文|華麗志

德國時間9月29日9時左右，德國豪華跑車品牌Porsche AG（全稱：Dr. Ing. h.c. F. Porsche Aktiengesellschaft，中文名稱：保時捷股份有限公司，下文稱：保時捷公司）正式登陸德國法蘭克福證券交易所，交易代碼為P911 —— 911是保時捷歷史上最重要的一款車型。

此次公開交易的股票為無表決權(quán)的優(yōu)先股（約1.139億股，占公司優(yōu)先股的25%，占公司總股本12.5%），發(fā)行價為82.5歐元/股，為此前發(fā)行價指導區(qū)間76/5~82.5歐元的最高值，以此計算保時捷公司的整體價值約為750億歐元。保時捷公司表示，按市值來看這是歐洲史上最大的一次IPO。

通過這次IPO，保時捷的母公司、德國大眾汽車集團預(yù)計可籌資約195億歐元 —— 其中，保時捷-皮耶希家族（Porsche and Piech family） 斥資101億歐元購買了25%普通股；另外的94億歐元為IPO出售25%優(yōu)先股所得。籌資將主要用于支付一次性特別股息以及電動汽車轉(zhuǎn)型和軟件投資。

其中，參與此次 IPO 的四家基石投資者——卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority）、挪威主權(quán)財富基金、普信集團（T. Rowe Price）和阿布扎比的投資集團 ADQ 分別認購了18.8億歐元、7.5億歐元、7.5億歐元、3億歐元，共認購約了 36.8億歐元的優(yōu)先股。

截至2022年6月，保時捷公司通過全球900多個授權(quán)經(jīng)銷商運營的經(jīng)銷店和保時捷中心在120多個國家和地區(qū)銷售汽車。其中2021年交付30.19萬輛，收入為331億歐元；2022年上半年交付14.59萬輛，收入179億歐元。

在IPO發(fā)售日（9月20日）的前一天，保時捷公司披露了最新的招股說明書，基于這份招股說明書，《華麗志》將詳細解讀保時捷家族和大眾集團的淵源，錯綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、保時捷公司上市的更多細節(jié)以及未來發(fā)展方向。

保時捷和大眾集團的歷史淵源

錯綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)

招股說明書透露了哪些信息？

一、保時捷和大眾集團的歷史淵源

1931年，保時捷公司的前身由 Ferdinand Porsche（費迪南德·保時捷）在德國汽車工業(yè)中心城市斯圖加特創(chuàng)立，當時名稱為Porsche GmbH（全稱：Dr. Ing. h.c. F. Porsche GmbH）

費迪南德·保時捷是一位享譽世界車壇的著名設(shè)計師，20世紀三十年代曾參與設(shè)計大眾集團后來風靡全球的甲殼蟲轎車（Volkswagen Beetle）。

1948年，費迪南德·保時捷的兒子費利·保時捷以甲殼蟲轎車為基礎(chǔ)，制造了第一輛以Porsche (保時捷）命名的汽車——Porsche 356，大獲成功；1963年保時捷公司推出的911車型（下圖）在法蘭克福車展上首次亮相，該車也被視為保時捷歷史上最重要的車型。

20世紀90年代，費迪南德·保時捷的外孫費迪南德·皮耶希（Ferdinand Piech），從保時捷-皮耶希家族（皮耶希家族為費迪南德·保時捷的女婿分支）出走，加入大眾汽車集團，后升任集團首席執(zhí)行官。

2005年，費迪南德的孫子沃爾夫?qū)けr捷（Wolfgang Porsche）領(lǐng)導的 Porsche SE（保時捷控股公司）宣布收購大眾集團 8.27%股份，加上其原來所持的10.26%的股份，躍居大眾集團最大股東，并持續(xù)購進更多股份。2018年9月，Porsche SE 擁有大眾集團35.14%的股份，到2009年1月已擁有超過50.8%股份。

不過，由于德國《大眾法》的規(guī)定，以及金融危機導致的保時捷公司銷量下滑，費迪南德·皮耶希領(lǐng)導的大眾集團反戈一擊，以約84.6億歐元收購了 Porsche SE 保時捷控股公司 100%的股份。

二、錯綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)

兩大汽車集團合并后，保時捷-皮耶希家族成為大眾集團最大股東，目前通過其控制的Porsche SE（保時捷控股公司）持有大眾集團53.3%股權(quán)和投票權(quán)。

