文|野馬財經(jīng) 于婞
編輯|武麗娟
2012年，42歲的總工程師王永泉和時任總經(jīng)理的同事王昌一起從華測導航(300627.SZ)離職，創(chuàng)立了司南導航。
與華測導航定位類似，司南導航是一家致力于高精度衛(wèi)星導航設備研究與開發(fā)的公司。
公司成立10年后，2022年中旬，司南導航站到了滬市科創(chuàng)板的門口，開始向A股市場發(fā)起沖擊。1月3日，又回復了上交所的第一輪問詢。
詳細的申報材料和問詢回復揭開了司南導航甩開眾多公司、沖到行業(yè)前列的“秘訣”，其中老板的兩個前任東家分外顯眼。一個是曾經(jīng)的合伙人，一個是現(xiàn)在的大客戶。
與前任的糾葛，是上市助力，還是阻力？
高精度定位設備提供商，年收入近3億
通常情況下，根據(jù)北斗/GNSS(全球衛(wèi)星導航系統(tǒng))定位精度的不同，可以將衛(wèi)星定位產(chǎn)品粗略分為精度在幾米到幾十米的“導航級”，定位精度在亞米、厘米甚至毫米級的“高精度定位級”兩大類。
我們平時常用的車載導航儀、手機、智能定位手表等消費類電子產(chǎn)品，一般定位精度在幾米到幾十米的范圍。
司南導航提供的則是定位精度在1米以內(nèi)的高精度定位設備，其主要應用領域包括測量測繪、智能駕駛、地理信息、精準農(nóng)業(yè)等。
從主營業(yè)務收入產(chǎn)品類別來看，高精度GNSS板卡/模塊、數(shù)據(jù)采集設備、農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)、數(shù)據(jù)應用及系統(tǒng)解決方案等貢獻了司南導航99.92%的收入。
這其中，數(shù)據(jù)采集設備2021年的收入占比為50.43%。
來源：司南導航《招股書》
IPO前，司南導航已擁有專利61項，其中授權發(fā)明專利41項（含美國發(fā)明專利7項），在國內(nèi)屬于行業(yè)領先水平。
《招股書》顯示，公司打破了美國天寶(Trimble)、加拿大諾瓦泰(NovAtel)等公司對高精度 GNSS市場的絕對壟斷，實現(xiàn)了北斗高精度衛(wèi)星導航定位相關軟硬件產(chǎn)品核心部件的國產(chǎn)化。
從營收來看，在新三板掛牌期間，2016-2018年，司南導航實現(xiàn)營業(yè)收入1.06億元、1.44億元、1.91億元。2019年-2021年（下稱“報告期”），司南導航營收分別為2.14億元、2.88億元、2.88億元。
可以看到，司南導航的收入增長有所放緩。
利潤的增長也并不持續(xù)，2016-2021年，司南導航凈利潤分別為720.92萬元、932.73萬元、1380.81萬元、1210.19萬元、2820.3萬元、2915.12萬元。其中2019年凈利潤同比下降，2021年凈利潤同比僅有94.8萬元的微增。
1.58億應收賬款，最大應收方是老板前東家
司南導航2021年的營收2.88億元，這其中有1.58億元都是應收賬款。
《招股書》顯示，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為9791.77萬元、1.44億元、1.58億元，占各期營業(yè)收入的比重分別為45.76%、50.15%和54.8%，應收賬款余額較大。
司南導航表示，一方面，公司部分下游客戶主要為各大央企下屬企業(yè)、科研院所，受預算撥款進度、經(jīng)費支付計劃、付款審批流程等因素影響，該類客戶銷售回款周期普遍較長；另一方面，由于公司從事的部分業(yè)務配套層級相對較低，產(chǎn)業(yè)鏈中的下游廠商需根據(jù)其客戶結(jié)算 情況以及自身資金情況向上游廠商付款，因此回款周期較大程度上受產(chǎn)品所處配套層級的影響，從而一定程度上導致公司回款周期進一步延長；再一方面，公司的營業(yè)收入主要集中在第四季度。
除了面額大，公司報告期內(nèi)應收賬款余額還呈現(xiàn)快速增長趨勢。司南導航認為，這與公司收入增長有關，隨著營業(yè)收入同比增長，對應應收賬款余額也大幅增加。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，應收賬款同比不斷增加，在不考慮壞賬因素的情況下，還可能造成企業(yè)經(jīng)營流動性的風險。
上述同一時期，司南導航的壞賬準備金額分別為2208.95萬元、2016.52萬元、1637.95萬元。
來源：司南導航《招股書》
從客戶方面來看，2021年末，公司最大的應收賬款客戶是南方導航，占應收賬款余額的比例為22.17%。2019年末和2020年末，南方導航也是司南導航第一大和第二大應收賬款客戶。
值得注意的是，南方導航與司南導航頗有淵源。除了是公司最大客戶、最大應收賬款客戶，還是司南導航實控人王永泉老東家的子公司。
1996年9月至2000年12月，王永泉就職于南方測繪，任副總工程師。南方測繪是如今南方導航的實際控股方，持股比例51%。
來源：司南導航回復問詢函
