文|燃次元 馬舒葉
編輯|謝中秀
千億獨(dú)角獸SHEIN壞消息不斷。
3月26日，有市場(chǎng)消息稱，SHEIN或正面臨在美被關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)。該消息指，SHEIN通過普遍低于800美元的訂單，避免了價(jià)值數(shù)十億美元商品應(yīng)支付的關(guān)稅，以此為由，SHEIN或正面臨被Shut Down SHEIN聯(lián)盟呼吁關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此，3月27日上午，SHEIN方面回應(yīng)稱，該消息為“美國(guó)民間機(jī)構(gòu)的虛假說法”，并表示，“SHEIN在美遵照當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)正常運(yùn)營(yíng)。
但這個(gè)危險(xiǎn)并非不存在。消息顯示，目前，歐美多個(gè)國(guó)家正計(jì)劃調(diào)整關(guān)稅，如美國(guó)計(jì)劃取消800美元以下跨境小包裹的免關(guān)稅優(yōu)惠。據(jù)外媒消息，巴西總統(tǒng)盧拉近日在接受采訪時(shí)證實(shí)，他正考慮對(duì)從中國(guó)公司購(gòu)買的進(jìn)口商品征稅。
而對(duì)于主打性價(jià)比的SHEIN來說，若關(guān)稅政策改變，將會(huì)極大挫傷SHEIN。
這并非SHEIN最近唯一的壞消息，巨頭圍剿、估值下降，燃次元近期還了解到，部分工廠已經(jīng)開始退出SHEIN或減少SHEIN的訂單量，SHEIN儼然身處“風(fēng)雨交加夜”。
“以前工價(jià)根本不審核，現(xiàn)在報(bào)上去還要再壓價(jià)，利潤(rùn)一年比一年低?！盨HEIN的某ODM供貨商（供應(yīng)商自主設(shè)計(jì)開發(fā)并推款，按照訂單供貨）張華告訴燃次元。
2022年，在歐美面對(duì)ESG（即從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度，評(píng)估一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性）爭(zhēng)議，SHEIN嚴(yán)把“質(zhì)量關(guān)”，并對(duì)供應(yīng)商啟動(dòng)了更嚴(yán)格的“核價(jià)”機(jī)制，也因此引發(fā)了一批廣州服裝供貨廠商的“集體出逃”。
以前張華一年能出貨100多萬件，但自從SHEIN成立了“核價(jià)部”，2022年，"平臺(tái)上凡是日銷量超過20件的，都會(huì)重新核價(jià)?！痹诓粩鄩簝r(jià)下，供貨商的單件毛利潤(rùn)只剩1元，“有時(shí)夏裝的利潤(rùn)單件不過5毛錢。”去年年中，張華和朋友陸陸續(xù)續(xù)退出了SHEIN。
圖/廣州SHEIN供貨廠 來源/燃次元拍攝
好起來的外貿(mào)也讓供應(yīng)商多了選擇，減少了SHEIN的訂單量，或者干脆退出了SHEIN。
“不少之前的老客戶重新找上了門?！背薪覵HEIN“包工包料”訂單的某廣州番禺服裝廠老板高峰向燃次元表示，因此，高峰決定減少30%的SHEIN訂單，在高峰周圍，與之選擇一致的工廠老板亦有。
供應(yīng)商“后院失火”，“前面城墻”又有Temu、速賣通、TikTok等諸多巨頭強(qiáng)攻，SHEIN的日子并不好過。
YipitData數(shù)據(jù)顯示，Temu在2023年1月的GMV達(dá)1.9億美元，上線5個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)了約5億美元的GMV，其當(dāng)前在美國(guó)的包裹數(shù)甚至已經(jīng)超過SHEIN。
