文|大摩財(cái)經(jīng)

近期威馬上市傳聞再起，吸引了資本市場(chǎng)的關(guān)注。對(duì)于此時(shí)的威馬來(lái)說(shuō)，上市已經(jīng)成為能否活下來(lái)的關(guān)鍵選項(xiàng)。但是上市對(duì)于威馬來(lái)說(shuō)是一劑“起死回生”的良藥，還是飲鴆止渴的毒藥呢？

12月5日晚，Apollo出行披露了一項(xiàng)潛在的收購(gòu)交易。公告稱(chēng)，Apollo出行計(jì)劃收購(gòu)一家從事智能電動(dòng)汽車(chē)的公司。Apollo出行并未透露具體公司名稱(chēng)，只表示這項(xiàng)收購(gòu)仍在磋商中。

Apollo出行成立于2002年，目前主要從事出行業(yè)務(wù)、車(chē)載平臺(tái)授權(quán)以及工程服務(wù)外包等業(yè)務(wù)。

市場(chǎng)把Apollo出行的收購(gòu)標(biāo)的指向了招股書(shū)剛剛失效的威馬汽車(chē)。2021年四季度，威馬汽車(chē)通過(guò)換股等操作控制了Apollo出行28.51%股權(quán)，成為后者的最大股東。目前，威馬汽車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)沈暉在Apollo出行擔(dān)任董事會(huì)聯(lián)席主席及非執(zhí)行董事。

借著這把威馬“借殼”的東風(fēng)，Apollo出行12月6日早盤(pán)大漲超過(guò)17%。但資本市場(chǎng)的熱情很快消退，12月6日Apollo出行最終收漲1.79%，12月7日更是大跌8.77%。

威馬的上市可謂是一波三折。早在2020年，威馬就宣布將全力搶灘“科創(chuàng)板新能源第一股”，但是上市的過(guò)程并不順利。2020年9月，威馬簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。2021年初，威馬通過(guò)上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，且拿到科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)資格。但威馬并未如愿闖關(guān)科創(chuàng)板，而是2022年6月選擇在港交所遞表。12月1日，威馬在港交所遞表6個(gè)月期限已到，因并未在期內(nèi)完成上市，招股書(shū)失效。

與此同時(shí)，威馬的資金鏈問(wèn)題開(kāi)始發(fā)酵。2022年11月下旬，一封威馬CEO沈暉寫(xiě)給內(nèi)部員工的公開(kāi)信在網(wǎng)上流傳開(kāi)來(lái)，揭開(kāi)了威馬財(cái)務(wù)狀況的遮羞布。

公開(kāi)信表示，新冠疫情、原材料成本上漲、供貨不及時(shí)等問(wèn)題影響了威馬的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。為應(yīng)對(duì)資金壓力，威馬將通過(guò)降薪、緩發(fā)薪水等一系列財(cái)務(wù)措施降低運(yùn)營(yíng)成本。具體來(lái)看，威馬管理層降薪50％，其他員工發(fā)放70％的基本工資，發(fā)薪日從次月8日調(diào)整為次月25日，本年度不再發(fā)放獎(jiǎng)金和年終獎(jiǎng)，購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼也暫停發(fā)放。

隨后，有媒體曝出，威馬上?？偛恳呀?jīng)啟動(dòng)裁員，多家門(mén)店已經(jīng)關(guān)閉的消息。而且，被威馬寄予厚望的新車(chē)M7也遲遲沒(méi)有新消息，有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，因威馬拖欠供應(yīng)商賬款導(dǎo)致核心零部件斷供，M7項(xiàng)目已經(jīng)停滯。

降薪、裁員、關(guān)店，威馬的資金問(wèn)題已經(jīng)顯而易見(jiàn)。盡管沈暉將之稱(chēng)為“收著點(diǎn)過(guò)日子”，但外界依然擔(dān)心威馬燒錢(qián)造車(chē)的日子還能維持多久。

截至目前，威馬累計(jì)融資金額超350億元，超過(guò)蔚來(lái)、理想上市前的融資。2022年6月，威馬在港交所遞表時(shí)，沈暉、王蕾夫婦共計(jì)持股30.82%，雅居樂(lè)集團(tuán)持股6.46%，百度持股5.96%，威馬員工持股平臺(tái)持股13.57%，其他戰(zhàn)略投資者持股43.01%。

