文|BT財(cái)經(jīng) 無忌
有華爾街分析師犀利地評(píng)價(jià)道：“趣店就像一個(gè)張開殼的蚌，只等借殼上市的公司來。”
6月12日，趣店發(fā)布2023年一季報(bào)，在去年同期凈虧損1.428億元的情況下，一季度趣店實(shí)現(xiàn)了驚天逆轉(zhuǎn)。
財(cái)報(bào)顯示，趣店Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤4.143億元，扭虧為盈讓那些原本押注趣店破產(chǎn)的投資者大跌眼鏡，在了解了趣店盈利真相之后，投資者更是瞠目結(jié)舌。因?yàn)槿さ陰缀跏强刻稍?0億元現(xiàn)金上吃利息活了過來。
在財(cái)報(bào)發(fā)布后，趣店的股價(jià)當(dāng)日上漲5%，13日1.94美元的股價(jià)還成為近兩年新高，和0.64美元的低位股價(jià)相比漲幅超過200%。但是趣店依然沒有回到往日輝煌時(shí)刻，最高時(shí)股價(jià)為9.21美元，截至目前股價(jià)已經(jīng)下跌近八成，市值僅為4.1億美元。
神奇的營收和利潤比
趣店?duì)I收和利潤之比令人大開眼界，一季度趣店的總營收2186萬元，同比去年同期的2.018億元暴跌了89%。
按說這樣的業(yè)績已經(jīng)慘不忍睹，也無力阻止其股價(jià)持續(xù)下跌。但神奇的一幕發(fā)生了，趣店一季度的凈利潤高達(dá)4.143億元，是營收的20倍！利潤大于營收，這種違背正常經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律的怪象就這樣發(fā)生了。而在過去一個(gè)月內(nèi)趣店的股價(jià)漲幅達(dá)到50%，在業(yè)務(wù)幾乎清零的情況下，趣店模式引發(fā)巨大爭議。
趣店從成立開始就是一家比較神奇的公司，在搞互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)候狠賺了一筆，并憑此完成了美股上市。只是上市后的趣店表現(xiàn)差強(qiáng)人意，嘗試了各種新業(yè)務(wù)，比如汽車零售、跨境電商、預(yù)制菜，甚至一度涉足教育，但都雷聲大雨點(diǎn)小，以教育為例，趣店原本野心勃勃，卻因K-12課程輔導(dǎo)服務(wù)受到限制而遭受重創(chuàng)。其他業(yè)務(wù)如今基本都銷聲匿跡，多年積攢的家底幾乎被“敗光”。2022年總營收5.775億元，卻凈虧損3.62億元，股價(jià)一度低于1美元且長期徘徊在1美元左右，很多人以為趣店離退市已經(jīng)不遠(yuǎn)了，沒想到趣店卻活得相當(dāng)滋潤。
這種凈利潤大于營收的現(xiàn)象從2022年第四季度已經(jīng)出現(xiàn)，該季度趣店Q4總營收為1.601億元，同比上年同期的3.789億元下滑了57.75%；但該季度趣店的凈利潤高達(dá)4.901億元，上年同期為凈虧損6510萬元，同比增幅達(dá)853.27%。凈利潤是營收的3.1倍。
梳理趣店的業(yè)務(wù)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)趣店現(xiàn)在基本沒有業(yè)務(wù)可做。此前互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)一直都是趣店的主要營收構(gòu)成，但在2022年趣店基本結(jié)束了信貸業(yè)務(wù)，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司進(jìn)入簡易注銷公告階段，這家公司是趣店旗下的成員企業(yè)，據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司擁有趣店旗下僅存的最后一張小貸牌照。完成注銷后，趣店的金融業(yè)務(wù)版圖將進(jìn)一步收縮，趣店將無法再開展自營信貸業(yè)務(wù)。
自此，趣店自稱的“中國領(lǐng)先的金融技術(shù)服務(wù)公司”也成過去式，這也意味著趣店失去了營收的大頭，從一季度財(cái)報(bào)可以清晰看出，相關(guān)業(yè)務(wù)營收為0，一季度2186萬元的總營收主要來自預(yù)制菜業(yè)務(wù)，部分來自海外業(yè)務(wù)嘗試產(chǎn)生的收入。
Mike Smitka，是畢業(yè)于哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是華爾街著名金融分析師，他認(rèn)為趣店目前的價(jià)值在于其龐大的現(xiàn)金頭寸，這也是趣店幾乎沒有業(yè)務(wù)卻受資本青睞的原因所在。
躺平吃利息
