文|星圖金融研究院研究員 黃大智
在新能源車的投資中，有一個(gè)指標(biāo)被頻頻提起，那就是“新能源車滲透率”。圍繞著這一指標(biāo)，市場中有著諸多爭論，如新能源車的發(fā)展空間還能有多大？政策還會(huì)不會(huì)繼續(xù)大力支持等？也正因?yàn)榇耍履茉窜嚌B透率、主要新能源車企月度產(chǎn)銷量等數(shù)據(jù)共同成為新能源車景氣度的高頻數(shù)據(jù)，并很大程度上影響了資本市場中新能源車賽道的表現(xiàn)。
新能源車滲透率是什么？僅憑這一指標(biāo)觀察新能源車的景氣度可信嗎？新能源車長期的發(fā)展空間又在哪里？
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所謂“滲透率”，全稱為市場滲透率，屬于管理學(xué)營銷學(xué)當(dāng)中的一個(gè)概念，具體的意思是指：一個(gè)產(chǎn)品在某個(gè)時(shí)間段里面，在市場所有同類型產(chǎn)品中可能達(dá)到的比例。具體到新能源車領(lǐng)域，就是在某一時(shí)段內(nèi)（如每個(gè)月），在全部的汽車銷量中新能源車銷量的占比。
從歷史的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)新能源車零售滲透率在2015年約為1%，到2019年上半年，滲透率突破至5%，到2020年底滲透率一直無法突破6%?？梢哉f，在這一階段，新能源車銷量的增長主要來自于補(bǔ)貼政策的“政策推動(dòng)”，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也在政策的補(bǔ)貼下有了一定的技術(shù)積累。
隨著銷量持續(xù)提升，新能源汽車由“政策扶持”向“市場驅(qū)動(dòng)”的切換被提上日程。從2019年開始，新能源汽車補(bǔ)貼開始退坡，銷量也由此下滑，這也是當(dāng)時(shí)新能源車滲透率增長緩慢的主要因素。但在全球碳中和以及國內(nèi)“碳30·60”目標(biāo)等政策的帶動(dòng)下，新能源汽車市場開始高速增長，2021年新能源汽車銷量達(dá)352.1萬輛，同比增長1.6倍，滲透率升至13.4%，相比2020年提升8個(gè)百分點(diǎn)。從乘聯(lián)會(huì)公布的月度數(shù)據(jù)所計(jì)算的新能源車滲透率來看，已經(jīng)快速增長至當(dāng)前28%附近的水平。也就意味著，在每個(gè)月新增的汽車銷售中，有1/4左右為新能源車。
在不斷增長的滲透率下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈看似迎來了歷史性的機(jī)遇。而如果按照當(dāng)前滲透率繼續(xù)增長的態(tài)勢(shì)，甚至有業(yè)內(nèi)人士樂觀的預(yù)測(cè)到今年年底滲透率將增至35%。
但滲透率持續(xù)提升的另一面，市場對(duì)于未來成長空間的質(zhì)疑也隨之而來。根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（以下簡稱《規(guī)劃》），其中指出，2025年發(fā)展目標(biāo)為，新能源車銷量占當(dāng)年汽車總銷量的20%（即新能源車滲透率）。彼時(shí)的中國市場新能源車滲透率僅為5.8%。想要在5年后達(dá)到滲透率20%的目標(biāo)，意味著年復(fù)合增長率將近30%，這在當(dāng)時(shí)看來還是有著不小的難度。
但隨著新能源車滲透率逐步穩(wěn)定在20%以上，提前完成《規(guī)劃》目標(biāo)已經(jīng)成為板上釘釘之事。而從未來的發(fā)展來看，新能源車滲透率在短短不到兩年時(shí)間增長了四倍，留給未來的成長空間又有多少？
要回答這個(gè)問題，我們可以更為詳細(xì)的拆解新能源車滲透率這個(gè)指標(biāo)到底意味著什么？以及未來的成長空間在哪里？
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在不斷增長的高滲透背后，我們需要從兩個(gè)維度審視滲透率的兩個(gè)的失真。
第一個(gè)是滲透率計(jì)算方式帶來的結(jié)果。新能源汽車滲透率指的是在一定時(shí)期內(nèi)，新能源汽車銷量占汽車總銷量的比重。如果作為分母的汽車總銷量越小，作為分子的新能源汽車銷量越大，那么滲透率自然就會(huì)越高。
