文 | 財富質(zhì)點 一蘭
銀行行長創(chuàng)業(yè)，短短三年多打造千億巨頭，至今資產(chǎn)服務(wù)規(guī)模據(jù)稱超6700億元。
這不是神話，而是華潤銀行首任行長宋群創(chuàng)立的聯(lián)易融，它還是首家上市的中國供應(yīng)鏈金融科技SaaS企業(yè)。
10月9日，《雪浪Finance》從深交所獲悉，聯(lián)易融保理擬發(fā)行的15億元ABS獲得受理，更新日期為9月30日。
這只是聯(lián)易融今年數(shù)百億融資項目的冰山一角。宋群多次強調(diào)，聯(lián)易融是一家科技公司，而不是金融公司。
相比于龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，聯(lián)易融在資本市場卻遭到冷遇。截至近日，聯(lián)易融跌至3.77港元左右，較歷史高點跌超80%，總市值蒸發(fā)超過400億港元。
聯(lián)易融，何以至此？
01、密集發(fā)行ABS
2021年4月，聯(lián)易融于港交所主板正式掛牌，成為首家上市的中國供應(yīng)鏈金融科技SaaS企業(yè)。公司的主要股東包括騰訊、中信資本、新加坡政府投資（GIC）及渣打銀行等國內(nèi)外大型企業(yè)及金融機構(gòu)。
從成立到上市，僅過去五年。
截至2019年9月末，其累計資產(chǎn)交易規(guī)模超過千億元。截至2022年上半年，聯(lián)易融累計資產(chǎn)服務(wù)規(guī)模超過6,700億元。
如今，聯(lián)易融仍處于高速擴張狀態(tài)。
深交所官網(wǎng)顯示，9月30日，中泰-聯(lián)易融-經(jīng)發(fā)供應(yīng)鏈1-10期資產(chǎn)支持專項計劃獲受理，該項目類別為ABS，擬發(fā)行金額15億元，發(fā)行人為深圳前海聯(lián)易融商業(yè)保理有限公司（下稱：聯(lián)易融保理）。
在此次項目獲受理之前，聯(lián)易融相關(guān)公司在深交所發(fā)行的多筆ABS獲得通過。年初至今，聯(lián)易融相關(guān)公司在深交所獲得通過的ABS共3筆，合計發(fā)行金額60億元。
此外，聯(lián)易融亦在上交所亦有大量ABS項目。
上交所官網(wǎng)最新消息顯示，開源證券-水電三局-聯(lián)易融供應(yīng)鏈金融1-10期資產(chǎn)支持專項計劃獲受理，項目品種為ABS，擬發(fā)行金額10億元，原始權(quán)益人為聯(lián)易融保理。
年初至今，聯(lián)易融相關(guān)公司在上交所獲得通過的ABS共7筆，合計發(fā)行金額約169.61億元。加上深交所的項目，聯(lián)易融相關(guān)公司今年獲通過的ABS發(fā)行額合計達229.61億元。
不過，今年年初，聯(lián)易融保理作為原始權(quán)益人擬發(fā)行的國海光大-聯(lián)易融-魯信聚盈第1-5期資產(chǎn)支持專項計劃終止，該ABS擬發(fā)行規(guī)模為80億元。
02、漫長的下跌
相比于業(yè)務(wù)的突飛猛進，聯(lián)易融在資本市場卻表現(xiàn)不佳。
上市初期，聯(lián)易融股價一度漲至25.1港元/股的高點，總市值突破500億港元。然而自此之后，公司股價持續(xù)下滑，總市值也蒸發(fā)數(shù)百億港元。
按照聯(lián)易融方面的回應(yīng)，股票價格在二級市場受多重因素影響，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、投資者情緒等因素都會對公司股票價格造成一定的影響。公司嚴格遵守相關(guān)法律法規(guī)，及時履行信息披露義務(wù)，未有應(yīng)披露未披露事項。
同時聯(lián)易融方面稱：“公司始終重視維護市場價值和股東利益，已累計回購股份超過3億港幣，顯示對公司價值和長期發(fā)展的充分信心。董事會和管理層積極致力于公司的長遠和可持續(xù)發(fā)展，堅持圍繞戰(zhàn)略做實經(jīng)營業(yè)務(wù)?！?/p>
就在今年9月，聯(lián)易融披露多份股份回購公告。其中在9月27日，公司回購19.1萬股，每股回購價介于4.13元至4.17元，付出總額為793,775元。
截至2022年6月30日，騰訊控股有限公司（即騰訊）約持有聯(lián)易融16.86%股份，騰訊全資附屬公司Tencent Mobility Limited持有15.63%股份；中信資本控股有限公司約持有公司11.16%股份。
然而，聯(lián)易融下跌之勢仍在進行。9月30日，聯(lián)易融股價下跌16.03%，報收3.3港元/股。在10月的第一個交易日，即10月3日，聯(lián)易融股價上漲6.06%，報收3.5港元/股。