趣店在業(yè)務(wù)幾乎清零的情況下，怎么能賺這么多錢的，這成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，答案其實(shí)很簡單——憑借賬上50億元的現(xiàn)金利息以及投資收益。趣店本身起家依靠的就是資本游戲，在眼見手中業(yè)務(wù)不景氣的情況下，又回歸資本游戲的本質(zhì)之上。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示4.143億元的凈利潤主要由兩個(gè)部分構(gòu)成，利息收益和衍生工具投資收益。趣店一季度的利息和投資收益達(dá)2.413億元，在2022年第四季度這項(xiàng)收益就高達(dá)2.24億元，躺平吃利息或從那個(gè)時(shí)候就已經(jīng)開始。另外一部分的收益就是衍生工具的投資收益，這里比較復(fù)雜，直白點(diǎn)說就是趣店拿手中的錢去投資，雖然風(fēng)險(xiǎn)比較大，但收益同樣很大，這部分趣店在一季度收益高達(dá)2.87億元，同比2022年同期的0.6億元增長了375%。
因?yàn)槔⒑脱苌ぞ叩氖找鎸儆谕顿Y收益，而不是營收，財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)時(shí)無法將此項(xiàng)收益計(jì)入營收之內(nèi)，但這些收益確實(shí)是收益，要計(jì)入利潤之中，這才造就了凈利潤遠(yuǎn)高于營收的奇怪現(xiàn)象。只是這樣的現(xiàn)象對(duì)于一家公司來說是非常不健康的模式，趣店引來一片質(zhì)疑之聲。
趣店躺平是有資本的，截至2023年3月31日，趣店持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.28億美元，約合50億元人民幣。依靠這筆現(xiàn)金，趣店在一季度中經(jīng)營活動(dòng)提供的凈現(xiàn)金為3.286億元，擁有50億元的現(xiàn)金可以輕松為一季度投資活動(dòng)提供12.128億元凈現(xiàn)金，有錢投資，加上運(yùn)氣不錯(cuò)，投資的回報(bào)率比較高，支撐了趣店的凈利潤高企。
財(cái)報(bào)顯示，趣店的營收已經(jīng)6個(gè)季度出現(xiàn)了大下滑，下滑幅度最小的也高達(dá)46.91%，最高的是2023年一季度的89.17%，但在趣店開始投資之后，在2022年第四季度和今年一季度，歸母凈利潤都出現(xiàn)了巨幅增長，分別增長了853.27%和390.13%。
嘗到甜頭的趣店幾乎把精力都放在投資之上，其運(yùn)營成本和費(fèi)用僅為8390萬元，相比去年同期的2.855億元下滑了71%，銷售和營銷費(fèi)用由去年同期的2310萬元直接暴降至260萬元，下降了近九成，甚至不及去年同期的零頭。
一般和管理費(fèi)用由去年同期的1.184億元下降至5210萬元，降幅達(dá)57%，此項(xiàng)費(fèi)用的大幅下滑，說明員工總數(shù)下降或員工薪酬下滑。與此同時(shí)，趣店的研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)下滑，由1960萬元下滑到1050萬，降幅接近五成，在各種費(fèi)用項(xiàng)目下滑下，其運(yùn)營虧損也由去年同期的6640萬元下降至2890萬元。在無法實(shí)現(xiàn)增效的前提下，降本成了趣店各項(xiàng)重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的最大特征。
投資人史保剛對(duì)趣店的模式表示不認(rèn)可，“盡管趣店賬上還有不少資金，但對(duì)于一家上市公司來說，沒有穩(wěn)定長久的業(yè)務(wù)，僅靠利息和投資來實(shí)現(xiàn)盈利是不健康的也是不正常的，畢竟投資風(fēng)險(xiǎn)未知，一旦投資失敗，趣店將無以為繼。”
新業(yè)務(wù)不斷試錯(cuò)中
要說趣店完全放棄治療有失公允，趣店CEO羅敏也確實(shí)帶領(lǐng)趣店嘗試了諸多新業(yè)務(wù)。
原本趣店是靠校園貸起家，但隨著法規(guī)的逐漸完善，此項(xiàng)業(yè)務(wù)幾乎沒有油水可撈，趣店不得不放棄。在汽車零售領(lǐng)域，羅敏曾搞出“大白汽車”項(xiàng)目，但最終無疾而終，在奢侈品電商平臺(tái)也推出“萬里目”，萬里目少兒項(xiàng)目還進(jìn)軍過少兒教育，最終都因各種原因未能濺起水花。
一度信誓旦旦要在預(yù)制菜市場(chǎng)有所作為的趣店，通過QD Foods進(jìn)軍包裝食品市場(chǎng)，這原本是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小的領(lǐng)域，但這一嘗試讓趣店遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了自己的核心競爭力，進(jìn)入了一個(gè)競爭激烈的領(lǐng)域，叮咚買菜和百勝中國都是行業(yè)中趣店難以撼動(dòng)的對(duì)手。由于競爭激烈，趣店很快決定退出食品領(lǐng)域。最新的季度報(bào)告中說，趣店已經(jīng)“縮減了QD食品業(yè)務(wù)”，雖然在一季度少得可憐的營收中該項(xiàng)業(yè)務(wù)還有所貢獻(xiàn)。
這家原本市值超過百億美元的行業(yè)大鱷如今留給投資者的印象只有吃利息，對(duì)此羅敏并不認(rèn)可，在2022年三季報(bào)中，羅敏強(qiáng)調(diào)趣店會(huì)繼續(xù)探索新的商業(yè)主張和投資機(jī)會(huì)，包括海外行業(yè)主張，釋放出一個(gè)信號(hào)，趣店不想躺平，會(huì)主動(dòng)尋找新業(yè)務(wù)，甚至?xí)①徠渌尽?/p>
