文｜偲睿洞察 Renee
編輯｜Emma
ChatGPT橫空出世，讓全球為之瘋狂：
先是用戶，對ChatGPT背后的信息庫如饑似渴，每天不只有“十萬個為什么”。
再是大廠們口出狂言：“搭不上ChatGPT這班車，很可能會被淘汰”。
隨后便是，各行各業(yè)想盡辦法蹭上熱度，大到有10萬億元產(chǎn)值的汽車行業(yè)、小到公司規(guī)模不到百人的媒體行業(yè)，紛紛接入百度文心一言大模型。
消費市場熱鬧非凡，資本市場也不甘示弱，2023年1月30日，ChatGPT概念一出，各類相關(guān)板塊都有著不同程度的增長，近到芯片，遠到全棲IP運營商。
在ChatGPT帶火的一波概念里，滿眼望去，MCU、汽車芯片、光刻機、邊緣計算、信創(chuàng)都已是這幾年經(jīng)?；钴S的“老朋友”，反倒是名不見經(jīng)傳的CPO分別在2.9日、2.10日博得頭籌。
（ChatGPT相關(guān)概念2.9日漲跌幅情況 圖源：知乎博主半點墨水）
CPO，是一種新型的高密度光組件技術(shù)，能夠幫ChatGPT背后的算力“降降火”：12月，LightCounting報告中英偉達高管表示，AI對網(wǎng)絡(luò)速率的需求是目前的10倍以上，在這一背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)的功耗降低50%。
基于此，CPO成分股們一路飆升。而過了不到一周，又集體跳水：中際旭創(chuàng)近兩日股價累計跌去近7%；紫光股份兩日累計跌近10%；光迅科技累計跌超12%；天孚通信股價也累計跌去超7%。
來到了3月頭，CPO概念又重回早前較高的“出道位”：板塊保持著3+%的漲幅。
（ChatGPT相關(guān)概念3.1日漲跌幅情況 圖源：同花順）
那么，CPO為啥會這么爆？近一個月大起又大落的CPO，何時能夠安穩(wěn)下來？
01 "萌新”CPO
“人”是2.9火的，概念是2.10新建的，CPO這波火得猝不及防。
2.9，ChatGPT低開高漲，最靚的當屬CPO概念，整個板塊上漲8.07%。截至2.10收盤，CPO概念成分股金時科技三連板，光迅科技漲停，新易盛漲近9%，聯(lián)特科技該周累計最大漲幅更是高達88%。
“一鳴驚人”的CPO（光電共封裝技術(shù)），是一種新型的高密度光組件技術(shù)，簡單來說，就是將光模塊不斷向交換芯片靠近，縮短芯片和模塊之間的走線距離，最終將光引擎和電交換芯片封裝成一個芯片，達到低功耗、遠距離傳送效果。
（光模塊三種形態(tài) 圖源：申港證券研究所）
基于此，CPO被看作是實現(xiàn)高速率、大帶寬、低功耗網(wǎng)絡(luò)的必經(jīng)之路，在理論上有著極優(yōu)的降功耗能力：根據(jù)LightCounting報告顯示，高算力需求背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)的功耗降低50%。
于是，CPO連著幾日哐哐上漲，成為ChatGPT樂園中，一顆冉冉升起的新星，而不到一周便迎來一通暴跌：
2月16日、17日，CPO概念股集體受挫：通宇通訊股價跌停。除了通宇通訊，A股其他CPO概念股近兩個交易日的股價也呈現(xiàn)跌勢：中際旭創(chuàng)近兩日股價累計跌去近7%；紫光股份兩日累計跌近10%；光迅科技累計跌超12%；天孚通信股價也累計跌去超7%。
（CPO板塊漲跌幅情況 圖源：同花順）
通宇通訊股價跌停的原因是，沒能經(jīng)受住深交所關(guān)注函的“拷問”：
2月15日開盤后，通宇通訊披露收到深交所關(guān)注函。深交所發(fā)現(xiàn)，公司近期在互動易平臺大量回復(fù)投資者關(guān)于“CPO（光電共封裝）”相關(guān)問題，表示公司產(chǎn)品已有部分客戶測試認證。由此，公司股價連續(xù)上漲。深交所就此要求公司披露，旗下深圳光為公司CPO研發(fā)樣品具體已經(jīng)取得哪些客戶測試認證。
