文 | 野馬財經 張凱旌
編輯丨高巖
國內潮玩龍頭攤上事了？
7月10日，泡泡瑪特（9992.HK）“被強制執(zhí)行1710萬元”的消息引發(fā)廣泛關注，但時至今日，公司也沒有給出明確的原因，只是回應稱該案件屬于正常商業(yè)糾紛，目前已支付全部款項。
而在愛企查上，也只能看到泡泡瑪特成為被執(zhí)行人的具體日期，以及判決法院、案號，再無其他詳細信息。
來源：愛企查
值得一提的是，這是泡泡瑪特首次成為被執(zhí)行人，而此前公司涉及的司法訴訟多達數百起，但泡泡瑪特多為原告。如此多的訴訟，與公司經營與模式有怎樣的聯(lián)系？
曾狀告搜狗、360、德芙，多為商標、著作權糾紛
工商資料顯示，泡泡瑪特涉及的裁判文書多達421封，其中的358封公司都是原告，而最多的兩個案由則是侵害商標權糾紛、著作權權屬、侵權糾紛。
如2021年，泡泡瑪特公司的取證人員曾在拼多多上的一家手辦網店購買了名為“泡泡瑪特密林古堡盲盒擺件”的商品，該擺件在包裝盒、包裝袋、玩偶底部都印有“POPMART”字樣，但其實是未經授權的假冒產品。最終法院判銷售方賠償泡泡瑪特13000元。
在這方面，被泡泡瑪特起訴的公司不乏一些業(yè)界知名的大廠。今年3月底法院公布的文書顯示，泡泡瑪特訴稱德芙在天貓官方旗艦店上，擅自使用泡泡瑪特商標及作品形象，據此向德芙背后的瑪氏箭牌公司和天貓旗艦店運營方淘通科技索賠200萬元。
不難看出，未經授權的網店是泡泡瑪特集中打擊的對象之一，而且針對這類訴訟，泡泡瑪特的請求一般都會得到法院支持。
不過，即便如此想要完全杜絕盜版產品的銷售也并非易事。如今在電商平臺中搜索，依然能找到泡泡瑪特官方之外的小店，基本無法從頁面顯示內容中辨別其是否有授權。
除了電商平臺，泡泡瑪特的訴訟來源還有搜索引擎。
2021年，有網友在搜狗搜索網站中以“泡泡瑪特”為關鍵詞進行搜索，結果顯示的第一個詞條為“泡泡瑪特全國十大盲盒品牌2021好項目”，且?guī)в小皬V告”標志，點進去顯示為“江蘇盒手屋科技有限公司”。
這是一家主營無人盲盒自動售貨機加盟業(yè)務的公司，后續(xù)調查顯示，其在搜狗平臺設置了多個關鍵詞。換言之，只要有用戶搜索“泡泡瑪特”“泡泡馬特”“molly”等關鍵詞，都會出現(xiàn)披著泡泡瑪特外皮的盒手屋廣告。此外，公司在向客戶介紹自身項目時，說的是“泡泡盲盒項目”，也有蹭泡泡瑪特熱度之嫌。
來源：裁判文書網
最終，盒手屋被判侵犯泡泡瑪特商標專用權，賠償泡泡瑪特經濟損失15萬元。而在360搜索中，也出現(xiàn)過類似問題。
整體而言，泡泡瑪特雖然涉及數百起訴訟，但多以原告身份出席，即使是被告也基本是被控侵權一方的反訴，過往案件中極少遇到需要“賠錢”的情況。
這背后是泡泡瑪特龐大的IP矩陣。作為一家將IP視為核心競爭力的公司，早在2020年上半年，泡泡瑪特已經擁有93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP和56個非獨家IP。為此，公司需要海量的商標為其保駕護航。
截至目前，工商資料中泡泡瑪特的商標信息已達1425個，其中狀態(tài)為“已注冊”的930個，還有104個處于“申請中”。公司作品著作權的信息也有992條。
始于IP，困于IP？
雖然因為IP牽扯了不少商業(yè)糾紛，但沒有這些IP支撐，也就沒有今天的泡泡瑪特。
十年前，尚處于起步階段的泡泡瑪特還在黑暗中摸索前行，其最大的命門便是沒有標志性的產品，因此盡管已經成立5年并獲得了A輪融資，公司的前景依舊不明朗。
而泡泡瑪特發(fā)展路上的轉折點正是與IP有關。2015年底，公司發(fā)現(xiàn)店內IP玩具sonny angel的銷量遠超其他商品，便開始探索IP潮流玩具，并很快發(fā)掘了Molly系列。至2020年上半年，泡泡瑪特的三大頭部IP（PUCKY、Dimoo、Molly）營收均破億，而公司這一年的凈利潤，是2017年的330多倍。
誠然，盲盒這種玩法在泡泡瑪特崛起的過程中起到了不可忽視的作用。但從數據上來看，在成立后的第二個五年里，泡泡瑪特能實現(xiàn)爆發(fā)性的成長，幾個IP的關鍵性簽約也功不可沒。
不過，也正是因為泡泡瑪特與IP的關系，所以資本市場對于泡泡瑪特的期待也都來自其旗下IP的成長。而在2022年，公司并沒能交出一份符合預期的答卷。
基本面上，公司營收增速大幅下滑，其中內地市場營收出現(xiàn)倒退，靠著海外市場的高增長才勉強將增速維持在2.67%。
具體到IP方面，元老Molly的營收增速已經明顯放緩，2021年和2022年分別為97.6%和13.8%；Dimoo營收增速更是從前一年的79.8%降至去年的不足2%。雖然新接班的SKULLPANDA勢頭正猛，近兩年營收翻了超20倍，但在泡泡瑪特獨家IP、非獨家IP、外采及代銷以及其他幾塊收入全線下降的情況下，公司顯然需要復制更多的SKULLPANDA。
