文｜節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 五洲
“原裝配件太貴、便宜的雜牌配件又無(wú)法保證質(zhì)量，如何做出質(zhì)量過(guò)硬，價(jià)格又適中的電子配件產(chǎn)品”？安克創(chuàng)新的故事就是從這里開始的。
2011年創(chuàng)業(yè)之初，安克創(chuàng)新通過(guò)售價(jià)30-40美元的通用筆記本電腦電池獲得第一桶金。隨后，公司瞄準(zhǔn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大浪全力切入到智能手機(jī)配件，推出“充電器、數(shù)據(jù)線、充電寶”等手機(jī)周邊產(chǎn)品。
讀者或許好奇，這些司空見慣的小物件能成個(gè)什么氣候？
安克創(chuàng)新用結(jié)果證明了“小產(chǎn)品只要持續(xù)切中消費(fèi)者痛點(diǎn)也能鑄就大市場(chǎng)”。
創(chuàng)業(yè)之初，安克創(chuàng)新利用亞馬遜用戶調(diào)研對(duì)市面上的手機(jī)配件產(chǎn)品進(jìn)行了深度改良——推出蘋果安卓系統(tǒng)兼容的充電器、以及耐用度數(shù)倍于同類產(chǎn)品的數(shù)據(jù)線、體積小但速度快的快充產(chǎn)品……
憑借持續(xù)細(xì)微的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)5年后，安克創(chuàng)新已經(jīng)成為一家營(yíng)收突破25億元，凈利潤(rùn)超過(guò)3億元的“出海獨(dú)角獸”。到2020年上市時(shí)，公司營(yíng)收已經(jīng)接近百億元，凈利潤(rùn)也接近9億元。
本文將回答：短短十年間，安克創(chuàng)新在消費(fèi)電子配件這一看似“微小又競(jìng)爭(zhēng)激烈”的領(lǐng)域能持續(xù)破圈，秘密是什么？如今，公司股價(jià)在經(jīng)歷“癲狂”的過(guò)山車后回到了發(fā)行價(jià)位置，市場(chǎng)又在擔(dān)心什么？
創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)
“消費(fèi)電子的迷人與殘酷之處皆在于速生速死”，當(dāng)年鼎盛時(shí)期的諾基亞如日中天，但消亡起來(lái)，連微軟這樣的科技寡頭都難以挽救。何況安克創(chuàng)新從事的還是技術(shù)門檻更低的手機(jī)配件等業(yè)務(wù)。
該領(lǐng)域給人的第一印象是市場(chǎng)格局凌亂、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、而且消費(fèi)者還傾向于購(gòu)買價(jià)格低廉的產(chǎn)品，當(dāng)前從國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)鍵入“充電器”一詞，同樣參數(shù)的產(chǎn)品，價(jià)格可能要差上3-5倍。
但就在這樣一個(gè)領(lǐng)域，安克創(chuàng)新卻在持續(xù)成長(zhǎng)與不斷破圈。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司充電類產(chǎn)品收入從2014年的3.93億元一路攀升至2021年的55.52億元，年復(fù)合增速高達(dá)46%。除此之外，公司還在2016年推出“創(chuàng)新類產(chǎn)品”及“無(wú)線音頻類產(chǎn)品”兩大新業(yè)務(wù)。
這兩大新業(yè)務(wù)的收入規(guī)模也均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破。2016年-2021年，安克創(chuàng)新“創(chuàng)新類產(chǎn)品”收入從0.52億元增長(zhǎng)至41.01億元，“無(wú)線音頻類產(chǎn)品”收入從2.76億元增長(zhǎng)至28.52億元，CAGR分別為140%與60%。
如此高速的增長(zhǎng)結(jié)果使我們不得不重新評(píng)估當(dāng)初對(duì)消費(fèi)電子配件“低價(jià)值賽道”的判斷。