股價下行中，聯(lián)易融還遭到狙擊。
2021年7月20日，做空機構(gòu)Valiant Varriors發(fā)表名為《聯(lián)易融-謊言構(gòu)建的供應(yīng)鏈》報告，稱聯(lián)易融過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)，過度科技化包裝、碰瓷熱點概念，還存在夸大收入、杠桿倍數(shù)過高等問題。
其中，Valiant Varriors表示，通過查詢2018年以來聯(lián)易融旗下的聯(lián)捷保理與聯(lián)易融保理協(xié)助發(fā)行的所有ABS/ABN證券，發(fā)現(xiàn)大部分ABS集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，約占2018年至2021年6月期間總發(fā)行量的80%，其房地產(chǎn)客戶包括遠洋控股、重慶龍湖、恒大地產(chǎn)和華夏幸福等。
聯(lián)易融2021年年報顯示，房地產(chǎn)在其核心企業(yè)客戶和合作伙伴前五大行業(yè)中排名第一，約占當年供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易總量的42%。
然而在AMS云業(yè)務(wù)中，聯(lián)易融2021年處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為798億元，同比減少11.3%，主要是由于公司房地產(chǎn)行業(yè)的核心企業(yè)客戶受到負面市場環(huán)境影響。
此外，上述報告還對聯(lián)易融的科技成色提出質(zhì)疑，聯(lián)易融在市場上被明顯高估，投資者為一家被美化的地產(chǎn)貸款經(jīng)紀公司支付了過高的價格。聯(lián)易融的尖端科技能力為零，相較金融服務(wù)公司的同行業(yè)平均市盈率，聯(lián)易融的預(yù)期市盈率應(yīng)該不超過10-12倍，按調(diào)整凈利潤1.92億元人民幣測算，聯(lián)易融的估值不會超過27億港幣，股價不會超過1.19港幣。
對于這份做空報告，宋群在媒體采訪中進行了全面的回擊，其中，他多次強調(diào)聯(lián)易融是一家科技公司，而不是金融公司?！笆紫葟亩ㄎ簧蟻碇v，我們是一個科技公司，科技公司本身是不會受到金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管的，但聯(lián)易融底下有保理公司，這個保理公司受地方金融局的監(jiān)管的。我們和監(jiān)管機構(gòu)一直保持著非常好的溝通和匯報，完全符合監(jiān)管要求?！?/p>
對于這份做空報告，聯(lián)易融亦獲得聲援。如花旗、高盛、華興等投行迅速發(fā)布研報力挺聯(lián)易融，合作伙伴創(chuàng)維集團發(fā)文駁斥做空報告觀點，股東中信資本也接連進行增持。
03、堅稱不是金融公司
回溯創(chuàng)業(yè)史，聯(lián)易融的創(chuàng)始人宋群，曾擔華潤銀行首任行長，并曾在摩根大通銀行、匯豐銀行等機構(gòu)任職。
“我的第一份工作是在貿(mào)易金融領(lǐng)域，當時每天要拿打字機去敲信用證，很麻煩，手工程度非常高，然后要去審單，流程繁瑣，又容易出錯?！彼稳涸硎?，當他當銀行行長的時候，發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)供應(yīng)鏈金融的處理方式基本上沒有什么根本的變化。
“我20年之前是用打字機打東西，他們今天是用電腦輸入，但整個流程和產(chǎn)品設(shè)計基本上是一模一樣，簡直不可思議。20年過去，世界發(fā)生了那么大的變化，在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，服務(wù)方式還是原始的，完全不make sense?！?/p>
宋群進一步表示，基于對產(chǎn)品、客戶、銀行的了解，再加上對技術(shù)進步的敏感性。我們意識到，是不是可以找到一種與以前不同的打法，真正幫到金融機構(gòu)，幫到我們的核心企業(yè)去改變它的流程，去降低運營成本，提升客戶體驗，同時能夠把風險做得更透明。
根據(jù)官方說法，圍繞核心企業(yè)云、金融機構(gòu)云、跨境云、蜂控云、票據(jù)平臺等多個業(yè)務(wù)板塊，聯(lián)易融服務(wù)于供應(yīng)鏈核心及鏈屬企業(yè)與金融機構(gòu)，為其提供便捷高效的供應(yīng)鏈金融科技服務(wù)。
以上交所為例，從聯(lián)易融過往的ABS項目發(fā)行記錄來看，其申報數(shù)量常年都有十數(shù)個或數(shù)十個，年度ABS項目發(fā)行額達數(shù)百億元。
