文|子彈財觀 尹太白
編輯|蛋總
在中秋假期后，“寧王”仍沒能止住跌勢。
截至9月14日收盤，寧德時代的股價為434.30元，跌幅4.95%，總市值10598.97億元，盤中最低價428.28元，創(chuàng)下近3個月新低。
在股價持續(xù)下跌的背后，是資本市場的悲觀預(yù)期?！皩幍聲r代今年一季度業(yè)績爆雷，導(dǎo)致股價創(chuàng)下年內(nèi)最低紀錄，投資者叫苦不迭，當時利空言論滿天飛，因而投資者對其上半年業(yè)績普遍預(yù)期不高?！倍壥袌鐾顿Y者張博洋對「子彈財觀」說，寧德時代在一季度財報發(fā)布后憑借一己之力帶崩創(chuàng)業(yè)板一事，他至今仍記憶猶新。
2022年上半年，原材料價格飆升并持續(xù)維持在高位，嚴重壓縮了動力電池廠商和新能源汽車廠商的利潤空間，“盈利邊緣掙扎論”一出，張博洋心里頓感忐忑不安。
悲觀情緒在投資者中間迅速蔓延。有投資者在社交平臺上發(fā)問：“上半年業(yè)績不會和傳聞中一樣再次爆雷吧？”在諸多回復(fù)中，“不容樂觀”的觀點獲得了大多數(shù)投資者的認同。
但反轉(zhuǎn)很快到來。8月23日，寧德時代發(fā)布了2022年上半年財務(wù)報告，出乎一眾投資者預(yù)料的是，寧德時代的業(yè)績并沒有爆雷，反而是凈利潤同比大增82.17%。對此，寧德時代方面解釋稱，二季度與客戶價格協(xié)商后，公司盈利能力得到比較好的修復(fù)。換言之，即通過產(chǎn)品漲價實現(xiàn)了凈利潤止跌。
相比之下，同在A股上市的動力電池廠商國軒高科、億緯鋰能、欣旺達以及孚能科技的業(yè)績則明顯遜色很多。
通過梳理5家動力電池廠商的2022年上半年財報，至少可以得出兩個結(jié)論：一是寧德時代處于絕對優(yōu)勢地位，“以一敵四”仍綽綽有余，但投資者對其未來的發(fā)展仍有擔(dān)憂情緒；二是在動力電池領(lǐng)域，無論是第一梯隊還是第二梯隊，現(xiàn)階段均面臨著增收不增利的情況。
1、增收不增利的困局
張博陽原本對于寧德時代“哭窮”已經(jīng)做好了萬全的心理準備，但其2022年上半年業(yè)績表現(xiàn)卻提醒了張博洋，寧德時代實際上是演了一出“反轉(zhuǎn)大戲”。
根據(jù)上半年財報，寧德時代的營收為1129.7億元，同比增長156.32%，接近2021年全年的總營收水平；歸母凈利潤為81.68億元，同比增長82.17%。
結(jié)合2022年一季度財報，寧德時代在二季度的營收環(huán)比增速為32%，歸母凈利潤環(huán)比增速為347%，一舉扭轉(zhuǎn)了此前的頹勢。
動力電池行業(yè)人士曹海華向「子彈財觀」分析，“寧德時代的上半年業(yè)績整體略超出預(yù)期，而下半年是新能源汽車行業(yè)的銷售旺季，意味著其下半年的業(yè)績或?qū)⒊缴习肽甑臉I(yè)績。放眼整個動力電池行業(yè)，雖然寧德時代今年上半年的電池裝車量略有下降，但其依然是動力電池龍頭企業(yè)?！?/p>
中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，寧德時代動力電池裝車量市場占比47.67%，而2021年這一數(shù)字是52.1%。
客觀來看，寧德時代的“龍頭地位”還體現(xiàn)在其上半年營收是國軒高科、億緯鋰能、欣旺達和孚能科技四者上半年營收之和的2倍，而上半年凈利潤是四者上半年凈利潤之和的5倍。
2022年上半年，國軒高科的營收和歸母凈利潤均保持了正向增長，值得注意的是，盡管其上半年營收遠超以往的全年總營收，同時也創(chuàng)下了歷史新高，但其歸母凈利潤已連續(xù)三年處于較低水平。
同一時期，億緯鋰能和欣旺達的營收也呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，可歸母凈利潤卻出現(xiàn)了不同程度的下降。
相比之下，孚能科技的業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，其上半年營收不僅超過了2021年全年總營收，且歸母凈利潤的虧損同比收窄29.59%。二季度，孚能科技甚至實現(xiàn)了單季度盈利，其歸母凈利潤為0.85億元，具體情況如下圖所示。