通過(guò)解構(gòu)安克創(chuàng)新的市場(chǎng)分布與組織結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)安克創(chuàng)新的成功并非改變了賽道屬性，而是通過(guò)企業(yè)自身的阿爾法實(shí)現(xiàn)的。公司的特別之處是其并非一家做短價(jià)值鏈的普通“貿(mào)易型”公司，而是一家根基在海外市場(chǎng)，善用技術(shù)打造品牌的科技公司。
從商業(yè)模式上看，安克創(chuàng)新主抓“微笑曲線”的兩端，即左側(cè)的“研發(fā)和技術(shù)”及右側(cè)的“品牌和市場(chǎng)”，而將中間的低附加值部分“組裝和制造”完全交給代工廠。
這種商業(yè)模式也決定了公司的資源分配結(jié)構(gòu)，在公司2021年人員構(gòu)成中，研發(fā)人員總數(shù)1605人，占比45%，而且公司研發(fā)費(fèi)用同比基本都高出同期的營(yíng)收增速。
2021年公司研發(fā)費(fèi)用率突破7%，研發(fā)驅(qū)動(dòng)的特征極為明顯。
除了商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)之外，安克創(chuàng)新的另一大優(yōu)勢(shì)是其絕大多數(shù)收入來(lái)自海外市場(chǎng)。公司近五年海外市場(chǎng)的收入占比平均超過(guò)96%，其中北美地區(qū)占比超過(guò)50%，歐洲達(dá)到20%，日本接近14%，大陸市場(chǎng)的收入貢獻(xiàn)不到4%。
一個(gè)鮮為人知的差別是“與大陸市場(chǎng)消費(fèi)者過(guò)分注重價(jià)格的習(xí)慣相比，海外發(fā)達(dá)地區(qū)的消費(fèi)者更看重產(chǎn)品的‘質(zhì)價(jià)比’”，這為第三方消費(fèi)電子公司做品牌提供了的沃土。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近五年安克創(chuàng)新的毛利率在44%左右，凈利率水平在9%左右，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費(fèi)電子指數(shù)（931494.CSI）的50家公司的中位數(shù)14%與5%。
儼然，安克創(chuàng)新已經(jīng)順利通了用技術(shù)創(chuàng)新打造中高端品牌的發(fā)展戰(zhàn)略。
而幸運(yùn)的是，公司的核心高管均來(lái)自谷歌等大廠，他們本身有著濃厚的技術(shù)基因與資源優(yōu)勢(shì)，其中創(chuàng)始人陽(yáng)萌在谷歌做了5年的高級(jí)軟件工程師，總經(jīng)理趙東平也曾是谷歌大中國(guó)區(qū)銷售與運(yùn)營(yíng)總經(jīng)理，四位核心高管的平均年齡不到43歲，年富力強(qiáng)。
而且從公司專利數(shù)量以及人均績(jī)效變化看，安克創(chuàng)新的戰(zhàn)略執(zhí)行能力也數(shù)一數(shù)二。
戰(zhàn)略與執(zhí)行的高度結(jié)合，讓安克創(chuàng)新從消費(fèi)電子配件領(lǐng)域脫穎而出。但接下來(lái)考驗(yàn)投資者的是“安克創(chuàng)新公司基本面雖好，管理層也優(yōu)秀，但股價(jià)卻跌跌不休，問(wèn)題究竟出在了哪里”？
天花板明顯
財(cái)經(jīng)終端顯示，安克創(chuàng)新近一年股價(jià)跌幅達(dá)31%，雖較2022年年內(nèi)的最大跌幅51%有所回暖，但大幅跑輸“電腦儲(chǔ)存與外圍設(shè)備”指數(shù)的中位值5.26%。
追溯過(guò)往，安克創(chuàng)新66元附近的股價(jià)僅相當(dāng)于公司2020年8月IPO發(fā)行價(jià)。言外之意，若拋去分紅，安克創(chuàng)新的投資者近2年多的收益率接近于零。
問(wèn)題是，安克創(chuàng)新的業(yè)績(jī)?nèi)匀辉谠鲩L(zhǎng)。公司在2021年海運(yùn)價(jià)格于原材料雙漲的背景下，營(yíng)收增長(zhǎng)34%首次破百億元，凈利潤(rùn)也錄的近10%的增速。
