文|BT財經(jīng) 無忌
有華爾街分析師犀利地評價道：“趣店就像一個張開殼的蚌，只等借殼上市的公司來?！?/p>
6月12日，趣店發(fā)布2023年一季報，在去年同期凈虧損1.428億元的情況下，一季度趣店實現(xiàn)了驚天逆轉。
財報顯示，趣店Q1實現(xiàn)凈利潤4.143億元，扭虧為盈讓那些原本押注趣店破產的投資者大跌眼鏡，在了解了趣店盈利真相之后，投資者更是瞠目結舌。因為趣店幾乎是靠躺在50億元現(xiàn)金上吃利息活了過來。
在財報發(fā)布后，趣店的股價當日上漲5%，13日1.94美元的股價還成為近兩年新高，和0.64美元的低位股價相比漲幅超過200%。但是趣店依然沒有回到往日輝煌時刻，最高時股價為9.21美元，截至目前股價已經(jīng)下跌近八成，市值僅為4.1億美元。
神奇的營收和利潤比
趣店營收和利潤之比令人大開眼界，一季度趣店的總營收2186萬元，同比去年同期的2.018億元暴跌了89%。
按說這樣的業(yè)績已經(jīng)慘不忍睹，也無力阻止其股價持續(xù)下跌。但神奇的一幕發(fā)生了，趣店一季度的凈利潤高達4.143億元，是營收的20倍！利潤大于營收，這種違背正常經(jīng)濟學規(guī)律的怪象就這樣發(fā)生了。而在過去一個月內趣店的股價漲幅達到50%，在業(yè)務幾乎清零的情況下，趣店模式引發(fā)巨大爭議。
趣店從成立開始就是一家比較神奇的公司，在搞互聯(lián)網(wǎng)金融的時候狠賺了一筆，并憑此完成了美股上市。只是上市后的趣店表現(xiàn)差強人意，嘗試了各種新業(yè)務，比如汽車零售、跨境電商、預制菜，甚至一度涉足教育，但都雷聲大雨點小，以教育為例，趣店原本野心勃勃，卻因K-12課程輔導服務受到限制而遭受重創(chuàng)。其他業(yè)務如今基本都銷聲匿跡，多年積攢的家底幾乎被“敗光”。2022年總營收5.775億元，卻凈虧損3.62億元，股價一度低于1美元且長期徘徊在1美元左右，很多人以為趣店離退市已經(jīng)不遠了，沒想到趣店卻活得相當滋潤。
這種凈利潤大于營收的現(xiàn)象從2022年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)，該季度趣店Q4總營收為1.601億元，同比上年同期的3.789億元下滑了57.75%；但該季度趣店的凈利潤高達4.901億元，上年同期為凈虧損6510萬元，同比增幅達853.27%。凈利潤是營收的3.1倍。
梳理趣店的業(yè)務構成，可以發(fā)現(xiàn)趣店現(xiàn)在基本沒有業(yè)務可做。此前互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務一直都是趣店的主要營收構成，但在2022年趣店基本結束了信貸業(yè)務，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司進入簡易注銷公告階段，這家公司是趣店旗下的成員企業(yè)，據(jù)北京商報報道，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司擁有趣店旗下僅存的最后一張小貸牌照。完成注銷后，趣店的金融業(yè)務版圖將進一步收縮，趣店將無法再開展自營信貸業(yè)務。
自此，趣店自稱的“中國領先的金融技術服務公司”也成過去式，這也意味著趣店失去了營收的大頭，從一季度財報可以清晰看出，相關業(yè)務營收為0，一季度2186萬元的總營收主要來自預制菜業(yè)務，部分來自海外業(yè)務嘗試產生的收入。
Mike Smitka，是畢業(yè)于哈佛大學的經(jīng)濟學家，也是華爾街著名金融分析師，他認為趣店目前的價值在于其龐大的現(xiàn)金頭寸，這也是趣店幾乎沒有業(yè)務卻受資本青睞的原因所在。
躺平吃利息
