文|探客出行 廖鴻杰
編輯|馮羽
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
又一鋰電池頭部玩家“坐不住”了。
近來，號稱“全球鋰離子電池領域領軍品牌”的欣旺達先后開展了獨立融資，分拆上市，投資建廠等一系列動作，旨為在這個巨頭壟斷的鋰電池行業(yè)里打一場“決生死”的翻身仗。
7月27日欣旺達發(fā)布公告，同意子公司欣旺達動力通過下屬子公司——匈牙利欣旺達，以自有及自籌資金的方式，在匈牙利投資建設新能源汽車動力電池工廠，投資金額不超過19.6億元人民幣。
就在半個月前的7月14日，欣旺達剛剛發(fā)布公告稱，擬分拆旗下欣旺達動力至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。欣旺達動力是一家集電芯、模組、BMS和PACK產(chǎn)銷研于一體的新能源科技企業(yè)。
而背后的母公司則是一家集消費類電池、電動車電池、能源科技、智能硬件、智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及第三方檢測服務于一體的鋰電領軍企業(yè)。
自2022年2月的Pre-A輪融資以來，欣旺達動力在過去的近一年半里，已完成三輪融資，累計募資超120億元，最新估值也突破了350億元。而背后控股公司欣旺達的最新市值僅為304億元。
一邊是母公司市值跳水，一邊是子公司四處募資。估值超越母公司市值的欣旺達動力能否借助創(chuàng)業(yè)板重現(xiàn)母公司千億市值的輝煌？剝離了動力電池業(yè)務的欣旺達能否上演一場“金蟬脫殼”大戲，重回鋰電行業(yè)TOP3？
1、“豪賭”的資本
從2022年的“缺芯貴電”，到2023年的“產(chǎn)能過?！保瑒恿﹄姵厮坪跻灰谷攵?。昔日鋰電池行業(yè)的頭部玩家之一欣旺達似乎正陷入了向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬境地。
與其“帶病前行”，不如“斷臂求生”。拆分動力電池業(yè)務，并將其獨立上市，欣旺達正準備用盡最后一口氣，上演一場“金蟬脫殼”的世紀“大賭局”。
年報數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，欣旺達的總資產(chǎn)約744.9億元，同比增長74.75%；總負債約481.9億元，同比增長66.86%。由于資產(chǎn)增速遠高于負債增速，股東權益隨之出現(xiàn)了91.35%的增長。
若從近五年數(shù)據(jù)來看，截至2022年末，欣旺達資產(chǎn)規(guī)模是2018年末的3.99倍，債務規(guī)模是2018年末的3.63倍，股東權益上升至2018年末的4.88倍。
公司資產(chǎn)負債率也從2021年的67.75%下降至2022年末的64.69%，相比于2020年末的最高位下降了12個百分點，并創(chuàng)下了近五年來的歷史新低。
綜合近五年業(yè)績來看，欣旺達的資產(chǎn)增速均遠高于負債增速，股東權益進一步得以凸顯。負債率在連續(xù)三年增長后不但得到了有效的抑制，反倒大幅下降。公司資產(chǎn)質(zhì)量得到了較為明顯的提升。
另一方面，「探客出行」發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，欣旺達的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約111.00億元，同比增長103.97%，到2023年Q1進一步攀升至135.10億元；存貨余額約98.75億元，同比增長29.34%，到2023年Q1有所回穩(wěn)，小幅下降至95.29億元。
從近五年來看，欣旺達的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額已從2018年末的約25.76億元提升至2022年末的約111.00億元，累計增長330.09%；存貨余額從2018年末的約32.96億元提升至2022年底的約98.75億元，累計增長199.61%。
可見，欣旺達在應對流動性風險上的現(xiàn)金流正進一步得以提升，而影響現(xiàn)金流的存貨雖然在一定程度上有所增加，但其增速卻明顯放緩，尤其在2023年Q1還得到有效的抑制。
無論是資產(chǎn)質(zhì)量，還是應對流動性風險的現(xiàn)金流，欣旺達都做到了明顯的優(yōu)化和提升，在企業(yè)經(jīng)營上已經(jīng)做好了“雙保險”的準備。
反觀欣旺達在二級市場的表現(xiàn)，卻顯得有些不盡如人意。
「探客出行」整理欣旺達自2018年初到2022年H1的股價走勢圖發(fā)現(xiàn)：自2018年初起，在長達一年10元/股的橫位盤整后，于2019年初開始震蕩上揚，直到2021年底站上50元/股的高位，市值一度突破千億，股價三年翻了近7倍。隨即便急轉直下，直至2023年5月末再度徘徊于15元/股。