2022年前三季度，安克創(chuàng)新分別錄得營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)95.4億元與8.5億元，同比增長(zhǎng)13%與28.6%，財(cái)經(jīng)終端一致預(yù)期2022年全年公司將實(shí)現(xiàn)11.87億元的歸母凈利，同比增長(zhǎng)21%。能明顯看出，安克創(chuàng)新已經(jīng)從2021年的逆境中走了出來(lái)。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)安克創(chuàng)新的主要問(wèn)題出在了市盈率上。財(cái)經(jīng)終端數(shù)據(jù)顯示，安克創(chuàng)新2022年的市盈率（pe-ttm)從43倍跌至23倍，下滑幅度約47%。
市盈率通常代表著資本市場(chǎng)對(duì)一家公司未來(lái)的盈利預(yù)期，安克創(chuàng)新的市盈率一年內(nèi)折半，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)預(yù)期出現(xiàn)了較大反轉(zhuǎn)。
這種預(yù)期反轉(zhuǎn)到底體現(xiàn)在什么地方呢？
通過(guò)梳理安克創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品矩陣及業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖兓?，?jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司三大業(yè)務(wù)各有難題，從而導(dǎo)致整體的想象空間有限。
具體而言，由充電器、移動(dòng)電源、數(shù)據(jù)線及擴(kuò)展塢組成的“充電類產(chǎn)品”上，2018年開始出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力現(xiàn)象。
這背后的大邏輯是智能手機(jī)市場(chǎng)早早進(jìn)入到存量市場(chǎng)。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)出貨量增速自2015年連續(xù)五年下跌，2021年雖有反彈，但規(guī)模不及2019年。
盡管，無(wú)線充、快充等新產(chǎn)品迎來(lái)快速放量，但其與有線產(chǎn)品屬于替代關(guān)系，不影響整個(gè)大盤的放緩趨勢(shì)。
目前，安克創(chuàng)新在充電類產(chǎn)品的最大看點(diǎn)就是儲(chǔ)能賽道，公司于2022年4月上線一款超1度電便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品——Anker757戶外電源。但這一市場(chǎng)安克創(chuàng)新完全是后來(lái)者，能分到多少蛋糕尚未知。
據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）統(tǒng)計(jì)，2020年全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)的前四大玩家（華寶新能、Goal Zero、正浩科技、德蘭明海）占據(jù)了約34%的市場(chǎng)份額，安克創(chuàng)新的市占率僅為2.2%，
其次，在由家庭安防系統(tǒng)（Enfy security）、家庭清潔類產(chǎn)品（Enfy Clean）、其他創(chuàng)新產(chǎn)品（包括投影儀、3D打印機(jī)）等組成的創(chuàng)新類產(chǎn)品上，安克創(chuàng)新也沒(méi)有一個(gè)品類建立頭部消費(fèi)心智。
其中，安防系統(tǒng)的重量級(jí)產(chǎn)品為智能攝像頭領(lǐng)域，安克創(chuàng)新旗下的Enfy security在該領(lǐng)域僅排名第十，而市場(chǎng)前五名占據(jù)整體出貨量的20%左右，其中亞馬遜Ring持續(xù)多年保持第一。
家庭清潔產(chǎn)品領(lǐng)域的格局更穩(wěn)定，2021年前全球前五大掃地機(jī)品牌市占率之和接近65%，頭部品牌iRobot、科沃斯等也均是全球市場(chǎng)的玩家，安克創(chuàng)新旗下的Enfy Clean幾乎沒(méi)什么存在感。