趣店在業(yè)務幾乎清零的情況下，怎么能賺這么多錢的，這成為市場關注的焦點，答案其實很簡單——憑借賬上50億元的現(xiàn)金利息以及投資收益。趣店本身起家依靠的就是資本游戲，在眼見手中業(yè)務不景氣的情況下，又回歸資本游戲的本質之上。
財報數(shù)據(jù)顯示4.143億元的凈利潤主要由兩個部分構成，利息收益和衍生工具投資收益。趣店一季度的利息和投資收益達2.413億元，在2022年第四季度這項收益就高達2.24億元，躺平吃利息或從那個時候就已經(jīng)開始。另外一部分的收益就是衍生工具的投資收益，這里比較復雜，直白點說就是趣店拿手中的錢去投資，雖然風險比較大，但收益同樣很大，這部分趣店在一季度收益高達2.87億元，同比2022年同期的0.6億元增長了375%。
因為利息和衍生工具的收益屬于投資收益，而不是營收，財務統(tǒng)計時無法將此項收益計入營收之內，但這些收益確實是收益，要計入利潤之中，這才造就了凈利潤遠高于營收的奇怪現(xiàn)象。只是這樣的現(xiàn)象對于一家公司來說是非常不健康的模式，趣店引來一片質疑之聲。
趣店躺平是有資本的，截至2023年3月31日，趣店持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7.28億美元，約合50億元人民幣。依靠這筆現(xiàn)金，趣店在一季度中經(jīng)營活動提供的凈現(xiàn)金為3.286億元，擁有50億元的現(xiàn)金可以輕松為一季度投資活動提供12.128億元凈現(xiàn)金，有錢投資，加上運氣不錯，投資的回報率比較高，支撐了趣店的凈利潤高企。
財報顯示，趣店的營收已經(jīng)6個季度出現(xiàn)了大下滑，下滑幅度最小的也高達46.91%，最高的是2023年一季度的89.17%，但在趣店開始投資之后，在2022年第四季度和今年一季度，歸母凈利潤都出現(xiàn)了巨幅增長，分別增長了853.27%和390.13%。
嘗到甜頭的趣店幾乎把精力都放在投資之上，其運營成本和費用僅為8390萬元，相比去年同期的2.855億元下滑了71%，銷售和營銷費用由去年同期的2310萬元直接暴降至260萬元，下降了近九成，甚至不及去年同期的零頭。
一般和管理費用由去年同期的1.184億元下降至5210萬元，降幅達57%，此項費用的大幅下滑，說明員工總數(shù)下降或員工薪酬下滑。與此同時，趣店的研發(fā)費用繼續(xù)下滑，由1960萬元下滑到1050萬，降幅接近五成，在各種費用項目下滑下，其運營虧損也由去年同期的6640萬元下降至2890萬元。在無法實現(xiàn)增效的前提下，降本成了趣店各項重要財務數(shù)據(jù)的最大特征。
投資人史保剛對趣店的模式表示不認可，“盡管趣店賬上還有不少資金，但對于一家上市公司來說，沒有穩(wěn)定長久的業(yè)務，僅靠利息和投資來實現(xiàn)盈利是不健康的也是不正常的，畢竟投資風險未知，一旦投資失敗，趣店將無以為繼?！?/p>
新業(yè)務不斷試錯中
要說趣店完全放棄治療有失公允，趣店CEO羅敏也確實帶領趣店嘗試了諸多新業(yè)務。
原本趣店是靠校園貸起家，但隨著法規(guī)的逐漸完善，此項業(yè)務幾乎沒有油水可撈，趣店不得不放棄。在汽車零售領域，羅敏曾搞出“大白汽車”項目，但最終無疾而終，在奢侈品電商平臺也推出“萬里目”，萬里目少兒項目還進軍過少兒教育，最終都因各種原因未能濺起水花。
一度信誓旦旦要在預制菜市場有所作為的趣店，通過QD Foods進軍包裝食品市場，這原本是風險系數(shù)較小的領域，但這一嘗試讓趣店遠遠脫離了自己的核心競爭力，進入了一個競爭激烈的領域，叮咚買菜和百勝中國都是行業(yè)中趣店難以撼動的對手。由于競爭激烈，趣店很快決定退出食品領域。最新的季度報告中說，趣店已經(jīng)“縮減了QD食品業(yè)務”，雖然在一季度少得可憐的營收中該項業(yè)務還有所貢獻。
