文|阿爾法工場(chǎng) 石丕顯
曾幾何時(shí)，奈雪的茶（2150.HK）、茶顏悅色等新式茶飲公司，為扭虧絞盡腦汁之時(shí)，供應(yīng)鏈上的一大批企業(yè)，早已賺了個(gè)盆滿缽滿。
在亮眼業(yè)績(jī)的加持下，佳禾食品（605300.SH）已成功登陸資本市場(chǎng)，而田野股份、德鑫食品等供應(yīng)商公司，也先后遞交了招股書。
鮮活飲品也加入了等候上市的隊(duì)列之中。
但供應(yīng)商的好故事，已經(jīng)講完了。
根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，新式茶飲供應(yīng)鏈第一大公司佳禾食品，今年前三季度凈利潤(rùn)接近腰斬，一季度更是下滑七成以上。
而剛剛遞交招股書的鮮活飲品，在今年一季度也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1521萬(wàn)元，出現(xiàn)下滑。
在行業(yè)內(nèi)卷愈發(fā)嚴(yán)重的當(dāng)下，習(xí)慣于賺easy money（輕松錢）的鮮活飲品，再不上市，恐怕就不“趕趟”了。
01 盈利大幅下滑、產(chǎn)能充裕，分光5億再上市
10月24日，蘇州鮮活飲品股份有限公司（簡(jiǎn)稱鮮活飲品）遞交了招股書，擬于深交所主板上市。
招股書顯示，鮮活飲品是一家新茶飲綜合解決方案的原料供應(yīng)商，主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
鮮活飲品從事的業(yè)務(wù)，屬于新茶飲供應(yīng)鏈的核心環(huán)節(jié)。
鮮活飲品蘇州廠區(qū)，來(lái)源：鮮活飲品官網(wǎng)
目前，鮮活飲品已與蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo都可、古茗、滬上阿姨、7分甜、樂(lè)樂(lè)茶、冰雪時(shí)光、吾飲良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新式茶飲品牌，以及瑞幸咖啡（LKNCY.PQ）和盒馬鮮生等新零售企業(yè)建立了合作關(guān)系。
其中，蜜雪冰城為鮮活飲品的第一大客戶。
2021年，蜜雪冰城全資子公司上島智慧供應(yīng)鏈有限公司，向鮮活飲品采購(gòu)了價(jià)值 1.65 億元的產(chǎn)品，占后者營(yíng)收 15.66%。今年一季度，這一比例上升至 25.25%。
由一家傳統(tǒng)食品加工企業(yè)，迅速切入新式茶飲賽道，正是鮮活飲品成功的關(guān)鍵。
1998年，來(lái)自寶島臺(tái)灣的黃國(guó)晃、林麗玲夫婦，在江蘇昆山成立了鮮活飲品。作為國(guó)內(nèi)食品加工行業(yè)中的代表企業(yè)，二十年間，鮮活飲品見證了中國(guó)飲料行業(yè)的崛起和發(fā)展。
最近幾年，新式茶飲風(fēng)口勁吹，鮮活飲品快速切換賽道，使業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。如今，鮮活飲品已成為國(guó)內(nèi)第二大果汁供應(yīng)商，僅次于上市公司佳禾食品。
招股書顯示，2019年至2021年，鮮活飲品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.87億、8.12億和10.64億；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.29億元、1.8億元和1.89億元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均取得穩(wěn)步增長(zhǎng)。
不過(guò)，2022年以來(lái)，鮮活飲品的業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。
今年一季度，鮮活飲品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億元，回落至2019年的水平；其歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)僅為1537.14萬(wàn)元，同比出現(xiàn)下滑。