前不久，還有消息傳出，Temu提出了一個(gè)“小目標(biāo)”，即在9月1日之前，也就是上線一周年內(nèi)，北美市場(chǎng)至少有一天的GMV超過SHEIN。
與Temu的高歌猛進(jìn)不同，2022年SHEIN營(yíng)收達(dá)240億美元，同比增長(zhǎng)52.8%，利潤(rùn)為7億美元。但較2021年57%的營(yíng)收同比增速和11億美元的利潤(rùn)，2022年，SHEIN首次出現(xiàn)營(yíng)收增速下滑、利潤(rùn)下跌的情況。
此外，SHEIN的用戶數(shù)據(jù)也在向下發(fā)展，招商證券數(shù)據(jù)顯示，2022年多個(gè)月份的日活躍用戶數(shù)量?jī)H維持環(huán)比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，在7月甚至出現(xiàn)了日活躍用戶環(huán)比下降4%的情況。
3月初，SHEIN拿到新一輪融資，據(jù)傳融資規(guī)模約為20億美元。但更為引人關(guān)注的是，SHEIN本輪融資估值約為640億美元，較巔峰期的1000億美元縮水了超過1/3，“千億獨(dú)角獸”似乎已不再相當(dāng)。
正是一年春好時(shí)，曾經(jīng)的“千億獨(dú)角獸”SHEIN卻正面臨“風(fēng)雨交加夜”，飄飄搖搖中，SHEIN能否順利度過這個(gè)風(fēng)雨夜，又能否風(fēng)光敲鐘上市，怕是不容易。
01、后院失火：供應(yīng)商撤退
不少供應(yīng)商發(fā)現(xiàn)，做SHEIN，這筆賬越來越算不過來了。
“做SHEIN的單本來就是指望薄利多銷?！备叻鍩o奈道，但如今，嚴(yán)格的“核價(jià)”機(jī)制，以及引發(fā)的罰款等問題，讓本就微博的利潤(rùn)被吃掉，“SHEIN越來越不好做了。”
2023年3月，燃次元來到廣州市番禺區(qū)南村鎮(zhèn)的服裝工廠，十幾度的天氣里，街道兩側(cè)隨處可見穿著短袖埋頭工作的服裝工人。
在嗡嗡的機(jī)器聲里，高峰則佇立在堆積如山的訂單旁，一件件拆開反復(fù)翻找，面對(duì)燃次元的疑惑，高峰指著旁邊SHEIN倉(cāng)庫(kù)發(fā)回的質(zhì)檢報(bào)告，解釋道，“這是SHEIN質(zhì)檢不合格退回的訂單，今天要全部檢查好發(fā)回去?！?/p>
圖/堆積如山的SHEIN服裝供貨廠 來源/燃次元拍攝
談起SHEIN倉(cāng)庫(kù)的“品質(zhì)檢驗(yàn)機(jī)制”，高峰頗有些無奈，“以前SHEIN的貨基本相當(dāng)于廣州內(nèi)銷會(huì)的形式，廠家的訂單，平臺(tái)貼個(gè)牌就賣了?！?/p>
3年前高峰入駐SHEIN時(shí)，即使訂單內(nèi)出現(xiàn)少量面料瑕疵、跳線斷線、污漬的情況，也基本沒被退貨過，但如今SHEIN在供貨商訂單入庫(kù)時(shí)的質(zhì)檢愈發(fā)嚴(yán)格，“多方面考核質(zhì)量、品質(zhì)、時(shí)效，動(dòng)不動(dòng)就罰款?！爆F(xiàn)在高峰工廠的退貨率平均為10%。
退貨帶來的不僅僅是產(chǎn)品不被采用，還有罰款，以及處理等諸多難題，不少商家也叫苦不迭。
2022年，SHEIN倉(cāng)庫(kù)的質(zhì)監(jiān)部門“一批訂單出現(xiàn)一件質(zhì)量問題就罰款500元，相當(dāng)于一批單都白做了”，就在去年，高峰做的一批網(wǎng)紗款上衣，因?yàn)?0件里有1-2件出現(xiàn)了破洞，就被算入觸發(fā)了“紅色事故”。
