文|探客出行 廖鴻杰

編輯|馮羽

劍指千億，又一新能源汽車供應鏈企業(yè)強勢出圈。

推動汽車消費，鼓勵新能源汽車下鄉(xiāng)，自動駕駛加速落地……對于這家企業(yè)來說通通都是利好消息。近來，寧波拓普集團股份有限公司（以下簡稱“拓普集團”）在資本市場上的表現(xiàn)如開了外掛一般，一路“上躥”。

從5月10日到6月20日，短短40天的時間里，其股價大漲超53%，市值一度沖上900億。在經(jīng)歷股價連續(xù)三年上漲并進入到長達一年的下跌后，拓普集團迎來了久違的“觸底反彈”。

這家專注于汽車零部件產(chǎn)銷的公司的確趕上了新能源行業(yè)的浪潮，以至于在集團2022年財報中直言，“公司戰(zhàn)略方向及相關投資不存在風險”。

不過值得思索的是，這一輪“瘋漲”是持續(xù)下跌后的一次“回光返照”，還是企業(yè)經(jīng)營的“涅槃重生”？

營收僅百億的拓普集團，憑什么能“重返”千億市值？

01 營收利潤雙增長

從2019年7月的每股不到10元，一路攀升至2022年7月的近100元，拓普集團股價在三年時間實現(xiàn)了近10倍的增長。

隨即，又用了不到一年的時間從近100元一路下挫至2023年5月的不到50元。并迅速用了40天時間便從谷底迅速拉升至80元，市值重回900億元，甚至有“劍指千億”之勢。

同期，2022年拓普集團的營業(yè)收入約159.9億元，同比增長39.52%，約為2019年營收的2.98倍；毛利潤約34.57億元，同比增長51.69%，約為2019年毛利潤的2.45倍；歸母凈利潤約17億元，同比增長67.13%，約為2019年歸母凈利潤的3.70倍。

無論是同上年度還是從三年增長來看，拓普集團的利潤增速要遠高于營收的增速，尤其是凈利潤表現(xiàn)。反映到利潤率上，拓普集團的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年穩(wěn)步在20%上下，凈利潤率在2022年也再度突破10%。

可見，毛利潤增速雖不及營收的增速，但也沒有明顯的滯后。尤其是在企業(yè)經(jīng)營中隨著業(yè)務規(guī)模的迅速擴張，毛利率不受絲毫影響。

凈利率非但不受業(yè)務規(guī)模的加速擴張影響，反倒是有著顯著的上升跡象。

若是從盈利能力來看，在這過去幾年時間里，拓普集團的業(yè)務規(guī)模雖然有著質(zhì)的飛躍，但表現(xiàn)在盈利能力上是絲毫不受影響。這也是支撐拓普集團股價連續(xù)三年“十倍增長”的基礎保障。

既然盈利能力沒有問題，那是什么制約了拓普集團市值重回千億的可能？是什么致使拓普集團的市值一度“腰斬”，又是什么讓拓普集團再次“劍指”千億市值？

問題出在拓普集團的資產(chǎn)質(zhì)量上。

于拓普集團而言，既要保障業(yè)務擴張的需要，還得保證穩(wěn)定的盈利，如此，在資產(chǎn)質(zhì)量上的讓步也是情有可原。

資產(chǎn)質(zhì)量的問題是日積月累留下來的，它就像一只不斷膨脹的氣球，爆炸只需要一個臨界點。

02 利好的盡頭是負債

持續(xù)“惡化”的資產(chǎn)質(zhì)量成為制約拓普集團持續(xù)前行的內(nèi)在阻力。

「探客出行」從拓普集團的資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，截至2022年末拓普集團的總資產(chǎn)約275.10億元，同比增長47.25%；總負債約153.50億元，同比增長90.40%；凈資產(chǎn)約121.60億元，同比增長14.50%。

負債增速遠高于資產(chǎn)增速，致使拓普集團的資產(chǎn)負債率大幅攀升至55.80%，相比上年再度增加了12.64個百分點。

2023年一季度資產(chǎn)負債率雖抑制住了連續(xù)三年的大幅攀升，但仍然位居54.82%的歷史高位。

當然，負債率的攀升只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)“向差”的籠統(tǒng)表現(xiàn)，其背后的應收款項和應付款項更是值得去關注的壞賬問題點。

「探客出行」在拓普集團資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端注意到，截至2022年末應收票據(jù)及應收賬款達47.58億元，同比增長34.71%，相較于2019年末的17.98億元累計增長164.63%。

與此同時，拓普集團的預付款項約1.17億元，同比增長39.29%。

雖說應收票據(jù)及應收賬款和預付款項都是拓普集團的資產(chǎn)，但前者可簡單理解為尚未到賬的資產(chǎn)，后者則是提前支付的資產(chǎn)，二者同時大幅度攀升，在一定程度上確實能體現(xiàn)出企業(yè)業(yè)務規(guī)模的擴大，但同時也凸顯出了供應鏈的管理不當問題，存在一定的資產(chǎn)壞賬風險。

另一方面，「探客出行」發(fā)現(xiàn)在拓普集團資產(chǎn)負債表的負債端，截至2022年末應付票據(jù)及應付賬款達78.15億元，同比增長40.58%，相較于2019年末累計增長195.69%。

