文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉欽文
編輯丨李白玉
在科學(xué)界有著這樣一種說(shuō)法：對(duì)人類(lèi)幫助最大的動(dòng)物就是小白鼠。
小白鼠，因繁殖速度快、與人類(lèi)基因相似度極高的特性，被廣泛用于食品、化妝品、藥品、生物制品、工業(yè)產(chǎn)品和醫(yī)學(xué)及生命科學(xué)等的安全性、毒性和效力等方面的實(shí)驗(yàn)和檢驗(yàn)。不論是對(duì)科學(xué)還是醫(yī)學(xué)，小白鼠都做出了極其重大的貢獻(xiàn)。
雖然針對(duì)“小白鼠實(shí)驗(yàn)”是否合適的爭(zhēng)議在社會(huì)上一直不斷，但“小白鼠”成為一門(mén)可觀(guān)的生意已是不爭(zhēng)的事實(shí)。百奧賽圖(北京)醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱(chēng)“百奧賽圖”）一年就賣(mài)出約12.23萬(wàn)只小白鼠。憑借這門(mén)生意，百奧賽圖不僅成功登陸港股，如今還要回到A股募資，有望成為唯一一家實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市的“中國(guó)模式動(dòng)物”公司。
營(yíng)收三年翻番，虧損16億
人和小白鼠的故事，起源頗早。早在16世紀(jì)，小鼠就被少數(shù)西方科學(xué)家用于比較解剖學(xué)研究。19世紀(jì)，孟德?tīng)栐噲D用小鼠毛色來(lái)進(jìn)行遺傳學(xué)研究。但這樣的實(shí)驗(yàn)往往具有隨機(jī)性，人們迫切需要可以解決專(zhuān)屬問(wèn)題的試驗(yàn)品，即為特定醫(yī)學(xué)問(wèn)題量身定制的實(shí)驗(yàn)鼠。
20世紀(jì)初期，一位來(lái)自哈佛大學(xué)的學(xué)生克拉倫斯·庫(kù)克·利特爾，利用小鼠近親繁殖了近20代，得到了歷史上第一只近交系小鼠—— DBA小鼠(毛色為淡棕色)，這被很多人認(rèn)為是現(xiàn)代實(shí)驗(yàn)室小鼠的誕生。
醫(yī)學(xué)上，小白鼠在許多方面具有重要作用。例如可以被用來(lái)建立許多疾病模型，如心血管疾病、腫瘤等。通過(guò)對(duì)這些疾病模型的建立和研究，科學(xué)家們可以更好地了解疾病的發(fā)生機(jī)制，并尋找治療疾病的方法。
靶向治療是指運(yùn)用靶向藥物治療某些惡性腫瘤。靶向藥物可以精準(zhǔn)地識(shí)別腫瘤細(xì)胞并通過(guò)多種機(jī)制對(duì)腫瘤細(xì)胞進(jìn)行殺傷，具有療效較好、副作用較小的特點(diǎn)。而人體內(nèi)的潛在藥物靶點(diǎn)超過(guò)1000個(gè)，其中絕大部分仍有待進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。
每一個(gè)藥物靶點(diǎn)都代表著極高的商業(yè)價(jià)值。百奧賽圖針對(duì)人體內(nèi)千余種潛在藥物靶點(diǎn)，提出“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃，該計(jì)劃針對(duì)1000余個(gè)潛在抗體藥物靶點(diǎn)分別進(jìn)行抗體發(fā)現(xiàn)，可大幅促進(jìn)抗體候選藥物的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)過(guò)程。
因?yàn)樵摲绞娇晒?jié)省新藥研發(fā)企業(yè)的時(shí)間與金錢(qián)成本。百奧賽圖與許多藥企達(dá)成合作，如翰森制藥、正大天晴、華潤(rùn)生物、榮昌生物等。
百奧賽圖的小白鼠銷(xiāo)售價(jià)格和數(shù)量也迅速上漲，2020年-2022年，各類(lèi)小鼠的平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為975.88元/只、969.58元/只和1384.94元/只，銷(xiāo)量合計(jì)達(dá)6.76萬(wàn)只、11.09萬(wàn)只和12.23萬(wàn)只。這部分的銷(xiāo)售收入分別為0.66億元、1.08億元和 1.69億元。
圖源：《招股書(shū)》
除了銷(xiāo)售模型動(dòng)物外，百奧賽圖的業(yè)務(wù)還包括臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)、抗體開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)和基因編輯業(yè)務(wù)。
百奧賽圖的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)三年翻番，2020年-2022年分別為2.54億元、3.55億元和5.33億元。