這一情況，雖然受疫情等因素的影響，但其盈利能力持續(xù)下降，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，鮮活飲品毛利率下滑至 24.46%。而2019年至2021年，該數(shù)據(jù)分別為36.84%、42.31%、33.64%。
在招股書中，本次IPO擬募資約4.5億元，將分別用于天津生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、廣東肇慶生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
但近年來(lái)鮮活飲品的產(chǎn)能利用率下滑十分明顯，2019年至2022年一季度，分別為93.59%、72.84%、79.24%和58.73%。
產(chǎn)能利用率僅有一半左右，鮮活飲品仍要上市募資擴(kuò)充產(chǎn)能。
此外，鮮活飲品上市前多次分紅，僅2021年，就在5月、7月和12月進(jìn)行多筆大額派現(xiàn)，2019年至2021年合計(jì)分紅更是高達(dá)5.04億元，相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)總和。
而黃國(guó)晃夫婦作為鮮活飲品的實(shí)控人，合計(jì)控制公司87.1%股份。
由此看來(lái)，這些分紅絕大多數(shù)都流入到黃國(guó)晃夫婦的腰包。
02 市盈率幾無(wú)想象空間
根據(jù)招股書，鮮活飲品此次IPO擬發(fā)行不超過(guò) 4100萬(wàn)股，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，募資總額約為4.5億元。
因此，預(yù)計(jì)鮮活飲品IPO發(fā)行市值，將達(dá)到45億元。
如按2021年凈利潤(rùn)1.89億元計(jì)算，鮮活飲品的發(fā)行市盈率約為23.8倍。
而截至11月16日收盤，可比公司佳禾食品市值約為57億元，滾動(dòng)市盈率為57。
值得一提的是，佳禾食品2021年?duì)I收雖為鮮活飲品兩倍多，凈利潤(rùn)卻微低于鮮活飲品，為1.5億元。
這么看，似乎鮮活飲品具備更高的投資價(jià)值，其增值空間優(yōu)于佳禾食品。
但是，今年以來(lái)，受新冠疫情反復(fù)、以及新式茶飲增長(zhǎng)速度階段性放緩等因素影響，佳禾食品、鮮活飲品等上游供應(yīng)商，均不可避免地受到波及。
佳禾食品凈利潤(rùn)遭遇嚴(yán)重下滑，前三季度凈利潤(rùn)為6045萬(wàn)元，同比下降接近五成。今年一季度，佳禾食品僅取得凈利潤(rùn)1722.5萬(wàn)元，同比下滑71.17%。
同樣是今年一季度，鮮活飲品凈利潤(rùn)1521萬(wàn)元，不及佳禾食品。
雖然鮮活飲品未公布更多財(cái)季業(yè)績(jī)，但以佳禾食品和新茶飲行業(yè)情況來(lái)看，鮮活飲品運(yùn)營(yíng)也逃不過(guò)巨大的壓力。
考慮到第四季度進(jìn)入銷售淡季，并參考佳禾食品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以今年前三季度下滑的五成為依據(jù)計(jì)算，在鮮活飲品去年全年凈利潤(rùn)1.89億元基礎(chǔ)上打?qū)φ?，即?450萬(wàn)元；如以今年一季度下滑70%為依據(jù)，則鮮活飲品全年凈利潤(rùn)或僅在5670萬(wàn)元左右。
按照45億元的估值、2022年凈利潤(rùn)，那么鮮活飲品的市盈率將在47.6倍至79倍，和57倍的佳禾食品比起來(lái)，吃掉了投資者大部分想象空間。
所謂更高的投資價(jià)值，也就無(wú)從說(shuō)起。
03 供應(yīng)商“躺賺”好日子沒(méi)了
鮮活飲品盈利能力下滑，預(yù)示著新茶飲供應(yīng)商“躺賺”的日子，一去不復(fù)返。
當(dāng)下，新式茶飲賽道上玩家眾多，隨著市場(chǎng)增長(zhǎng)速度階段性放緩，各家的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必將進(jìn)入白熱化狀態(tài)。
在這種背景下，供應(yīng)商不僅要承接來(lái)自下游企業(yè)的巨大成本壓力，還要承擔(dān)產(chǎn)品升級(jí)的重任。
鮮活飲品的危機(jī)，同樣不可避免。