相比于2021年底的歷史最高位，欣旺達股價僅用一年半的時間跌去了70%，市值再次回落300億元，似乎有些“一夜回到解放前”的落魄感。
資產(chǎn)質(zhì)量提升，抗風險能力加強，是推動欣旺達市值一路上揚的基礎。至于近一年半以來股價的回落，在「探客出行」看來，資產(chǎn)質(zhì)量的提升有天花板，企業(yè)經(jīng)營的盈利能力才更像是壓倒駱駝的最后一根稻草。
2、“大象”被迫轉身
在欣旺達的經(jīng)營層面，最直接的表現(xiàn)便是營收在經(jīng)歷過持續(xù)增長后，支撐業(yè)務的開支出現(xiàn)了成倍增長。而盈利能力逐年走弱，更是讓企業(yè)經(jīng)營為之頭疼的問題。
「探客出行」從年報發(fā)現(xiàn)，欣旺達在2022年實現(xiàn)營業(yè)收入約521.60億元，同比增長39.61%，相比于2018年增加了156.44%；凈利潤約7.58億元，同比下降11.35%，相比于2018年僅增加了7.37%。同期，凈利潤率從2018年的3.47%下降至2022年的1.45%。
而最新的2023年Q1財報數(shù)據(jù)顯示，一季度欣旺達實現(xiàn)營收約104.80億元，同比下降1.35%，凈利潤直接虧損3.67億元，比上年同期減少了4.24億元。受一季度虧損的影響，2023年Q1的凈利潤率直接下降至-3.50%，相比上年同期還有0.54%的凈利潤率，直接下降了4.04個百分點。
單一季度的業(yè)績表現(xiàn)可能會存在一定的偶然性和周期性，但從近五年盈利情況來看，欣旺達的營收正顯示出穩(wěn)步的增長勢頭，而五年間的凈利潤卻幾乎持平，盈利能力正進一步走弱。
尤其到了2022年，在營收大幅攀升的同時，凈利潤卻出現(xiàn)明顯的回落，凈利潤率也隨之加速下行。2023年Q1的經(jīng)營數(shù)據(jù)只是將公司“增收不增利，凈利率下行”的情況進一步凸顯出來。
與此同時，「探客出行」從2022年報發(fā)現(xiàn)，欣旺達在2022年支出的銷售費用約5.98億元，雖僅占營收的1.15%，但相較于2021年的2.80億元已經(jīng)是翻倍的增長，同比增速達113.57%。而同年表現(xiàn)較好的營收僅增長了39.63%。
欣旺達的營銷費用，雖數(shù)額不大，但增速較猛，從側面也可以反映出營收增長乏力。
同時，在連續(xù)幾年的較高速增長下，欣旺達在2022年支出的21.49億元的管理費用已經(jīng)是2018年6.33億元的3.39倍，增速遠高于營收的增速。
從近五年的增長變化看，隨著銷售費用和管理費用的大幅增長，研發(fā)費用的投入力度一直在保持正增長，且?guī)缀醵几哂阡N售費用和管理費用的總和。
值得注意的一點是，欣旺達的研發(fā)費用在這三項費用中的占比卻出現(xiàn)了下滑的趨勢。
欣旺達并不存在輕研發(fā)重營銷，但其營銷費用和管理費用兇猛的增長勢頭將在一定程度上擠壓研發(fā)的強度，進而會直接影響到公司長遠發(fā)展。
在「探客出行」看來，資產(chǎn)規(guī)模的加速擴張，盈利能力的急速下行，二者的“背離”或許正是欣旺達自2021年底起股價一路下行的關鍵所在，也正是“迫使”欣旺達必須做出改變的基礎。
3、“掏空”欣旺達
如何改變，是欣旺達能否“絕地重生”的關鍵。
6月13日，欣旺達公告同意由廣西陸海新通道股權基金、海南楹駿投資和深圳美珠美鵬企業(yè)管理等十家機構對欣旺達動力提出的增資擴股方案。交易完成后，欣旺達動力的注冊資本將由原來的85.36億元增加至88.25億元。欣旺達對欣動力持有的股權由44.29%下降至42.83%。
緊接著在6月21日，欣旺達公告稱旗下欣旺達動力已經(jīng)完成B輪融資，獲得了由無錫國壽、中銀資產(chǎn)和建信領航領投的八家機構累計16.5億元的投資。交易完成后，欣旺達動力的注冊資本將進一步增加至93.42億元，欣旺達對欣旺達動力持有的股權進一步稀釋至40.47%。
同時，「探客出行」在這份融資公告中發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，欣旺達動力的總資產(chǎn)約215.06億元，占母公司欣旺達總資產(chǎn)的28.87%；總負債約78.82億元，占母公司的16.36%；凈資產(chǎn)約136.24億元，占母公司的51.80%；資產(chǎn)負債率僅有36.65%，遠低于母公司的64.69%。
簡單說，欣旺達動力的獨立上市，或將從欣旺達母公司帶走約28.87%的總資產(chǎn)和51.80%的凈資產(chǎn)，卻只需要背負母公司16.36%的債務。
帶走優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，留下大額債務，母公司欣旺達也并非沒有注意到這一點。如若為了獨立上市，任由其這樣掏空母公司，將是對欣旺達當前股東和投資者極其不負責任的一種體現(xiàn)。
