文 | 財(cái)經(jīng)新知Pro 茹月

編輯 | 月見(jiàn)

嘀嗒出行再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

抓住出行領(lǐng)域順風(fēng)車(chē)這一細(xì)分市場(chǎng)的滴答出行，如今已經(jīng)成為順風(fēng)車(chē)細(xì)分市場(chǎng)的老大。招股書(shū)顯示，2021年嘀嗒出行共計(jì)幫助車(chē)主與乘客完成搭乘次數(shù)為1.30億次，名列中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)第一。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，嘀嗒順風(fēng)車(chē)服務(wù)費(fèi)占比近九成，是嘀嗒出行的主要收入來(lái)源，已在全國(guó)366個(gè)城市開(kāi)通服務(wù)。

重要的是，憑借著順風(fēng)車(chē)這一業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，嘀嗒出行已經(jīng)連續(xù)三年保持盈利，是中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)中唯一實(shí)現(xiàn)盈利的主要市場(chǎng)參與者。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)3.43億元、2.38億元與0.65億元。

然而，頭頂種種光環(huán)的嘀嗒出行，卻在資本市場(chǎng)屢屢碰壁。

招股書(shū)顯示，嘀嗒出行的最新融資信息停留在2018年。此外，長(zhǎng)達(dá)四年沒(méi)有新融資的嘀嗒出行，同樣邁不進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的大門(mén)，公開(kāi)信息顯示，此次已經(jīng)是嘀嗒出行第三次謀求上市了，早前，嘀嗒出行曾于2020年10月、2021年4月兩度向港交所遞交IPO申請(qǐng)，但都以失敗告終。

順風(fēng)車(chē)不是門(mén)好生意

嘀嗒出行能夠在一眾網(wǎng)約車(chē)企業(yè)中講出盈利故事，離不開(kāi)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)模式。

公開(kāi)信息顯示，嘀嗒出行的收入主要來(lái)自三部分：1）經(jīng)過(guò)撮合順風(fēng)車(chē)乘客與車(chē)主訂單，向車(chē)主收取服務(wù)費(fèi)；2）賦能傳統(tǒng)出租車(chē)行業(yè)，提供出租網(wǎng)約車(chē)服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)；3）將平臺(tái)的用戶(hù)流量變現(xiàn)，出售廣告位收取費(fèi)用。

其中，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)為嘀嗒出行貢獻(xiàn)了超過(guò)九成的營(yíng)收。

在招股書(shū)中，嘀嗒出行介紹稱(chēng)，“因?yàn)槲覀儾豁氈Ц洞罅垦a(bǔ)貼以吸引用戶(hù)，亦不須承擔(dān)任何與持有車(chē)輛資產(chǎn)相關(guān)的支出，我們的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式讓我們可快速擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)保持盈利。”事實(shí)證明，這種輕資產(chǎn)模式確實(shí)給嘀嗒出行帶來(lái)了“錢(qián)景”。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，嘀嗒出行營(yíng)業(yè)收入分別為7.54億元、7.81億元及4.28億元，其中順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為6.72億元、6.95億元及3.90億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重為89.1%、89.0%及91.1%；對(duì)應(yīng)地，嘀嗒出行的同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.43億元、2.38億元及0.65億元。

但順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展一直伴隨著諸多爭(zhēng)議。

從政策層面看，順風(fēng)車(chē)的整體監(jiān)管較為復(fù)雜。國(guó)家雖鼓勵(lì)順風(fēng)車(chē)業(yè)態(tài)，但暫未出臺(tái)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的相關(guān)法律，目前網(wǎng)約車(chē)屬于交通運(yùn)輸業(yè)態(tài)的經(jīng)營(yíng)性客運(yùn)活動(dòng)，但順風(fēng)車(chē)運(yùn)營(yíng)仍被劃定為非經(jīng)營(yíng)性的客運(yùn)活動(dòng)，順風(fēng)車(chē)屬于民事行為，自主性與不確定性因素較多，部分地區(qū)甚至將順風(fēng)車(chē)列為非法營(yíng)運(yùn)。

目前各大平臺(tái)的順風(fēng)車(chē)訂單的取消率較高，據(jù)九謙紀(jì)要數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021-2022年順風(fēng)車(chē)全國(guó)整體訂單需求為200萬(wàn)/日，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的平均成交率25%-30%。順風(fēng)車(chē)的整體交易規(guī)模仍相對(duì)較小，并且嘀嗒順風(fēng)車(chē)和哈羅順風(fēng)車(chē)目前并沒(méi)有成為聚合平臺(tái)的想法。

