文｜市值觀察 泰羅
編輯｜小市妹
漲價(jià)，是一項(xiàng)危險(xiǎn)的游戲。
7月14日，片仔癀發(fā)布了2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年上半年，片仔癀實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入50.45億元，同比增長(zhǎng)14.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.3億元，同比增長(zhǎng)16.43%。
對(duì)于營收增長(zhǎng)，片仔癀表示，強(qiáng)化市場(chǎng)策劃及拓展銷售渠道，公司、控股子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司（合并）、控股子公司福建片仔癀保健食品有限公司及控股子公司龍暉藥業(yè)有限公司的銷售收入增加所致。
對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)，片仔癀稱“公司核心產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加導(dǎo)致營業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)所致?！?/p>
由此來看，片仔癀漲價(jià)又一次見效了。
2023年5月6日，“護(hù)肝神藥”片仔癀宣布漲價(jià)，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑零售價(jià)從590元/粒跳升到760元/粒，直接上漲170元，漲幅接近三成。
但要知道，集采之后，乙肝一線抗病毒藥恩替卡韋最低僅2毛一片；《我不是藥神》中，治療白血病的特效藥格列衛(wèi)，即使在納入醫(yī)保之前，單價(jià)也僅400元/粒。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1999年起，片仔癀（錠劑）先后進(jìn)行了20次漲價(jià)，價(jià)格從最初的110元/粒飆升到760元/粒，上漲近6倍。
隨著不停漲價(jià)，片仔癀業(yè)績(jī)不斷攀升，營收從2000年的1.84億元上升至2022年的86.94億元，凈利潤(rùn)從5000萬上漲到24.72億元。
業(yè)績(jī)?cè)龊駧砉蓛r(jià)飆升，其股價(jià)于2021年7月21日達(dá)到歷史最高的490元（前復(fù)權(quán)），相比上市開盤價(jià)，漲幅近30倍，市值最高近3000億元，市盈率突破167倍。
近3000億的市值，甚至一度超過恒瑞醫(yī)藥，成為整個(gè)A股醫(yī)藥板塊“一哥”。
一粒難求的“神藥”，高懸的股價(jià)，投資者將片仔癀看做可以比肩茅臺(tái)的價(jià)值股。
但進(jìn)入2022年后，受消費(fèi)低迷及自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力影響，公司股價(jià)開始下滑，尤其是凈利潤(rùn)，整個(gè)年度增速僅有1.66%，是自2010年以來的最差表現(xiàn)。相應(yīng)的，片仔癀肝病用藥的毛利率掉到了80.9%，而在2016年，這一數(shù)字約為87%。
2023年以來，中藥板塊牛股不斷，華潤(rùn)三九、達(dá)仁堂等連創(chuàng)新高，而身為行業(yè)“一哥”，片仔癀股價(jià)持續(xù)低迷，呈現(xiàn)出與板塊相反的走勢(shì)。
業(yè)績(jī)乏力，股價(jià)不振，漲價(jià)隨即被提上日程。有研究分析認(rèn)為，此次漲價(jià)，主要是應(yīng)對(duì)原料天然牛黃、麝香和蛇膽的漲價(jià)。比如成本占比最高的天然牛黃的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到80萬元/公斤，相比2019年上漲2.4倍。
粗略計(jì)算，片仔癀此次提升零售價(jià)，相當(dāng)于一股腦覆蓋掉此前成本上升的壓力，甚至把未來2年可能出現(xiàn)的材料漲價(jià)提前囊括進(jìn)去。
但需要指出的是，當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期，提價(jià)這種簡(jiǎn)單粗暴的手段，將是一柄雙刃劍。
相比供不應(yīng)求的茅臺(tái)，片仔癀屬于藥品，且存在保質(zhì)期的使用限制。而且，據(jù)測(cè)算，片仔癀的使用人數(shù)局限在25萬以內(nèi)，且集中在以福建為主的華東地區(qū)。也就是說，片仔癀仍是一家區(qū)域性極強(qiáng)的公司。
此次漲價(jià)，意味著公司自認(rèn)為掌握定價(jià)權(quán)，可以將價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但過窄的用戶群體，能否撐起漲價(jià)野心，仍舊存疑。
前車之鑒亦有之。2001年-2020年，東阿阿膠售價(jià)由80元/公斤狂飆至6000元/公斤，漲幅高達(dá)74倍。
