記者 | 黃昱
市場時(shí)機(jī)不好，萬物云首次IPO公開招股情況并不如意。
9月22日，萬物云1.17億股股票的全球發(fā)售結(jié)束，預(yù)期于9月28日公布發(fā)售價(jià)以及股票發(fā)售情況。招股結(jié)果雖然還未最終確定，但根據(jù)捷利交易寶最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，萬物云公開發(fā)售部分僅錄得0.14倍的孖（ma）展，孖展金額為8809萬港元。
捷利交易寶披露信息顯示，行業(yè)內(nèi)預(yù)測的萬物云公開發(fā)售孖展倍數(shù)為0.31倍，實(shí)際孖展情況明顯低于預(yù)期。
港股新股申購有2種方式，一種現(xiàn)金申購，就是直接用證券賬戶里的自有資金進(jìn)行申購；另一種是融資申購，向券商借錢，只要預(yù)期扣除費(fèi)用和孖展利息，就可以10倍、20倍甚至30倍貸款申購，這種申購方式即被稱作孖展（英文為Margin，即保證金的意思）。
協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對(duì)界面新聞表示，IPO認(rèn)購的時(shí)候，每個(gè)券商會(huì)給出它的孖展金額，即可出借給投資者的資金。按10倍貸款申購，如果投資者有一塊錢，它就可以認(rèn)購10塊錢。
“所謂的孖展倍數(shù)指的就是最后被申購用掉的孖展資金占比，那就可以理解成，券商給投資者提供的萬物云打新孖展金額只被用掉了14%?！?/span>
利用“孖展”認(rèn)購的情況雖然不能代表整體公開申購的最終情況，但在一定程度上也反映出了市場申購意愿的低迷。
黃立沖透露：“我了解到萬物云國際發(fā)售部分的認(rèn)購應(yīng)該是剛足額的樣子，所以萬物云的發(fā)售價(jià)應(yīng)該是底線定價(jià)?！?/span>
據(jù)市場消息，結(jié)束公開發(fā)售后，萬物云的發(fā)售價(jià)可能定在49.35港元/股。這一定價(jià)屬于中位數(shù)偏下水平。
據(jù)萬物云公告，其擬全球發(fā)售1.17億股股份，其中香港發(fā)售股份1167.14萬股，國際發(fā)售股份1.05億股。發(fā)售價(jià)為47.1港元-52.7港元。
若最終以49.35港元/股定價(jià)，不考慮超額配股權(quán)，則萬物云此番上市募資規(guī)模將約58億港元。按萬物云全球公開發(fā)售后的11.67億股本計(jì)算，其對(duì)應(yīng)市值約576億港元。
盡管未實(shí)現(xiàn)曾經(jīng)千億市值的設(shè)想，但伴隨著萬物云的成功上市，一批合伙人的身價(jià)將水漲船高。
據(jù)招股書，萬物云員工持股平臺(tái)共持有股票9000萬股，占上市后總部分的7.71%，其中7000萬股已被授予394名合伙人。這部分已售出的股權(quán)價(jià)值約34.5億港元，每名合伙人的平均身價(jià)也超過870萬港元。
根據(jù)萬科員工持股計(jì)劃授出獎(jiǎng)勵(lì)，萬物云董事長朱保全持有2000萬股，賬面身價(jià)將達(dá)到約9.8億港元；萬物云執(zhí)行董事何曙華持股106.8萬股，賬面身價(jià)將約為5286萬港元。
單從整體市值來看，目前物業(yè)管理行業(yè)僅華潤萬象生活的總市值高于萬物云。截至9月22日收盤，華潤萬象生活總市值約734億港元，碧桂園服務(wù)總市值約為472億港元。
對(duì)于萬物云招股的情況，多位投資者認(rèn)為，主要還是萬物云估值偏貴，上市后存在跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
9月19日，萬物云正式開啟招股的首日，朱保全也在朋友圈不禁感慨，“差市場結(jié)交真朋友?！被蛟S，愿意入股萬物云的投資者都是那些真正看好其長期價(jià)值的人。
在公開發(fā)售之前，萬物云公布了基石投資人陣容，包括淡馬錫、瑞銀資管、中國誠通控股以及旗下的中國國有企業(yè)混合所有制改革基金、潤暉投資、HHLR基金及YHG投資、Athos資本等。這些投資者合計(jì)認(rèn)購額約2.8億美元。
