文|港股解碼 王瀟

近日，高瓴資本旗下的合伙企業(yè)低調(diào)入股愛帝宮（00286.HK），不經(jīng)意間將投資者的目光引向“月子中心”這一既熟悉又陌生的行業(yè)。愛帝宮是一家怎樣的公司？月子中心行業(yè)現(xiàn)狀如何？未來會成為繼眼科、牙科、輔助生殖等之后的下一個黃金賽道嗎？

高瓴入股月子中心龍頭愛帝宮

1999年，由趙本山、宋丹丹、崔永元出演的小品《昨天今天明天》在《1999年中央電視臺春節(jié)聯(lián)歡晚會》上播出，作品里很多金句廣為流傳，其中，在聽到“白云”打算出一本名叫《月子》的書之后，“黑土”表示，“你要寫《月子》我也寫本書——《伺候月子》?！?/p>

或許讓“黑土”想象不到的是，在時隔二十多年之后，伺候月子成為了一門兒生意，月子中心也成為了繼眼科、牙科、輔助生殖等之后的下一個具備想象空間的行業(yè)。

2022年9月9日，港股上市公司愛帝宮（00286.HK）與認(rèn)購人珠海德佑博暉企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）訂立認(rèn)購協(xié)議，認(rèn)購人有條件同意認(rèn)購或促使其聯(lián)屬人士認(rèn)購可換股優(yōu)先股224,719,101.6港元，相當(dāng)于認(rèn)購價每股A類可換股優(yōu)先股0.5港元及每股B類可換股優(yōu)先股0.7港元。

按照協(xié)議，轉(zhuǎn)換期可在投資滿一年以后、兩年半內(nèi)隨時完成，轉(zhuǎn)換所有可換股優(yōu)先股后配發(fā)及發(fā)行換股股份后，珠海德佑博暉企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）持股占比約為7.99%，或成為公司第四大股東。

資料顯示，珠海德佑博暉企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）為在中國成立的有限合伙企業(yè)，其普通合伙人為珠海高瓴德佑投資管理有限公司，而其管理人為在中國成立的有限公司珠海高瓴股權(quán)投資管理有限公司（「珠海高瓴」）。

高瓴資本善于捕捉醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的投資機(jī)會，特別是醫(yī)藥創(chuàng)新、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的投資機(jī)會。近年來，高瓴資本曾參與多家行業(yè)知名公司的投資，包括眼科龍頭愛爾眼科（300015.SZ）及輔助生殖龍頭錦欣生殖（01951.HK）等。

高瓴資本此次入股的愛帝宮，是國內(nèi)月子中心行業(yè)中的佼佼者，也是首家月子中心上市公司。盡管本次高瓴資本入股的資金規(guī)模（約2.247億港元）不大，但是卻具備一定的信號意義。

月子中心行業(yè)的想象空間大

愛帝宮成立于2007年；2015年，同佳健康收購深圳愛帝宮30%的股權(quán)；2019年，同佳健康持股比例提升至95%，并更名為愛帝宮，自此進(jìn)入了以月子服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的新階段。近些年，愛帝宮在拓展月子中心業(yè)務(wù)的同時，陸續(xù)對非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。

2022年半年度報(bào)告顯示，愛帝宮來自月子服務(wù)業(yè)務(wù)收入為3.27億元（港幣），月子服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到99.46%。近三年（2019-2021年），公司營業(yè)收入分別為6.11億元、6.01億元、6.43億元，凈利潤分別為1708.70萬元、-3.83億元、3478.50萬元。2022年上半年，愛帝宮實(shí)現(xiàn)收入同比增加1.46%，但是凈虧損為6150.5萬。

單從業(yè)績表現(xiàn)來看，高瓴資本投資愛帝宮很可能偏向于長期邏輯，也就是看好月子中心行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)《2016-2022年中國月子中心行業(yè)研究與投資前景分析報(bào)告》，2020年中國月子中心市場規(guī)模為150億元，年復(fù)合增長率達(dá)到42.45%。

近年來，愛帝宮也在加快擴(kuò)大服務(wù)規(guī)模，2021年4月份開設(shè)深圳僑城店（70間房），下半年又新開三家門店，包括深圳花卉小鎮(zhèn)院店（89間房），成都新店（26間房），北京諾金店（72間房）。截至2021年底，公司全部月子房數(shù)達(dá)到688家。愛帝宮表示，在人均收入水平不斷提升的背景下，消費(fèi)升級是推動月子中心行業(yè)發(fā)展的重要因素之一。

不過，2022年上半年，在疫情及新店投入等因素的影響下，公司月子房數(shù)量略降至679間，分布在深圳、北京和成都等城市。但是，愛帝宮對月子中心行業(yè)的發(fā)展似乎更加樂觀，根據(jù)愛帝宮計(jì)劃，公司2025年新開門店35家，月子中心目標(biāo)房間數(shù)是3500間，布局19個城市。如果以2022年年中的數(shù)據(jù)為參考，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)房間數(shù)將增長415%。

競爭依舊充滿不確定性

有趣的是，在愛帝宮宣布引入高瓴資本之后，其股價卻出現(xiàn)了高開低走的現(xiàn)象，9月13日，公司股價收盤下跌幅度達(dá)到10.34%；14日，公司股價下跌幅度更是達(dá)到16.35%。這背后，或許體現(xiàn)出資本對月子中心行業(yè)競爭不確定性的擔(dān)憂，行業(yè)分散、競爭激烈，國內(nèi)新生嬰兒數(shù)量下降，消費(fèi)頻率低……

競爭格局方面，月子中心行業(yè)門檻不高、市場分散，公司之間的競爭激烈。數(shù)據(jù)顯示，2018年愛帝宮市占率排名第一，市場份額也僅有4.3%；市占率排名第二的公司份額為3.8%，差距不大；市占率排名第四的公司，市場份額更是不足1%。

2013至2018年，國內(nèi)月子中心數(shù)量從550間躍升至4050間，數(shù)量翻了7倍。浙商證券2021年的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，月子中心行業(yè)CR5僅為11.3%。我國月子中心在2014-2018年快速擴(kuò)張，目前已超4000家，但是約有70%的月子中心不盈利。

此外，行業(yè)初期公司采取跑馬圈地的擴(kuò)張模式，這也加劇了行業(yè)競爭，例如，2021年3月，由騰訊、高融資本等領(lǐng)投的貝康國際2億元C輪融資，一度刷新了月子行業(yè)單筆融資最高記錄。

在市場空間方面，月子中心行業(yè)面臨新生兒數(shù)量下降的不利因素。數(shù)據(jù)顯示，2020年我國出生人口較2019年下降260萬，2021年我國出生人口降至1062萬人，創(chuàng)1949年以來新低。盡管國內(nèi)出臺了鼓勵生育的政策，但是目前來看效果有限。

另一個因素是消費(fèi)頻率低。結(jié)合國內(nèi)整體生育情況來看，生育三胎已經(jīng)算是相對較高的水平，何況還有多數(shù)家庭只生育一胎。難以多頻次消費(fèi)，限制了行業(yè)的想象空間，行業(yè)只能通過提升單次消費(fèi)金額的方式擴(kuò)大整體規(guī)模，但是這種方式卻存在上限。

整體來看，月子中心行業(yè)具備較大的想象空間，特別是在消費(fèi)升級的長期背景下。但是，中短期來看，行業(yè)競爭過于激烈、新生兒數(shù)量下降等不利因素確實(shí)存在，因此，月子中心行業(yè)在短期內(nèi)難以達(dá)到眼科、牙科的景氣程度。