如何平衡欣旺達動力和母公司雙方的利益，欣旺達給出的解決方案是：剝離出去的欣旺達動力可以帶走優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但同時還需要將不賺錢，尤其是虧損的業(yè)務“一并帶走”。
「探客出行」從欣旺達的融資公告中發(fā)現(xiàn)，欣旺達動力在2022年實現(xiàn)營業(yè)收入約127.78億元，占母公司欣旺達總營收的24.50%。同期，欣旺達動力的利潤總額和凈利潤分別虧損約5.00億元和4.05億元。
對比同期欣旺達4.40億元的利潤總額和7.58億元的凈利潤似乎能發(fā)現(xiàn)，2022年的欣旺達若是除去子公司欣旺達動力的巨額虧損后，還能獲得9.40億元的利潤總額和11.63億元的凈利潤。
這無疑對欣旺達急速下行的盈利能力有著扭轉乾坤的作用。
如此，對于欣旺達而言，整體較好的資產(chǎn)質(zhì)量將有所摻水，但下行的盈利能力將得以好轉。同時還能以大股東的姿態(tài)控股另一家上市公司。
而對于欣旺達動力而言，除了擁有鋰電巨頭欣旺達的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，還獲得了超350億元的估值，以及手握著即將量產(chǎn)的4680電池和鈉離子電池等代表未來的新技術。
在5月的業(yè)績會上，欣旺達表示“目前正在進行的4680電池電芯及電池系統(tǒng)平臺開發(fā)工作，并和國內(nèi)外客戶進行技術對接”。
在6月的世界動力電池大會上，欣旺達創(chuàng)始人王明旺表示：“欣旺達鈉離子電池的能量密度為160Wh/KG，預計在2024年三季度量產(chǎn)”。
在「探客出行」看來，欣旺達動力左手4680電池，右手鈉離子電池，還不用背負欣旺達的沉重包袱，專注新能源汽車市場，在動力電池領域“死磕”到底。短期實現(xiàn)盈利可能會比較困難，但在這個足夠大的市場中，也能給投資人充分的想象空間。
唯有如此，欣旺達才有機會打破當前向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬局面。
4、結語
回望中國企業(yè)拆分案例不難發(fā)現(xiàn)：拆分微博，新浪被掏空了；拆分華星光電，TCL被掏空了；拆分OPPO，步步高被掏空了……
當然也有華為賣掉了新華三，新華三成了一方巨頭；騰訊孵化了微信，微信帶領騰訊成為中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭；字節(jié)拆分抖音，抖音帶領字節(jié)開啟一個視頻流量新時代……
對于欣旺達分拆動力電池這一舉動，對欣旺達動力大可不必太過悲觀，短期盈利困難但前景光明。至于母公司欣旺達，短期內(nèi)雖然甩掉了虧損業(yè)務，但丟掉了最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和最好的細分賽道，長遠看似乎正在被“掏空”。
至于為何要分拆欣旺達動力獨立上市，在「探客出行」看來，一方面是欣旺達自身企業(yè)的包袱太大，經(jīng)營已經(jīng)碰到了天花板，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的“背離”也迫使欣旺達必須要做出改變。
另一方面，鋰電池行業(yè)發(fā)展到今天，寧德時代和比亞迪兩巨頭已經(jīng)瓜分了四分之三的市場份額，眼看著新能源汽車帶來的動力電池紅利，昔日的鋰電池頭部玩家卻很難從中分得一杯羹。
同時，「探客出行」從IPO大象了解到，有數(shù)據(jù)顯示自2019年12月上市公司分拆子公司境內(nèi)上市試點啟動以來，A股已經(jīng)有超過20家上市企業(yè)通過分拆子公司完成IPO獨立上市。其中超八成分拆后的IPO企業(yè)選擇了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，更誘惑的是分拆再上市的企業(yè)中有八成首日迎來開門紅，且首日的平均漲幅超過80%。
如此，對于手握4680電池和鈉離子電池業(yè)務的欣旺達動力，分拆再上市似乎成了欣旺達打破“尷尬僵局”的最優(yōu)選擇。同時，動力電池業(yè)務的獨立上市，還將獲得一次重新估值的機會。
資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力似乎都將觸及天花板的欣旺達，在企業(yè)經(jīng)營尚未出現(xiàn)明顯下行壓力，且還有著充足現(xiàn)金流和技術底牌前，該主動求變，開啟一場決定未來的“豪賭”了。
贏了，有躋身行業(yè)TOP3的可能，輸了被踢出行業(yè)前十。等待著欣旺達的將會是什么？