“隨著醫(yī)療領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物培育領(lǐng)域已經(jīng)產(chǎn)生了一些上市公司，該領(lǐng)域未來(lái)也會(huì)成為頗具發(fā)展前景的醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)。”海南博鰲醫(yī)療總經(jīng)理鄧之東表示。
不過(guò)百奧賽圖目前未實(shí)現(xiàn)盈利，2020年-2022年的凈利潤(rùn)分別為-4.77億元、-5.46億元和-6.02億元，合計(jì)虧損16.25億元。
此外，《招股書(shū)》顯示，百奧賽圖的前五大供應(yīng)商之一邁百瑞也正在IPO征程中，2020年-2022年，百奧賽圖對(duì)邁百瑞的采購(gòu)金額分別為3462.9萬(wàn)元、2403.7萬(wàn)元、3996.16萬(wàn)元。
但根據(jù)邁百瑞《招股書(shū)》顯示，其對(duì)百奧賽圖的銷(xiāo)售金額分別為3562.01萬(wàn)元、3444.59萬(wàn)元、3418.08萬(wàn)元。雙方數(shù)據(jù)“打架”，差異分別達(dá)到99.11萬(wàn)元、1040.89萬(wàn)元和-578.08萬(wàn)元。
已融資37億，赴完港又赴A
雖然百奧賽圖未實(shí)現(xiàn)盈利，但依然吸引了眾多資本的青睞。
愛(ài)企查顯示，百奧賽圖至今融資9輪，2018年4月，首次迎來(lái)大額融資，由招銀國(guó)際資本、三益投資、元禾原點(diǎn)、同創(chuàng)偉業(yè)等參與投資，融資金額4.1億元。
2020年開(kāi)始，百奧賽圖的融資金額和速度一路水漲船高。投資方包括清池資本、CPE源峰、奧博資本、招銀國(guó)際等。9輪合計(jì)約37億元。
圖源：愛(ài)企查
百奧賽圖對(duì)資本市場(chǎng)的布局也很早。2021年2月4日，百奧賽圖與中金公司簽署科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議。但到8月，百奧賽圖終止A股上市計(jì)劃，并對(duì)外宣稱(chēng)是基于市場(chǎng)原因及自身戰(zhàn)略考量。
終止A股是為了轉(zhuǎn)赴港股，2021年8月29日，百奧賽圖向港交所遞交《招股書(shū)》，擬在港交所主板上市，但首次遞交并未成功，6個(gè)月后其申請(qǐng)資料失效。2022年3月，百奧賽圖再度向港交所提交上市申請(qǐng)材料，這次終于成功。
2022年9月，百奧賽圖成功登陸港交所，上市首日僅微漲4.23%，實(shí)現(xiàn)募資約5億港股，不過(guò)此次上市仍以機(jī)構(gòu)買(mǎi)單為主，百奧賽圖的基石投資者包括維科（香港）經(jīng)貿(mào)有限公司、榮昌生物、三金國(guó)際、QuantumPharm、北京興星股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額占此次募資總額的71.14%。
上市后，也讓百奧賽圖的創(chuàng)始人沈月雷一夜之間成功躋身到“億萬(wàn)富翁”的行列，《招股書(shū)》顯示，沈月雷1969年出生于湖北，與妻子倪健合計(jì)控制公司27.57%表決權(quán)，為公司共同控股股東、實(shí)際控制人。按最新市值計(jì)算，夫妻倆身價(jià)約為21億港元。
但這都是“紙面富貴”，夫妻倆曾多次從百奧賽圖拆借資金，2018年4月、2019年4月、2019年5月，兩人控制的持股平臺(tái)百奧常青從百奧賽圖拆借125萬(wàn)元、122萬(wàn)元、170萬(wàn)元；2020年7月，倪健向百奧賽圖拆借1500萬(wàn)元。目前，已償還相應(yīng)本金及利息。此外，沈月雷還存在一筆7000萬(wàn)元的大額負(fù)債，將于2023年10月28日到期，預(yù)計(jì)到期日本息合計(jì)8817.98萬(wàn)元。
圖源：《招股書(shū)》
上市至今，百奧賽圖的股價(jià)一路下跌，截止7月21日，報(bào)收20.7港元/股，相比25.22港元/股的發(fā)行價(jià)已下降17.9%，總市值82.68億港元。
圖源：百度股市通
眼見(jiàn)港股流動(dòng)性趨緩，百奧賽圖又在2023年6月再度向A股科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。此次白塞奧圖IPO計(jì)劃募資18.93億元，接近四分之一用于補(bǔ)流，其余項(xiàng)目包括藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)項(xiàng)目、臨床前及臨床研發(fā)項(xiàng)目。
圖源：《招股書(shū)》
中國(guó)“模式動(dòng)物”三國(guó)殺？
做小白鼠生意的不止百奧賽圖，藥康生物（688046.SH）、南模生物（688265.SH）和百奧賽圖被稱(chēng)為我國(guó)模式動(dòng)物的三巨頭，均頗受資本市場(chǎng)關(guān)注。
之所以被稱(chēng)為“三巨頭”，據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)顯示，在模式小鼠市場(chǎng)中，藥康生物、南模生物、百奧賽圖分別以6.65%、5.43%、3.47%的市占率排名二、三、四。第一名則是全球知名模式動(dòng)物企業(yè) Charles River 在中國(guó)的子公司維通利華，市占率約為7.7%。