來源：泡泡瑪特公告
此外，泡泡瑪特毛利率和凈利率都有不小的下滑，這也導致公司凈利潤創(chuàng)下了上市后新低。業(yè)內人士分析認為，公司受疫情影響較大，一方面關停門店較多，另一方面產品工藝升級也導致原材料成本增加，再加上銷售未達預期，整體呈現(xiàn)出凈利下滑的局面。
泡泡瑪特表示，2022年對公司來說確實有很大挑戰(zhàn)，但也覺得整個行業(yè)正在從無序競爭進入更加健康、長遠發(fā)展的階段?！岸衲陱腝1的表現(xiàn)來看，業(yè)務恢復的速度要好于預期，所以總體上對今年業(yè)績的達成和增長，以及管理的方向是充滿信心的?！?/p>
泡泡瑪特預計，今年收入會有30%-40%左右的增長，同時會通過降庫存、關注單店坪效、提升整體運營效率、調整線上渠道費用等方式來提升毛利率和凈利率。預計今年凈利率的增速會大幅快于收入規(guī)模的增速。
產業(yè)時評人張書樂認為，盲盒風口已經過去，作為潮玩，這種快爆快消的狀態(tài)本就是常態(tài)。泡泡瑪特自身也清楚這一趨勢，并在盲盒風口頂峰到來前，就有探索更多潮玩領域的可能性，并試圖讓潮玩從潮流玩具進階為帶有收藏價值的潮流文化。目前而言，泡泡瑪特還沒有真正實現(xiàn)突破，因此其營收是在國內觸及天花板后，在海外市場開發(fā)藍海，提高天花板。作為國內潮玩領軍企業(yè)，其積累的本錢一旦探索到新風口，就有望恢復高增長。
不過，在真正的回暖到來前，公司的股價已經先行走低。2022年，泡泡瑪特股價一度下滑至9.95港元/股，較巔峰時期蒸發(fā)近九成；此后雖然有所回暖，但目前距離2021年初的高點仍有約80%的跌幅。
去年至今耗資10億港元回購，能拯救股價嗎？
眼看股價一路下行，泡泡瑪特開啟了大手筆的回購。
截至7月10日，泡泡瑪特今年內共計回購1621.7萬股，合計占總股本比例的1.19%，如果以每日股價的最高價和最低價計算，耗費資金在2.88億港元-3.02億港元之間。
值得一提的是，泡泡瑪特已經對在4月3日-6月8日之間回購的1126.7萬股予以注銷。
IPG中國區(qū)首席經濟學家柏文喜表示，回購和回購后注銷都是為了提振市場信心以維護股價，回購后注銷實際上縮小了總盤面，等于每股凈資產與凈收益都提升了，自然也就會推動股價的上漲。
不光今年，2022年泡泡瑪特也多次回購股份，總計回購3434.74萬股，總耗資約7.35億港元。泡泡瑪特方面稱，真金白銀的回購彰顯了公司管理層對于潮玩賽道以及未來發(fā)展的看好。
一系列的回購后，2022年11月至今年2月，泡泡瑪特股價漲超150%；不過2月至今，泡泡瑪特股價又跌超20%。從結果上來看，似乎并不好判斷回購對股價起到的真實效果。
需要注意的是，港股上市公司回購在近兩年加量趨勢尤其明顯。據Choice數據，2022年港股上市公司回購金額達1029億港元，大幅超越2021年381億港元的規(guī)模。其背景是全球風險資產出現(xiàn)大幅回調。
此外，港股本身相對A股估值就偏低，這也給公司回購提供了充分的理由。前不久達利食品退市時就曾將原因歸結為“股份一直在相對較低的價格區(qū)間交易，成交量有限，不符合在業(yè)內的地位，也無法向市場傳導其真實價值”。
柏文喜表示，港股屬于成熟市場且靈活性強，因此在股市低迷、流動性不好的情況下經常會啟動回購計劃以提升活躍度和流動性。
在此背景下，泡泡瑪特作為回購大軍中的一員，具體能達成怎樣的效果還有待進一步的觀察。
不過，可以肯定的是，泡泡瑪特如果想讓業(yè)績和股價重回正軌，接下來對于IP的經營依然是重中之重。
張書樂認為，泡泡瑪特的自有IP本質上還是紙片人，缺少如漫威IP、日漫IP那樣的故事線、人物性格和世界觀，因此其IP迭代難度大、豐滿形象需要時間。但一旦通過動漫、影視和主題公園等強故事性的產品實現(xiàn)填充，其生命力也就會綿長而持續(xù)創(chuàng)收。
泡泡瑪特或許也是這么想的。5月，公司發(fā)布了首款自研手游《夢想家園》的PV，從官方介紹來看，這是一款潮玩題材的模擬經營和派對玩法的游戲；9月，公司的首個線下主題樂園也將在北京朝陽公園開業(yè)。泡泡瑪特方面表示，公司現(xiàn)階段在業(yè)務上的所有動作都是圍繞IP運營。
“目前樂園還處于探索階段，暫未設立盈利目標?！迸菖莠斕胤Q，和朝陽公園的合作是一個非常小的開始，也是在積累能力，樂園和游戲、內容的商業(yè)邏輯是一樣的，希望能賦能線下渠道及其他業(yè)務。
問題已經明晰，接下來泡泡瑪特能繼續(xù)講個好故事嗎？
你或身邊的人最近有買過泡泡瑪特的產品嗎？如何看待當下的潮玩市場？評論區(qū)聊聊吧！