此外，創(chuàng)新類產(chǎn)品中的投影儀、3D打印機(jī)、以及寵物與嬰兒監(jiān)看器等領(lǐng)域市場(chǎng)均有成熟的玩家，安克創(chuàng)新均處于向上突圍的位置。
最后，安克創(chuàng)新旗下主攻無(wú)限音頻的Soundcore，其面臨的增長(zhǎng)瓶頸可能會(huì)更明顯。該領(lǐng)域的產(chǎn)品包括三大系列——Liberty、Spirit、Life，分別針對(duì)高中低市場(chǎng)，產(chǎn)品包括無(wú)線耳機(jī)與音響。
從趨勢(shì)上看，自2016年蘋果推出AirPods后，TWS（真無(wú)線耳機(jī)）迎來(lái)井噴式發(fā)展，據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年TWS耳機(jī)全球出貨量3.22億部，占全球耳機(jī)出貨量的71%。
不過(guò)該領(lǐng)域的大部分蛋糕被蘋果、三星、索尼、小米這樣的消費(fèi)電子寡頭分走，數(shù)據(jù)顯示2021年全球前7大TWS品牌商合計(jì)市占率近半數(shù)。
而且自帶社交屬性的無(wú)線耳機(jī)，使消費(fèi)者在選購(gòu)時(shí)并不會(huì)青睞未被熟知的小品牌，留給Soundcore突圍機(jī)會(huì)并不多。
從整體看，安克創(chuàng)新所涉及的領(lǐng)域除充電類產(chǎn)品外均有巨頭把守，而充電類產(chǎn)品又受智能手機(jī)市場(chǎng)飽和的影響增速放緩最明顯。
不過(guò)投資者需要思考“硬幣的另一個(gè)側(cè)面”是，盡管長(zhǎng)期看安克創(chuàng)新的三大業(yè)務(wù)存在著明顯的空間問(wèn)題，但這些業(yè)務(wù)目前的規(guī)模尚?。?0億元左右），其所對(duì)應(yīng)的短期空間，就算拋去巨頭占領(lǐng)的部分，也足夠讓安克創(chuàng)新增長(zhǎng)一陣子。
如果投資者也考慮到這一點(diǎn)，那為何安克創(chuàng)新的市盈率掉到30倍以內(nèi)基本再無(wú)反彈？
解禁壓力
在選購(gòu)股票方面，投資者并不希望自己買入后股票就經(jīng)歷大跌，即便最終能回本甚至實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，因?yàn)榇蟮鴷?huì)帶來(lái)糟糕的持倉(cāng)體驗(yàn)。
多數(shù)投資者希望在“擇機(jī)”上有所建樹，但通常除了周期股有明顯的規(guī)律波動(dòng)外，其余股票均無(wú)跡可尋。
而一個(gè)司空見慣的現(xiàn)象是任何股票一旦開啟大額限售股解禁，不論解禁后的減持是為了改善高管生活，還是股東另有所圖，其對(duì)股價(jià)的打壓十分明顯。
比如，去年4月初掃地機(jī)公司石頭科技在開啟一輪約占總股本9%的限售股解禁后，隨后公司第二大股東Shunwei ventures III 推出了減持不超過(guò)總股本6%的減持計(jì)劃，隨即石頭科技的股價(jià)在半年之內(nèi)從516元掉到220元。
當(dāng)然如此跌幅不能全部歸因?yàn)楣蓶|減持影響，但至少減持的消息勸退了準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)的投資者。
對(duì)于當(dāng)前的安克創(chuàng)新而言，公司將于2023年8月24日解禁的一筆占總股本59.7%的限售股無(wú)疑是懸在投資者眼前的一把利刃。
根據(jù)公司2022年中報(bào)披露，上述限售股主要集中在安克創(chuàng)新創(chuàng)始人陽(yáng)萌及一致行動(dòng)人賀麗，與公司總經(jīng)理趙東平三人手中。
所以一個(gè)關(guān)鍵動(dòng)作是觀察安克創(chuàng)新限售股解禁后上述三人是否推出較大比例的減持計(jì)劃？
目前來(lái)看，20余倍市盈率的安克創(chuàng)新并不存在定價(jià)錯(cuò)誤的可能，而公司過(guò)去跌掉的500多億市值卻是市場(chǎng)先生對(duì)樂(lè)觀投資者實(shí)打?qū)嵉膽土P。