BT財(cái)經(jīng)注意到，2022年年底，趣店曾在其官網(wǎng)貼出兩則招聘英語運(yùn)營崗位人才的信息。具體工作內(nèi)容負(fù)責(zé)管理澳洲及其他海外地區(qū)物流司機(jī)的培訓(xùn)、監(jiān)督及日常溝通等工作。以至于引發(fā)趣店要做物流的猜想。事實(shí)上，趣店在其招聘信息中也提及趣店在澳大利亞和歐美地區(qū)發(fā)展Fast?Horse快遞業(yè)務(wù)以及FreshExpress生鮮電商業(yè)務(wù)。
有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)趣店的新項(xiàng)目或?qū)⒚闇?zhǔn)海外的生鮮電商或快遞業(yè)務(wù)?！暗爝f業(yè)務(wù)是燒錢的行業(yè)，以趣店目前賬上那點(diǎn)現(xiàn)金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在其主營業(yè)務(wù)不明確，營收接近于零的情況下，趣店的融資能力也大打折扣?！痹撊耸繉?duì)趣店可能發(fā)力生鮮電商和快遞業(yè)務(wù)并不看好。
同時(shí)趣店還在招聘CEO助理、集團(tuán)管培生等人才。在管理費(fèi)用降幅明顯的情況下，趣店為了招攬前述提到的人才，不惜為其開出高達(dá)50萬元至200萬元的年薪，并承諾未來該職位的員工還有可能獲得價(jià)值1000萬美金的期權(quán)股票。是真是假不得而知，但可以看出趣店真的很焦慮。
“趣店的信貸業(yè)務(wù)原本口碑較差，其放棄這塊業(yè)務(wù)一是因?yàn)榉ㄒ?guī)收緊，另外最主要原因是趣店在國內(nèi)再開展類似的業(yè)務(wù)已經(jīng)很難進(jìn)行。但新業(yè)務(wù)趣店并不熟悉，只能不斷嘗試，不斷試錯(cuò)，這也是趣店做了很多，最終卻業(yè)務(wù)幾乎歸零的原因，海外探索是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但同樣需要去摸索，且充滿未知?！笔繁倢?duì)BT財(cái)經(jīng)表示，他認(rèn)為趣店“病急亂投醫(yī)”有利有弊，有利的是趣店沒有完全躺平，還在不斷嘗試，弊端就是嘗試需要試錯(cuò)成本，趣店會(huì)付出較大代價(jià)。
50億元現(xiàn)金成最后的籌碼
在分析師Mike Smitka看來趣店是一家擁有大量現(xiàn)金的公司，50億元的現(xiàn)金就是趣店的籌碼，現(xiàn)在趣店只需要找到方法使用這筆錢，而不是只靠利息。
“這幾年的表現(xiàn)來看，趣店更像一家具有特殊目的的收購公司（SPAC），只不過是一個(gè)上市的空殼，公司里面裝滿了現(xiàn)金。這類公司通常會(huì)尋找具有良好潛力的真正企業(yè)，然后通過收購讓這些企業(yè)上市?！盡ike Smitka表示，眾所周知SPAC是借殼上市的創(chuàng)新融資方式，與買殼上市不同的是，SPAC自己造殼，即首先在美國設(shè)立一個(gè)特殊目的的公司，這個(gè)公司只有現(xiàn)金，沒有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)。而恰恰現(xiàn)在趣店就是這樣一家有現(xiàn)金卻沒有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)的企業(yè)。
羅敏在幾次公開表態(tài)中只給出一些暗示和可能方向，但并未提供具體內(nèi)容細(xì)節(jié)。趣店強(qiáng)調(diào)的“正在探索創(chuàng)新的消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)，通過利用其技術(shù)能力來滿足中國消費(fèi)者的基本和日常需求?！彼坪醣砻?，羅敏的下一步可能會(huì)在消費(fèi)領(lǐng)域物色一個(gè)能夠承載業(yè)務(wù)的收購對(duì)象，Mike Smitka認(rèn)為這個(gè)收購對(duì)象不限于海外，也可能在中國市場(chǎng)。
趣店以消費(fèi)信貸起家，盡管各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展不順，但起碼手中還握有50億元的現(xiàn)金，這意味著趣店有能力收購一個(gè)或多個(gè)對(duì)象，總價(jià)值接近或不限于50億元?！耙坏┦召彸晒?，那么投資者對(duì)趣店肯定要重新審視，當(dāng)然這取決于趣店收購了什么企業(yè)?！盡ike Smitka說道。
如今趣店成為業(yè)內(nèi)的“奇葩公司”，趣店能在營收幾乎歸零的情況下實(shí)現(xiàn)巨額利潤，但是這樣的模式并不健康，羅敏需要盡快找到趣店的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，否則趣店依然面臨業(yè)務(wù)萎縮而導(dǎo)致的退市風(fēng)險(xiǎn)。