記者 | 盧奕貝

編輯 | 牙韓翔

雪王統(tǒng)治的茶飲帝國終于公布于眾。

9月22日，中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司(以下簡稱“蜜雪冰城”)的A股上市申請已獲受理，并正式預(yù)披露招股書，擬登陸深交所主板。

此次IPO，蜜雪冰城擬公開發(fā)行不超過4001萬股人民幣普通股，計劃募集資金約64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產(chǎn)業(yè)園等生產(chǎn)建設(shè)類項目，19億元用于補充流動資金，約11億元將用于倉儲物流配套項目，剩余約5.5億元擬用于營銷服務(wù)體系、研發(fā)中心等項目。

在蜜雪冰城還沒有突破萬店的2019年，這個創(chuàng)始于1997年的奶茶品牌從未受到過資本市場的青睞。直到2020年，蜜雪冰城成為中國市場上第一個開出超1萬家門店的奶茶品牌。當(dāng)年12月，萬店投資率先出資，接下來美團龍珠、高瓴資本等也紛至沓來。

業(yè)界不少品牌也開始效仿蜜雪冰城的擴張與運營模式，并且對它的體量推測已久。而隨著招股書披露，它終于向外界呈現(xiàn)出這個品牌最為真實的運營狀況。

雪王賺翻了：年收入破百億，三年利潤增長5倍

就賺錢而言，蜜雪冰城贏麻。

招股書顯示，2019-2021年，蜜雪冰城實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為25.66億元、46.8億元、103.51億元，三年翻兩番；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為4.45億元、6.32億元、19.1億元，三年增長近5倍。此外，今年一季度，蜜雪冰城實現(xiàn)營業(yè)收入24.34億元，對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為3.9億元。

此外，2019-2021年，蜜雪冰城單店銷售額分別為41.33萬元、44.4萬元、58.72萬元。

而早前登陸港股的奈雪的茶(02150.HK)2021年實現(xiàn)營收42.97億元，不到蜜雪冰城同期的一半，并且經(jīng)調(diào)整后凈利潤虧損為1.45億元。

但本質(zhì)上，蜜雪冰城做的生意就與走直營路線的喜茶、奈雪們不同。蜜雪冰城在招股書中介紹，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運物資等產(chǎn)品，并提供加盟管理服務(wù)。

不過，賺錢的大頭不是加盟費，而是賣原料

蜜雪冰城的加盟管理費在整體營收中一直只占據(jù)2%左右，向加盟商出售食材才是主體。

蜜雪冰城自己生產(chǎn)包括固體飲料，如奶茶粉、咖啡粉等；飲料濃漿，如百香果果醬、芒果飲料濃漿等；果醬，如草莓果醬、黃桃果醬等等在內(nèi)的產(chǎn)品。

2022年1至3月，蜜雪冰城僅向加盟商銷售食材就取得17.56億元收入，貢獻(xiàn)了72%的營收。

此外，包裝材料、設(shè)備設(shè)施由公司從外部第三方采購成品后直接銷售，二者的營收占比分別約為15%、5%——單是吸管，2021年蜜雪冰城就能獲得3.06億元的收入。

如今看來，就像喜茶、奈雪的供應(yīng)商紛紛沖擊上市一樣，賣奶茶做供應(yīng)鏈生意或許比較容易賺錢。為能有效控制成本，早在2012年蜜雪冰城就成立河南大咖食品有限公司，搭建了獨立研發(fā)中心和中央工廠，2014年搭建了倉儲物流中心，并實行物料免費運送的政策。這成為蜜雪冰城走向全國的開始，也是如今它規(guī)模擴張的基礎(chǔ)。

一年拓店6643家，速度遠(yuǎn)超瑞幸

蜜雪冰城三年翻兩番的營收得益于其門店的不斷擴張。

報告期各期末，公司門店總數(shù)分別為7225家、13126家、20511家及 22276家，其中僅有47家為直營。蜜雪冰城已是龐然大物——作為對比，招股書顯示同樣走加盟模式的古茗、書亦燒仙草門店數(shù)目前分別為6600家、6500家。

它開店的速度同樣驚人。

2019年至2021年，蜜雪冰城門店年平均凈增加6643家，年復(fù)合增長率為68.49%。2022年1-3月，公司門店數(shù)量凈增加1765家。以急速擴張聞名的瑞幸咖啡，在2021年全年的新增門店僅1221家。

并且自2021年1月起，本是直營的瑞幸咖啡就宣布開啟“新零售合作伙伴”計劃，向三、四線城市開放加盟，大規(guī)模進(jìn)擊下沉市場。

招股書顯示，主品牌蜜雪冰城報告期內(nèi)分別增加了2998、6088、7643、1772家加盟店，減少了380、331、585、176家加盟店，隨著其門店規(guī)模的擴大，加盟商的退出率似乎仍在合理范圍內(nèi)。

另一方面，超2萬家的加盟門店并不好管理。

今年以來，已有多家蜜雪冰城門店因食品問題被處罰，并屢屢登上熱搜榜單。今年6月，龍山縣蜜雪飲品店因消費者在外賣的冰鮮檸檬水中發(fā)現(xiàn)蟲子，被湖南省龍山縣市場監(jiān)督管理局（以下簡稱“市監(jiān)局”）罰款1.2萬元；今年4月，廣西桂林市恭城瑤族自治縣人民政府網(wǎng)站公布的行政處罰決定書顯示，恭城縣恭城鎮(zhèn)蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”過期，被罰款2000元。

在招股書的特別風(fēng)險因素提示中，蜜雪冰城也將食品安全風(fēng)險列在第一位，其稱“公司的生產(chǎn)經(jīng)營鏈條長、管理環(huán)節(jié)多，可能會由于管理疏忽或不可預(yù)見因素導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題發(fā)生?！?/p>

毛利率30%左右，是奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半

事實上與同行對比，蜜雪冰城的毛利率非常低，今年一季度為30%左右，顯著低于同行業(yè)可比公司，甚至僅為奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。而與招股書列舉的同樣走加盟模式的一鳴食品、巴比食品、絕味食品對比，蜜雪冰城的毛利率也較低。

招股書顯示，由于奈雪的茶為直營模式，瑞幸咖啡以直營模式為主，其收入為門店對外銷售飲品等產(chǎn)品的收入，營業(yè)成本僅含材料成本，因此其毛利率高于自己以及其他以加盟模式為主的同行業(yè)可比公司。

但蜜雪冰城賺錢越來越難了。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除2020年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費用中的運輸費用計入營業(yè)成本的影響因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，呈下降趨勢。

由于蜜雪冰城主要賺供應(yīng)鏈的錢，原材料成本波動對其毛利率影響較大。

根據(jù)招股書，其原材料中各類糖漿、奶粉等市場價格有不同程度上漲，部分水果平均采購價受市場行情影響上行；包裝材料則受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管采購成本較高。

無論如何，蜜雪冰城成長為龐然巨物或許驗證了下沉市場的廣闊。

蜜雪冰城的公共關(guān)系負(fù)責(zé)人曾告訴界面新聞，“中國有十億人沒有坐過飛機，有大量在學(xué)校食堂吃飯的學(xué)生一頓飯花銷在10元以內(nèi)，這群人在各類研究中被忽略，在各類所謂‘主流’分析中也被忽略，但是，這群人也有強大的想喝上現(xiàn)做飲品的需求?！?/p>

現(xiàn)在，不斷膨脹的雪王，將帶著這份招股書接受資本市場的審視以及用交易進(jìn)行的投票。