或許專注一個(gè)賽道積累的護(hù)城河也超乎想象。

從市場份額來看，諾和諾德和禮來是全球GLP-1市場最大藥企。機(jī)會留給有準(zhǔn)備的人，他們的市場如今變成了市值。

03、中國股市，支撐起大健康企業(yè)市值，創(chuàng)新、商業(yè)化缺一不可

對比十年以來，中國大健康企業(yè)市值，輪換的底層原因似乎更看重企業(yè)“業(yè)績”。

• 2021-2023年，大健康領(lǐng)域市值第一都是邁瑞醫(yī)療。

• 2017-2020年，頭把交椅上坐著的是恒瑞醫(yī)藥。

• 再往前三年：萊士、康美、云南白藥。

截止2023上半年，A股市值前十企業(yè)都是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

港股市值前十企業(yè)主要為制藥、CXO、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、創(chuàng)新藥龍頭。

僅從商業(yè)化角度看，

制藥、疫苗領(lǐng)域：石藥集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、中國生物制藥，位列商業(yè)化前四。

• 本土商業(yè)化 TOP3 ：智飛生物、中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥。

• 海外商業(yè)化 TOP3 ：石藥集團(tuán)、智飛生物、恒瑞醫(yī)藥。

然而若僅從海外營收來看，即便是表現(xiàn)最好的TOP3企業(yè)，平均海外營收也僅占總營收的6%。因此，出海仍然是中國傳統(tǒng)藥企的一大瓶頸。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域：百濟(jì)神州商業(yè)化第一，且其2022海外營收占比41%。

醫(yī)療器械領(lǐng)域：邁瑞商業(yè)化第一，聯(lián)影醫(yī)療第六；且邁瑞醫(yī)療的海外營收表現(xiàn)很好，2022其海外營收占比39%。

縱觀這些市值頭部企業(yè)，在創(chuàng)新（產(chǎn)品、研發(fā)）、商業(yè)化（中國、海外）的實(shí)力缺一不可。如若沒有商業(yè)化，企業(yè)難以支撐自己走到未來；而如果沒有創(chuàng)新，未來的增長勢必成為企業(yè)發(fā)展的困境。

04、2023H1大健康頭部企業(yè)：美股半數(shù)下跌；中國僅2家上漲

截止2023上半年，對比美股、中股大健康企業(yè)來看，兩者的差距不僅在于體量差距，還在于面對“寒冬時(shí)節(jié)”的穩(wěn)定性。

體量方面

• 美股市值百強(qiáng)里，有17家大健康企業(yè)（占比17%）；整體市值占比TOP100總市值的12%，僅次于“科技類”、“金融類”企業(yè)。

• A股市值百強(qiáng)里，僅有6家大健康企業(yè)，包含制藥、醫(yī)械、CXO、眼科連鎖、中藥各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

截至2023年6月，中國大健康企業(yè)上市公司前20的總市值均值，與同行業(yè)的美國企業(yè)（算上匯率）差距達(dá)九倍。

穩(wěn)定性方面

• 美股大健康市值TOP10，股價(jià)下跌的只有一半。

• A股大健康市值TOP10，僅恒瑞醫(yī)藥+26%、云南白藥+2.3%；其他都下跌。跌幅前三：聯(lián)影醫(yī)療-18%、智飛生物-15%、愛美客-14%。

• 港股大健康市值TOP10，僅國藥+27.9%、艾美疫苗+111%；其他都下跌。跌幅前三：藥明生物-30%，京東健康-23%，中國生物制藥-21%。

無論是中國大健康企業(yè)在二級市場的地位“不高”，還是上個(gè)月科創(chuàng)板、港股18A大健康企業(yè)“集體失速”，或許仍然體現(xiàn)了投資者對中國大健康產(chǎn)業(yè)的信心不足。

作為全球最大資本市場，美股“高手如林”各類科技公司齊聚，萬億市值頻出；大健康企業(yè)仍然能在其中占據(jù)頭部地位。中國大健康企業(yè)在資本市場的地位何時(shí)趕超？