不過，在當前的動力電池領(lǐng)域，無論是第一梯隊還是第二梯隊，均顯現(xiàn)出增收不增利的情況。
寧德時代、國軒高科、億緯鋰能和欣旺達在2022年上半年的綜合毛利率較2021年同期均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中億緯鋰能下降最為明顯，而孚能科技則逆勢上漲8.3個百分點，成為唯一一家營收利潤雙增的動力電池廠商。
動力電池廠商的綜合毛利率承受巨大壓力，主要原因指向了原材料價格持續(xù)上漲。
根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至9月6日，電池級碳酸鋰的價格為每噸52.0萬元；工業(yè)級碳酸鋰的價格為每噸49.5萬元；電池級氫氧化鋰的價格為每噸49萬元。以電池級碳酸鋰為例，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月，其價格分別為每噸6.0萬元、每噸20.5萬元和每噸50.3萬元。
原材料價格上漲，與營業(yè)成本變化直接相關(guān)。
具體來看，2022年上半年，寧德時代動力電池系統(tǒng)的營業(yè)成本為672.43億元，同比增長186.78%；國軒高科動力鋰電池的營業(yè)成本為57.83億元，同比增長131.89%；億緯鋰能鋰離子電池的營業(yè)成本為119.97億元，同比增長172.88%；欣旺達電動汽車類電池的營業(yè)成本為38.32億元，同比增長613.38%。
除了孚能科技未在上半年財報中披露各項業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)外，前四者的動力電池業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比增速均顯著高于營收同比增速或者持平。
營業(yè)成本飆升帶來的直接后果便是業(yè)務(wù)毛利率下降，其中，寧德時代、國軒高科、億緯鋰能和欣旺達的動力電池業(yè)務(wù)毛利率分別為15.04%、12.49%、13.18%和8.76%，前三者分別同比下降7.96%、35.17%和9.77%，只有欣旺達同比上漲了2.37%。
不過，需要說明的是，欣旺達的動力電池業(yè)務(wù)屬于“半路出家”，其主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)為消費類電池，因而動力電池業(yè)務(wù)毛利率變化對其綜合毛利率影響并不大。
但對于寧德時代、國軒高科和億緯鋰能而言，動力電池業(yè)務(wù)是主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)，分別占各自營收的70.06%、76.51%和92.58%，由于動力電池業(yè)務(wù)肩扛營收大旗，毛利率卻處于較低水平，最終導(dǎo)致三者的綜合毛利率下降。
新能源汽車廠商吐槽動力電池廠商，動力電池廠商叫苦不迭，而處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的營收與凈利潤卻再次迎來暴增。
根據(jù)2022年上半年財報，天齊鋰業(yè)的營收為142.96億元，同比增長508.05%，歸母凈利潤為103.28億元，同比增長11937.16%；同期，贛鋒鋰業(yè)的營收為144.44億元，同比增長255.38%，歸母凈利潤為72.54億元，同比增長412.02%。
值得注意的是，上述兩者的綜合毛利率一個高達84.2%，另一個高達66.5%，堪稱暴利。
“近期電池級碳酸鋰、氫氧化鋰的價格均有上調(diào)，從年內(nèi)供需情況來看，供需失衡的現(xiàn)象仍然存在，隨著原材料價格繼續(xù)上漲，將導(dǎo)致動力電池廠商的生產(chǎn)成本水漲船高。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測年內(nèi)電池級碳酸鋰的價格將維持在每噸50萬元以上，意味著寧德時代等仍是‘打工仔’?！辈芎ＨA向「子彈財觀」表示。