按照47.1港元-52.7港元的發(fā)售價(jià)，萬物云的對(duì)應(yīng)市值約為550-615億港元 ，以2021年約16.7億元人民幣歸母凈利潤計(jì)算，公司的市盈率約為28-32倍。
中泰國際分析師趙紅梅表示，對(duì)比碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)、中海物業(yè)以及旭輝永升服務(wù)2021年約15.4倍的平均市盈率，萬物云的市盈率高于行業(yè)平均水平，估值偏貴。
今年以來，物管行業(yè)估值繼續(xù)回調(diào)。據(jù)中物研協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，59家上市物企市盈率均值首次跌破十倍，僅剩8倍。
具體到同屬于物管行業(yè)第一梯隊(duì)的華潤萬象生活、碧桂園服務(wù)、中海物業(yè)、保利物業(yè)，截至到9月22日收盤，市盈率分別為31.33倍、 8.74倍、23.28倍、20.88倍。
華潤萬象商業(yè)因?yàn)樯虡I(yè)管理業(yè)務(wù)的占比較大，估值相對(duì)會(huì)比較貴。因此，萬物云給出估值范圍比華潤萬象生活低，但是比中海物業(yè)以及保利物業(yè)稍高一些，如果不是當(dāng)前資本市場低迷，似乎也是在合理范圍內(nèi)。
然而把握好的時(shí)機(jī)是非常重要的。2019年-2020年物管行業(yè)迎來上市潮，上市物企動(dòng)輒獲得40倍以上的高估值，那時(shí)萬科也一直被追問何時(shí)分拆物業(yè)板塊上市的問題，萬科主席郁亮給出的回復(fù)是：上市會(huì)面臨業(yè)績壓力，萬物云還是要先做好基本功。
2020年10月的媒體交流會(huì)上，郁亮首次明確表示“萬科物業(yè)會(huì)上市”。但萬科物業(yè)的野心不小，它想?yún)^(qū)別于傳統(tǒng)物業(yè)公司，將自己包裝成一家科技公司，想一上市就能達(dá)到千億市值。
顯然，目前的市場情況已不足以支撐萬物云的千億市值了。
中物研協(xié)總經(jīng)理?xiàng)钗醣硎?，?dāng)下市場環(huán)境并不好，投資不踴躍，估值達(dá)不到預(yù)期在情理之中，而這也解釋了為何萬物云此次發(fā)行股份比例僅有總部本的10%左右，因?yàn)楦鶕?jù)慣例，物企港交所上市一般募資比例約在25%，既然市場無法給出好的價(jià)格，將募資比例下調(diào)再正常不過。
為了穩(wěn)定市場預(yù)期，萬科管理層此前也多次在公開講話中談及對(duì)上市時(shí)機(jī)的看法。
郁亮表示，萬物云選擇在這個(gè)時(shí)候分拆，是考慮到今天它已成為一個(gè)城市服務(wù)商了，而不是一個(gè)傳統(tǒng)物業(yè)服務(wù)商。盡管估值較2020年高點(diǎn)是已明顯回落，但在他看來，目前上市時(shí)點(diǎn)比2020年更合適，現(xiàn)在市場估值更趨于理性，而在一個(gè)理性的資本市場中，才能真正給予企業(yè)一個(gè)適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)。
在8月31日的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，郁亮稱：“我們不是賣豬仔，在好的價(jià)錢時(shí)候賣掉，而是希望物業(yè)上市后能獲得更大的發(fā)展空間，所以，短期市場的估值我們是不在意的?！?/span>
楊熙認(rèn)為，對(duì)于萬物云來說，目前首要目標(biāo)是上市地位，一切等到先上市之后再說，至于市值，后期有足夠的資本運(yùn)作來演繹后續(xù)行情，短期內(nèi)的市值并不能說明問題。
1991年，萬科頭頂著“中國首支地產(chǎn)股”的稱號(hào)在深交所掛牌，股票代號(hào)：000002，成為深市最早期的“老八股”之一，隨后充分享受了近三十年來的房地產(chǎn)發(fā)展紅利。
如今地產(chǎn)行業(yè)來到轉(zhuǎn)折點(diǎn)，萬科分拆物業(yè)板塊上市，雖然錯(cuò)過了外界認(rèn)為的最佳上市時(shí)機(jī)，但卻在向城市配套服務(wù)商轉(zhuǎn)型的道路上前進(jìn)了重大一步，有利于增加萬科未來估值的想象空間。