文|港股解碼 慧澤李
鋰電板塊新公司上市的故事還在延續(xù)，8月29日，天力鋰能（301152.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市成功，這家公司的主業(yè)是小動(dòng)力鋰電池材料。
但，新能源汽車的動(dòng)力電池的紅利怎能忍心錯(cuò)過(guò)呢，在繼續(xù)保持小動(dòng)力鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)先地位的同時(shí)，公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域動(dòng)力電池材料的市場(chǎng)份額，搭建鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展格局。
“上市以后，我們將主攻兩條賽道，一條是磷酸鐵鋰，一條是三元材料的。”天力鋰能董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王瑞慶表示。前面的磷酸鐵鋰正是沖著下游的儲(chǔ)能賽道。
天力鋰能上市后股價(jià)下行，不過(guò)從9月9日起，至9月15日已實(shí)現(xiàn)四連漲。
鋰電板塊的個(gè)股股價(jià)異動(dòng)的誘因往往是擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的發(fā)布、簽訂大單、發(fā)布定增計(jì)劃等。
天力鋰能的這次股價(jià)上漲或許也與擴(kuò)產(chǎn)公告相關(guān)。
01 大手筆擴(kuò)產(chǎn)，消化得了嗎？
9月14日，天力鋰能公告，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)審議通過(guò)了其擬使用超募資金及閑置募集資金進(jìn)行投資的相關(guān)議案。
天力鋰能稱，公司擬使用額度不超過(guò)2億元超募資金及閑置募集資金進(jìn)行投資“年產(chǎn)一萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目”；使用額度不超過(guò)3.87億元超募資金投資“年產(chǎn)2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”。
這2萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目極有可能是為了迎接下游儲(chǔ)能行業(yè)的電池，因?yàn)閮?chǔ)能行業(yè)對(duì)電池的安全性要求更高，磷酸鐵鋰電池力壓三元高鎳電池而成為首選。
此外，天力鋰能擬使用不超過(guò)人民幣8億元超募資金及閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，使用期限為自董事會(huì)審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)；
為提高募集資金的使用效率，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，維護(hù)公司和股東的利益，擬使用不超過(guò)6億元的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期限為自董事會(huì)審議通過(guò)之日起12個(gè)月內(nèi)。
這并非今年的首次擴(kuò)產(chǎn)，此前公司IPO發(fā)行新股3050萬(wàn)股，募資15.5億元，為的正是淮北三元正極材料、新鄉(xiāng)三元正極材料的投產(chǎn)。據(jù)披露，兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后合計(jì)可以實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)高鎳三元材料產(chǎn)品1.36萬(wàn)噸。
盡管公司揮舞拳腳，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的豪邁卻與較低的產(chǎn)能利用率有些不匹配。
2019~2021年，公司三元材料產(chǎn)能利用率分別為 78.16%、84.22%和 51.71%，并不飽和且愈發(fā)走低。
這樣波動(dòng)明顯的產(chǎn)能利用率能否消化得了大舉的產(chǎn)能擴(kuò)張呢？的確是個(gè)疑問(wèn)。
關(guān)于產(chǎn)能利用率表現(xiàn)不佳的主要原因，官方給出的說(shuō)法是2021年7月新鄉(xiāng)發(fā)生暴雨和洪災(zāi)，主要生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生毀損，新七街廠區(qū)出現(xiàn)了臨時(shí)性停產(chǎn)，生產(chǎn)線于11月底才修復(fù)完成，導(dǎo)致當(dāng)年自產(chǎn)的產(chǎn)量較低。
02 小動(dòng)力鋰電池下游行業(yè)現(xiàn)狀
盡管公司信誓旦旦要轉(zhuǎn)型到新能源汽車賽道，但目前來(lái)看天力鋰能的主打業(yè)務(wù)的領(lǐng)域依然是小動(dòng)力鋰電池方面，對(duì)標(biāo)的下游是電動(dòng)自行車與電動(dòng)工具。
高工產(chǎn)研(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司三元材料出貨量為行業(yè)第八名，市場(chǎng)占有率為5.67%；但公司在電動(dòng)自行車與電動(dòng)工具鋰電池領(lǐng)域三元材料出貨量處于行業(yè)第一名，市場(chǎng)占有率高達(dá)41%。(如下圖所示，數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII)
那么，電動(dòng)自行車與電動(dòng)工具這兩大行業(yè)前景如何呢？
高工產(chǎn)研（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國(guó)電動(dòng)自行車完成產(chǎn)量 3800 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 5.3%。而由于我國(guó)電動(dòng)自行車以鉛酸電池為主，隨著鋰電池技術(shù)的成熟與成本的下降，電動(dòng)自行車領(lǐng)域鋰電池對(duì)鉛酸電池的替代進(jìn)程將進(jìn)一步加快，鋰電池在電動(dòng)自行車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額將逐步提升。2020 年中國(guó)鋰電自行車銷量達(dá)到 1025 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 50.7%。未來(lái)隨著鋰電池價(jià)格的下降，具有性能優(yōu)勢(shì)及輕量化等特點(diǎn)的鋰電池將會(huì)對(duì)鉛酸電池呈現(xiàn)替代趨勢(shì)，鋰電自行車市場(chǎng)空間巨大。高工產(chǎn)研（GGII）預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)鋰電自行車銷量將達(dá)2215萬(wàn)輛。