保時捷公司上市前為大眾集團100%控股公司，為籌備IPO，保時捷公司股份被劃分為9.11億股，其中50%為優(yōu)先股（沒有表決權(quán)）和50%為普通股（擁有表決權(quán)）。

大眾集團將保留約75%的股權(quán)，包括較75%少一份的普通股以及至少75%優(yōu)先股。較25%再多一份的普通股（總股本的12.5%）由保時捷和皮耶希家族以溢價優(yōu)先股7.5%的價格獲得，總計支付了約101億歐元。而最多25%的優(yōu)先股（總股本的12.5%）將通過首次公開募股（IPO）流入市場，預(yù)計籌資94億歐元。

毫無疑問，保時捷-皮耶希家族將進一步加強對保時捷公司的控制。

三、招股說明書披露了哪些關(guān)鍵信息

——增長強勁，保時捷為大眾集團貢獻超四分之一利潤

招股說明書顯示，近年來保時捷的財務(wù)表現(xiàn)非常強勁——銷售額由2019年的285.18億歐元增長至2021年的331.38億歐元，年復(fù)合增長率為8%，這一趨勢延續(xù)至2022上半年，在俄烏沖突、能源價格上漲、供應(yīng)鏈持續(xù)中斷的情況下，銷售收入仍然達到 179.22億歐元，比2021上半年的165.25億歐元增長了8.5%。集團預(yù)計2022全年的銷售收入將達到380~390億歐元。

就盈利能力而言，2021年全年營業(yè)利潤為53.14億歐元，今年上半年營業(yè)利潤同比大漲24.6%至34.8億歐元。而整個大眾集團今年上半年、收入為1323億歐元，營業(yè)利潤為132億歐元，保時捷公司為大眾集團貢獻了13.5%的收入和26.4%的營業(yè)利潤。

——中國仍是最大單一市場，SUV成銷量最高車型

目前保時捷的核心跑車產(chǎn)品包括六大車型系列：718、911、Taycan、Panamera、Macan、Cayenne。

自 2018 年以來，SUV車型（包括Cayenne和Macan）成為所有車型中需求量最高的車型，其中 Cayenne 是集團2022年上半年、2021 年上半年和 2020 年最暢銷的系列，Macan 是集團 2021年和2019年最暢銷的系列。

2021 年交付了30.19萬輛車，其中SUV占 2021 年總交付量的57%。集團預(yù)計，豪華 SUV 仍將是其整個市場的主要增長來源，特別是對于中國和美國市場。

就地區(qū)而言，中國市場仍是保時捷公司最大的單一市場。2021年公司共交付 30.19萬輛汽車，就銷量而言，中國占比32%，美國為26%，歐洲為29%；就銷售收入而言，中國占比31%，高于北美的26%，略低于歐洲市場32%。

今年上半年保時捷公司共交付 14.59萬輛車，受疫情影響下，中國市場的銷量占比為28%，仍高于北美26%，但略低于歐洲市場29%。

——女性力量不容忽視，中國女性客戶已占一半

在招股說明書中，保時捷公司反復(fù)強調(diào)女性和年輕一代將會是未來公司重點發(fā)展對象。保時捷表示，女性日益增長的經(jīng)濟實力使她們成為個人奢侈品市場上越來越有吸引力的人群。

在中國市場，目前保時捷的女性客戶比例為50%，比2017年的47%增加了3個百分點。

在公司和管理層層面，保時捷也將進一步提高女性比例，到2025年，公司最高的第一層級和第二層級的女性管理者占比將分別提高到20%和18%。

——2025年電動汽車占比將超50%

2010 年，保時捷先后在Cayenne和Panamera系列中推出了混合動力車型Panamera S E-Hybrid 和 Cayenne S E-Hybrid。2013 年，首次向市場提出插電式混合動力汽車開始，保時捷成為了高端跑車領(lǐng)域內(nèi)第一家提供插電式混合動力車型的生產(chǎn)商。

2019年保時捷公司推出豪華純電動車Taycan，2021年Taycan成為公司交付量第三的車型，銷售了超過3萬輛。而包括插電式混合動力電動汽車以及純電動車Taycan共計貢獻了25%交付量，其中歐洲約40%交付為電動汽車。

電動化也是保時捷公司增長的核心，保時捷公司表示，到2025 年超過 50% 的新車交付將是純電動汽車，這一數(shù)字到2030年將是80%。

今日法蘭克福股市開盤后，保時捷公司股價一路上漲，截至當?shù)貢r間11：00，股價上漲4.8%至86.5歐元/股。

圖片來源：招股說明書、官網(wǎng)