這種竭澤而漁式的做法，直接導(dǎo)致庫存高企，周轉(zhuǎn)率低下，東阿阿膠2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到令人驚愕的800.53天。有機(jī)構(gòu)也指出，東阿阿膠每提價(jià)30%，其客戶便流失10%。
漲價(jià)是一個(gè)危險(xiǎn)的游戲，在片仔癀的漲價(jià)公告中，公司就指出，不排除銷量下降的情況出現(xiàn)。
所以，當(dāng)這一波預(yù)期差打滿之后，未來真正需要關(guān)注的是，漲價(jià)能否被消費(fèi)者認(rèn)可，以及片仔癀的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型情況。
?極為稀缺的原材料構(gòu)建了其他企業(yè)難以企及的護(hù)城河。
仔癀成份有四種，分別是牛黃、天然麝香、蛇膽和三七，重量占比為5%、3%、7%和85%，但前兩者的價(jià)值成本卻高達(dá)9成。
目前，允許使用天然麝香的企業(yè)僅有13家，而且醫(yī)用麝香屬于配給制，并非有錢就可以買到。在每年的國家分配中，片仔癀一家就獲取了其中的50%。
牛黃雖然沒有麝香那么稀缺，但也是天價(jià)中藥材料，俗語所云：有錢難使牛結(jié)石。當(dāng)下，牛黃價(jià)格為800元/g，天然麝香價(jià)格為450元/g，兩者都堪比黃金。
獨(dú)家配方+稀缺材料，片仔癀根本沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而片仔癀擁有漲價(jià)底氣的還是因?yàn)榻^密配方。
全社會(huì)都知道片仔癀的成分表，但手握獨(dú)家配方，至今沒有人能仿制出來。
與此同時(shí)，關(guān)于片仔癀的質(zhì)疑聲就從未消失過。片仔癀并不見于中醫(yī)古籍記載，也不登載于國家公布的第一批（2018年）100種《古代經(jīng)典名方目錄》。
而且，片仔癀未被寫進(jìn)權(quán)威的中西醫(yī)指南和中西醫(yī)教科書。乙肝指南（2019年）中，慢性乙肝首選的藥物是抗病毒藥物，如一片不到1元（集采后）的恩替卡韋。
至今，片仔癀也遲遲未能進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。
也有業(yè)內(nèi)人士指出，片仔癀用于治療熱毒血瘀證所致的病毒性肝炎，并非適用于所有肝病，胡亂食用，可能危害身體健康。而其他適應(yīng)癥，比如皮膚淺組織細(xì)菌性感染、創(chuàng)傷等，在這些疾病的治療中，它也不是最好的。
縈繞在片仔癀身上的各種爭(zhēng)議，還在持續(xù)發(fā)酵。
片仔癀的高估值，一度引發(fā)市場(chǎng)拷問。
相比恒瑞醫(yī)藥、藥明康德，片仔癀的研發(fā)占比較低；相比白云山、云南白藥，片仔癀收入、利潤(rùn)均墊底，市值卻最高。
這是既神奇又匪夷所思的一幕。
“神藥”片仔癀，近五年研發(fā)費(fèi)用分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元，占營收比例均不超過2.6%。
2022年，白云山、云南白藥、片仔癀分別實(shí)現(xiàn)營收708億元、365億元、87億元，利潤(rùn)分別為40億元、30億元和25億元。
但在二級(jí)市場(chǎng)上，業(yè)績(jī)第一的白云山卻成了老末，片仔癀成為榜首。要知道，兩者利潤(rùn)相差高達(dá)15億元。
受制于天然麝香的產(chǎn)能提升困局，片仔癀自2014年就提出“一核兩翼”戰(zhàn)略，即以醫(yī)藥為核心，以化妝品和日化保健品、保健食品為兩翼。
但時(shí)至今日，日化產(chǎn)品經(jīng)過短暫提升后，又出現(xiàn)下降趨勢(shì)。其化妝品業(yè)務(wù)收入已連續(xù)兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年的水平。
肝病用藥板塊以41%的收入依然貢獻(xiàn)著73%的利潤(rùn)，可見，片仔癀依然是公司的核心產(chǎn)品，也是支撐其龐大市值的“定海神針”。
必須要強(qiáng)調(diào)的是，中醫(yī)藥是中華文化的瑰寶，早在2016年，國務(wù)院就印發(fā)了《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》，把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。
而目前，擁有“國家絕密配方”的中藥企業(yè)，有且僅有片仔癀和云南白藥。
一方面，要肯定片仔癀在我國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的地位和作用，但另一方面，要警惕市場(chǎng)中的過度炒作，謹(jǐn)防終端價(jià)格過高，而導(dǎo)致一些患者求藥而不得。
與此同時(shí)，片仔癀連翻漲價(jià)，甚至變成了“藥中奢侈品”。作為中藥企業(yè)，在漲價(jià)的同時(shí)，必須關(guān)注到大眾消費(fèi)者和用戶的情感，以免搬起石頭砸了自己的腳。
資本市場(chǎng)上，片仔癀的估值，其背后也離不開一些欲壑難填，貪欲過度的投資者。
“股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)?！弊鳛橐患疑鲜泄?，片仔癀的估值定價(jià)，也最終會(huì)回歸它的價(jià)值中樞。