2、廠商們的新增長點
2022年上半年，儲能業(yè)務(wù)成為第二增長曲線的趨勢，在各家動力電池廠商的財報中有明確的體現(xiàn)。
其中，寧德時代的儲能系統(tǒng)收入為127.36億元，同比增長171.41%，占營收的比例為11.27%；國軒高科的儲能電池收入為12.79億元，占營收的比例為14.80%，為首次在財報中單獨披露其數(shù)據(jù)；欣旺達的儲能類電池收入為1.79億元，同比增長70.39%，占營收比例為0.82%。
雖然億緯鋰能和孚能科技未披露儲能業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)，但億緯鋰能明確表示已和國外通信運營商及國內(nèi)通訊設(shè)備龍頭企業(yè)等，在儲能電池方面建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，而孚能科技也表示，在2021年年底成立儲能事業(yè)部后，已經(jīng)初步開展了業(yè)務(wù)。
動力電池廠商紛紛布局儲能業(yè)務(wù)，原因在于儲能市場被普遍認為是下一個即將爆發(fā)的藍海市場。
《2022儲能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2021年中國新增儲能裝機為7397.9MW，累計裝機已經(jīng)達到43.44GW。光大證券預(yù)測，到2025年，中國儲能市場規(guī)模將達到0.45萬億元，而2030年將增長至1.3萬億元左右。
“儲能是解決新能源發(fā)電方式下電力系統(tǒng)供需匹配和波動性難題的關(guān)鍵。長期來看，預(yù)計儲能行業(yè)未來3-5年的復(fù)合增速能達到80%以上?！辈芎ＨA表示。
現(xiàn)階段，主要有兩個原因推動著動力電池廠商持續(xù)加碼儲能業(yè)務(wù)：
一是借助“雙碳”東風(fēng)，儲能產(chǎn)業(yè)鏈迎來了前所未有的關(guān)注度和投資熱潮，2021年國家與地方政府相繼出臺了300多項儲能相關(guān)政策，產(chǎn)業(yè)鏈投資計劃已經(jīng)超過了1.2萬億元；
二是動力電池本身就是一種儲能設(shè)備，并且退役動力電池完全可以用于電網(wǎng)儲能、家庭儲能等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遷移成本幾乎為零，同時發(fā)展儲能業(yè)務(wù)有望為業(yè)績帶來新增長點。
以寧德時代為例，綜合其歷年財報，在2014-2019年，儲能系統(tǒng)收入占全年總營收的比例分別為5.11%、1.56%、0.26%、0.08%、0.64%和1.33%。
2020年，寧德時代儲能系統(tǒng)收入達到了19.43億元，同比增長218.56%，占總營收的比例上升至3.86%，而在2021年，該業(yè)務(wù)收入高達136.24億元，同比暴增601.01%，占總營收的比例進一步提升至10.45%。
不過，現(xiàn)階段各廠商的儲能業(yè)務(wù)也面臨著和動力電池業(yè)務(wù)相同的困局：原材料價格的大幅上浮導(dǎo)致儲能業(yè)務(wù)的毛利率急速下降。
2022年上半年，欣旺達儲能類電池營業(yè)成本為1.46億元，同比增長83.61%，毛利率為18.57%，同比下降5.86%。
同期，寧德時代儲能系統(tǒng)營業(yè)成本為119.17億元，同比增長300.54%，毛利率為6.43%，同比下降30.17%；對此，寧德時代在業(yè)績說明會上表示，儲能和動力的商業(yè)模式和客戶有所不同，儲能價格傳導(dǎo)機制較慢，對成本變動較為敏感，導(dǎo)致上半年毛利率偏低。
儲能系統(tǒng)作為寧德時代近兩年重點布局的業(yè)務(wù)，如今卻呈現(xiàn)出毛利率同比大幅下降30.17%的慘淡局面，加上其動力電池系統(tǒng)的毛利率亦同比減少7.96%，均成為引發(fā)投資者擔(dān)憂情緒的來源。
3、競爭格局如何變化？