2月17日晚，通宇通訊回復(fù)深交所關(guān)注函并表示，公司此前在互動平臺的部分回復(fù)內(nèi)容存在不準確的情況：通宇通訊承認，部分客戶正在對CPO相關(guān)產(chǎn)品進行測試認證，而非“已經(jīng)被部分客戶測試認證”。
于是，在股價飆升一周并在14、15日連續(xù)兩日收獲漲停板后，2月16日、17日，通宇通訊連續(xù)兩日股價以跌停收盤。
經(jīng)過通宇通訊一通操作之后，CPO廠商們紛紛“學(xué)乖”，各自表明對于CPO，還保持著“敬畏心”：
龍頭中際旭創(chuàng)對第一財經(jīng)表示，CPO光電共封裝是一種新的技術(shù)，但這個技術(shù)要替代傳統(tǒng)的光模塊還需要時間，短期之內(nèi)還是以傳統(tǒng)的光模塊為主?？傮w來說，CPO技術(shù)是對傳統(tǒng)光模塊技術(shù)的改良，相當于原來是手動擋開車，現(xiàn)在變成自動擋?！?/p>
聯(lián)特科技坦言，CPO技術(shù)還處在很早期，沒有形成收入。公司同時指出，看好未來應(yīng)用前景。
新易盛回復(fù)投資者：CPO屬于比較新的技術(shù)，公司較早布局了CPO領(lǐng)域，目前處于研發(fā)階段。還沒有對公司業(yè)績上的貢獻。
CPO憑借著“美好光景”，有著新生概念的沖勁，一躍成為“最亮的崽”，但一點風吹草動就會“動全身”，一份關(guān)注函便讓CPO短短一周內(nèi)，集體陷入了低谷。
“萌新”CPO，正在ChatGPT樂園的跳樓機項目中，迷失自我。
02 風口的風口
那么，CPO到底有何魅力，成為ChatGPT風口浪尖上的“新人”？
這就不得不看看，CPO處在ChatGPT的哪一環(huán)，是胡亂攀關(guān)系，還是有點“真材實料”。
我們都清楚，ChatGPT橫空出世，對算力提出了前所未有的需求，也對算力“供給商”提出更高的要求。這就要求芯片本身需要有足夠強大的性能，在此基礎(chǔ)上，要有足夠順滑的“通道”讓信號“暢通無阻”。
目前，該通道并不夠“順滑”，常常因為通信延時導(dǎo)致信號加速放緩：
據(jù)芯東西報道，數(shù)據(jù)中心中的傳輸技術(shù)通常采用電信號，而當單通道電信號數(shù)據(jù)率達到100Gbps以上，其功耗極速升高。電芯片中的電傳輸鏈路驅(qū)動部分總功耗已占整個電芯片功耗的1/3以上，致使芯片設(shè)計散熱困難，因此數(shù)據(jù)傳輸速率的繼續(xù)提升難以為繼。
也就是說，當通道有阻礙之時，數(shù)據(jù)傳輸效率低下時，芯片性能再強也于事無補。
而在數(shù)據(jù)傳輸過程中，核心器件光模塊內(nèi)的硅光、光引擎、光器件、光芯片等環(huán)節(jié)都與CPO技術(shù)路徑密切相關(guān)：硅光技術(shù)、光引擎將助力提升CPO方案的集成度，與CPO配套的相關(guān)光器件也將迎來需求的增長：例如交換機密度會每兩年翻番，能夠帶動光模塊代際發(fā)展，推動CPO技術(shù)的快速發(fā)展。
（交換機密度帶動光模塊代際發(fā)展 圖源：浙商證券研究所）
同時，CPO相較于前兩個技術(shù)（可插撥光模塊、NPO）來說，有著質(zhì)的飛躍：根據(jù)LightCounting報告顯示，高算力需求背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)功耗降低50%。
