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廣東人“喝不動”東鵬特飲了?

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廣東人“喝不動”東鵬特飲了?

從數(shù)據(jù)上看,中國功能飲料第一股的基本盤停滯了。

圖片來源:東鵬特飲官方微博

文|錦緞研究院   杰迪  俊宏

2021年東鵬飲料(SH:605499)IPO,初入資本市場即被廣泛看好。當(dāng)時(shí)的普遍論調(diào):紅牛失其鹿,天下共逐之;東鵬是最接近王座的那個(gè)。所以其上市之初股價(jià)“放肆”大漲,十個(gè)億左右的利潤,享受超千億的市值。

可惜好景不長,上市之后東鵬的股價(jià)從高點(diǎn)到今年5月的低點(diǎn)之間,十個(gè)月市值蒸發(fā)60%(667億元)。

IPO之后東鵬飲料營收增速每創(chuàng)新低,尤其是今年頭兩個(gè)季度,幾乎只要是個(gè)稱職的消費(fèi)研究員,就能在財(cái)報(bào)發(fā)出之前通過經(jīng)銷商調(diào)研了解到——東鵬的大本營廣東區(qū)域(過去占營收的一半)增速慘淡。然后,市場“用腳投票”就不令人奇怪了。

但問題在于,東鵬飲料廣東區(qū)域的“坍塌”究竟是短期問題,還是長期如此?公司可能認(rèn)為是短期的,但我們通過對比中國、日本、美國人均能量飲料的攝入,發(fā)現(xiàn)問題可能沒那么簡單。

01、市值從千億到腰斬

2021年5月27日,東鵬飲料在上交所完成IPO,上市便連續(xù)十幾個(gè)漲停,股價(jià)在震蕩中創(chuàng)下280.43元的最高點(diǎn),折合市值1122億元。

圖:東鵬飲料股價(jià),來源:wind

東鵬飲料上市后的火爆表現(xiàn),源自市場對東鵬飲料的高增長預(yù)期。

彼時(shí)的紅?;靵y已顯,隨著2020年底關(guān)于商標(biāo)權(quán)的訴訟落地,紅牛一分為三:華彬紅牛(中國紅牛)、泰國紅牛(紅牛維生素風(fēng)味飲料)和紅牛安奈吉(另一個(gè)泰國方產(chǎn)品)。并且,原本運(yùn)營中國渠道的華彬紅牛不能再進(jìn)行相關(guān)廣告營銷。

巨頭的分崩離析,讓東鵬特飲看到超越的機(jī)會。

競爭環(huán)境改變之外,東鵬飲料營收增速是為內(nèi)因。根據(jù)其2021年5月版本的招股書顯示,2021年一季度,公司營收增速達(dá)到83%,遠(yuǎn)超上一個(gè)財(cái)年18%的增速表現(xiàn)(2020年報(bào))。東鵬飲料在2021年Q1營收與2020年全年增速對比,高出65個(gè)pct,給了市場信心。

這兩個(gè)因素的疊加,強(qiáng)化了市場對東鵬飲料的追捧,將其市值“抬到天上”。

但好景不長,股價(jià)沖到高位便一路下滑。到2022年5月10日,東鵬飲料市值下跌到了111.35元的最低點(diǎn),對應(yīng)市值為445億元,相比從前最高點(diǎn)的腰斬,市值蒸發(fā)60%(667億元)。

腰斬的原因源自市場對東鵬飲料的預(yù)期過高。

2021Q1,東鵬飲料營收增速為83%。

2021全年,營收增速下降為41%。

2022年Q1,營收增速進(jìn)一步下降為17.3%。

2022H1,營收增速為16.5%。

期間,毛利率也從49.5%下滑至42.7%。

圖:東鵬飲料的營收增速階梯式下滑,來源:wind

營收增速中樞下移,必然帶來估值中樞下移。似乎“一夜之間”,東鵬就從超級成長股墜落。但事實(shí)究竟是怎么樣的呢?厘清營收增速從去年41%下滑到今年16.5%的原因是關(guān)鍵。