此前，某金融科技公司ABS項目經(jīng)理表示，目前交易所更加重視ABS項目的底層資產(chǎn)，對城投、房地產(chǎn)等資產(chǎn)項目審核很嚴。
“在我們企業(yè)類的合作伙伴當中，最大的是制造業(yè)，不是房地產(chǎn)了。”宋群在2021年接受媒體采訪時表示。
中報顯示，2022年上半年，聯(lián)易融為核心企業(yè)客戶及合作伙伴處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易量超過人民幣20億元的行業(yè)包括9個，其中截至2022年6月30日止三個月，房地產(chǎn)以在總量中32%的占比，排在前五大行業(yè)榜首。
對于開展ABS業(yè)務(wù)，聯(lián)易融在上市前的公告中表示，相關(guān)信用風險并不重大，僅在發(fā)行不成功和核心企業(yè)不能履行付款責任時，聯(lián)易融才面臨信用風險。
此外，在中國電力建設(shè)、四川能源投資集團等企業(yè)的公告中，《雪浪Finance》發(fā)現(xiàn)，聯(lián)易融保理出現(xiàn)在了應(yīng)付款名單中，其中中國電力建設(shè)對聯(lián)易融保理的應(yīng)付款金額近1.5億元，而截至2021年8月31日，該應(yīng)付款的賬齡已超1年。
財報顯示，2022年上半年，聯(lián)易融處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為1,107億元，較2021年上半年的979億元同比提升13%，期內(nèi)服務(wù)了880家核心企業(yè)；通過核心企業(yè)云處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)總額為615億元，同比增長21.4%。
聯(lián)易融業(yè)績已有所改觀。
9月22日，聯(lián)易融披露2022中期報告，股東應(yīng)占期內(nèi)利潤為43,046千元，2021年同期則為虧損13,033,313千元。往前追溯，2018年至2020年，該公司分別虧損約14.1億元、10.8億元和7.17億元。
上半年，聯(lián)易融經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為93,603千元，與2021年同期的-1,661,412千元相比，由負轉(zhuǎn)正。
同期，聯(lián)易融流動資產(chǎn)總額為13,525,043千元，較2021年12月31日增長約20.55%，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由2021年12月31日的4,927.9百萬元增至5,285.4百萬元。
此外，聯(lián)易融還在大手筆對外投資。
2022年6月，聯(lián)易融與綠地合資成立的新加坡數(shù)字銀行綠聯(lián)銀行正式開業(yè)，成為新加坡首批獲發(fā)牌開業(yè)的數(shù)字銀行。同月，聯(lián)易融完成對中國寶武鋼鐵集團旗下金融服務(wù)平臺上海歐冶金融信息服務(wù)股份有限公司的戰(zhàn)略投資，投資總金額人民幣50百萬元。
“在2022年上半年復(fù)雜動蕩的市場環(huán)境中，公司保持了穩(wěn)健的盈利水平?！甭?lián)易融2022中報顯示，下半年加速客戶行業(yè)多元化發(fā)展，持續(xù)減少對單一行業(yè)依賴，特別是在房地產(chǎn)行業(yè)近期下行周期的背景下，以其他行業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長推動全公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。
上半年，公司科技解決方案處理的交易總量達到1159億元，同比增長13.8%；主營業(yè)務(wù)收入及收益達到510.5百萬元，同比下降3.1%。隨著公司持續(xù)推進產(chǎn)品多元化策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率繼續(xù)提升，從2020年的61.3%增長至2021年的77.4%，在今年上半年進一步增長至83.1%。
近日，聯(lián)易融數(shù)字科技集團有限公司法定代表人發(fā)生變更，宋群卸任，冀坤為新負責人。
聯(lián)易融方面回復(fù)表示，“宋群先生仍擔任數(shù)科董事長，對于整個集團的管理職責未發(fā)生任何變化；按照公司法規(guī)定，法定代表人可以由董事長或總經(jīng)理擔任，本次數(shù)科的法定代表人變更為總經(jīng)理冀坤，只是出于日常公司管理便利性的考慮?！?/p>