不過(guò)，數(shù)百億的融資款，威馬幾乎已經(jīng)燃燒殆盡。截至2022年3月末，威馬在手的非受限現(xiàn)金36.78億元，同期威馬有息負(fù)債達(dá)到89.55億元，其中短債22.8億元。威馬手中的現(xiàn)金又要維持運(yùn)營(yíng)又要還債，很可能捉襟見(jiàn)肘。

與此同時(shí)，威馬的虧損業(yè)績(jī)看不到一絲緩和的意思。2019年至2021年，威馬營(yíng)收從17.61億元增長(zhǎng)至47.42億元，三年累計(jì)虧損174.35億元，且虧損在三年里不斷擴(kuò)大。

無(wú)法實(shí)現(xiàn)自身造血，是目前造車(chē)新勢(shì)力普遍面臨的問(wèn)題，多家新勢(shì)力車(chē)企都在經(jīng)歷賣(mài)得越多虧得越多的困境。但問(wèn)題是，即使“貼錢(qián)”賣(mài)車(chē)，威馬也賣(mài)不動(dòng)了。

威馬是典型的“出道即巔峰”。作為最早宣布造車(chē)的新勢(shì)力之一，威馬首款量產(chǎn)車(chē)EX5在2018年9月面世，曾連續(xù)數(shù)月衛(wèi)冕造車(chē)新勢(shì)力單一車(chē)型銷(xiāo)量冠軍。但由于威馬EX5多次發(fā)生自燃事故，2020年10月，威馬召回了1200多輛已經(jīng)售出的汽車(chē)。此后，威馬的好日子就再也沒(méi)有回來(lái)過(guò)。

2021年，威馬總銷(xiāo)量達(dá)到4.42萬(wàn)輛，還不到第一梯隊(duì)的“蔚小理”的一半。剛剛過(guò)去的11月，威馬銷(xiāo)售了3018輛，這一數(shù)字還不如理想和蔚來(lái)的零頭。今年前11個(gè)月，威馬累計(jì)銷(xiāo)量也不過(guò)3.23萬(wàn)輛，相比去年下滑10.26%，已經(jīng)從新勢(shì)力銷(xiāo)量排行榜的前十強(qiáng)中消失。

隨著“蔚小理”紛紛在境外上市，遲遲未能登陸資本市場(chǎng)的威馬與之差距越來(lái)越大，上市也逐漸成為了威馬的當(dāng)務(wù)之急。不過(guò)，對(duì)于威馬來(lái)說(shuō)，上市可能只是將資金鏈危機(jī)滯后的一次“緩刑”。

2021年9月，威馬進(jìn)行了對(duì)股權(quán)架構(gòu)重組，參與者包括衡陽(yáng)國(guó)資、合肥國(guó)資、長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金等行業(yè)投資者和上汽集團(tuán)、盈科資本、昆山創(chuàng)威新能源等財(cái)務(wù)投資者。其中，行業(yè)投資者共出資58億元，獲得16.8%股權(quán)，財(cái)務(wù)投資者出資27億元，獲得7.8%股權(quán)。后續(xù)威馬注冊(cè)資本金增加，行業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者的股權(quán)分別被稀釋至13.01%和6.06%。

值得注意的是，威馬與這一輪的投資者們簽署了對(duì)賭協(xié)議。威馬上市滿一年后的四年內(nèi)，行業(yè)投資者每年有權(quán)要求威馬回購(gòu)其持有的25%股份，回購(gòu)時(shí)需要在原價(jià)基礎(chǔ)上加上每年12%的利息。而且，在威馬上市滿一周年后，財(cái)務(wù)投資者有權(quán)要求威馬贖回其持有的全部股份，回購(gòu)時(shí)需要在原價(jià)基礎(chǔ)上加上每年8.5%的利息。

威馬上市后，如果投資人觸發(fā)贖回，威馬需要支付85億元的回購(gòu)款和相應(yīng)利息。