02、管理層認(rèn)為“雨水和疫情”應(yīng)背鍋

由半年報(bào)披露信息可知,東鵬飲料今年增速不佳的原因是廣東區(qū)域不給力。2021年上半年,廣東區(qū)域?yàn)闁|鵬帶來的16.5億元的收入,占總營收的45%;若剔除線上和直營收入,正好是占總營收的一半。可以說是東鵬的基本盤。

2022年上半年,廣東區(qū)域這個(gè)基本盤變得不再穩(wěn)固,當(dāng)期為東鵬帶來16.5億元收入,屬于負(fù)增長,拉低公司整體增速。要知道,同期華東、華中、廣西、西南、華北五大區(qū)域的增速中位數(shù)為45.1%。

圖:東鵬全國個(gè)區(qū)域的營收及增速,來源:公司半年報(bào)

什么原因造成廣東區(qū)域的負(fù)增長呢?2022半年報(bào)之后電話會上的QA環(huán)節(jié),有人問道,“廣東地區(qū)收入為什么出現(xiàn)下滑”。公司管理層給出的答案是:天氣持續(xù)下雨,疫情,人工流動減少,工廠開工不足等幾個(gè)原因疊加造成的。

當(dāng)繼續(xù)提問,“廣東地區(qū)銷售不及預(yù)期,是否主要因下雨太多導(dǎo)致?留意到華東地區(qū)Q2業(yè)績同比大增,但江浙滬4-6月出現(xiàn)嚴(yán)重疫情,比廣東幅度和時(shí)間久度都要更嚴(yán)重,但公司華東區(qū)域銷售依然同比大增,是否說明天氣因素都要比疫情對銷售的影響更大?”

公司管理層仍然回復(fù)下雨有一定影響,疫情、人員流動減少和開工不足導(dǎo)致廣東區(qū)域不及預(yù)期,沒有更細(xì)致的對比不同區(qū)域的歸因。

那么,東鵬廣東區(qū)域不及預(yù)期,真的應(yīng)該由雨水和疫情來背鍋?事實(shí)可能不止如此,我們看到另外的跡象。

03、廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲

根據(jù)Euromonitor(歐睿)的數(shù)據(jù),2021年美國、日本和中國人均能量飲料消費(fèi)量分別為8.9L、3.9L和1.8L。經(jīng)過計(jì)算,我們發(fā)現(xiàn)在廣東,人均消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到美國水平,已經(jīng)非常的成熟。

圖:各國能量飲料人均消費(fèi)量(升),來源:Euromonitor、國元證券

具體廣東人年均能量飲料飲用量的計(jì)算過程如下,需要說明的是以下為類似《超預(yù)測》中計(jì)算芝加哥鋼琴維修工數(shù)量的推論過程,表達(dá)的是一種對趨勢的大致判斷,與現(xiàn)實(shí)或有部分出入:

假設(shè)2022年東鵬廣東區(qū)域銷量為33億元,按半年的1倍來,略高于去年全年水平。

東鵬賣的最好的是500ml裝的大單品“東鵬特飲”,其批發(fā)價(jià)大概是79元/箱,一箱有24瓶??芍磕暝趶V東區(qū)域的出貨量為5億升=(33/(79/24)×0.5)。

另據(jù)廣東省統(tǒng)計(jì)年鑒(2021年),2020年廣東總?cè)丝跒?.26億。每個(gè)廣東人年均東鵬飲用量為4升。

電話會里管理層透露,東鵬在廣東地區(qū)的市占率為50%。那么廣東地區(qū)東鵬特飲消費(fèi)者年均能量飲料飲用量為8升。

也就是說,廣東的能量飲料飲用量已經(jīng)達(dá)到美國平均水平,已經(jīng)很難上升。廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲,基本盤停滯。

圖:東鵬多元化不溫不火 來源:wind

面向未來,東鵬飲料有兩條路:一是多元化,二是全國化。多元化(非能量飲料+飲用水+其它飲料)目前來看不溫不火,2017年?duì)I收1個(gè)億出頭,2021年3.7億元,沒有新的爆品誕生。未來,能量飲料大單品如何更好的從廣東走向全國是東鵬的重中之重。

*本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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廣東人“喝不動”東鵬特飲了?

