界面新聞記者 | 黃昱
停牌近一年后，佳兆業(yè)正式在港交所復牌，但與其上一次債務危機后復牌不同，本次復牌前其債務問題并未得到解決。
3月9日晚，佳兆業(yè)公布了已延期的2021年業(yè)績報告和2022年上半年業(yè)績報告，達成全部復牌條件，于3月10日起恢復買賣。從復牌首日表現(xiàn)來看，佳兆業(yè)股價開盤一度跌幅超過40%，截至3月10日收盤，單日跌幅約21.43%，收于0.66港元/股，市值約46.3億港元。
兩份業(yè)績報告揭開了佳兆業(yè)過去兩年的艱難經營，2021年和2022年上半年累計虧損達204億元。截至2022年上半年底，佳兆業(yè)凈資產負債率高達313.2%，總借款共1314.9億元，其中一年內須償還債務達1065.37億元，難以被手頭持有的約108.8億元現(xiàn)金所覆蓋。
雖然是同一波停牌出險房企中率先復牌的，但佳兆業(yè)的債務重組進展卻比很多尚未復牌的房企要慢。
據界面新聞了解，自2021年11月出險以來，佳兆業(yè)的整體債務重組計劃始終未有明確進展。
對于佳兆業(yè)而言，復牌的信號意義大于實際意義，在對外披露詳細賬目后，有利于消除不確定性，或有助于推動債務重組的進展。此外，因停牌被“套住”的佳兆業(yè)股東也迎來了解套的機會。
有佳兆業(yè)內部員工對界面新聞表示，雖然只是輕微利好，但也算是佳兆業(yè)在化解危機過程中的階段性成果，下一步重點應該是境內外債務重組。
復牌的意義
2022年4月1日，由于無法按時發(fā)出2021年年報，佳兆業(yè)宣布停牌。同期因為同樣原因停牌的還有奧園、融創(chuàng)中國、中國恒大等十多家房企。
受流動性危機影響，這些房企的經營面基本都受到挑戰(zhàn)，導致后續(xù)財務報表均未能按時披露，停牌延續(xù)接近一年。按照港交所上市規(guī)則所規(guī)定，如果在今年9月份之前不復牌，這些房企將面臨被摘牌的風險。
不難發(fā)現(xiàn)，其它出險房企普遍將推動債務重組放在復牌之前的位置上，例如融創(chuàng)中國、奧園等。一位接近奧園人士告訴界面新聞，奧園會在境內外債務重組完成后，再啟動復牌工作。
佳兆業(yè)卻選擇了不同的化險思路，先復牌，再去推動債務重組。這跟其在2015年-2017年債務危機中選擇的步驟也不同，那次佳兆業(yè)先是拿出了境內外債務重組的方案，之后才在2017年復牌并逐步回歸正軌。
這次危機發(fā)生的市場環(huán)境已與七八年前不同，不少房企都在等待救援，佳兆業(yè)的債務重組遲遲未有進展，在此情況下，率先選擇復牌或許是其能先向市場釋放的積極信號。
2023年1月30日，佳兆業(yè)發(fā)布自愿公告，稱將力圖達成所有條件及于2023年3月恢復其股份買賣。對于佳兆業(yè)的復牌行動，不少業(yè)內人士當時都認為，在其債務重組尚不明朗的情況下，要想復牌可能有困難。
因此，對于佳兆業(yè)如期復牌，有業(yè)內人士表示還是很羨慕的。雖然復牌條件并沒有要求企業(yè)解決債務問題，但在其看來，不少出險房企選擇先債務重組后復牌的原因在于這樣風險更低。
發(fā)布未按時刊發(fā)的2021年年報以及2022年半年報，這是佳兆業(yè)接獲的復牌指引中的重要條件之一。此外，還要證明公司有持續(xù)經營能力，以及向市場提供所有重大資料，以便公司股東及其他投資者評估公司狀況。
協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對界面新聞表示，能不能復牌主要還是取決于公司的財務賬能不能算清楚，以及會計師愿不愿意給其出報告。佳兆業(yè)成功復牌的話，說明其本身賬目問題更少。
