文|阿爾法工場 白墨
作為繼“蔚小理”后第四家登陸港交所的新勢力車企，零跑汽車(9863. HK)于9月29日上市即破發(fā)，首日收盤以31.9港元收盤，較48港元的發(fā)行價跌超33%，創(chuàng)2022年上市新股首日跌幅之最。
在遭遇“最慘IPO”的開局之后，零跑汽車創(chuàng)始人、董事長朱江明對媒體坦言，此次上市并非很好的時間點(diǎn)，因為全球無論是金融，還是國際形勢，都處于下行通道。
零跑科技選擇此次上市，就在于這是一場“長跑”。
01 喜憂參半的“老頭樂”
零跑招股書顯示，2019年至2021年，零跑汽車收益主要來自智慧電動汽車及部件銷售，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元。
經(jīng)調(diào)整后凈虧損金額分別為8.1億、9.35億及26.29億，三年虧損總金額達(dá)到43.74億元，并預(yù)計2022年仍將持續(xù)虧損。
2019年-2022年一季度收益數(shù)據(jù) 來源：零跑招股書
2019年-2022年一季度凈虧損數(shù)據(jù)，來源：零跑招股書
零跑汽車過去三年營收增長很快，但虧損狀況也在加劇。三年毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%，盈利仍舊遙遙無期。以低端產(chǎn)品為主、研發(fā)費(fèi)用支出高，是公司持續(xù)虧損的主要原因。
2020年上市的低價微型電動車T03，占據(jù)了零跑汽車總銷量的大頭。2021年全年，零跑共交付汽車43121輛，其中T03共交付3.9萬，占比接近90%。
在此之前，零跑曾交付過一款車型S01，可惜總共賣出不到3000輛。大部分人聽說這款車，是因為“試駕用假臨牌被罰”、“測評翻車”、“車主集體維權(quán)”各種負(fù)面新聞。
來源：零跑招股書
來源：網(wǎng)上車市
后來，朱江明在西班牙旅游，從路上經(jīng)常能看到的雷諾Twizy上獲得了啟發(fā)。那是一款超小型電動車，只有2.32米長、1.19米寬。在國內(nèi)，這種A00（軸距在2米到2.2米之間）小型車，被戲稱為“老頭樂”。
2020年，零跑推出了這款T03。7萬出頭的價格，吸引了有短途代步和通勤需求的低端市場消費(fèi)者。
T03讓零跑在造車新勢力里“崛起”，2022年1月-7月，零跑汽車總銷量約為6.4萬輛，位列造車新勢力第四位，超過了蔚來（9866.HK/NIO.N）。
2022年1月-7月零跑汽車交付量, 來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院
2022年1月-7月造車新勢力交付量，來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院
T03在零跑銷量占比近90%，且因為采用“以量換價”策略，T03以成本價出售。2021年，零跑交付約4.37萬輛新能源車，按虧損28.68億元計算，相當(dāng)于賣一輛車要虧6萬多。
今年5月10日，該公司宣布全智能多場景電動轎車C01開啟預(yù)售，預(yù)售價格為18萬-27萬元。
進(jìn)軍中高端，意味著必須在核心技術(shù)研發(fā)上投入更多的資金。在從2019年到2021年，零跑的研發(fā)費(fèi)用分別為3.58億元、2.89億元和7.4億元，共計13.87億元。
2019年-2022年一季度凈研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)，來源：零跑招股書
零跑汽車成立于2015年12月，原始股東包括大華股份（002236.SZ）。大華股份主要從事安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售, 在全球智能視頻監(jiān)控市場占有率中排名第二。
朱江明也是大華股份創(chuàng)始人之一，曾擔(dān)任CTO。他有近30年的研發(fā)制造經(jīng)驗，對“技術(shù)血統(tǒng)”很看重。
2003年，一家新能源汽車公司在美國成立，愿景是用“IT理念造車”，成為硅谷大戰(zhàn)底特律巨頭的開端。
第二年，艾隆·馬斯克向這家小公司投資了630萬美元，出任董事長。十幾年后，特斯拉（TSLA.O）成為世界上市值最高的車企，馬斯克也成為地球上第一個身價超過3000億美元的人。
朱江明對這段故事了如指掌。他贊賞馬斯克，認(rèn)為自己和對方同屬一派，是“IT造車人”。
2014年，特斯拉進(jìn)入中國市場。不到一年，“蔚小理”相繼成立。他判斷，新能源汽車擁有更高的“天花板”。
于是，時年48歲的朱江明走上了造車之路。
“零跑”的名字寓意著“從零開始”。
一方面，從安防監(jiān)控領(lǐng)域轉(zhuǎn)行，朱江明在造車領(lǐng)域“零經(jīng)驗”。
