記者 | 張熹瓏
國內(nèi)最大氫燃料電池龍頭國鴻氫能于11月22日晚間向港交所遞交招股書，期望通過融資擴(kuò)大產(chǎn)能。
資料顯示，國鴻氫能成立于2015年，總部位于廣東云浮，主要從事氫燃料電池電堆、氫燃料電池系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，從氫燃料電池電堆出貨量來看，公司自2017年至2021年連續(xù)五年排名第一；在氫燃料電池系統(tǒng)出貨量方面，公司在2021年排名第一。
不過，在行業(yè)激烈競爭下，國鴻氫能也面臨經(jīng)營活動現(xiàn)金流大出血、毛利率大幅下滑、至今尚未盈利等困境。
價格戰(zhàn)興起，三年累虧10億
上半年以來，氫能行業(yè)熱度不減，股權(quán)融資延續(xù)去年以來的火熱，融資事件達(dá)到21筆，融資金額為15.9億元，融資數(shù)量和金額分別同比增長50%和137%。
這樣的背景下，國鴻氫能也迎來業(yè)績的爆發(fā)。2019-2022上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司營收分別實(shí)現(xiàn)3.63億元、2.27億元、4.57億元和1.9億元。
盡管如此，也未使其實(shí)現(xiàn)盈利。各報告期，公司只有2019年凈利潤為正，盈利2120萬元。2020年至今年上半年，分別虧損2.21億元、7.03億元和1.51億元，虧損缺口越來越大。累積下來，報告期內(nèi)公司虧損已超過10億元。
一方面，業(yè)績雖然大幅增長，但營業(yè)成本也逐漸攀升。報告期內(nèi)，營業(yè)成本分別為2.55億元、2.19億元、3.3億元和1.55億元。
作為資本密集型行業(yè)，氫能電池的研發(fā)、生產(chǎn)處處“燒錢”。除了售前，售后也有不小開支。國鴻氫能介紹，通常為氫燃料電池產(chǎn)品提供五年或20萬公里的有限保修期，對氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的保修主要覆蓋測試、維修或更換故障部件。
各報告期，光是保修撥備公司就分別花費(fèi)890萬元、1140萬元、1160萬元及820萬元。
“保修撥備可能不足以完全覆蓋未來保修索賠?！彪S著銷量大幅攀升，國鴻氫能也對售后有所顧慮。
另一方面，隨著行業(yè)內(nèi)卷加劇，氫燃料電池電堆的平均價格逐年走低，商家紛紛打起價格戰(zhàn)。2020年10月，國鴻氫能發(fā)布的鴻芯GI電堆產(chǎn)品最低價達(dá)到1999元/千瓦，成為第一款價格低于2000元的電堆產(chǎn)品。一個月后，氫璞創(chuàng)能又以新品1699元/千瓦的價格打破國鴻氫能的低價紀(jì)錄。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年，國內(nèi)氫燃料電池電堆平均價格由約10500元/千瓦下降至約2400元/千瓦，復(fù)合年增長率約為-30.9%；氫燃料電池系統(tǒng)則從約16400元/千瓦下降至約5100元/千瓦，復(fù)合年增長率為-25.3%。
根據(jù)招股書，國鴻氫能的兩種主要產(chǎn)品單價也大打折扣。截至上半年，氫燃料電池電堆單價為1554元/千瓦，相比2019年3440.7元/千瓦減少超過五成；氫燃料電池系統(tǒng)從15213.1元/千瓦下降至4117元/千瓦，價格不到原來的三成。
在價格戰(zhàn)下支撐起來的業(yè)績也像一場“虛火”?！霸谀軌颢@得足夠的采購訂單并將銷量擴(kuò)大到使我們能夠盈利的規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平之前，我們?nèi)钥赡軙^續(xù)蒙受虧損?！眹櫄淠芴寡?。
產(chǎn)能利用率不足，仍擴(kuò)大產(chǎn)能
哪怕是市占率冠軍，國鴻氫能依然面臨市場支撐不起盈利的問題。
目前，國內(nèi)氫燃料電池商業(yè)化仍處于早期階段。直至2019年，氫能才被首次寫入政府工作報告。
相比于鋰電池車輛“攻城略地”，氫電池車輛的應(yīng)用范圍相差甚遠(yuǎn)。據(jù)國鴻氫能介紹，產(chǎn)品主要應(yīng)用于公交、重卡、物流車、叉車、軌道交通和船舶等運(yùn)輸工具。截至招股書發(fā)布日，公司已有近5000輛氫燃料電池商用車實(shí)現(xiàn)交付，這一數(shù)字放在下游整車市場中可以說是微不足道。
而從基建來看，截至上半年，國內(nèi)建成加氫站超270座。同期全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量已達(dá)到391.8萬臺。氫電池汽車想要成為主流仍是“黃粱一夢”。
