文|港股解碼 慧澤李
脫胎于長城汽車的蜂巢能源近日遞表科創(chuàng)板IPO已獲受理，比亞迪旗下的弗迪電池也是有IPO的計(jì)劃的，這次被長城搶先一步了，有點(diǎn)意外。
2018年之前，蜂巢能源還是一個(gè)默默無聞的三線選手，目前已經(jīng)挺進(jìn)全球前十。據(jù)研究機(jī)構(gòu)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝機(jī)量世界排名第十。
國內(nèi)裝車量排名方面，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國內(nèi)排名第六。
雙碳背景下，新能源汽車滲透率快速提升。數(shù)據(jù)顯示，我國新能源汽車10月單月滲透率達(dá)28.5%，2022年1-10月達(dá)24.0%。
作為新能源汽車三大核心部件之一，動力電池的重要性不言而喻。當(dāng)前動力電池產(chǎn)業(yè)處于上升期，值此契機(jī)推進(jìn)IPO或有望獲得更好的估值，募集更多資金加速產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)而形成規(guī)模效應(yīng)提升競爭力。據(jù)招股書顯示，該公司擬募資150億元用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)及補(bǔ)充流動資金等。
01 增收不增利，研發(fā)投入高企
蜂巢能源為專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動力電池及儲能產(chǎn)品整體解決方案。
公司營收快速增長，自2019年的9.29億元增長至2020年的17.36億元，并進(jìn)一步于2021年增長至44.74億元，年化增長率達(dá)119%。
其中，電池包收入占比較高，不過于2022年上半年占營收比重下降至約56%；模組與電芯產(chǎn)品于2020年產(chǎn)生營收，且增長較快，并于今年上半年占比分別提升至近19%與17%。儲能產(chǎn)品收入波動較大。
然而公司虧損卻呈逐年遞增態(tài)勢，于2019年至2021年，蜂巢能源歸母凈虧損分別為3.26億元、7.01億元及11.54億元；于2022年上半年公司再度虧損8.97億元。
增收不增利的原因主要由研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價(jià)格增長等因素造成。
尤其是電池級碳酸鋰、隔膜、電解液等原材料價(jià)格的居高不下對公司利潤水平造成較大侵蝕。
招股書顯示，蜂巢能源2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 7.24 億元，占營業(yè)收入的 16.18%，2022 年上半年就產(chǎn)生研發(fā)費(fèi)用 5.72 億元，近三年來公司的累計(jì)研發(fā)投入近15億元。
科創(chuàng)板對研發(fā)投入的要求是近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5% 以上，或近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在 6000 萬元以上。由此來看，蜂巢能源的研發(fā)投入也是過關(guān)的。
客戶層面，主要內(nèi)供長城汽車，另外供給吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源、PSA（Stellantis集團(tuán)）等。
目前魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計(jì)控制蜂巢能源40.26%股權(quán)，合計(jì)控制公司76.81%表決權(quán)，是蜂巢能源的掌舵人。
由于蜂巢能源與長城汽車是魏建軍的左右手，這決定了蜂巢能源自誕生之日起就與關(guān)聯(lián)交易形成不解之緣。
02 關(guān)聯(lián)交易情況
蜂巢能源與長城汽車的關(guān)聯(lián)交易包括經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易與偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易兩種，其中前者占大頭。
蜂巢能源主要為向長城汽車銷售動力電池相關(guān)產(chǎn)品，2019-2022上半年，蜂巢能源向長城汽車銷售電池包、模組和電芯，產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額分別為81171.31 萬元、164914.99 萬元、366086.17 萬元及 198272.42 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的 99.86%、98.68%、86.37%及 56.95%。
關(guān)聯(lián)交易占比確實(shí)比較高，但從趨勢來看，呈現(xiàn)弱化的走勢，2022第二季度的關(guān)聯(lián)交易占比已經(jīng)降低至52.23%。
科創(chuàng)板IPO門檻中，對關(guān)聯(lián)交易的數(shù)額沒有明確的限制，但如果占比過高，勢必增加了未來盈利可持續(xù)的不確定性，而且也要審核其關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)方式是否具有公允性。
蜂巢能源與長城汽車的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)有兩種方式：
其一是，公司與寧德時(shí)代等電池供應(yīng)商向長城汽車報(bào)價(jià)，長城汽車基于價(jià)格、質(zhì)量等因素確定供應(yīng)商；
其二是，市場比價(jià)方式，蜂巢能源的動力電池包產(chǎn)品價(jià)格與市場價(jià)格進(jìn)行對比（如下表所示，來源：招股書）。
長城汽車雖然喂飽了蜂巢能源，并使其迅速茁壯成長，但蜂巢能源并不能滿足長城汽車的電池需求，簡單來說，長城汽車單靠蜂巢能源是不夠的，尤其是蜂巢能源在磷酸鐵鋰電池方面的短板明顯，比如在2021 年度，蜂巢能源向長城汽車銷售動力電池包共計(jì)4003.74MWh，但磷酸鐵鋰電池包僅 6.09MWh，占比相對較小。
蜂巢能源雖然靠長城汽車襁褓中起家，但真正要在電池江湖有自己的一席之地，勢必得從溫室中走出，接受市場的競爭。
2021 年中國前十動力電池企業(yè)裝機(jī)量占市場份額 92.20%，行業(yè)集中度較高，競爭趨于激烈。蜂巢能源能否成功IPO并脫穎而出，還需端看其能否獲得更多客戶的認(rèn)可。