受疫情導(dǎo)致出行方式改變，消費(fèi)者對(duì)于電動(dòng)自行車需求增長(zhǎng)，2020年鋰電自行車用鋰電池市場(chǎng)出貨量9.7GWh，同比增長(zhǎng)78%。
未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)共享市場(chǎng)規(guī)模提升，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化逐漸完善，以及鋰電池替代鉛酸加速，GGII 預(yù)測(cè)，到 2025 年中國(guó)鋰電輕型車用鋰電池出貨量將達(dá)到 35GWh。
由于價(jià)格不斷下降以及性能、環(huán)保方面的優(yōu)勢(shì)，鋰電池在電動(dòng)自行車領(lǐng)域被越來(lái)越廣泛地運(yùn)用，對(duì)上游三元材料的需求也相應(yīng)增長(zhǎng)。
電動(dòng)工具方面，2020 年，中國(guó)電動(dòng)工具鋰電池出貨量達(dá)到 5.6GWh，同比增長(zhǎng) 124%。高工產(chǎn)研（GGII）預(yù)測(cè)，2025 年出貨量達(dá) 15GWh。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的前景比較明朗，加之又在新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域發(fā)力，按理說(shuō)公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該表現(xiàn)較好，但客觀來(lái)看卻一般，甚至有些風(fēng)險(xiǎn)隱患。
03 客戶集中度高、毛利低、應(yīng)收賬款攀升
2019~2021近三年，天力鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.12億元、12.43億元、16.63億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為28.20%；對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為 7140.33萬(wàn)元、5711.91萬(wàn)元、8485萬(wàn)元；扣非后凈利潤(rùn)分別為7462.28萬(wàn)元、5389.80萬(wàn)元和10833.86萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為20.48%存在波動(dòng)。
2020年的業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的滑坡，或許與疫情有關(guān)，公司暫未做過(guò)多闡述。
縱觀公司的業(yè)績(jī)狀況，有三大隱患值得警惕。
其一是，客戶集中度高。
天力鋰能的前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 58.22%、63.71%、53.54%，客戶集中度相對(duì)較高，這是一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
其二是，毛利率水平較低。
2019~2021近三年，天力鋰能的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.33%、11.67%、13.45%，低于正極材料行業(yè)的毛利水平。
關(guān)于毛利較低的原因，官方的解釋是主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶需求變化、下游行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響。
尤其是2020年受疫情及新能源汽車補(bǔ)貼退坡政策等影響，三元材料行業(yè)需求不旺，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低，疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，抑制了產(chǎn)品的銷售價(jià)格，毛利率維持在較低水平。
其三是，應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)。
天力鋰能的應(yīng)收賬款余額分別為 4.73億元、5.97億元、6.23億元，公司應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)較快。
當(dāng)然，這雖說(shuō)明公司的訂單量是穩(wěn)固提高的，但一旦相關(guān)客戶的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，存在應(yīng)收賬款回款速度變慢或者應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
公司近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6601.68萬(wàn)元、-4124.22萬(wàn)元、-1.44億元，均低于同期凈利潤(rùn)水平，且出現(xiàn)了連續(xù)兩年為負(fù)的情況。
2019~2021年，公司產(chǎn)品在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的銷售比例分別為 11.23%、1.72%和 7.75%，貢獻(xiàn)度依然很低，說(shuō)明公司在電動(dòng)汽車鋰電池正極材料領(lǐng)域依然是新手，市場(chǎng)還沒(méi)打開。
在新能源汽車領(lǐng)域，公司已經(jīng)成功向部分客戶供貨，并開發(fā)了星恒電源、蜂巢能源、中航鋰電、橫店?yáng)|磁、鵬輝能源等重點(diǎn)客戶。
在以上動(dòng)力電池客戶陣營(yíng)中，并未見寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航等大佬的身影，隨著公司的產(chǎn)能的落地，體量上去后，能否敲開這些大佬的大門，是影響其資本市場(chǎng)估值的關(guān)鍵因素。