從數(shù)據(jù)上看,中國功能飲料第一股的基本盤停滯了。

圖片來源:東鵬特飲官方微博

文|錦緞研究院   杰迪  俊宏

2021年東鵬飲料(SH:605499)IPO,初入資本市場即被廣泛看好。當(dāng)時(shí)的普遍論調(diào):紅牛失其鹿,天下共逐之;東鵬是最接近王座的那個(gè)。所以其上市之初股價(jià)“放肆”大漲,十個(gè)億左右的利潤,享受超千億的市值。

可惜好景不長,上市之后東鵬的股價(jià)從高點(diǎn)到今年5月的低點(diǎn)之間,十個(gè)月市值蒸發(fā)60%(667億元)。

IPO之后東鵬飲料營收增速每創(chuàng)新低,尤其是今年頭兩個(gè)季度,幾乎只要是個(gè)稱職的消費(fèi)研究員,就能在財(cái)報(bào)發(fā)出之前通過經(jīng)銷商調(diào)研了解到——東鵬的大本營廣東區(qū)域(過去占營收的一半)增速慘淡。然后,市場“用腳投票”就不令人奇怪了。

但問題在于,東鵬飲料廣東區(qū)域的“坍塌”究竟是短期問題,還是長期如此?公司可能認(rèn)為是短期的,但我們通過對比中國、日本、美國人均能量飲料的攝入,發(fā)現(xiàn)問題可能沒那么簡單。

01、市值從千億到腰斬

2021年5月27日,東鵬飲料在上交所完成IPO,上市便連續(xù)十幾個(gè)漲停,股價(jià)在震蕩中創(chuàng)下280.43元的最高點(diǎn),折合市值1122億元。

圖:東鵬飲料股價(jià),來源:wind

東鵬飲料上市后的火爆表現(xiàn),源自市場對東鵬飲料的高增長預(yù)期。

彼時(shí)的紅?;靵y已顯,隨著2020年底關(guān)于商標(biāo)權(quán)的訴訟落地,紅牛一分為三:華彬紅牛(中國紅牛)、泰國紅牛(紅牛維生素風(fēng)味飲料)和紅牛安奈吉(另一個(gè)泰國方產(chǎn)品)。并且,原本運(yùn)營中國渠道的華彬紅牛不能再進(jìn)行相關(guān)廣告營銷。

巨頭的分崩離析,讓東鵬特飲看到超越的機(jī)會。

競爭環(huán)境改變之外,東鵬飲料營收增速是為內(nèi)因。根據(jù)其2021年5月版本的招股書顯示,2021年一季度,公司營收增速達(dá)到83%,遠(yuǎn)超上一個(gè)財(cái)年18%的增速表現(xiàn)(2020年報(bào))。東鵬飲料在2021年Q1營收與2020年全年增速對比,高出65個(gè)pct,給了市場信心。

這兩個(gè)因素的疊加,強(qiáng)化了市場對東鵬飲料的追捧,將其市值“抬到天上”。

但好景不長,股價(jià)沖到高位便一路下滑。到2022年5月10日,東鵬飲料市值下跌到了111.35元的最低點(diǎn),對應(yīng)市值為445億元,相比從前最高點(diǎn)的腰斬,市值蒸發(fā)60%(667億元)。

腰斬的原因源自市場對東鵬飲料的預(yù)期過高。

2021Q1,東鵬飲料營收增速為83%。

2021全年,營收增速下降為41%。

2022年Q1,營收增速進(jìn)一步下降為17.3%。

2022H1,營收增速為16.5%。

期間,毛利率也從49.5%下滑至42.7%。

圖:東鵬飲料的營收增速階梯式下滑,來源:wind

營收增速中樞下移,必然帶來估值中樞下移。似乎“一夜之間”,東鵬就從超級成長股墜落。但事實(shí)究竟是怎么樣的呢?厘清營收增速從去年41%下滑到今年16.5%的原因是關(guān)鍵。