加上行業(yè)的季節(jié)性明顯，國鴻氫能產(chǎn)能利用率并不高。報告期內(nèi)，柔性石墨雙極板利用率為21.1%、43.6%、66.7%和68.6%；氫燃料電池電堆為21.1%、27.2%、78.8%和48.6%。
即使是逐漸成為營收大頭的氫燃料電池系統(tǒng)，2020年起其利用率僅29.6%、61.1%和20.5%。
各報告期，公司毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%、18.6%，呈現(xiàn)劇烈波動。
但為了保持競爭優(yōu)勢，公司依然在多個地區(qū)新建生產(chǎn)設(shè)施。
根據(jù)招股書，最新投資為嘉興市（二期）項目，主要用于氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)，預(yù)期產(chǎn)能氫燃料電池電堆50萬千瓦、氫燃料電池系統(tǒng)5000套。這一工程是國鴻氫能成立以來花費(fèi)最大的項目，將產(chǎn)生開支6億元，預(yù)期2024年上半年開工。相比之下，之前投資力度最大的重慶項目花費(fèi)也僅3億元。
廣東云浮轉(zhuǎn)戰(zhàn)浙江嘉興
將投資最大項目落子在浙江嘉興，也跟國鴻氫能背后引入新股東息息相關(guān)。
國鴻氫能前身為廣東國鴻氫能科技股份有限公司。今年3月改制為股份有限公司之前，一直以有限責(zé)任公司的形式經(jīng)營。
今年9月，公司新引入兩名股東，分別為嘉興國鴻氫港股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“嘉興氫港”）和寧波鼎暉弋禺股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“鼎暉弋禺”）。
兩個新股東分別向公司投資5億元及4630萬元，用于認(rèn)購3414.38萬股股份，每股股份投資成本為16元，亦是幾輪投資中的高峰。
招股書顯示，嘉興氫港和鼎暉弋禺注資金額分別為3125萬元和289萬元，余下金額錄入資本公積；股權(quán)比重分別為7.13%、0.66%。
雖然持股占比不算前列，但新股東的分量很重。天眼查數(shù)據(jù)顯示，嘉興氫港由浙江氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持股99.99%，而浙江氫能實(shí)控人為嘉興市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。
引入嘉興國資后，國鴻氫能馬上將公司名稱變更為國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司，注冊地也由廣東云浮改為浙江嘉興。
作為浙江氫能資源最豐富的地區(qū)之一和首批燃料電池汽車城市群成員，嘉興在發(fā)展氫能方面在國內(nèi)屬于領(lǐng)頭羊之一。
今年7月，嘉興港區(qū)印發(fā)最新氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持政策，提到對落戶嘉興港區(qū)的氫能產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵零部件或終端產(chǎn)品項目進(jìn)行大額度補(bǔ)貼：總投資1億元以上、5億元以下的，按設(shè)備投資額的10%給予補(bǔ)助；5億元以上則按12%給予補(bǔ)助。
大力的扶持引起了國鴻氫能的興趣。天眼查顯示，目前國鴻氫能最新地址就位于嘉興市港區(qū)杭州灣新經(jīng)濟(jì)園。
實(shí)際上，從成立伊始，國鴻氫能背后就有國資“撐腰”，其產(chǎn)品順利向市場鋪開也離不開國資的加持。
2015年，國鴻氫能和廣東佛山（云浮）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工業(yè)園投資開發(fā)有限公司（以下簡稱“云浮產(chǎn)園”）共同投資成立國鴻氫能源，云浮產(chǎn)園的實(shí)控人為佛山國資委。不久后，公司就收到當(dāng)?shù)卣?00輛氫燃料汽車的訂單。
2019-2021年，在云浮產(chǎn)園的擔(dān)保下，國鴻氫能還從云浮產(chǎn)園子公司云浮市云能氫能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）獲得3.94億元、3.94億元和7880萬元的長期貸款。
除了擔(dān)保借款，還有政府補(bǔ)貼。招股書顯示，報告期內(nèi)，國鴻氫能收到的政府補(bǔ)助分別達(dá)到1026.9萬元、571.1萬元、524.9萬元和541.9萬元，合計超過2600萬元。
盡管如此，也未能讓國鴻氫能免于現(xiàn)金流大出血的狀況。各報告期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1368.7萬元、8663.1萬元、5.6億元和4741.9萬元。