這家原本市值超過百億美元的行業(yè)大鱷如今留給投資者的印象只有吃利息，對此羅敏并不認可，在2022年三季報中，羅敏強調趣店會繼續(xù)探索新的商業(yè)主張和投資機會，包括海外行業(yè)主張，釋放出一個信號，趣店不想躺平，會主動尋找新業(yè)務，甚至會并購其他公司。
BT財經(jīng)注意到，2022年年底，趣店曾在其官網(wǎng)貼出兩則招聘英語運營崗位人才的信息。具體工作內容負責管理澳洲及其他海外地區(qū)物流司機的培訓、監(jiān)督及日常溝通等工作。以至于引發(fā)趣店要做物流的猜想。事實上，趣店在其招聘信息中也提及趣店在澳大利亞和歐美地區(qū)發(fā)展Fast?Horse快遞業(yè)務以及FreshExpress生鮮電商業(yè)務。
有業(yè)內人士推測趣店的新項目或將瞄準海外的生鮮電商或快遞業(yè)務?！暗爝f業(yè)務是燒錢的行業(yè)，以趣店目前賬上那點現(xiàn)金可能遠遠不夠，在其主營業(yè)務不明確，營收接近于零的情況下，趣店的融資能力也大打折扣。”該人士對趣店可能發(fā)力生鮮電商和快遞業(yè)務并不看好。
同時趣店還在招聘CEO助理、集團管培生等人才。在管理費用降幅明顯的情況下，趣店為了招攬前述提到的人才，不惜為其開出高達50萬元至200萬元的年薪，并承諾未來該職位的員工還有可能獲得價值1000萬美金的期權股票。是真是假不得而知，但可以看出趣店真的很焦慮。
“趣店的信貸業(yè)務原本口碑較差，其放棄這塊業(yè)務一是因為法規(guī)收緊，另外最主要原因是趣店在國內再開展類似的業(yè)務已經(jīng)很難進行。但新業(yè)務趣店并不熟悉，只能不斷嘗試，不斷試錯，這也是趣店做了很多，最終卻業(yè)務幾乎歸零的原因，海外探索是個不錯的選擇，但同樣需要去摸索，且充滿未知?！笔繁倢T財經(jīng)表示，他認為趣店“病急亂投醫(yī)”有利有弊，有利的是趣店沒有完全躺平，還在不斷嘗試，弊端就是嘗試需要試錯成本，趣店會付出較大代價。
50億元現(xiàn)金成最后的籌碼
在分析師Mike Smitka看來趣店是一家擁有大量現(xiàn)金的公司，50億元的現(xiàn)金就是趣店的籌碼，現(xiàn)在趣店只需要找到方法使用這筆錢，而不是只靠利息。
“這幾年的表現(xiàn)來看，趣店更像一家具有特殊目的的收購公司（SPAC），只不過是一個上市的空殼，公司里面裝滿了現(xiàn)金。這類公司通常會尋找具有良好潛力的真正企業(yè)，然后通過收購讓這些企業(yè)上市。”Mike Smitka表示，眾所周知SPAC是借殼上市的創(chuàng)新融資方式，與買殼上市不同的是，SPAC自己造殼，即首先在美國設立一個特殊目的的公司，這個公司只有現(xiàn)金，沒有實業(yè)和資產。而恰恰現(xiàn)在趣店就是這樣一家有現(xiàn)金卻沒有實業(yè)和資產的企業(yè)。
羅敏在幾次公開表態(tài)中只給出一些暗示和可能方向，但并未提供具體內容細節(jié)。趣店強調的“正在探索創(chuàng)新的消費產品和服務，通過利用其技術能力來滿足中國消費者的基本和日常需求?！彼坪醣砻?，羅敏的下一步可能會在消費領域物色一個能夠承載業(yè)務的收購對象，Mike Smitka認為這個收購對象不限于海外，也可能在中國市場。
趣店以消費信貸起家，盡管各項業(yè)務開展不順，但起碼手中還握有50億元的現(xiàn)金，這意味著趣店有能力收購一個或多個對象，總價值接近或不限于50億元?！耙坏┦召彸晒?，那么投資者對趣店肯定要重新審視，當然這取決于趣店收購了什么企業(yè)?！盡ike Smitka說道。
如今趣店成為業(yè)內的“奇葩公司”，趣店能在營收幾乎歸零的情況下實現(xiàn)巨額利潤，但是這樣的模式并不健康，羅敏需要盡快找到趣店的業(yè)務增長點，否則趣店依然面臨業(yè)務萎縮而導致的退市風險。