而這些“不合格”的產(chǎn)品也只能供貨商自行解決。2022年，廣州番禺制衣廠的老板林崢賣尾貨“都賣了7、8萬件，做SHEIN，一單出問題，很多單都白做了?！?/p>
而隨著罰款機(jī)制引發(fā)了眾多供貨商的不滿，2023年，SHEIN面向供貨商質(zhì)檢的罰款機(jī)制也悄悄變得更為“溫和”，“第一次出現(xiàn)質(zhì)檢問題不予罰款，第二次再發(fā)現(xiàn)問題整單罰款200塊，如果第三次有問題就整單取消，而一批訂單出現(xiàn)問題，會(huì)按照壞單比例罰款?！备叻逖a(bǔ)充道。
重壓之下，利潤(rùn)還在不斷被壓降，成為“逼退”供貨商的最后一根稻草。
入駐SHEIN 3年，高峰告訴燃次元，“每天都在埋頭趕單，但也只夠廠子活下來?！苯?jīng)過SHEIN核價(jià)部的數(shù)輪壓價(jià)，現(xiàn)在高峰的工廠“平時(shí)一件衣服毛利不過1-2元，甚至夏天的針織半袖，毛利還不到5毛錢，”
從前，高峰還可以倚靠自己在廣州長(zhǎng)期積累的一手源頭布料資源，“大量源頭拿貨多掙點(diǎn)利潤(rùn)?！钡缃瘢琒HEIN已經(jīng)給供貨商指定了布行，“工廠的利潤(rùn)空間極度透明，基本沒有了議價(jià)空間。”
疫情期間，高峰不得不承接更多SHEIN訂單“養(yǎng)著工人”，“不求掙錢，只要不虧本就行了?！倍缃裢赓Q(mào)回暖，高峰的外貿(mào)老客戶也重新找上了門，高峰便決定減少SHEIN的供貨單量。
在高峰周圍，從2022年中開始，身邊已經(jīng)有不少?gòu)S子陸陸續(xù)續(xù)“不做SHEIN了”。
備貨壓力太大了，高峰直言，2022年出了百萬單，但與之對(duì)應(yīng)的代價(jià)是，“至少在自己的倉(cāng)庫(kù)備著幾十萬件貨，因?yàn)橛袝r(shí)一個(gè)款最多一天能賣幾千件，天天都需要發(fā)貨，這是SHEIN的要求，不能缺貨?！?/p>
對(duì)于高峰這樣的源頭供貨商而言，SHEIN將采購(gòu)布料、招聘工人，甚至倉(cāng)儲(chǔ)的壓力“轉(zhuǎn)嫁”到了工廠的頭上，“SHEIN就是在空手套白狼?！?/p>
早于高峰，入駐SHEIN4年的林崢去年就由于利潤(rùn)太少?gòu)氐走x擇了退出。
作為較早入駐SHEIN的FOB供貨商（由SHEIN自主設(shè)計(jì)并提供生產(chǎn)資料和樣衣，供應(yīng)商包工包料生產(chǎn)），林崢告訴燃次元，“最初SHEIN的頭單甚至是30件一個(gè)款，后來頭單漸漸穩(wěn)定到80-100件?！倍婚_始，林崢“一件能掙3-4元”，一年能開近百萬單。
但隨著SHEIN質(zhì)檢趨嚴(yán)，核價(jià)把價(jià)格壓得越來越低，“單件衣服利潤(rùn)不過1-2元，有時(shí)夏季的針織上衣毛利不過5毛錢?！绷謲槹l(fā)現(xiàn)做SHEIN越來越不劃算，“要想做SHEIN的訂單，不僅要考核標(biāo)準(zhǔn)化廠房，還有5S、6S管理等等，還要雇7、8個(gè)人查貨，又要養(yǎng)設(shè)計(jì)、打版，那點(diǎn)利潤(rùn)養(yǎng)不起廠子?！?/p>
最終促使林崢退出的原因，是因?yàn)镾HEIN2022年僅僅給了工廠不到10個(gè)上新量，同時(shí)不少賣爆的款，“莫名其妙不下訂單了，之前好幾個(gè)爆款，一天單款能賣100多件，全部停訂后一天少賣了1000多件。”而和林崢工廠爆款相同的款式，卻悄悄出現(xiàn)在了SHEIN自己的生產(chǎn)部。
訂單量銳減之下，林崢也停掉了SHEIN這一“不賺錢的生意”。
02、城池被攻：巨頭搶生意
商家萌生退意，SHEIN遭遇的進(jìn)攻卻是越來越兇猛。
作為SHEIN的首批用戶，長(zhǎng)居加拿大薩斯卡通市的琉琉在Temu上線加拿大后迅速注冊(cè)了賬戶，“蹭一波免郵福利。”
