文|市值觀察 文雨

編輯|小市妹

1月31日，A股上市公司天振股份下發(fā)公告，實控人方慶華倡議員工積極買入本公司股票，同時做出承諾：

在2023年2月1日至2月14日期間凈買入天振股份股票，連續(xù)持有至2024年2月16日仍在職的員工，若因在前述期間增持天振股份股票產(chǎn)生虧損，方慶華以個人資金予以全額補償；若產(chǎn)生收益，全部歸員工個人所有。

2月15日，最終結(jié)果出爐，只有5人相信董事長……

圖源：天振股份公告

類似的承諾俗稱“兜底式增持”，在資本市場并非新鮮事。

此舉表面上看員工沒有任何風險，百利而無一害，但實際上并沒有想象的那么美好。

給員工送錢？

從歷史經(jīng)驗來看，兜底式增持大多密集出現(xiàn)在股市低迷之際，比如2015年股災之后，2018年，以及疫情這幾年。

上市公司老板之所以這么做，無非出于兩種目的：第一，真正給員工送溫暖；第二，托住股價，以期實現(xiàn)自己的某種訴求。站在投資者的角度，我們希望上市公司決策的出發(fā)點是基于前者，奈何現(xiàn)實中絕大多數(shù)都屬于后者。

有的是為了穩(wěn)住股價防止質(zhì)押暴雷，比如三維絲、遙望科技（星期六）等等。

2018年10月17日，三維絲緊急號召員工在一周內(nèi)買入公司股票。在此之前，實控人羅祥波、羅紅花夫婦與大股東之間進行了一場曠日持久、刀光火影的股權(quán)大戰(zhàn)，雙方為了爭奪控股權(quán)需要不斷拿出錢增持公司股票，最終都選擇了質(zhì)押融資。隨著股價的不斷下跌，距離平倉線越來越近，這才有了兜底式增持的橫空出世。相當于借用員工的錢來解自己的燃眉之急。

遙望科技也一樣，公司于2022年4月27日發(fā)布兜底式增持公告，而就在前一天，由浙商金匯信托股份有限公司擔任質(zhì)權(quán)人的一筆質(zhì)押的平倉價為10.37元已經(jīng)觸及到了平倉線。

還有的是讓員工增持來配合自己減持，比如當年的安居寶。

2017年6月，安居寶董事長張波發(fā)布增持倡議書，21名員工響應號召，合計買了26.56萬股，張波自己不僅1股都沒買，反倒來了個賣出。兩個月后，安居寶下發(fā)公告，張波和一致行動人張頻、李樂霓將在6個月內(nèi)減持不超過2500萬股安居寶股份……

還有東方金鈺，2017年，董事長趙寧向公司全體員工發(fā)出增持公司股票的倡議書，此時這位前云南首富早已債務(wù)纏身。

果不其然，三個月后，大股東興龍實業(yè)便減持2699萬股，套現(xiàn)了大約2.81億元。這還沒完，隨后又拋出了不超過總股本8%的減持計劃。

有的則純屬于讓員工高位接盤站崗，比如暴風。

2015年，馮鑫對內(nèi)表示，基于對公司前景的樂觀估計和維穩(wěn)股價的需要，倡議全體員工積極購入公司股票。在2015年7月17日至7月21日期間增持公司股票，只要連續(xù)持有6個月，虧了由馮鑫一人兜底，賺了歸員工個人所有。

值得注意的是，倡議發(fā)出時距離暴風上市還不到半年，在這半年時間里，一是趕上了大牛市，二是蹭到了VR概念的熱度，導致暴風的股價暴力拉升，36個漲停板之后，股票已經(jīng)從發(fā)行價7.14元/股漲至327元/股。但凡有腦子的人都明白，泡沫已經(jīng)很大了，根本不是買入的時候。

當然，不能一棍子把所有人打死，也有上市公司老板可能確實覺得自家股票被低估，想讓員工共享企業(yè)發(fā)展紅利。

問題在于，A股已經(jīng)有超5000家公司，真正能得到大資金關(guān)注的可能也就500家。主觀認定自家股票被低估，不代表一定被低估了，可能本身就值這個價。