據(jù)朱江明早前采訪，自己是徹頭徹尾的“門外漢”，團(tuán)隊人員大部分也是做開發(fā)的，零跑成立之后甚至不知道造車和銷售要取得準(zhǔn)入資質(zhì)，只能找長江汽車代工。
另一方面，“零”代表著零跑所有的核心技術(shù)和系統(tǒng)都堅持自主研發(fā)，是除了特斯拉之外，世界上第二家“全域自研”的新能源汽車企業(yè)。
也許是出于對“IT造車”的自信，零跑在戰(zhàn)略上確實(shí)處處對標(biāo)特斯拉。去年7月，零跑舉辦了一場戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)布會，朱江明立下了目標(biāo)——零跑將 “4年推出8款新車”、“2025年銷量達(dá)80萬輛”，“3年超越特斯拉”。
02 零跑到底值多少錢
2022年二季度財報顯示，零跑賬上現(xiàn)金及等價物和受限制存款及現(xiàn)金合計41.4億元。而2021年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損額為26.3億元。
尋找新的融資迫在眉睫。
也就是這個時候，開始傳出零跑將在港股IPO的消息。雖然朱江明深知，現(xiàn)在上市不是好時機(jī)。但在這種情況下依然“沖刺”IPO，確實(shí)能反映出零跑急需“鈔能力”輸血。
造車新勢力，誰能活更久，要看錢夠不夠燒。新能源汽車行業(yè)的確是近幾年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資最多的領(lǐng)域，過去五年，整個行業(yè)融資規(guī)模超過2000億元。
今年二季度，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性貨幣資金和短期投資規(guī)模超過544億元。同期，小鵬汽車（9868.HK/XPEV.US）和理想汽車（2015.HK/LI.O）的現(xiàn)金儲備規(guī)模分別超過413億元和536億元。
對比其他幾家造車新勢力的儲備，零跑明顯低一個量級。
此前，零跑一共完成了8輪融資，總金額超過115億元。對其投資的機(jī)構(gòu)，包括杭州市國資委、國信證券、中金資本、紅杉資本和上海電氣等。
零跑各輪融資情況，來源：零跑招股書
其中，紅杉資本不僅是零跑汽車除原始股東以外的首個投資方，還進(jìn)行了兩輪跟投。
大華股份的早期股東陳金霞，參與了3輪融資，共出資1.7億元。“涌金系”旗下的上海祥禾涌原股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、涌鏵投資董事總經(jīng)理高冬均參投。
零跑汽車也獲得了杭州本地國有資本的支持，C輪融資中，杭州國資委全資持股的投資機(jī)構(gòu)出資30億元，占C輪融資總額的一半。
八輪融資后，據(jù)媒體報道，零跑的估值約為人民幣220億元。如按發(fā)行后總股本和C輪每股對價人民幣27.26元計算，零跑的估值已超過人民幣300億元。
零跑值多少？到現(xiàn)在為止，市場的反應(yīng)還是比較保守的。
根據(jù)零跑公司此前公告，擬向全球發(fā)售1.31億股的H股股票，每股發(fā)售價在48港元-62港元之間，至多能募集到88.11億港元。然而，它在公開發(fā)售階段僅獲0.16倍認(rèn)購，共接獲3151份有效申請。
按照48港元發(fā)行價測算，零跑汽車IPO所得款項凈額估計約為60.6億港元（約合7.72億美元），和預(yù)期募資10億美元相比，縮水約23%。
上市半月以來，零跑遭遇了“腰斬”。截至10月13日收盤，零跑汽車報17.9港元每股，跌幅12.47%，收盤價創(chuàng)上市以來新低，港股市值跌至165億港元，跌破了B輪融資成本線。
基石投資人浙江省產(chǎn)業(yè)基金、金華市產(chǎn)業(yè)基金、金開引領(lǐng)基金（普通合伙人和有限合伙人分別為財通資本和融盛集團(tuán)）、國泰東方等，目前賬面已虧損數(shù)億元。
來源：同花順iFind
2020年小鵬和理想赴美上市時，在多個利好因素加持下，美股投資者對小鵬和理想給予了高估值。兩家品牌的發(fā)行價均高于此前公告的發(fā)行上限定價，而且上市首日就迎來大漲。
小鵬汽車當(dāng)日漲幅高達(dá)40%，市值漲至150億美元。理想同樣如此，盤內(nèi)一度暴漲50%，市值超140億美元。
“神話”再難復(fù)制，后來的蔚來便沒有遇到這么好的時機(jī)。受經(jīng)濟(jì)衰退影響，投資風(fēng)口正在過去，新能源汽車IPO窗口期正在收窄，已經(jīng)成為行業(yè)共識。如果沒有品牌、產(chǎn)品等因素支撐，很難再獲得資本青睞。
拼資金，零跑與“蔚小理”三家差距很大；拼銷售量，零跑交付量有所增長，但集中于低端市場。