對于此番復牌對佳兆業(yè)的實際影響，市場普遍認為信心大于實際。黃立沖也指出，對佳兆業(yè)來說是輕微利好，對恢復正常經營沒有明顯作用，但讓股東有機會套現(xiàn)，有興趣進行高風險投資的投資人也可以考慮買他們的股票。
不過，也有投資者在股票交流平臺上表示，復牌算是佳兆業(yè)恢復正常的第一步，業(yè)績報告發(fā)布后，一切問題都有賬可查，消除了不確定性，也可以減少市場的恐慌。
繼2021年底宣布將制定全面?zhèn)鶆罩亟M計劃以來，佳兆業(yè)與招商蛇口、長城資產達成戰(zhàn)略合作的框架協(xié)議意。
據佳兆業(yè)補發(fā)的2022年上半年業(yè)績報告，期內其在境內已完成多筆融資展期，但對于境外債僅表示，一直與公司顧問合作，已與債權人進行建設性對話，以加快制定潛在重組計劃。
對境外債進展的說法與去年6月以及今年1月的公告基本沒有新的變化。今年1月，佳兆業(yè)還公告中指出，其正在評估集團的資本結構及流動性，以期在切實可行的情況下盡快與所有境外債權人達成全面解決方案。
佳兆業(yè)是美元債發(fā)行大戶，在房企中位居前列。據佳兆業(yè)公告，截至2021年12月20日，佳兆業(yè)優(yōu)先票據的未償還本金總額約為117.8億美元，從那時開始佳兆業(yè)宣布將對尚未支付的優(yōu)先票據制定全面?zhèn)鶆罩亟M計劃。
上岸的籌碼
是否擁有優(yōu)質資產，這是佳兆業(yè)推動債務重組的核心籌碼。
佳兆業(yè)境外債權人曾公開對這家公司持有的資產表示看好，同時在2021年11月剛爆發(fā)理財產品兌付危機時，就有債務持有人代表委托財務顧問公司，向佳兆業(yè)提出了約為20億美元的融資方案，主要針對為佳兆業(yè)直接補充現(xiàn)金流，包括包含了境內以及境外、有擔保及無擔保的融資方案。
大概率是當時還不想“賤賣資產”，佳兆業(yè)最終還是走上了債務重組的路。
今年以來，房企完成債務重組的進程有所加快，目前已有富力地產、綠地、華夏幸福完成境外債務重組，整體展期、債轉股成為主要的重組方案的重要舉措。
由于處于弱勢地位，境外債權人最終大概率還是會通過佳兆業(yè)提出的重組方案。
在土儲方面，佳兆業(yè)目前似乎也還有不少談判的籌碼。從2022年中期業(yè)績報告來看，截至2022年上半年底，佳兆業(yè)在全國51個城市合共擁有220個房地產項目，總土儲備約為2740萬平方米，60%位于大灣區(qū)，其中38%位于廣深。
值得一提的是，2021年上半年佳兆業(yè)還花了255.83億元收購了17幅土地，其中在廣州收購的一宗地塊高達84億元，最后一宗土地收購時間是2021年7月，以約8100萬元收購了位于貴州貴陽的一宗商住地塊。
到同年8月，恒大出現(xiàn)危機，地產行業(yè)整體陷入流動性危機，包括佳兆業(yè)在內的民營房企基本都開始暫停拿地。如今回頭來看，2021年上半年的大力度拿地加速了佳兆業(yè)陷入困境的速度。
除了已有土儲外，曾有“舊改之王”名號的佳兆業(yè)還有大量的城市更新項目，這方面業(yè)務也沉淀了大量的資金。
財報顯示，為了緩解流動壓力，佳兆業(yè)在2022年上半年也陸續(xù)退出了24個城市更新項目，截至2022年底，其仍有176個城市更新項目尚未納入土儲，占地面積約為5394萬平方米。
但與凈地不同，城市更新項目在未轉化為土儲前并不能賣出價格。佳兆業(yè)表示，未來，拓展與央國企合作將成為佳兆業(yè)城市更新投資和轉化的重要路徑。
資產處置是出險房企緩解流動性危機的必選動作，也是境內外債權人關注的核心重點，但佳兆業(yè)近一年來始終對這一部分保持神秘，并未對資產處置情況進行披露。因此，也有投資者質疑佳兆業(yè)管理層對優(yōu)質資產進行了轉移。
復牌后，佳兆業(yè)或許需要更重視信息的披露，以推動債務重組順利開展，同時盡早恢復正常經營。