就在幾個月前，司南導航還與與南方測繪存在中標同一項目的情形。2021年10月，司南導航與中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信有限公司簽訂的CORS系統(tǒng)基準站銷售合同顯示，司南導航中標份額32%，南方測繪中標份額18%。
此外，司南導航在回復問詢中提到，公司與南方測繪、南方導航存在主要客戶重合的情況，但由于南方測繪客戶清單屬于商業(yè)秘密，無法直接獲取與發(fā)行人客戶清單進行對比。
沈萌認為，將前雇主發(fā)展為客戶沒有任何問題，也符合創(chuàng)業(yè)的驅(qū)動行為，但如果雙方存在潛在的市場客戶沖突，又或者是可能影響業(yè)績的單一大客戶，就可能造成潛在的經(jīng)營風險。
IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，把前公司發(fā)展成客戶的好處在于雙方相互之間相對較為了解和信任，溝通效率與協(xié)調(diào)效率更高，但是這也容易造成基于人情而對于一般性商業(yè)交易規(guī)則和契約的不夠遵守。司南導航與南方導航雙方各自的客戶還有重疊，確實會存在潛在的市場沖突與糾紛的風險。
合伙人拆伙，造出2家上市公司？
與司南導航關系曖昧的同行不只是南方導航，華測導航也是其IPO道路上不得不提的一家公司。
司南導航的實控人王永泉出生于1970年6月，上世紀九十年代到二十一世紀初，王永泉由重慶大學畢業(yè)，先后在常州大地測距儀廠、廣州南方測繪儀器公司、廣州中海達測繪儀器有限公司工作。
第三份工作離職后，他選擇繼續(xù)深造，于2003年3月至2008年2月在上海交通大學攻讀博士，精密儀器及機械專業(yè)。
博士在讀期間，2003年7月，因看好高精度衛(wèi)星導航產(chǎn)品國產(chǎn)化的市場前景，王永泉與趙延平、劉懷國三人約定共同出資成立了華測導航，自主研發(fā)國產(chǎn)品牌產(chǎn)品。
華測導航的主要產(chǎn)品包括各類高精度GNSS接收機、農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)、移動數(shù)據(jù)采集終端、無人機等產(chǎn)品。與司南導航相似或重合。
華測導航設立之初，王永泉出資25%，同時任總工程師；王昌出資12%，同時任總經(jīng)理。
2012年9月，王永泉、王昌二人因與華測導航實際控制人趙延平在經(jīng)營和管理理念上存在分歧，二人決定退出華測導航并轉(zhuǎn)讓出資。
值得注意的是，二人正式退出之前，2012年2月28日，王永泉、王昌就共同成立了司南導航。
司南導航除了實控人外，核心技術人員劉若普與宋陽、財務負責人黃懿均曾任職于華測導航，分別擔任高級工程師、財務經(jīng)理等，他們也均于2012年從華測導航離職。
歷史淵源帶來的不止是業(yè)務的重疊，司南導航還有1項軟件著作權和1項專利權系從華測導航無償繼受取得。
由于這層錯綜復雜的關系，司南導航表示，為避免各方就王永泉、王昌退出華測導航時的競業(yè)禁止義務、保密義務等相關事宜產(chǎn)生爭議，因此委托吳暉、李江濤及徐紀洋先行設立司南有限（司南導航前身），并代持其股權。其中吳暉及徐紀洋系司南有限的早期員工，李江濤系個人投資者。
直到2014年12月15日，司南導航才全部解除股份代持情形。
沈萌認為，違反競業(yè)協(xié)議，最大的風險在于潛在的訴訟糾紛，而且以代持方式規(guī)避競業(yè)禁止的要求，說明代持可能是一種蓄意行為，這不排除存在潛在的糾紛爭議，也可能影響科創(chuàng)板IPO的進程。
柏文喜表示，實控人違反競業(yè)協(xié)議可能會引發(fā)相關訴訟和賠償，而且也會影響實控人的誠信形象，涉案實控人如果因為保密義務等而被被追究刑事責任，必然會對科創(chuàng)板IPO產(chǎn)生直接影響。
不過司南導航在回復問詢中特別提到，公司及其實際控制人、核心技術人員與華測導航及其子公司之間不存在糾紛或潛在爭議。
《招股書》顯示，隨著國內(nèi)廠商特別是上游基礎器件廠商的技術實現(xiàn)突破，國產(chǎn)高精度GNSS接收機終端產(chǎn)品性能已不亞于國外廠商。目前中游產(chǎn)品及解決方案的市場份額基本已被國內(nèi)廠商取代，代表性的廠商主要有南方測繪、司南導航、華測導航等。
南方測繪和華測導航都是司南導航的“老相識”，如今三家頂峰相見，華測導航已在2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，南方測繪正在A股上市輔導期，司南導航則已經(jīng)站在了滬市科創(chuàng)板的門口。
從最早上市的華測導航在資本市場的表現(xiàn)來看，1月6日，華測導航報收28.81元/股，較12.77元/股的發(fā)行價上漲55.68%。
王永泉會帶領司南導航會追平自己曾經(jīng)的合伙人嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。