深度參與數(shù)據(jù)傳輸通道“建設(shè)中”、有著比前兩代技術(shù)更優(yōu)異表現(xiàn)的CPO，實實在在地和以ChatGPT為代表的算力應(yīng)用場景，搭上了扣。
而讓股民們一擁而上、安心上船的，還有大廠們的“背書”：
目前微軟、Meta、谷歌等云計算巨頭，思科、IBM、英特爾、英偉達、AMD、臺積電等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭及芯片龍頭，均布局CPO相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品，并推進CPO標準化工作。
目前，CPO技術(shù)能夠憑借更高的數(shù)據(jù)密度和更快的數(shù)據(jù)傳輸速度應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、云計算、5G通信領(lǐng)域：
在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，例如，F(xiàn)acebook在其自研的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)Fabric Aggregator中采用了CPO技術(shù)，將光模塊和芯片封裝在同一個封裝體中，從而提高了網(wǎng)絡(luò)的速度和質(zhì)量。
在云計算領(lǐng)域，微軟在其云計算平臺Azure中采用了CPO技術(shù)，將光模塊和芯片封裝在同一塊PCB板上，并使用微型化的線纜連接光模塊和芯片。
在5G通信領(lǐng)域，華為在其5G通信系統(tǒng)中采用了CPO技術(shù)，將收發(fā)器和芯片封裝在同一個封裝體中，從而實現(xiàn)了高速、高密度、低功耗的通信。
基于此，大家對于CPO寄予厚望：據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)Yole Intelligence預(yù)測，CPO市場產(chǎn)生的收入在2020年達到了約600萬美元，預(yù)計到2032年將達到22億美元，在2020-2032年期間的復(fù)合年增長率有望達到65%。
（2020-2032 CPO市場規(guī)模預(yù)測 圖源：YOLE）
CPO正站在風口的風口，既處在數(shù)據(jù)傳輸通道，有著大廠們的集體背書，也有多個大賽道的加持。
但若無真材實料就往風口上撞，便會一念天堂，一念地獄。
03 CPO，大廠的“玩物”
新手都選擇了“悶聲發(fā)大財”，靜待ChatGPT板塊冷靜并孵化各自的800G產(chǎn)品甚至是1.6T產(chǎn)品，國盛證券指出，從行業(yè)趨勢上來看，CPO將迎來2-3年的靜默期。
之所以說靜默期是2-3年，是因為真正有競爭力的1.6T產(chǎn)品預(yù)計2025年后才會面世。
2025年，51.2T交換芯片時代也就是1.6T光模塊時代來臨，CPO方案才有著替代傳統(tǒng)可插拔光模塊的可能性：民生證券報告顯示，在1.6T 速率下，傳統(tǒng)可插拔光模塊的集成度、功耗等問題將更為凸顯，CPO在該速率下能夠有著很好的經(jīng)濟性和實用性。
現(xiàn)階段，在1.6T下的CPO產(chǎn)品還未出來之時，面對選傳統(tǒng)可插拔光模塊方案還是CPO方案，大家的態(tài)度是模棱兩可的。2月15日，光通信行業(yè)知名市場調(diào)研機構(gòu)LightCounting表示，我們的行業(yè)正處在一個十字路口：
廠商們可以維持現(xiàn)狀，繼續(xù)使用可插拔光模塊，并逐步改進。人工智能集群的規(guī)模不會那么快，另外在網(wǎng)絡(luò)帶寬限制下，也會有其他方法來優(yōu)化人工智能模型。