在Temu，琉琉發(fā)現(xiàn)，“每一件商品的標(biāo)價(jià)都比SHEIN低，最后買了20多樣用于裝飾的小物件，才花了十幾美元?！边@讓她大呼真香，“感覺像是在義務(wù)小商城里購(gòu)物?！边@次購(gòu)物體驗(yàn)，也讓琉琉決定以后的家居用品都從Temu購(gòu)買。
SHEIN正在遭受著來著Temu、速賣通、TikTok等眾多跨境電商電商平臺(tái)的圍剿，這一點(diǎn)在SHEIN廣州大石地鐵站新工區(qū)附近也可見一窺。
SHEIN總部所在的廣州番禺區(qū)，正在變得十分“熱鬧”。
2022年下半年，拼多多將Temu的辦公場(chǎng)地，設(shè)置在距離SHEIN廣州大石地鐵站新工區(qū)附近，步行僅需12-15分鐘的某商務(wù)區(qū)，同時(shí)開始加足火力挖人。此前，阿里巴巴的速賣通、字節(jié)跳動(dòng)的Tik Tok都曾迅速進(jìn)駐廣州“挖人”。
SHEIN前員工阿希告訴燃次元，“前年SHEIN的部分中高層管理層，甚至是老經(jīng)驗(yàn)的基層員工被速賣通和Tik Tok連番挖走。去年疫情期間，拼多多給我開出了漲幅50%的offer?！?/p>
于是阿希也跳槽到了Temu，讓她心動(dòng)的不止是高薪，還有拼多多新平臺(tái)帶來的新機(jī)遇，“SHEIN已經(jīng)發(fā)展成熟，留給員工們做新業(yè)務(wù)的空間不足，但Temu完全是一個(gè)尚未搭建好體系的新平臺(tái)，可以說廣闊天地、大有所為?！?/p>
和阿希一樣，從SHEIN被挖來的經(jīng)驗(yàn)豐富的買手、基層員工“為數(shù)不少”。
“搶人大戰(zhàn)”不只上演在公司員工之間，負(fù)責(zé)入庫(kù)、揀貨的倉(cāng)庫(kù)工人也受到了拼多多、阿里、字節(jié)幾家的哄搶。
“現(xiàn)在廣州工人的月薪，已經(jīng)被炒到了隨便干干就月薪8000元?！蹦池?fù)責(zé)工人招聘的人力中介告訴燃次元。
2023年開年，在廣州肇慶、佛山等地，拼多多、SHEIN、阿里等均開啟了“大力招人”模式，其中，SHEIN開出的底薪為1600元/月，而拼多多的第一個(gè)月保底工資（底薪+補(bǔ)貼）就是6600元/月，“第二個(gè)月開始計(jì)件，計(jì)件工資和保底工資，哪個(gè)高發(fā)哪個(gè)?！?/p>
圖/SHEIN招工信息（左） Temu招工信息（右） 來源/人力中介提供
除了挖走“熟練工人”之外，該人力中介亦表示，“SHEIN在肇慶倉(cāng)庫(kù)的高管已經(jīng)被拼多多挖走了?！?/p>
對(duì)于后起之秀Temu、速賣通、Tik Tok而言，進(jìn)攻SHEIN的廣州大本營(yíng)，“搶人、搶工廠”似乎已成為“常規(guī)操作”。
“前年是Tik Tok，去年是Temu，都在接洽SHEIN在番禺的工廠?！备叻甯嬖V燃次元，從2021年開始，來自其他跨境電商平臺(tái)的聯(lián)絡(luò)便“從未停止過”。
在價(jià)格上“瞄著SHEIN打”的戰(zhàn)略十分明確。阿希表示，“目前Temu內(nèi)部負(fù)責(zé)全網(wǎng)比價(jià)的員工，每天都會(huì)搜索SHEIN的標(biāo)價(jià)?！耙园⑾Ｋ诘牟块T為例，單類目從幾人已擴(kuò)展到幾十人，整個(gè)部門擴(kuò)招到幾百人，“現(xiàn)在還在大力招人。”
只是市場(chǎng)被搶、人員被搶、工廠被搶、價(jià)格被搶之下，苦的只有SHEIN。
2022年9月，拼多多旗下跨境電商平臺(tái)Temu上線北美，首站就攻向了SHEIN的腹地。
2022年，歐洲及北美市場(chǎng)累計(jì)為SHEIN貢獻(xiàn)了超過六成的營(yíng)收，而Temu上線后，下載量迅速超越SHEIN，登頂美國(guó)谷歌和蘋果應(yīng)用程序商店榜首，近日更是在美國(guó)超級(jí)碗比賽中豪擲幾千萬美元投放了廣告。
