文｜深燃 金玙璠
編輯 | 魏佳
不到兩個(gè)月，阿里巨變。
自今年3月28日，阿里巴巴宣布啟動(dòng)“1+6+N”組織架構(gòu)調(diào)整后，5月18日，阿里巴巴在2023財(cái)年第四季度（自然年2023年第一季度）財(cái)報(bào)中，公布了第一批走向上市的子公司，“已批準(zhǔn)盒馬實(shí)施上市計(jì)劃、菜鳥(niǎo)探索上市流程，云智能集團(tuán)分拆獨(dú)立走向上市?！?/p>
按照目前披露的時(shí)間表，盒馬“預(yù)計(jì)將在未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)完成上市”，或?qū)⑹前⒗?月份啟動(dòng)組織變革后，旗下首個(gè)IPO的子公司。
這證實(shí)了此前的市場(chǎng)分析。阿里宣布分拆并推動(dòng)各公司獨(dú)立上市時(shí)，就有分析稱(chēng)，盒馬是容易走獨(dú)立IPO路線(xiàn)的資產(chǎn)之一。
“1+6+N”組織架構(gòu)調(diào)整中，“1”是阿里巴巴一個(gè)集團(tuán)全面控股，“6”是指云智能、淘天、本地生活、阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)、大文娛六大業(yè)務(wù)集團(tuán)，“N”則包含盒馬、阿里健康、飛豬、高鑫零售、銀泰商業(yè)、夸克等多家業(yè)務(wù)公司。
從一家大集團(tuán)轉(zhuǎn)向控股公司，這是阿里創(chuàng)辦24年來(lái)最大規(guī)模的組織架構(gòu)調(diào)整。除了淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)由阿里全資持有外，其他業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司只要具備條件，都可以獨(dú)立融資和分拆、獨(dú)立上市。“準(zhǔn)備好一個(gè)，上市一個(gè)?！卑⒗锸紫?cái)務(wù)官徐宏稱(chēng)。
阿里諸子中誰(shuí)最先獨(dú)立上市，一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?，F(xiàn)在靴子落地，外界開(kāi)始解讀背后的信號(hào)。
一家企業(yè)上市，對(duì)這家企業(yè)自身的好處的確很多，能提升治理水平、提高知名度、與投資者分享利益。但盒馬上市的意義又不止于此。
盒馬IPO，阿里被重估
如果子公司盒馬上市，帶來(lái)的第一個(gè)影響，是資本市場(chǎng)將會(huì)重塑對(duì)阿里的估值。
一個(gè)最直觀的原因是，在戰(zhàn)略意義上，“盒馬釋放估值，其他業(yè)務(wù)公司后續(xù)獨(dú)立融資、上市，阿里的估值體系會(huì)向分類(lèi)加總估值法（SOTP）切換”，資本市場(chǎng)資深人士王智對(duì)深燃分析。
他補(bǔ)充說(shuō)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)分開(kāi)看，都屬于所在行業(yè)的頭部企業(yè)，有利于抬高整體估值，阿里在美股和港股都有一定的上漲空間。而用最核心的平臺(tái)電商加凈現(xiàn)金的方式給阿里估值，已經(jīng)過(guò)于保守了。
更深層次的原因在于，盒馬上市，相當(dāng)于回答了資本市場(chǎng)最關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題：阿里最終能否通過(guò)整合，提升整體的成長(zhǎng)性。
阿里從一家大集團(tuán)轉(zhuǎn)向控股公司，不是財(cái)務(wù)意義上的拆分，而是管理權(quán)限的獨(dú)立。六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，都有各自的CEO和董事會(huì)，實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，對(duì)各自經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)總責(zé)。
市場(chǎng)看到阿里管理層用一種更為開(kāi)放的心態(tài)，考慮相對(duì)獨(dú)立業(yè)務(wù)未來(lái)的資本市場(chǎng)計(jì)劃，但歸根結(jié)底，要關(guān)注兩個(gè)維度：改組后的阿里是否激發(fā)出了創(chuàng)新力、組織是否變敏捷了；子公司有沒(méi)有獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)的能力、形成獨(dú)立的發(fā)展戰(zhàn)略。
