文|野馬財經(jīng) 蘇影 張凱旌

編輯|武麗娟

2023年已過半數(shù)，630億“果鏈”明星股歌爾股份（002241.SZ）的寒冬仍未結(jié)束。

6月最后一天，歌爾股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.33億元-4.99億元，比上年同期下降約76% – 84%。而這也是繼2022年報、2023年一季報后，公司再次交出下滑成績單。

來源：歌爾股份公告

對此，歌爾股份表示，盈利下降主要是受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)因素的影響，終端市場需求不足，公司智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)和部分智能硬件業(yè)務(wù)的銷售低于預(yù)期。

歌爾股份成立2001年，由山東人姜濱下海創(chuàng)立，歷經(jīng)20余年發(fā)展成長為蘋果供應(yīng)鏈明星企業(yè)、國內(nèi)消費電子行業(yè)龍頭，實控人姜濱夫婦也借此成就230億身家。

來源：《胡潤全球富豪榜》

但資本市場的造富故事總是有高低起伏，如今凈利潤三連降之后，姜濱又將帶領(lǐng)歌爾股份行至何方？

凈利潤三連下滑，2023前半年下跌逾7成

歌爾股份主要從事聲光電精密零組件及精密結(jié)構(gòu)件、智能整機、高端裝備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，2008年5月在深交所上市，目前市值超630億元。

近年來，受益于消費電子行業(yè)高速發(fā)展，歌爾股份近10年營收增速頗為可觀，除2018年外，其他年份的營業(yè)收入均維持正向增長，一度從2013年的100.49億元漲至2022年的1048.94億元，漲幅約為943.83%。甚至在行業(yè)波動的2022年，依然保持了34.1%的增速。

但遺憾的是，上市公司盈利能力和營收增速并未形成正比。同樣在2022年財報中，歌爾股份拋出重磅消息，公司凈利潤下滑至17.91億元，同比下降58.42%。

再至2023年一季報，歌爾股份下行的盈利能力仍未有所好轉(zhuǎn)，凈利潤進一步下降88.07%至1.08億元。

來源：Wind數(shù)據(jù)

疊加此次半年報跌幅76% – 84%的業(yè)績預(yù)告，歌爾股份已經(jīng)三連收獲下降的成績單。

不過，同期，歌爾股份相關(guān)負責人也對《證券日報》表示，“雖然上半年盈利同比仍然下降，但二季度環(huán)比展現(xiàn)向好趨勢，單季盈利能力得到了一定修復(fù)?！?/p>

而二級市場上，業(yè)績下跌逾7成的利空消息也并未影響公司股價，公告后第一個交易日（7月3日），歌爾股份報收18.59元/股，漲幅4.73%，總市值636億元。

香頌資本董事沈萌認為，一季度歌爾股份出現(xiàn)業(yè)績下滑后，股價已較高位有明顯回落，而二季度的表現(xiàn)雖然同比依然大幅下滑，但沒有超出此前預(yù)期，所以股價已經(jīng)提前消化。而且從歌爾股份回應(yīng)來看，其二季度凈資產(chǎn)收益率、毛利率等指標可能相比一季度有所緩和，所以此前的部分預(yù)期擔憂得到緩解。

凈利潤為何暴跌？

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學(xué)整機三大主要業(yè)務(wù)線，前兩項產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居等，而智能聲學(xué)整機的主要產(chǎn)品則包括無線/有線耳機、智能音箱等。

從產(chǎn)品方向可以看出，歌爾股份的業(yè)績和整個消費電子行業(yè)息息相關(guān)。而在此期間，作為同期與蘋果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨著“成也蘋果，敗也蘋果“的風(fēng)險。

歌爾股份和蘋果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當時公司為蘋果供應(yīng)聲學(xué)組件，有線耳機等。2018年更是拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營收一路飆升，2021年公司市值也來到1800億元高光時刻。

但這使其高度依賴單一大客戶。2021年，歌爾股份第一大客戶蘋果占年度銷售收入比例達42.49%。2022年，銷售額占比仍為31.12%。

風(fēng)暴于2022年11月8日席卷而來，當晚，歌爾股份披露，已收到境外大客戶通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品，該變動預(yù)計影響2022年度營收不超過33億元?！?1世紀經(jīng)濟報道”曾稱，該暫停相關(guān)產(chǎn)品正是蘋果AirPods Pro 2。

受該產(chǎn)品停產(chǎn)等影響，當年年底，歌爾股份又計提了17.83億元的資產(chǎn)減值，因此導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)明顯下滑。

今年5月10日，歌爾股份透露，前述停產(chǎn)事項直至2023年一季度仍未復(fù)產(chǎn)，相關(guān)客戶溝通工作仍在進行中。除此項目外，與該客戶的其他業(yè)務(wù)合作均在正常開展。

不過，整體來看，公司盈利能力下降也并非單一產(chǎn)品的“鍋“。2022年，歌爾股份精密零組件、智能聲學(xué)整機、智能硬件三項業(yè)務(wù)的毛利率分別是20.2%、5.65%、11.14%，分別同比下降1.91%、4.68%、2.77%，均為負增長。

來源：歌爾股份公告

深度科技研究院院長張孝榮分析，果鏈公司對于蘋果有深度依賴性，一旦離開蘋果，業(yè)績必然受到?jīng)_擊，以至于快速下滑。從公司自身來看，除了銷售不佳外，還在于材料成本上升和公司主打產(chǎn)品毛利率下滑，這些因素均影響了公司業(yè)績。