Temu之外，布局全球200多個(gè)國(guó)家的速賣通，正以3月周年慶大促在跨境商家內(nèi)部“大秀存在感”,“有人訂單暴漲了25倍”，更是在近日登上了韓國(guó)購(gòu)物APP下載量榜首。今年2月，TikTok在菲律賓、泰國(guó)等東南亞國(guó)家全面上線商城功能。
根據(jù)華爾街見聞的報(bào)道，截止2023年3月，蘋果App Store上下載最多的三個(gè)免費(fèi)應(yīng)用程序是Temu、CapCut（TikTok視頻編輯器）和TikTok；Google Play商店中下載最多是Temu、TikTok和Shein。
巨頭圍攻，SHEIN2022年的營(yíng)收增速下滑、利潤(rùn)下跌、用戶增長(zhǎng)緩慢，也是有跡可循。只是在增速下降也是失敗的商業(yè)世界，重要的不是原因，而是必須要一直保持增長(zhǎng)。
更何況，SHEIN還有上市大計(jì)。
03、SHEIN距離上市有多遠(yuǎn)？
背著“千億獨(dú)角獸”的風(fēng)光名號(hào)，SHEIN在過去幾年風(fēng)光無限。
2022年4月，飛速增長(zhǎng)的SHEIN，被爆出估值千億美元，超過了H&M和ZARA市值的總和，在全球初創(chuàng)公司排行榜中，僅次于擁有抖音、TikTok的字節(jié)跳動(dòng)（1400億美元）和馬斯克的太空探索公司SpaceX（1003億美元）。
但如今，“千億獨(dú)角獸”的桂冠怕是要被摘下了。
3月8日，路透社爆料稱跨境電商獨(dú)角獸SHEIN將在本月內(nèi)完成20億美元新一輪融資，在此輪融資中，SHEIN估值約為640億美元。僅僅一年時(shí)間，SHEIN估值縮水了超過1/3。
而更令人憂心的，是SHEIN的上市之路。同據(jù)上述爆料，SHEIN最快將在今年內(nèi)上市。但SHEIN方面對(duì)上市表示了否認(rèn)，表示“目前沒有IPO計(jì)劃”。
但對(duì)于拿了這么多融資的SHEIN來說，上市是一條大概率的路，只是時(shí)間與時(shí)機(jī)的問題而已。
對(duì)此，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，目前而言，對(duì)SHEIN來說，上市不是問題，而估值的高低才是關(guān)鍵。畢竟對(duì)于投資人而言，短短一年間估值的嚴(yán)重差異都會(huì)引發(fā)資方對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的懷疑。而影響SHEIN估值的原因似乎正通過營(yíng)收和利潤(rùn)的下跌顯現(xiàn)出來。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，目前并不是SHEIN上市的好時(shí)機(jī)——無論是營(yíng)收增速、利潤(rùn)，還是用戶等等處在下滑階段。
同時(shí)，燃次元還注意到，港股已有一家與SHEIN類似的企業(yè)，上市后表現(xiàn)并不佳。2022年11月11日，在亞馬遜、Wish上銷售的平臺(tái)型賣家——杭州的子不語(yǔ)先SHEIN一步，登陸港股，成為了鞋服跨境賽道的“爆款制造者”。
然而，上市近半年，子不語(yǔ)近日發(fā)布公告稱，2022年凈利潤(rùn)將減少2億多元，同比降幅將達(dá)40%-50%，其中，退貨率上升、營(yíng)銷及廣告費(fèi)增加、亞馬遜平臺(tái)傭金等銷售成本增加，成為了子不語(yǔ)上市后表現(xiàn)不佳的主因。