藥康生物成立于2017年，主要從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，包括高瓴創(chuàng)投、云鋒基金、摩根士丹利、紅杉中國(guó)、鼎暉投資等均參與投資，并于2022年4月登陸科創(chuàng)板。截止7月21日，報(bào)收18.5元/股，總市值75.85億元。
南模生物成立于2000年，主要為客戶(hù)提供定制化模型、標(biāo)準(zhǔn)化模型等基因修飾動(dòng)物模型，以及模型繁育、藥效評(píng)價(jià)及表型分析、飼養(yǎng)服務(wù)等相關(guān)技術(shù)服務(wù)。投資方包括IDG資本、海通開(kāi)元、海潤(rùn)并購(gòu)基金、康君資本、科創(chuàng)投集團(tuán)等，于2021年12月成功闖關(guān)科創(chuàng)板。截止7月21日，報(bào)收37.51元/股，總市值29.24億元。
首先，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，百奧賽圖和藥康生物不相上下，2020年-2022年百奧賽圖分別為2.54億元、3.55億元和5.33億元；藥康生物為2.62億元、3.94億元和5.17億元；南模生物較為落后，為1.96億元、2.75億元和3.03億元。
其次，從“賺錢(qián)能力”來(lái)看，同樣是藥康生物和百奧賽圖略為領(lǐng)先。2020年至2022年，藥康生物的綜合毛利率在71%-74之間，百奧賽圖在65%到73%。南模生物則在60%左右，2022年綜合毛利率降為41.72%。
最后，研發(fā)水平一定程度上代表著未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α０賷W賽圖遠(yuǎn)超行業(yè)，2020年-2022年其研發(fā)費(fèi)用率分別為108.98%、157.52%及130.96%。而藥康生物分別為18.41%、14.02%和16.05%，南模生物為17.54%、17.42%和21.7%，行業(yè)平均水平也在18%到22%之間。
圖源：《招股書(shū)》
表現(xiàn)在產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上，2018年-2021年，藥康生物的小鼠平均每只銷(xiāo)售單價(jià)在180元到225元之間，銷(xiāo)量合計(jì)從17萬(wàn)只升至約56萬(wàn)只。相比之下，百奧賽圖的小鼠銷(xiāo)售單價(jià)遠(yuǎn)高于藥康生物，但銷(xiāo)量不及藥康生物。
此外，據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，南模生物及其關(guān)聯(lián)公司、藥康生物及其關(guān)聯(lián)公司和百奧賽圖及其關(guān)聯(lián)公司，分別擁有48件、138件和415件專(zhuān)利申請(qǐng)，其中PCT申請(qǐng)分別為2件、8件和88件?？梢钥吹?，百奧賽圖在專(zhuān)利的數(shù)量和質(zhì)量上均有一定優(yōu)勢(shì)?？傮w專(zhuān)利價(jià)值分別為164萬(wàn)美元、286萬(wàn)美元和1256萬(wàn)美元。
圖：三家企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)量與PCT專(zhuān)利申請(qǐng)量對(duì)比（來(lái)源：智慧芽）
三巨頭們各有優(yōu)劣，但都選擇在近年登陸資本市場(chǎng)，這源于人們對(duì)生命的探索越來(lái)越看重，中國(guó)模式動(dòng)物市場(chǎng)雖然起步晚、規(guī)模較小，但近年來(lái)發(fā)展迅速。隨著我國(guó)對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)政策導(dǎo)向進(jìn)一步加強(qiáng)，臨床前研發(fā)周期短、需求大，未來(lái)對(duì)模式動(dòng)物的需求也將進(jìn)一步提升。
東吳證券認(rèn)為，模式動(dòng)物是生命科學(xué)研究與新藥研發(fā)的剛需產(chǎn)品，隨著生命科學(xué)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，且在新藥研發(fā)中模式動(dòng)物能將臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)有效前置，靶向與免疫治療迅速發(fā)展勢(shì)必帶來(lái)更多需求。此外，國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物企業(yè)品系數(shù)量已經(jīng)領(lǐng)先全球，國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)品出海具備更樂(lè)觀(guān)的前景。
對(duì)于中國(guó)“模式動(dòng)物”三巨頭，你更看好誰(shuí)？歡迎下方留言討論。