如果上市后的盒馬拿出相應(yīng)的表現(xiàn)，獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，那答案就是肯定的。
像阿里這樣的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司，做減法比做加法更難，子公司走向獨(dú)立的過(guò)程，是一個(gè)至少為期兩年多的大工程。重組完畢后，快速講出一個(gè)盒馬獨(dú)立上市的故事，反映出阿里這場(chǎng)組織變革的效率。
而脫胎于阿里的盒馬模式，本身就不是一個(gè)“舒適區(qū)”的故事。盒馬對(duì)于阿里而言，有幾個(gè)特殊的身份。
其一，阿里始于線(xiàn)上，盒馬代表了阿里對(duì)線(xiàn)上線(xiàn)下零售的探索，阿里的新零售布局，想要重構(gòu)創(chuàng)新的，是商超、百貨、購(gòu)物中心、生活服務(wù)這一系列實(shí)體場(chǎng)景。
其二，阿里的基因是平臺(tái)模式，淘寶、天貓就是代表，重資產(chǎn)的盒馬是阿里自營(yíng)業(yè)務(wù)的代表，也是它和其他平臺(tái)電商差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。
還有一個(gè)特殊之處在于，阿里坐擁以淘寶為核心的流量池，而盒馬獨(dú)立于這套流量體系之外，相當(dāng)于是第一個(gè)不依賴(lài)淘系流量跑出來(lái)的子公司?！昂旭R是通過(guò)線(xiàn)上和線(xiàn)下的雙重流量保證業(yè)績(jī)，線(xiàn)下是門(mén)店，線(xiàn)上是盒馬APP?！绷闶蹣I(yè)人士周嵐說(shuō)。
新零售、自營(yíng)，都是不同于平臺(tái)電商的另一盤(pán)大旗。盒馬獨(dú)立上市，不只是說(shuō)明，阿里拿下了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)最后一個(gè)大容量賽道——生鮮消費(fèi)，更意味著，用互聯(lián)網(wǎng)重塑傳統(tǒng)零售的方式，跑出了一家獨(dú)立于淘系流量之外的行業(yè)公司。
自2022年盒馬相對(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，到阿里2023財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)里，稱(chēng)盒馬經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎?。“推測(cè)盒馬的經(jīng)調(diào)整EBITA應(yīng)該是正的”，王智稱(chēng)，整個(gè)過(guò)程不到一年半，這說(shuō)明，“阿里系的子公司在獲得更大自由度和更大生存壓力后，經(jīng)營(yíng)效率提升，更有戰(zhàn)斗力了”。
盒馬模式，八年跑通
上市的第二重影響，意味著盒馬八年摸爬，趟出的新路子終于跑通了，未來(lái)有了更大的故事可講。
實(shí)際上，盒馬上市的傳言已經(jīng)有一段時(shí)間，不過(guò)，業(yè)界還是非常好奇，盒馬是何時(shí)盈利的。
盒馬走向盈利的第一次轉(zhuǎn)變發(fā)生在2019年。
2019年6月，阿里內(nèi)部進(jìn)行了多次組織架構(gòu)調(diào)整，盒馬升級(jí)為獨(dú)立事業(yè)群，直接向張勇匯報(bào)。
阿里2020財(cái)年第三季度（2019自然年第四季度）財(cái)報(bào)里，首次披露了盒馬的最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，稱(chēng)新零售成為營(yíng)收的增長(zhǎng)動(dòng)力，主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生（已運(yùn)營(yíng)超過(guò)12個(gè)月的自營(yíng)門(mén)店）實(shí)現(xiàn)了調(diào)整后EBITDA合并正增長(zhǎng)。
盒馬的第二次關(guān)鍵轉(zhuǎn)變是在2022年。
2021年底，盒馬從阿里的事業(yè)群獨(dú)立出來(lái)，成為一家自負(fù)盈虧的公司。經(jīng)過(guò)一年多的降本提效，走向了盈利。