也正因如此，兜底式增持的結(jié)果大多不理想。

賺得少，虧得多

過往的數(shù)據(jù)表明，在整個兜底式增持期間，相關(guān)公司的股票漲少跌多。

就以最近兩年的情況來說，據(jù)《第一財經(jīng)》的統(tǒng)計，2020年以來，先后有洲明科技、國際醫(yī)學、九安醫(yī)療、ST跨境、沃爾核材、中順潔柔、康泰生物、寶通科技、弘信電子、海蘭信、哈爾斯等12企業(yè)推行兜底式增持，除了寶通科技、哈爾斯、洲明科技、九安醫(yī)療四家企業(yè)宣布無需賠償，其余均以失敗告終，而且有的相當失敗。

2021年9月，疫苗股康泰生物實控人杜偉民發(fā)起兜底式增持，在整個倡議增持區(qū)間，康泰生物的股價維持在63.50元/股-74.70元/股，隨后一路下滑，到2022年9月已經(jīng)跌到了30元/股上下。

中順潔柔也是如此，實控人鄧穎忠于2021年5月向員工發(fā)出的增持倡議，當時正值公司股票高點，264名員工共計買入了114.86萬股，股價隨即掉頭向下，最終鄧穎忠個人掏腰包賠償了2545.78萬元。粗略算下來，人均虧損幅度高達67%。

能拿到賠償還能接受，雖然沒賺錢，但起碼沒虧。讓人不能接受的是，很多員工最終并沒有得到賠償。

2018年6月，共有77名華瑞股份的員工響應董事長孫瑞良的號召，累計增持70.37萬股公司股票。一年以后，華瑞股份的股價下跌了近20%，孫瑞良如約履行補償義務(wù)，但此前買入股份的77名員工中只有3名得到賠償。原因是當初的增持協(xié)議中規(guī)定只有到期還在職的員工才能得到兜底，而一年后只有3人還在職。

這并非個案，之前已經(jīng)有員工因為此事和公司對簿公堂。借此也給所有A股上市公司的員工提個醒。參與兜底式增持前一定要看清協(xié)議要求，一般都會要求持股一年以上并在職，如果不能保證自己一年后還在公司任職，那這份兜底協(xié)議是無效的。有的還會對持股數(shù)量做要求，買入量低于一定數(shù)據(jù)，同樣無效。所以，那些抱著“有棗沒棗打三竿”心理的人一定要注意，兜底式增持并不代表沒有風險。

是否參與，員工除了考慮自身情況，還要考慮公司和老板的情況。

看公司，參與的前提一定是能看到股價上漲的可能。如果公司股票毫無潛力，最終以收跌結(jié)束，哪怕有人兜底也毫無意義。

而股價上漲的基礎(chǔ)有兩點：要么是估值驅(qū)動，也就是炒前景，處在資本關(guān)注的核心賽道，比如2019年的5G、芯片，2020年的新能源；要么是業(yè)績驅(qū)動，有兩位數(shù)以上的穩(wěn)定增長的盈利。員工身處其中，對企業(yè)發(fā)展的具體情況應該有客觀的認識，可以直接拿這兩點來比照現(xiàn)實，作為決策依據(jù)。

看老板，一定要確保老板本身是靠譜的。所謂“靠譜”體現(xiàn)在兩個方面：第一，人靠譜，老板踏實做事，不是整天畫餅和忽悠；第二，錢靠譜，老板本身要有真實力，特別是在當下債務(wù)壓力比較大的背景下，很多人看似風光無限、腰纏萬貫，實則外強中干、債務(wù)累累。一旦暴雷，老板自己都屬于“泥菩薩過河”，即便想兜底也是心有余而力不足。

兜底式增持最初的設(shè)計初衷是好的，老板出錢兜底，將員工與公司深度綁定，贏了雙贏，但在現(xiàn)實推行過程中逐漸變了味，員工甚至成了被利用的對象。

希望這一切能回歸本質(zhì)，真正成為造福員工和企業(yè)的一項工具。