但張孝榮也表示，歌爾公司現(xiàn)在的整體毛利率大跌，從宏觀環(huán)境來看也有電子消費市場低迷的影響。

市場調(diào)研機構(gòu) Canalys 報告顯示，2023 年第一季度全球個人智能音頻設(shè)備出貨量跌至8672萬部，同比下降15%。其中 TWS 真無線耳機出貨量下滑至6158萬部，同比下降10%。此外，知名咨詢機構(gòu)DIGITIMES Research估計，2023年第一季度全球智能手機出貨量同比下降 13.2%，為2.64億部，第二季度將同比下降6.4%，達到2.57億部。

在整個行業(yè)尚未回暖的背景下，為維持公司的市場競爭力，歌爾股份選擇繼續(xù)在研發(fā)上加碼投入。此前2020年-2022年，公司研發(fā)費用分別為35.33億元、43.01億元、51.98億元，而同期其凈利潤則分別為28.52億元、43.07億元、17.91億元。而2023年一季報顯示，公司凈利潤為1.08億元，研發(fā)費用則為9.61億元，為公司凈利潤的8.9倍。

事實上，對于如歌爾股份這種高新技術(shù)企業(yè)來說，研發(fā)費用的增加，對企業(yè)拓寬覆蓋領(lǐng)域、提高技術(shù)創(chuàng)新能力、加快科技成果轉(zhuǎn)化等多方面均有益處。但也要注意研發(fā)項目管理過程中暗藏的風(fēng)險，如發(fā)生資金挪用或項目淪為企業(yè)避稅工具等，這對公司內(nèi)控能力也是一大考驗。

元宇宙是歌爾股份的未來嗎？

與蘋果的合作出現(xiàn)變故，歌爾股份只能寄希望于靠公司發(fā)展的其他業(yè)務(wù)力挽狂瀾。目前來看，這個重擔落在了智能硬件業(yè)務(wù)身上。

事實上，雖然一直以來都被資本市場冠以“果鏈龍頭”的概念，但歌爾股份早在2012年就已經(jīng)開始布局智能硬件業(yè)務(wù)。2021年，智能硬件業(yè)務(wù)的營收后來居上，完成了對智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)的反超；2022年，智能硬件業(yè)務(wù)營收更是同比增長近一倍，已經(jīng)占到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)是從智能家用電子游戲機代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產(chǎn)品、智能手表/手環(huán)等領(lǐng)域。

目前，歌爾股份已經(jīng)是Meta（前Facebook）、字節(jié)跳動旗下Pico、索尼等頭部廠商的核心代工方；蘋果初代MR頭顯Vision Pro的供應(yīng)鏈名單中，也有歌爾股份的名字。而在智能可穿戴領(lǐng)域，公司則積累了華為、Fitbit（谷歌旗下健康設(shè)備公司）等客戶。

相較于智能手表和游戲機，VR/AR產(chǎn)品在元宇宙概念的加持下，無疑是更被業(yè)內(nèi)看好的賽道。從技術(shù)角度來看，這確實是一條頗具“革命性”的賽道，也因此不少業(yè)內(nèi)人士都對其有較高的預(yù)期。

如產(chǎn)業(yè)垂直研究機構(gòu)Wellsenn預(yù)計，2023年全球VR產(chǎn)品銷量將達到1250萬臺，同比增長27%；2025年將達3500萬臺，2022年-2025年復(fù)合增長率為53%。

但在短時間內(nèi)，行業(yè)是否能匹配這份預(yù)期實際上還存在爭議。另一家市場調(diào)查機構(gòu)TrendForce就給出了與Wellsenn截然相反的數(shù)據(jù)，其預(yù)計2023年全球VR/AR設(shè)備出貨量將同比下降18.2%，僅為745萬臺，原因是高端VR設(shè)備銷售不及預(yù)期。

國際數(shù)據(jù)公司IDC認為，這與頭部廠商降本增效策略、非剛需消費電子產(chǎn)品需求端持續(xù)乏力、無新品上市刺激等有關(guān)。

在此背景下，即使是蘋果放出的MR“大招”Vision Pro，也并不被普遍看好。IDC稱，Vision Pro定價較高，難以憑借一款產(chǎn)品帶動整體市場出貨。

“那是個概念性產(chǎn)品，在市場上很難普及推廣，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響有限?！睆埿s表示。

事實上，即使VR/AR業(yè)務(wù)真如樂觀預(yù)計般覆蓋了歌爾股份因蘋果耳機業(yè)務(wù)而損失的營收空間，但在綜合利潤上，這部分業(yè)務(wù)可能還是比不上蘋果耳機業(yè)務(wù)。根據(jù)天風(fēng)證券、中泰證券、國信證券等的拆機測算，歌爾股份代工VR頭顯的單機價值量約為70美元，略低于代工Airpods的93美元。

值得一提的是，在不久前的儒商大會上，姜濱曾將新能源汽車與元宇宙并列為新時代面臨的兩大機遇。但公司目前在新能源汽車業(yè)務(wù)方面并沒有太多建樹，在回答投資者問題時也比較謹慎，稱“公司的MEMS傳感器等產(chǎn)品有部分汽車電子領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用”。

對比來看，眼下對于歌爾股份來說最現(xiàn)實的選擇依然是設(shè)法找回失去的訂單，畢竟其除了組裝，還可完成一些聲學(xué)核心器件的供應(yīng)甚至是聯(lián)合研發(fā)，相比同行有一定競爭優(yōu)勢。而且蘋果耳機的高單價，也能在毛利率方面對公司產(chǎn)生正面影響。

如果真的徹底失去這部分訂單，那么公司想回到巔峰時期的43億元凈利潤，以及超1800億元市值，可能要經(jīng)歷很長的時間。

你最近有買過蘋果的產(chǎn)品嗎？如何看待蘋果下游果鏈公司的業(yè)績起伏？評論區(qū)聊聊吧！