在2023財(cái)年第二季度（自然年2022年第三季度）財(cái)報(bào)中，盒馬成為阿里直營(yíng)業(yè)務(wù)中的亮點(diǎn)，線(xiàn)上訂單收入占比保持在65%以上。關(guān)鍵是，通過(guò)提高毛利率、降低線(xiàn)上訂單的履約成本以及提升運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)了同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)和顯著減虧。
在2023財(cái)年第三季度（自然年2022年第四季度）財(cái)報(bào)中，盒馬自身實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)，加之阿里健康的增長(zhǎng)，帶動(dòng)當(dāng)季度阿里整個(gè)直營(yíng)業(yè)務(wù)增速達(dá)到10%。后續(xù)，盒馬CEO侯毅通過(guò)內(nèi)部信表示，2022年主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生實(shí)現(xiàn)盈利，盒馬旗下各業(yè)態(tài)已有200家門(mén)店。
來(lái)到2023年，阿里在最新一季財(cái)報(bào)中稱(chēng)盒馬，“運(yùn)營(yíng)效率提升、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檎薄?/p>
今年4月，侯毅在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，去年四季度和今年一季度，盒馬整體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了全面盈利，他認(rèn)為這說(shuō)明 “新零售不是一個(gè)燒錢(qián)模式，是可持續(xù)盈利的模式”。
來(lái)源 / 盒馬官微
主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生最能代表盒馬模式。定義它是“新零售”，表面上看，是它把線(xiàn)下實(shí)體門(mén)店和線(xiàn)上APP結(jié)合起來(lái)了，門(mén)店周邊5公里內(nèi)的用戶(hù)，在線(xiàn)上下單，半小時(shí)到一小時(shí)就能送貨上門(mén)。
這聽(tīng)起來(lái)似乎并不高深，但盒馬做的事情，是把傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)+餐飲+超市+便利店，改造成一個(gè)新業(yè)態(tài)，這背后是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程。
只有吸引足夠多的用戶(hù)復(fù)購(gòu)，才能提高坪效，跑通模式。而留住用戶(hù)的兩個(gè)關(guān)鍵就是商品和時(shí)效。
商品體系要進(jìn)行徹底的改造，品類(lèi)得足夠豐富，原本線(xiàn)下散賣(mài)的生鮮商品要包裝后銷(xiāo)售。為了做好選品和品控，還需要重建采購(gòu)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)。
配送環(huán)節(jié)也是個(gè)大工程，需要重建倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)，把門(mén)店的后倉(cāng)區(qū)域擴(kuò)大，保證線(xiàn)上高頻商品放到后倉(cāng)；還需要組建新的配送系統(tǒng)，建自己的配送團(tuán)隊(duì)、采購(gòu)配送設(shè)備。
當(dāng)然，還有門(mén)店改造、開(kāi)發(fā)訂單配送的一體化系統(tǒng)、建線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等等。這樣一套新零售模式，需要整個(gè)鏈路的重資產(chǎn)投入和深度運(yùn)營(yíng)，投入資金的量級(jí)難以估算。很多人看似在模式跑通前倒下了，但正確的邏輯是，其模式可能本來(lái)就難以獲得可持續(xù)發(fā)展。
八年后，阿里在財(cái)報(bào)中稱(chēng)，盒馬作為阿里巴巴探索新零售的標(biāo)桿，已形成清晰的商業(yè)模式和較為明確的盈利前景。
盒馬上市，利好零售？
盒馬即將上市的消息受市場(chǎng)關(guān)注，不只是因?yàn)?，阿里和盒馬在這塊新零售“試驗(yàn)田”上努力了八年，還因?yàn)榱闶垡恢笔腔ヂ?lián)網(wǎng)公司難啃的硬骨頭。