也可以承擔風險，開發(fā)新的光學(xué)技術(shù)，采用新的封裝和光纖耦合設(shè)計即使用CPO技術(shù)，以實現(xiàn)成本和功耗效率的徹底改善。簡單來說，這條路“迷人又危險”。
“危險”的原因是，CPO還有核心的技術(shù)問題需要攻破：
CPO當前仍面臨多項核心技術(shù)挑戰(zhàn)，包括高密度的光電（驅(qū)動）芯片設(shè)計技術(shù)、高密度及高帶寬的連接器技術(shù)、封裝和散熱技術(shù)。
以散熱問題為例，由于CPO模塊中放置光和電器件的空間十分狹小，CCITA CPO標準工作組所做的模擬仿真中，在風速5米的極端條件下，當采用1.6Tbps（世界領(lǐng)先速率）的CPO模塊設(shè)計時，交換機芯片的溫度非常高，幾乎無法正常的工作。因此，CPO技術(shù)仍在尋找特殊的散熱方案。
也就是說，傳統(tǒng)方案在近幾年還夠用，差距不是很大，各方面都很成熟；而創(chuàng)新方案是終極方案，2-3年過后會顯示出極強的效果，但需要花大量的錢去磕技術(shù)，攻破一個個難題。
除了攻破難題，還需要額外付出更多：
一是更新?lián)Q代需要比原有模式付出難以估量的成本。
由于CPO不可插拔，更換會相對更“麻煩和昂貴”，一個端口的硬件故障就需要對整臺設(shè)備進行替換，對當前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運維體系會構(gòu)成很大的挑戰(zhàn)。
二是CPO技術(shù)極度依賴SiPh，可以看到該方案在2023年以后將占據(jù)光模塊市場半壁江山，而該方案成本高昂。
（按技術(shù)劃分的光模塊市場預(yù)測 圖源：國聯(lián)證券）
硅光技術(shù)主要掌握在美國企業(yè)手中，英特爾是主要的硅光技術(shù)提供商，思科也通過并購后來居上。國內(nèi)傳統(tǒng)光模塊產(chǎn)商也用大量資金研究或并購，以掌握這一生死攸關(guān)的技術(shù)。
這就注定著，CPO是大廠們的游戲：可以看到，目前光模塊市場，TOP10中的國內(nèi)廠商都是百億市值以上，且市場格局較為穩(wěn)定：
而在2-3年后，誰會勇立潮頭，主要看技術(shù)迭代的速度：與CPO緊密相關(guān)的光模塊技術(shù)升級非常快，競爭力很大程度上體現(xiàn)在技術(shù)迭代上。競爭力強的企業(yè)往往會享受技術(shù)領(lǐng)先紅利，包括盈利能力提升、份額提升等。
（光模塊技術(shù)迭代情況 圖源：Lightcounting）
一個典型的例子是，CPO概念股之一華工科技憑借著技術(shù)迭代，成功翻身：
目前，國內(nèi)主流光模塊廠商均積極布局了800G產(chǎn)品。其中，中際旭創(chuàng)、華工科技和光迅科技的產(chǎn)品已經(jīng)提供下游驗證試用。
在這之中，華工科技在此前代際產(chǎn)品推出時間總是慢半拍，而在2022上半年推出全系列的800G產(chǎn)品后，立馬又掌握了市場的話語權(quán)：從凈利潤圖可以看出，華工科技2022年半年度已經(jīng)超過了中際旭創(chuàng)，展現(xiàn)了強勢增長力。
（CPO成分股凈利潤情況 圖源：雪球智峰說市）
也就是說，當技術(shù)迭代跟進之時，其好處立馬會體現(xiàn)。
ChatGPT浪潮過后，CPO先要進入到殺估值的階段，我們認為，入局的時刻可以是：
待到ChatGPT不再一次次激起波浪，CPO波動與ChatGPT相關(guān)性極低之時。
極具競爭力的1.6T產(chǎn)品真正成熟之時。某業(yè)內(nèi)人士、雪球大V表示，在產(chǎn)品發(fā)布后，也就是3-5年期間，CPO將進入黃金爆發(fā)性成長時期。