另外，運(yùn)營(yíng)安全仍是順風(fēng)車(chē)最大的難點(diǎn)。

據(jù)嘀嗒出行2022年4月份公布的數(shù)據(jù)顯示，其每周封禁和警告的順風(fēng)車(chē)車(chē)主平均分別超過(guò)2000名和4000名，涉及違規(guī)多拼、誘導(dǎo)線(xiàn)下交易、人車(chē)不符、嚴(yán)重爽約、收取額外附加費(fèi)等多種違規(guī)行為。

沒(méi)有高度的利益綁定關(guān)系，封禁賬號(hào)的處罰成本太低，導(dǎo)致平臺(tái)措施也只是治標(biāo)不治本。

近期的例子是，2022年8月，就曾出現(xiàn)車(chē)主因不滿(mǎn)意乘客的退單行為，采取武力威脅，事件持續(xù)發(fā)酵之后，平臺(tái)對(duì)涉事車(chē)主進(jìn)行了“永久封號(hào)”處罰。同時(shí)，嘀嗒出行也因主體責(zé)任落實(shí)不到位、潛藏安全穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隱患等問(wèn)題，被交通運(yùn)輸管理部門(mén)“請(qǐng)去喝茶”。

嘀嗒出行在招股書(shū)中坦承，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的車(chē)主本質(zhì)并不是為了順風(fēng)車(chē)糊口，這從另一個(gè)角度也暴露了一個(gè)問(wèn)題，那就是在運(yùn)營(yíng)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，平臺(tái)因?yàn)槿狈嫔系母叨汝P(guān)聯(lián)而對(duì)車(chē)主的管理能力偏弱，于是給很多違法的行為留下了缺口。

無(wú)法根治的安全隱患，成為橫在嘀嗒出行頭上的一塊大石，隨時(shí)可能滾落砸傷自己。招股書(shū)顯示，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)平臺(tái)累計(jì)受到57宗行政處罰，共計(jì)造成55萬(wàn)元的處罰損失。

出行安全分析師劉成（化名）認(rèn)為，“監(jiān)管部門(mén)或許出于此種考慮，才沒(méi)通過(guò)其上市申請(qǐng)?！蹦壳班粥鲂信c哈羅出行暫未進(jìn)入監(jiān)管的嚴(yán)格監(jiān)控范圍內(nèi)，經(jīng)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，當(dāng)訂單量超過(guò)120萬(wàn)單/日時(shí)，安全風(fēng)險(xiǎn)將呈指數(shù)級(jí)上漲。

因此，在順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)合規(guī)無(wú)果后，嘀嗒出行將希望寄托在出租者業(yè)務(wù)，但目前出租車(chē)業(yè)務(wù)仍處于優(yōu)先盈利狀態(tài)，城市開(kāi)發(fā)進(jìn)度較為緩慢。

流量見(jiàn)頂?shù)慕箲]

營(yíng)收增速放緩、利潤(rùn)收縮、先發(fā)優(yōu)勢(shì)微弱，種種跡象表明，盈利背后的嘀嗒出行遠(yuǎn)不如看起來(lái)那么輕松。

一方面，在出行領(lǐng)域中，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)本就相對(duì)小眾且想象空間有限。

據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)汽車(chē)客運(yùn)市場(chǎng)交易額為6460億元其中順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)交易總額占比為3.42%。另外，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)雖然在未來(lái)五年預(yù)計(jì)保持28%的高增長(zhǎng)，但背后市場(chǎng)滲透率僅提高0.4%，可見(jiàn)其發(fā)展前景依然框在一個(gè)較小的框架中。

另一方面，嘀嗒出行的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不突出。

招股書(shū)顯示，中國(guó)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)高度集中，按2021年順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)算，前三大市場(chǎng)參與者占91.3%的市場(chǎng)份額。其中嘀嗒出行以完成1.30億次訂單獲得行業(yè)第一的排名，占據(jù)的市場(chǎng)份額為38.1%，而排名第二的出行公司完成訂單次數(shù)為1.07億次，二者差距并不算大。

最后，輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，讓嘀嗒出行無(wú)法高枕無(wú)憂(yōu)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年前9個(gè)月，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)為嘀嗒出行分別創(chuàng)收6.71億元、6.95億元及3.90億元，其中2021年增速僅為3.58%，遠(yuǎn)達(dá)不到相關(guān)研究所預(yù)測(cè)28%的行業(yè)增速。