數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，鮮活飲品的綜合毛利率分別為36.77%、42.33%、33.67%。到今年一季度，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降至 24.46%。
鮮活飲品近三年毛利率，來(lái)源：鮮活飲品招股書
從產(chǎn)品分類來(lái)看，鮮活飲品的飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品毛利率，均出現(xiàn)不同程度的下滑。
其中尤以口感顆粒類下滑最為嚴(yán)重，從2019年的58.72%，下降至今年一季度的19.96%。
招股書顯示，飲品類產(chǎn)品為鮮活飲品的第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入占比常年高于50%。但是，口感顆粒類產(chǎn)品卻為鮮活飲品貢獻(xiàn)著最高毛利。
據(jù)鮮活飲品招股書介紹，“在飲品的升級(jí)方向上，甜心晶球?yàn)榇淼目诟蓄w粒為推動(dòng)水果茶的流行起到了至關(guān)重要的作用”。
2016年，鮮活飲品率先在市場(chǎng)上推出水晶球系列，新式茶飲的潮流再次調(diào)整了方向。而靠著這一爆款產(chǎn)品，鮮活飲品曾飽嘗躺著賺錢的滋味。
鮮活飲品顆粒類產(chǎn)品，來(lái)源：鮮活飲品官網(wǎng)
招股書顯示，在2019年，鮮活飲品的顆粒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.49億，占比為18.95%，毛利率高達(dá)近6成。
新式茶飲盛行一時(shí)，到了2020年，鮮活飲品的顆粒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.17億，占總營(yíng)收比重上升至39.34%，毛利率仍高達(dá)57.77%。
不過(guò)，隨著新式茶飲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及消費(fèi)者口味喜好的調(diào)整，鮮活飲品的顆粒類產(chǎn)品，遭遇到不小的沖擊。
2021年，其顆粒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.51億，總營(yíng)收占比降至33.39%，毛利率下滑至43.62%。
而今年一季度，鮮活飲品的顆粒類產(chǎn)品營(yíng)收僅5275.91萬(wàn)，占總營(yíng)收比重為26.55%，毛利率已不足20%。
由此看來(lái)，曾經(jīng)的爆款產(chǎn)品收入和毛利率雙雙下降，是導(dǎo)致鮮活飲品在2022年一季度業(yè)績(jī)下滑的重要原因。
鮮活飲品的當(dāng)務(wù)之急，就是要加強(qiáng)研發(fā)投入，開發(fā)出新爆款產(chǎn)品。
但根據(jù)招股書，2019至2021年，鮮活飲品的研發(fā)投入分別為1235萬(wàn)元、1160萬(wàn)元、1333萬(wàn)元，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。
到了今年一季度，其研發(fā)投入也只有326.14萬(wàn)元。
值得一提的是，鮮活飲品現(xiàn)在處于研發(fā)階段的產(chǎn)品，大多仍為芋圓、植物奶、水果保鮮和晶球方向的產(chǎn)品，其中晶球就屬于顆粒類產(chǎn)品。
晶球等顆粒類產(chǎn)品，曾極大地支撐了鮮活飲品的業(yè)績(jī)，但營(yíng)收和毛利已顯露疲態(tài)；芋圓類產(chǎn)品常見；水果保鮮技術(shù)、植物奶，都已經(jīng)是市場(chǎng)講過(guò)很多遍的老故事，賽道擁擠不堪。
在如今“殺瘋了”的奶茶品牌競(jìng)爭(zhēng)中，需要供應(yīng)商具有協(xié)助客戶不斷研發(fā)推新爆品的能力。鮮活飲品，似乎并未適應(yīng)自己的新角色。
這不免讓人對(duì)這家公司的未來(lái)產(chǎn)生擔(dān)憂。
04 客戶蜜雪冰城殺入上游供應(yīng)鏈
最該為鮮活飲品所警醒的，還是行業(yè)不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