對比應收款項（應收票據(jù)及應收賬款）來看，應付款項（應付票據(jù)及應付賬款）的金額更大，增速更快。

更值得一提的是，截至2022年末，拓普集團的存貨余額已經(jīng)高達32.56億元，同比增長41.75%，相比于2019年末累計增長了162.58%。

綜合拓普集團2022年的159.90億元營收來看，32.56億元存貨余額已相當于2022年營收的20%，47.58億元的應收款項已相當于2022年營收的30%；78.15億元的應付款項已相當于2022年營收的50%。

該收回的沒有收到，該支出的還沒支付，其款項金額非但沒有得以控制反倒是逐年累計擴大，說好聽點是“供應鏈的管理不當”，說難聽點可能會存在一定的“壞賬”甚至“爛賬”風險。

截至2022年末，24.10億元的現(xiàn)金及等價物余額相較于上年雖有明顯的增加，但面對不確定的款項和存貨金額時似乎顯得不值一提。

一季度業(yè)績的回穩(wěn)，雖然在一定程度上抑制住了其股價的持續(xù)下跌，但究竟預期中的“反彈”能否出現(xiàn)、拓普集團能否妥善解決資產(chǎn)質(zhì)量差的問題，仍然需要等待時間檢驗。

03 “價格戰(zhàn)”波及供應鏈

若不是在資本市場上“劍指千億”的陣勢，拓普集團恐怕一直會保持默默無聞的狀態(tài)。

業(yè)務規(guī)模的迅速擴張只是表現(xiàn)在過去三年時間里，但拓普集團從創(chuàng)立至今已經(jīng)走過了整整40年。之所以不被大家所熟知，一者，公司業(yè)務規(guī)模還不是很大，二者，它還只是個主營汽車零部件的企業(yè)。

按照官方的表述，拓普集團是一個致力于汽車動力底盤系統(tǒng)、飾件系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等領域研發(fā)與制造的企業(yè)。

主要覆蓋汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、底盤系統(tǒng)、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)和智能駕駛系統(tǒng)等八大細分業(yè)務。

拓普集團已先后于2022年11月和2023年3月分別同理想和蔚來簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。在重慶沙坪和安徽壽縣的智慧工廠，也將為華為問界、蔚來、比亞迪以及本地電動化車企提供輕量化底盤和整車聲學套組的生產(chǎn)制造。

（圖 / 拓普集團微信公眾號）

當然，和拓普集團合作的車企遠遠不止于這幾家。拓普集團官網(wǎng)表示，其已成為奧迪、寶馬、斯特蘭蒂斯、通用、吉利、福特、奔馳、大眾、高合、理想、蔚來、小鵬、RIVIAN、LUCID等汽車制造商的全球合作伙伴，幾乎覆蓋了國內(nèi)外常見的主流汽車品牌。

（圖 / 拓普集團官網(wǎng)）

雖然是一家主營汽車零部件的企業(yè)，但拓普集團的定位更加偏向于產(chǎn)業(yè)鏈上的系統(tǒng)方案解決商。而其所服務的如理想、蔚來、問界和比亞迪等企業(yè)，都是以新能源汽車為主。

對于車身、懸架、制動系統(tǒng)這樣的核心部件，新能源車企也都有遠優(yōu)于燃油車的保修政策和售后服務。于車主而言一旦出問題，多半都是大問題，幾乎不太可能去第三方維修店處理問題。

換言之，拓普集團雖然產(chǎn)品種類眾多，卻很難形成自己的產(chǎn)品品牌和銷售渠道，只能“押寶”整車廠商。

整車廠有肉吃，供應鏈有湯喝?？梢坏把簩殹钡恼噺S開始勒緊褲腰帶過日子，受苦的可就是上游像拓普集團一樣的供應鏈企業(yè)了。

前有東風本田因銷量的嚴重下滑，迫使工廠減產(chǎn)，隨之產(chǎn)業(yè)鏈上的供應商也跟著“休假”。后有長安汽車單方面扣減供應商貨款，雖然有辟謠，但車企壓力也不小。

于拓普集團而言，在企業(yè)正處于高速擴張的關鍵時間節(jié)點，又迎來新能源賽道“大浪淘沙”的競爭關口，尤其是在“價格戰(zhàn)”和“決賽場”的壓力下，“降本增效”成了所有車企近乎一致的目標。

而資產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)三年惡化的拓普集團，在“價格戰(zhàn)”和“降本增效”的壓力下又有多少生存空間？

04 結(jié)語

正所謂“斬草要除根”。

拓普集團一季度業(yè)績數(shù)據(jù)反映在資產(chǎn)質(zhì)量上的“向好”表現(xiàn)，也僅僅是抑制住了持續(xù)“惡化”的趨勢，并沒有從實質(zhì)上去化解過去積累下的經(jīng)營壓力甚至壞賬風險。

況且，這也只是一個季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，存在一定的偶然性和片面性。這一輪觸底后的強勢反彈，到底是股價下行過程中的一次“回光返照”還是重現(xiàn)“昔日輝煌”，還尚未可知。

但一個基本事實是，拓普集團近50億元的應收款項，近80億元的應付款項，以及超30億元的存貨，背后凈資產(chǎn)卻只有120億元。即便是幾年內(nèi)實現(xiàn)了營收的成倍增長也僅有160億元，17億元的凈利潤。

“如何能扛得起這1000億的市值”，才是對拓普集團的“靈魂拷問”。