文|達(dá)摩財經(jīng)

輝瑞的新冠口服藥Paxlovid未能進(jìn)入醫(yī)保，讓國產(chǎn)新冠藥物再度受到關(guān)注。

目前，已獲批上市的國產(chǎn)新冠口服藥只有真實生物的阿茲夫定，該藥由復(fù)星醫(yī)藥負(fù)責(zé)商業(yè)化。除此之外，先聲藥業(yè)（2096.HK）的3CL靶點口服小分子藥物先諾欣是有望下一個上市的國產(chǎn)新冠藥物之一。

2022年12月，先聲藥業(yè)披露先諾欣III期臨床已完成全部1208例患者入組，進(jìn)度處于國內(nèi)3CL靶點藥物第一位，預(yù)計最快于2023年2月上市。

目前，眾生藥業(yè)、前沿生物、遠(yuǎn)大醫(yī)藥等藥企都有以3CL為靶點的在研抗新冠病毒藥物。其中開拓藥業(yè)的普克魯胺、眾生藥業(yè)的RAY1216都處于臨床III期階段。

兩次上市

元旦期間一條謠言讓先聲藥業(yè)出圈。彼時，網(wǎng)傳奧密克戎XBB.1.5變異株會引發(fā)嘔吐和腹瀉癥狀，一時間腹瀉用藥遭到哄搶，其中主要成分是膨潤土的蒙脫石散一夜脫銷。

蒙脫石散最早由法國益普生集團研制，1975年上市，早就過了專利保護期。國內(nèi)蒙脫石散最大生產(chǎn)廠家正是先聲藥業(yè)。據(jù)中康資訊數(shù)據(jù)，2021年，先聲藥業(yè)的新必奇牌蒙脫石散和蒙脫石分散片占據(jù)市場份額近20%，僅次于原研廠家的思密達(dá)牌蒙脫石散。

先聲藥業(yè)創(chuàng)始人是現(xiàn)年61歲的江蘇富豪任晉生。1995年，任晉生創(chuàng)立先聲藥業(yè)；2006年，先聲藥業(yè)通過收購拿下了當(dāng)年明星抗癌新藥、世界首個重組人血管內(nèi)皮抑制素“恩度”。先聲藥業(yè)在2007年登陸美股，又于2014年從美股退市。先聲藥業(yè)后又在港股上市已經(jīng)是2020年10月。

除先聲藥業(yè)外，任晉生還是祥瑞生物的控股股東。祥瑞生物的核心產(chǎn)品是腦膜炎疫苗和結(jié)核病體外檢測試劑。2022年9月，祥瑞生物掛牌新三板，任晉生間接持有祥瑞生物90.8%股權(quán)。

先聲藥業(yè)最新市值約320億港元。2022年胡潤百富榜中，任晉生家族以100億元財富排在第621位，相比上年大幅上升181位。

業(yè)績承壓

港股上市后，先聲藥業(yè)的股價一直低位運行，直到2021年5月先聲藥業(yè)拿到國內(nèi)代理權(quán)的骨髓保護新藥Trilaciclib進(jìn)行III期臨床試驗，股價才開始回暖。

Trilaciclib在2021年2月就獲得FDA批準(zhǔn)，但至今仍處于臨床試驗階段，國內(nèi)僅可在博鰲醫(yī)療旅游先行區(qū)使用。

2019年至2021年，先聲藥業(yè)營收分別為50.62億元、45.35億元和50.53億元，同期凈利潤分別為10.04億元、6.7億元和15.04億元。

值得一提的是，先聲藥業(yè)2021年利潤同比大增，很大程度上是依靠“其他收入”美化。2021年，先聲藥業(yè)其他收益凈額達(dá)到12.15億元，大幅高于2020年的3.27億元。這部分收入包括1.16億元的匯兌收益、重估聯(lián)營子公司權(quán)益公允價值產(chǎn)生的收益凈額3.14億，以及出售細(xì)胞治療公司先競集團等子公司股權(quán)獲得的3.99億元收益。

2022年上半年，先聲藥業(yè)營收同比增長26.81%至27.19億元，但同期凈利潤下滑88.57%至0.64億元。造成先聲藥業(yè)凈利大幅下滑的直接原因，就是這部分“其他收入”由上年的4.91億元降低至-3.39億元。

目前，先聲藥業(yè)主要有三大支柱產(chǎn)品，包括腦卒中治療藥物先必新以及腫瘤治療藥物恩度和恩維達(dá)。這三大核心產(chǎn)品2021年累計貢獻(xiàn)收入27.43億元，在總收入中占比接近55%。

先必新其實是先聲藥業(yè)核心產(chǎn)品必存的升級替代品。是先聲藥業(yè)自主研發(fā)的一類創(chuàng)新藥，于2020年7月獲批上市。腦卒中俗稱“中風(fēng)”，是全球發(fā)病率最高的疾病?！吨袊难芙】蹬c疾病報告2021》推算，我國腦卒中患者已達(dá)到1300萬。

近年來，先聲藥業(yè)研發(fā)投入逐年增加。2019年至2022年上半年，先聲藥業(yè)研發(fā)投入分別為7.16億元、11.42億元、14.17億元和6.52億元，研發(fā)收入比分別為14.2%、25.3%、24.1%和24.1%。

但先聲藥業(yè)的現(xiàn)金流尚未形成良性循環(huán)。2021年，先聲藥業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額經(jīng)過連續(xù)四年的下滑，已經(jīng)降至負(fù)值。造成當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流下滑的原因之一是激增的應(yīng)收款。2021年末，先聲藥業(yè)應(yīng)收賬款及票據(jù)達(dá)到23.99億元，同比增幅達(dá)到28.2%。2022年上半年，先聲藥業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但其沉疴日久的應(yīng)收款問題仍沒有解決。截至2022年6月末，先聲藥業(yè)應(yīng)收賬款及票據(jù)仍高達(dá)21.07億元。

至于新冠藥物先諾欣能否幫助先聲藥業(yè)再奪先聲？還是要看新冠藥物在后疫情時代的市場大小。

盡管國產(chǎn)新冠藥具有價格、供給等多重優(yōu)勢，但隨著疫情影響逐漸減弱，新冠藥物的市場空間大概率會進(jìn)一步縮小，這恐怕也是先聲藥業(yè)最近股價表現(xiàn)并不算突出的原因。