而近幾年受到疫情的影響以及國內(nèi)汽車飽和量的限制，汽車銷量下滑顯著，單月汽車銷量波動(dòng)大，累計(jì)銷量也仍然未恢復(fù)到疫情前的水平。作為分母的汽車總銷量的降低，一定程度上影響了滲透率指標(biāo)的結(jié)果 。
也就是說，新能源車高滲透率很大程度也是源于車市總體銷量的萎縮。整個(gè)汽車大盤的產(chǎn)銷量變小了，滲透率因此相應(yīng)放大，使得滲透率畸形增高，數(shù)字失真。以今年3月份汽車銷量的數(shù)據(jù)為例，2022年3月乘用車市場零售達(dá)到157.9萬輛，同比下降10.5%。而新能源車零售量繼續(xù)增長，滲透率不降反增。這毫無疑問是受到分母變低的影響。
第二個(gè)則是新能源車滲透率中的結(jié)構(gòu)問題。而其中既有抵御結(jié)構(gòu)性的失衡，又有不同車型下，新能源車產(chǎn)品的因素。
首先來看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的因素。以汽車中A00、A0、A、B、幾類分級(jí)汽車的銷量和滲透率來看。在2019年，A00級(jí)別的車銷量約為23萬輛，在新能源車市場中的占比約為22%。
到2020年，A00級(jí)別的五菱宏光MINI EV成為市場中的熱門車型，全面開啟了純電微型車市場，A00級(jí)別的車型在新能源車中的市場份額也在快速增長，約占到新能源市場的26%，市場份額相比于上年增長了4個(gè)百分點(diǎn)。
而在2021年，五菱宏光MINI EV更是成為了當(dāng)年的新能源車單車的銷量冠軍，總銷量約39萬輛，排名第二的特斯拉Model Y則僅有約17萬輛，還不及五菱宏光MINI EV的一半。相應(yīng)的，A00級(jí)別的車型在新能源車中的市場份額也提升到了27%。
而截止到2022年上半年，五菱宏光MINI EV 的銷量約為19萬輛，成為車型銷量榜第二，A00級(jí)別新能源車占到新能源市場的23.81%。如果扣除A00級(jí)微型新能源的銷量，2022年上半年的新能源滲透率為18.63%.，與新能源車總滲透率27%左右的水平相比，相差較大。
那么，為什么我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)中要剔除A00這一級(jí)別的車型？原因就在于一方面其價(jià)格便宜，與傳統(tǒng)的汽車消費(fèi)市場相差甚遠(yuǎn)。另一方面則在于A00級(jí)別新能源車瞄準(zhǔn)的新購買群體，與新能源車對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代目標(biāo)并不一致。
除此之外，30萬以上的高端品牌新能源車的單月滲透率較高，占據(jù)國內(nèi)主流大眾市場的中端新能源車（A級(jí)和B級(jí)）滲透率不盡如人意。從數(shù)據(jù)來看，截止2022年上半年，A00、A0、A、B、C各級(jí)別車型中，新能源車滲透率分別為99.63%、29%、15%、24%、30%，呈現(xiàn)出很明顯的“兩頭高、中間低”的特點(diǎn)。
其次是地域分布的結(jié)構(gòu)性問題。從地域分布上看，以長三角、珠三角為代表的發(fā)達(dá)地區(qū)以及限牌地區(qū)，微型電動(dòng)車聚焦的地區(qū)，新能源車滲透率較高，在更為廣大的內(nèi)陸三四五線城市，新能源汽車消費(fèi)則較為疲軟。
也就是說，在主流剛需市場，新能源車所占比重仍然很小。
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無論是結(jié)構(gòu)性分化、地域性的差異，還是新能源車滲透率計(jì)算方式結(jié)果的偏差，都可以看到，新能源車滲透率在反映行業(yè)景氣度方面都有其自身的局限性。
以新能源車發(fā)展的終局看，普及率或許更能反映新能源車的普及程度以及終端消費(fèi)者的接受度，即新能源汽車保有量占汽車總保有量的比重。滲透率的快速提升并不代表普及率也會(huì)快速提升。
而從未來的發(fā)展來看，無論是新能源車對(duì)于傳統(tǒng)燃油車的替代，還是汽車智能化的發(fā)展趨勢(shì)，都將進(jìn)一步提升新能源車市占率。因此，雖然新能源車的銷量快速增長是不爭的事實(shí)。但滲透率并不能夠全面反映新能源車的景氣度，也無需擔(dān)心起未來的發(fā)展空間。辯證的看待這一指標(biāo)，回到新能源汽車本身的競爭力，也許更能夠給投資帶來更好的指引。
【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】