02、管理層認(rèn)為“雨水和疫情”應(yīng)背鍋

由半年報(bào)披露信息可知,東鵬飲料今年增速不佳的原因是廣東區(qū)域不給力。2021年上半年,廣東區(qū)域?yàn)闁|鵬帶來的16.5億元的收入,占總營收的45%;若剔除線上和直營收入,正好是占總營收的一半??梢哉f是東鵬的基本盤。

2022年上半年,廣東區(qū)域這個(gè)基本盤變得不再穩(wěn)固,當(dāng)期為東鵬帶來16.5億元收入,屬于負(fù)增長,拉低公司整體增速。要知道,同期華東、華中、廣西、西南、華北五大區(qū)域的增速中位數(shù)為45.1%。

圖:東鵬全國個(gè)區(qū)域的營收及增速,來源:公司半年報(bào)

什么原因造成廣東區(qū)域的負(fù)增長呢?2022半年報(bào)之后電話會上的QA環(huán)節(jié),有人問道,“廣東地區(qū)收入為什么出現(xiàn)下滑”。公司管理層給出的答案是:天氣持續(xù)下雨,疫情,人工流動減少,工廠開工不足等幾個(gè)原因疊加造成的。

當(dāng)繼續(xù)提問,“廣東地區(qū)銷售不及預(yù)期,是否主要因下雨太多導(dǎo)致?留意到華東地區(qū)Q2業(yè)績同比大增,但江浙滬4-6月出現(xiàn)嚴(yán)重疫情,比廣東幅度和時(shí)間久度都要更嚴(yán)重,但公司華東區(qū)域銷售依然同比大增,是否說明天氣因素都要比疫情對銷售的影響更大?”

公司管理層仍然回復(fù)下雨有一定影響,疫情、人員流動減少和開工不足導(dǎo)致廣東區(qū)域不及預(yù)期,沒有更細(xì)致的對比不同區(qū)域的歸因。

那么,東鵬廣東區(qū)域不及預(yù)期,真的應(yīng)該由雨水和疫情來背鍋?事實(shí)可能不止如此,我們看到另外的跡象。

03、廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲

根據(jù)Euromonitor(歐睿)的數(shù)據(jù),2021年美國、日本和中國人均能量飲料消費(fèi)量分別為8.9L、3.9L和1.8L。經(jīng)過計(jì)算,我們發(fā)現(xiàn)在廣東,人均消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到美國水平,已經(jīng)非常的成熟。

圖:各國能量飲料人均消費(fèi)量(升),來源:Euromonitor、國元證券

具體廣東人年均能量飲料飲用量的計(jì)算過程如下,需要說明的是以下為類似《超預(yù)測》中計(jì)算芝加哥鋼琴維修工數(shù)量的推論過程,表達(dá)的是一種對趨勢的大致判斷,與現(xiàn)實(shí)或有部分出入:

假設(shè)2022年東鵬廣東區(qū)域銷量為33億元,按半年的1倍來,略高于去年全年水平。

東鵬賣的最好的是500ml裝的大單品“東鵬特飲”,其批發(fā)價(jià)大概是79元/箱,一箱有24瓶??芍磕暝趶V東區(qū)域的出貨量為5億升=(33/(79/24)×0.5)。

另據(jù)廣東省統(tǒng)計(jì)年鑒(2021年),2020年廣東總?cè)丝跒?.26億。每個(gè)廣東人年均東鵬飲用量為4升。

電話會里管理層透露,東鵬在廣東地區(qū)的市占率為50%。那么廣東地區(qū)東鵬特飲消費(fèi)者年均能量飲料飲用量為8升。

也就是說,廣東的能量飲料飲用量已經(jīng)達(dá)到美國平均水平,已經(jīng)很難上升。廣東人“喝不下”更多的東鵬特飲,基本盤停滯。

圖:東鵬多元化不溫不火 來源:wind

面向未來,東鵬飲料有兩條路:一是多元化,二是全國化。多元化(非能量飲料+飲用水+其它飲料)目前來看不溫不火,2017年?duì)I收1個(gè)億出頭,2021年3.7億元,沒有新的爆品誕生。未來,能量飲料大單品如何更好的從廣東走向全國是東鵬的重中之重。

*本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。