03 加入中高端內(nèi)卷
根據(jù)零跑招股書數(shù)據(jù)，2021年，售價在15萬-30萬價格區(qū)間的電動汽車占中國電動汽車總銷量的31.5%。預(yù)期2022年起，這個區(qū)間會成為中國電動汽車市場最大的細(xì)分市場。
按照規(guī)劃，未來幾年，零跑要全力進(jìn)軍中高端。
來源：零跑招股書
品牌向上走，是二線新勢力的共同追求。零跑的新車型C01，就和市場定位相似的哪吒6月推出的電動轎跑“哪吒S”撞型又撞檔。
“哪吒 S”最高起售價超過30萬，和哪吒 V相比漲幅達(dá) 150%。硬件方面，使用了目前市場上最好的車機(jī)芯片高通8155。哪吒汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO張勇自信地表示：“哪吒S為100萬元內(nèi)最好的轎跑”。
不過，張勇對哪吒的短板心知肚明。在這個價格區(qū)間，哪吒的品牌不夠強(qiáng)，需要用產(chǎn)品打動消費(fèi)者。晚點(diǎn)LatePost報道，張勇在內(nèi)部多次說，如果哪吒 S 的產(chǎn)品只比友商好 20%，那就不用做了，因為不會有人買，“至少要好 50%”。
簡單地說，就是要“又好又便宜”。聽起來不切實(shí)際，卻成為了二線新勢力瘋狂內(nèi)卷的基本邏輯。
朱江明也提出了一個“豪華平權(quán)”的概念，要讓消費(fèi)者試圖以30萬以內(nèi)的價格，享受到50萬以上豪車品質(zhì)的體驗。不過，在實(shí)現(xiàn)這個設(shè)想之前，零跑還要克服幾個障礙。
首先，零跑自己的品牌定位和消費(fèi)者的實(shí)際認(rèn)知之間似乎有一條“鴻溝”。
T03的熱銷讓很多人第一次聽說了“零跑”這個品牌，“3年內(nèi)超越特斯拉”的豪言也就是這時候立下的。實(shí)際上，T03賣得好，和關(guān)鍵技術(shù)、品牌形象關(guān)系不大?；蛘哒f，以零跑目前的品牌積淀，下沉市場的消費(fèi)者并不覺得零跑是個“大品牌”，只是覺得“便宜”。
其次，零跑屢遭消費(fèi)者投訴的一點(diǎn)是，交付跟不上訂單。招股書顯示，去年該公司交付量低于4000輛，交付比例低于18%。新車型C01剛發(fā)布，評論區(qū)談?wù)搮?shù)的不多，倒是很多預(yù)訂很久的車主在催“快交貨”。
來源：車質(zhì)網(wǎng)
最重要的一點(diǎn)是，在15萬元-30萬元這個賽道里，零跑缺乏讓消費(fèi)者記憶深刻的標(biāo)簽，已經(jīng)很難再搶奪生存空間了。
畢竟，在這個價格區(qū)間，除了“蔚小理”，行業(yè)龍頭特斯拉和比亞迪（002594.SZ/1211.HK）也有對應(yīng)的車型。消費(fèi)者為什么要選擇一個未經(jīng)市場驗證的新品牌？
零跑似乎沒有一個難以撼動的“殺手锏”，讓消費(fèi)者心甘情愿掏腰包。
傳統(tǒng)車企，在涉足新能源汽車后，靠品牌積淀和生產(chǎn)能力屹立不倒。一線新勢力靠科技感、智能化提升品牌特色，也被市場接受。
而零跑一直在品牌定位上“搖擺”。創(chuàng)辦公司時，創(chuàng)始人曾經(jīng)提出想做新能源汽車的“華為”，后來又把定位轉(zhuǎn)換為新能源汽車?yán)锏摹靶∶住薄?/p>
對標(biāo)特斯拉，但是賣得最好的卻是“老頭樂”。成立七年，消費(fèi)者對零跑這個品牌的特色到底是什么，還沒有很清晰的認(rèn)知。
沒有品牌效應(yīng)，就只能靠更高的配置和更低的價格來“殊死一搏”。如果失敗，也許就意味著未來高端化也不可避免終止。
04 自研就能打中高端？
隨著新能源汽車行業(yè)“燒錢”的狂熱逐漸回落，行業(yè)最終還是要回歸最根本的“造車”。
從研發(fā)和業(yè)務(wù)模式看，零跑的優(yōu)勢是“全域自研”模式下的成本控制。行業(yè)巨頭特斯拉和比亞迪在超級工廠的助力下，做到了“降本增效”。
零跑招股書顯示，除了電芯和內(nèi)外飾是外購?fù)?，零跑的算法、軟硬件、電子電氣架?gòu)等都是自研，甚至絕大部分是自研自產(chǎn)。
在全球通脹、生產(chǎn)成本居高不下的背景下，自研自產(chǎn)提升了上下游供應(yīng)的保障，對芯片、雷達(dá)等高科技配件的依賴程度較小，能夠在一定程度上應(yīng)對疫情引發(fā)的成本上漲和消費(fèi)疲軟。
不過，這些優(yōu)勢之前只在低端車型上奏效過，畢竟下沉市場消費(fèi)者，對科技感、智能化的要求沒有那么高。零跑可獲得增長的空間，短期內(nèi)大概率還是集中于提升低端市場占有率。
歸根結(jié)底，初始定位低端車型的車企，又沒有行之有效的品牌矩陣策略，與中高端發(fā)展目標(biāo)，多少有些“矛盾”。
放眼整個行業(yè)，還沒有一家造車新勢力，布局多個產(chǎn)品線的同時，還能“通吃”高中低端市場。