中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的動力電池裝車量數(shù)據(jù)顯示，在2022年上半年，寧德時代以52.5GWh的裝車量位列第一名，其市場占有率為47.67%，而國軒高科、欣旺達、億緯鋰能和孚能科技的市場占有率分別為5.02%、2.26%、2.22%和1.91%，位列第四名、第七名、第八名和第九名。
對比2021年上半年動力電池裝車量數(shù)據(jù)來看，寧德時代的市場占有率下降明顯，而后四者基本處于持平或提升的態(tài)勢，其中，欣旺達和億緯鋰能的市場占有率提升較為明顯，分別增長了2.26%和0.42%。
一個不容忽視的情況是，此前一直隱匿在寧德時代光芒之下的二線動力電池廠商，正試圖借助新能源汽車銷量進入快速爬升期的機會而奮起反擊、擴大各自的市場份額。
首先是綁定合作。越來越多的二線動力電池廠商開始與新能源汽車廠商進行捆綁，試圖通過鎖定產(chǎn)能的方式放大突圍的可能性。
比如億緯鋰能、欣旺達陸續(xù)成為小鵬汽車的動力電池供應(yīng)商，億緯鋰能還和寶馬簽署了合作協(xié)議，為寶馬在歐洲市場的新能源汽車提供動力電池。欣旺達則獲得了上汽集團、廣汽集團和“蔚小理”的聯(lián)合投資。
此外，孚能科技打入了長城汽車的供應(yīng)鏈體系，梅賽德斯-奔馳集團斥資9.05億元入股孚能科技并簽署戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議；國軒高科向大眾汽車集團非公開發(fā)行股票，后者成為其控股股東……
“二線動力電池廠商被越來越多的新能源汽車廠商列入供應(yīng)鏈名單，其實是一件可以實現(xiàn)雙贏的事情。新能源汽車廠商通過入股或者簽訂大單的方式鎖定未來幾年內(nèi)的產(chǎn)能，有利于擴大二線動力電池廠商的市場份額，實現(xiàn)良性循環(huán)?！辈芎ＨA向「子彈財觀」表示。
其次是技術(shù)創(chuàng)新。動力電池廠商之間的競爭實際上是技術(shù)的競爭，最先創(chuàng)造出革命性技術(shù)的一方，將會獲得更多的增量市場，甚至掌握行業(yè)話語權(quán)。
現(xiàn)階段，國軒高科主要注重磷酸鐵鋰技術(shù)，其磷酸鐵鋰電池單體能量密度達到了210Wh/kg，遠遠高于行業(yè)平均值，另外，國軒高科還研發(fā)了JTM技術(shù)，該技術(shù)屬于結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)，可大幅降低生產(chǎn)周期及電池成本，同時電池及模組零部件也顯著減少。
億緯鋰能幾乎布局了所有技術(shù)路線，包括方形磷酸鐵鋰電池、軟包三元電池、方形三元電池、乘用車用大圓柱電池和xHEV電池系統(tǒng)等等。
相比之下，欣旺達的超級快充動力電池產(chǎn)品及BEV超級快充技術(shù)備受市場追捧，而孚能科技則以軟包鋰電池技術(shù)見長。
不過，技術(shù)創(chuàng)新的背后往往是數(shù)百億元的研發(fā)費用，對于毛利率普遍偏低的二線動力電池廠商而言，負擔(dān)并不輕松。
2022年上半年財報顯示，寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達和孚能科技的研發(fā)費用分別為57.68億元、5.11億元、9.01億元、11.95億元和3.37億元.分別同比增長106.46%、104.97%、56.37%、19.34%和36.11%
作為二線動力電池廠商的后四者，上半年的研發(fā)費用累加僅為29.44億元，相比之下，寧德時代的研發(fā)費用是其1.95倍，兩大陣營的差距極為明顯。
“寧德時代布局了包括結(jié)構(gòu)創(chuàng)新（麒麟電池）、材料創(chuàng)新（M3P電池）、超充等多個技術(shù)方向，短期來看，其龍頭地位難以撼動，從長期來看，動力電池行業(yè)的競爭格局仍然是寧德時代領(lǐng)跑，但國軒高科、億緯鋰能等二線電池廠商將會對其造成局部威脅，并且存在彎道超車的可能性?！辈芎ＨA說。
*注：文中人名皆為化名。