而順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)天然的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，讓嘀嗒出行小步快跑優(yōu)先實(shí)現(xiàn)了盈利。但依賴(lài)順風(fēng)車(chē)創(chuàng)造營(yíng)收的嘀嗒出行，在面對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，實(shí)際是極其缺乏護(hù)城河的。

雖然反復(fù)強(qiáng)調(diào)不需要為流量買(mǎi)單，但事實(shí)是，嘀嗒出行已經(jīng)開(kāi)始悄悄燒錢(qián)換市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，為了加大力度進(jìn)一步擴(kuò)大用戶(hù)群、提高用戶(hù)參與度與提升品牌知名度。2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為2.23億元、2.56億元及1.75億元，分別占同期收入的29.6%、32.8%及41%。

相應(yīng)地，從輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)到悄悄買(mǎi)量，嘀嗒出行的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。而逐漸降低的利潤(rùn)背后，還是靠著平臺(tái)對(duì)車(chē)主提高服務(wù)費(fèi)率勉強(qiáng)支撐，根據(jù)招股書(shū)，嘀嗒出行對(duì)車(chē)主收取的服務(wù)費(fèi)率從2020年的8.3%提高到了2021年的9.0%。

如此趨勢(shì)，接下來(lái)的發(fā)展中，嘀嗒出行能否繼續(xù)體面地保持盈利已令人生疑。

上市后何去何從？

隨著出行市場(chǎng)的不斷演變，嘀嗒出行即便拿到融資，恐怕前景也并不樂(lè)觀。

出行市場(chǎng)燒錢(qián)換流量的時(shí)代早已過(guò)去。放眼如今的出行市場(chǎng)，除了占據(jù)市場(chǎng)份額超八成的行業(yè)龍頭外，各個(gè)網(wǎng)約車(chē)企業(yè)分別盤(pán)踞在相應(yīng)的細(xì)分領(lǐng)域，憑借自身的渠道優(yōu)勢(shì)開(kāi)始從產(chǎn)業(yè)鏈深度上做文章。

智研數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，網(wǎng)約車(chē)完成訂單量69.6億單。從網(wǎng)約車(chē)的城市滲透率來(lái)看，網(wǎng)約車(chē)在一線(xiàn)城市的滲透率最高達(dá)50.3%，在新一線(xiàn)城市滲透率排名第二，達(dá)到20.3%，在二線(xiàn)及以下城市滲透率較低，不足10%。

而網(wǎng)約車(chē)競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)，故事的主角是聚合平臺(tái)，嘀嗒出行等這種單一的平臺(tái)想要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)還需在與別家平臺(tái)分享流量的基礎(chǔ)上另做籌謀。

具體來(lái)看，曹操出行、T3出行、美團(tuán)打車(chē)等垂直網(wǎng)約車(chē)依賴(lài)聚合平臺(tái)。由于網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)的流量近乎枯竭，高德、百度、騰訊等掌握巨大流量入口的聚合平臺(tái)，成為曹操出行等的最佳切入點(diǎn)，此類(lèi)長(zhǎng)尾中小網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)通過(guò)介入互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)而迅速獲得引流，給嘀嗒造成了不小的威脅。

招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，滴答順風(fēng)車(chē)分別產(chǎn)生1.46億次、1.30億次及0.72億次出行，而哈啰順風(fēng)車(chē)的訂單，在2022年已經(jīng)達(dá)到了1.5億次。

而在供給方面，截至2022年9月30日，嘀嗒出行共計(jì)1240萬(wàn)認(rèn)證私家車(chē)車(chē)主，而截至2022年底，哈羅順風(fēng)車(chē)?yán)塾?jì)認(rèn)證車(chē)主已經(jīng)超過(guò)2200萬(wàn)，后起之秀步步緊逼，顯然給嘀嗒出行造成了不小的威脅，而這些威脅并不能靠簡(jiǎn)單營(yíng)銷(xiāo)就能解決的。

資本市場(chǎng)需要的永遠(yuǎn)都是閉環(huán)性更強(qiáng)、確定性更高、想象空間更大的新故事，在這個(gè)不大不小的順風(fēng)車(chē)行業(yè)，優(yōu)勢(shì)逐漸降低的嘀嗒出行急需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，方能打動(dòng)投資者。