將時(shí)間線(xiàn)推到2015年，張勇上臺(tái)后主推新零售業(yè)務(wù)，盒馬就是在這個(gè)背景下孵化出的新板塊，作為阿里新零售的“頭號(hào)工程”，一度不問(wèn)盈虧。
錢(qián)都花在哪兒了？答案是業(yè)態(tài)嘗試和技術(shù)創(chuàng)新。
盒馬前前后后嘗試過(guò)12種業(yè)態(tài)，目前以1+3模式為主，用大中小不同的業(yè)態(tài)，服務(wù)不同類(lèi)型的用戶(hù)。“1”是指盒馬鮮生，“3”包括盒馬X會(huì)員店、盒馬鄰里和生鮮奧萊。
其中，盒馬X會(huì)員店也即倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店，切的是一個(gè)剛需的、增量市場(chǎng)。周嵐稱(chēng)，盒馬的X會(huì)員店已經(jīng)占了好的點(diǎn)位，目前在國(guó)內(nèi)零售業(yè)沒(méi)有對(duì)手，對(duì)比全球的巨頭，盒馬要做的是繼續(xù)提高商品力。
而盒馬鄰里是對(duì)盒馬大店的補(bǔ)充，切的是三線(xiàn)市場(chǎng)和人群。周嵐稱(chēng)，這也是盒馬對(duì)零售渠道模式的一種創(chuàng)新，“它不會(huì)走社區(qū)團(tuán)購(gòu)的老路，但我們主要關(guān)注，它會(huì)怎么解決社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式里品質(zhì)差和提價(jià)難的弊端”。
這些業(yè)態(tài)和模式創(chuàng)新的底層邏輯，實(shí)際是技術(shù)創(chuàng)新。
盒馬的線(xiàn)下門(mén)店引流、線(xiàn)上配送的倉(cāng)庫(kù)與物流體系，都依賴(lài)于一套數(shù)據(jù)化、自動(dòng)化系統(tǒng)，包括智能配送、智能識(shí)別等等。而這些都是盒馬自己開(kāi)發(fā)或采購(gòu)的。
可能店里一個(gè)不起眼的物件，都屬于這套自動(dòng)化系統(tǒng)，比如“懸掛鏈”。侯毅在懸掛鏈上花費(fèi)了大量心思，從傳送帶的顏色到標(biāo)簽分類(lèi)，甚至在考察了全球多家傳送帶繩索供應(yīng)商后才在歐洲選中一家，并且干脆收購(gòu)了這家公司。
周嵐稱(chēng)，盒馬這套系統(tǒng)，未來(lái)可以輸出給同行業(yè)的公司，這套模式相當(dāng)于是為零售業(yè)趟出來(lái)了一條新路。
盒馬八年上市的故事，對(duì)于正在轉(zhuǎn)型的零售企業(yè)也是個(gè)好消息。
從整個(gè)零售行業(yè)發(fā)展的視角看，周嵐表示，傳統(tǒng)零售的大賣(mài)場(chǎng)模式已經(jīng)走到發(fā)展末期，行業(yè)都知道“要變”，但傳統(tǒng)零售有很多包袱問(wèn)題，就算摸索出一種新的模式，也多半會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的虧損受到質(zhì)疑。
創(chuàng)新本身就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新的零售更是難以避免要踩很多坑，關(guān)鍵是能不能算得過(guò)來(lái)總賬，虧損有沒(méi)有收窄，模式有沒(méi)有更清晰。
“可能只有盒馬這種組織，有阿里的技術(shù)基因、組織能力，一半傳統(tǒng)零售人、一半互聯(lián)網(wǎng)人，合到一起才能帶頭改變傳統(tǒng)零售?！敝軑拐f(shuō)。既然新零售能跑出上市公司，那就證明這是一個(gè)有市場(chǎng)價(jià)值、能跑通賺錢(qián)的模式，“盒馬踩過(guò)的坑可以避開(kāi)，一些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒”。
但在借鑒、避坑之上，更為關(guān)鍵的是，是否有阿里這樣一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)提供了至少初級(jí)階段的支持，是否有像侯毅這樣敢于堅(jiān)定創(chuàng)新、快速調(diào)整、把新零售從概念到落地的企業(yè)家精神。
王智從投資角度分析，目前模式跑通、有機(jī)會(huì)全面盈利的消費(fèi)零售標(biāo)的，可能只有盒馬一家?！案P(guān)鍵的是，它是一家零售、互聯(lián)網(wǎng)‘兩棲’的標(biāo)的?！?/p>
市場(chǎng)是最好的試金石。資本市場(chǎng)將如何估值阿里的新零售標(biāo)桿，值得期待。