這些也是SHEIN等諸多跨境電商平臺(tái)面臨的共同問題。服裝作為退貨重災(zāi)區(qū)，根據(jù)中東當(dāng)?shù)胤?wù)商透露，SHEIN的退貨率大概在30%左右。據(jù)廣州海關(guān)透露，SHEIN退到廣州南沙保稅倉(cāng)的產(chǎn)品貨值達(dá)50億元。
對(duì)于SHEIN來說，物流成本高企也是問題之一。中信建投數(shù)據(jù)顯示，從2017-2019年，SHEIN為了提升服務(wù)質(zhì)量自建倉(cāng)儲(chǔ)及物流，履約費(fèi)用率占總成本的30%以上。
另一方面，SHEIN還面臨著歐美多個(gè)國(guó)家預(yù)期關(guān)稅調(diào)整下物流費(fèi)用增長(zhǎng)的困境，此前，2021年7月，SHEIN就曾因印尼出于對(duì)本土紡織業(yè)保護(hù)提升關(guān)稅而退出印尼市場(chǎng)。
在諸多問題，以及降低成本的考慮之下，SHEIN、Shopee和速賣通等跨境電商平臺(tái)思考的應(yīng)對(duì)之道是本地化，包括物流倉(cāng)儲(chǔ)的本地化以及供應(yīng)鏈的本地化。
在物流倉(cāng)儲(chǔ)方面，消息顯示，SHEIN已經(jīng)在美國(guó)、加拿大、波蘭多個(gè)國(guó)家開始搭建倉(cāng)儲(chǔ)、物流等基礎(chǔ)設(shè)施，試圖通過自建倉(cāng)儲(chǔ)中心，縮小與亞馬遜等平臺(tái)的物流差距，SHEIN公司創(chuàng)始人更是親赴巴西部署供應(yīng)鏈本地化。
在供應(yīng)鏈方面，為了快速擴(kuò)充品類，SHEIN開始與海外本土廠家合作，也在打造“類亞馬遜”的交易平臺(tái)，邀請(qǐng)本地商家入駐。
但本地化并非一日之功，也需諸多投入，或許導(dǎo)致了近期即使估值下降，SHEIN也得背水一戰(zhàn)進(jìn)行融資。
與此同時(shí)，SHEIN為了擺脫“低質(zhì)低價(jià)”標(biāo)簽而實(shí)行的“提質(zhì)”行動(dòng)，也在成為一把“雙刃劍”。
主打性價(jià)比的SHEIN，難免陷入低價(jià)漩渦。同據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，2022年上半年SHEIN客單價(jià)同比增長(zhǎng)7.4%，這個(gè)增幅持續(xù)下滑，畢竟2020年、2021年，SHEIN的客單價(jià)同比增幅分別是20%、16%。
一方面，為了提高客單價(jià)，一方面為了應(yīng)對(duì)ESG爭(zhēng)議，SHEIN開始嚴(yán)把“質(zhì)量關(guān)”，但“提質(zhì)”也自然帶來“提價(jià)”，并導(dǎo)致消費(fèi)者的“逃離”。
2022年12月，燃次元就在《SHEIN拿什么做“亞馬遜”？》一文中提及，有消費(fèi)者表示，“跟之前一樣的東西，但是貴了很多，尤其是廚房用品。如果比當(dāng)?shù)兀óa(chǎn)品）貴，那我就在這邊直接買了?！?/p>
“用戶增速和利潤(rùn)增速放緩之下，上市也成為SHEIN的機(jī)會(huì)。”江瀚補(bǔ)充道。
只是風(fēng)頭正盛時(shí)上市，是風(fēng)光無限，在風(fēng)雨交加中上市，資本市場(chǎng)是否會(huì)買單，又是否會(huì)“用金錢投票”給SHEIN一個(gè)好未來，恐怕很難。
參考文獻(xiàn)：
《中國(guó)最火獨(dú)角獸終于要上市了？估值縮水的SHEIN希望何在？》，來源：江瀚視野。
*燃次元（ID:chaintruth）
*文中高峰、張華、林崢、琉琉為化名。
*免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見，均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。