從供應(yīng)鏈產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，鮮活飲品主要涉及水果和顆粒物。
而在水果供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，鮮活飲品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括蘇州美林農(nóng)業(yè)水產(chǎn)有限公司、德馨濃縮飲料（上海）有限公司、田野創(chuàng)新有限公司，這三家公司均生產(chǎn)果汁、果醬等涉及水果加工產(chǎn)品。
而作為鮮活飲品的“家底”，顆粒類產(chǎn)品曾被認(rèn)為是后續(xù)增長(zhǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力。但在該領(lǐng)域，鮮活飲品同樣強(qiáng)敵環(huán)伺。
鮮活飲品的競(jìng)品公司，有上海君聰進(jìn)出口有限公司、海南樂(lè)椰食品有限公司和安立司食品有限公司，這三家顆粒類產(chǎn)品包括珍珠芋圓，或是椰果、Q米等。
產(chǎn)品壁壘不高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多，是鮮活飲品不得不面臨的客觀事實(shí)。
然而，最大的競(jìng)爭(zhēng)威脅，竟然來(lái)自下游客戶。
曾幾何時(shí)，新式茶飲品牌與上游供應(yīng)商，呈現(xiàn)出一榮俱榮的親密關(guān)系。
畢竟，為了適應(yīng)開店速度和產(chǎn)能需求，新式茶飲品牌非常依賴原材料供應(yīng)商，為了供貨的穩(wěn)定性，哪怕背負(fù)更高成本。而有了大客戶的背書，像是鮮活飲品這樣的供應(yīng)商，便可以充分保障業(yè)績(jī)。
但是，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及實(shí)現(xiàn)盈利的考慮，新式茶飲頭部品牌，如喜茶、奈雪等，開始紛紛下場(chǎng)自己種植起了水果、布局供應(yīng)鏈。
下游客戶滲透進(jìn)入上游，使得行業(yè)越來(lái)越卷。
以喜茶為例，在廣東湛江、江門兩處數(shù)百畝香水檸檬生產(chǎn)基地，如今已在運(yùn)營(yíng)中。
近兩年，“暴打檸檬茶”異?；鸨Ｏ闼畽幟?，則是各家奶茶品牌持續(xù)開發(fā)暴打檸檬系列產(chǎn)品的核心配料。
喜茶超燃爆檸茶系列，來(lái)源：喜茶
在此態(tài)勢(shì)之下，鮮活飲品們的存在感將越來(lái)越低。而作為公司的第一大客戶，蜜雪冰城向供應(yīng)鏈的加速滲透，才是鮮活飲品的真正危機(jī)。
為了進(jìn)一步壓縮成本、加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，2021年8月，蜜雪冰城將觸手直接伸向上游，成立了重慶雪王農(nóng)業(yè)有限公司，布局上游生產(chǎn)加工。
截至今年一季度，蜜雪冰城已經(jīng)建立起252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，130000平方米全自動(dòng)化生產(chǎn)車間，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)。
此外，蜜雪冰城正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)基地。蜜雪冰城還將通過(guò)IPO，募集資金64.96億元，投向5個(gè)生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目。
走供應(yīng)商的路，讓供應(yīng)商無(wú)路可走。
毫無(wú)疑問(wèn)，蜜雪冰城殺入上游供應(yīng)鏈，最大的犧牲者，正是以鮮活飲品為代表的供應(yīng)商。
在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的當(dāng)下，鮮活飲品們，面臨著被拋棄的風(fēng)險(xiǎn)。
看似新式茶飲行業(yè)紅利仍在，但業(yè)績(jī)大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，都給鮮活飲品的上市之路，增添了不少孤注一擲的迫切。
特別是，客戶比自己先上市融資成功。