文｜24潮
股票激勵已成為當(dāng)前上市公司分配財富、激勵員工的重要手段之一。
然而市場上關(guān)于此類激勵的爭議一直存在。巴菲特認為，“盡管期權(quán)——如果得到合理的構(gòu)建——能夠是一種正確甚至想想的酬報并激勵高層經(jīng)理的方法，但它們在分配獎賞時卻經(jīng)常反復(fù)無常，作為激勵因素也效率低下，而且對于股東來說非常昂貴?！?/p>
國際著名價值投資者馬歇爾教授也表示，“股票期權(quán)也成了平常事。這些方案允許高管和董事以早年的低價格購買股票，然后馬上售出。這使得高管和董事無須暴露在相應(yīng)的下行風(fēng)險面前而獲得股價上行的好處。這種自動獲益的安排，對投資者很不公平。”
根據(jù)筆者多年經(jīng)驗，在股票期權(quán)方面，上市公司 “行權(quán)價格/當(dāng)日收盤價” 比值超過100%越多，則越展示了企業(yè)長期發(fā)展的信心，相對而言這對中小股東也更為友好；而在股權(quán)激勵方面，“授予價格/當(dāng)日收盤價” 比值低于100%越多，那么企業(yè)可能私心越重，投資者應(yīng)予以警惕。此外，業(yè)績考核目標(biāo)也是 “凈利潤” 優(yōu)于 “營業(yè)收入”。
24潮團隊研究發(fā)現(xiàn)，動力電池企業(yè)是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最喜好股權(quán)激勵的領(lǐng)域之一，過去5年間，諸如寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、孚能科技、鵬輝能源、科力遠等7家動力電池上市企業(yè)共計公布/實施了14次股權(quán)或股票期權(quán)激勵計劃，激勵股票數(shù)量達32739萬股，股票價值在100億元以上。
那么他們對中小投資者的友好程度如何呢？
筆者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，他們的業(yè)績考核目標(biāo)絕大多數(shù)選擇了更容易完成的 “營業(yè)收入”；在11次股權(quán)激勵計劃中，“授予價格/當(dāng)日收盤價” 這一比值低于60%的高達9次，占比81.82%，其中寧德時代一家就占據(jù)了四個席位，欣旺達、鵬輝能源各占據(jù)兩個席位、孚能科技占據(jù)一個席位；而在6次股票期權(quán)激勵計劃中，“行權(quán)價格/當(dāng)日收盤價” 這一比值低于100%及格線的竟有3次，國軒高科占據(jù)兩個席位，科力遠占據(jù)一個席位。
若根據(jù)授予價格計算，11次股權(quán)激勵股票總價值68.27億元，若是根據(jù)當(dāng)時收盤價格計算，這些股份價值118.53億元，若不考慮未來股價漲跌，僅根據(jù)方案公布當(dāng)日數(shù)據(jù)計算，兩者之間就存在50.26億元的套利空間。
而根據(jù)行權(quán)價格計算，國軒高科與科力遠的3次股票期權(quán)的行權(quán)后股票總價值24.22億元，行權(quán)后的潛在套利空間近10億元。
過去五年間，寧德時代無論是股權(quán)激勵次數(shù)，還是規(guī)模都位居榜首，且呈現(xiàn)逐漸從 “完全的股票激勵” 向 “以股票激勵為主、以期權(quán)激勵為輔” 的轉(zhuǎn)變趨勢，詳情如下：
寧德時代最早于2018年7月9日發(fā)布了2018年限制性股票激勵計劃，最終確定的授予價格為35.15元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為71.55元，授予價格為收盤價格的49.13%。解除限售業(yè)績考核目標(biāo)如下表所示（核心骨干員工的業(yè)績考核目標(biāo)則僅為表格前兩期，下同）：
時隔一年，2019年7月2日寧德時代又發(fā)布了2019年限制性股票激勵計劃，最終確定的授予價格為35.67元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為71.04元，授予價格為收盤價格的50.21%。解除限售業(yè)績考核目標(biāo)如下表所示：
寧德時代又于202年10月13日發(fā)布2020年限制性股票激勵計劃，最終確定的授予價格為231.86元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為235.67元，授予價格為收盤價格的98.38%。解除限售業(yè)績考核目標(biāo)如下表所示：
一年后，即2021年10月26日晚寧德時代發(fā)布2021年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，開始了 “以股票激勵為主、以期權(quán)激勵為輔” 的激勵模式。該激勵計劃的授予價格為306.04元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為597.99元，授予價格為收盤價格的51.18%。
股票期權(quán)的授予價格的確定方法為不低于該激勵計劃公告前1個或120個交易日公司股票交易均價，行權(quán)價格最終確定為612.08元/股，行權(quán)價格為收盤價格的102.36%。解除限售業(yè)績考核目標(biāo)如下表所示：
2022年7月21日晚，寧德時代又發(fā)布了2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃。該激勵計劃的授予價格為263.23元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為521.00元，授予價格為收盤價格的50.52%；
股票期權(quán)的授予價格的確定方法為不低于該激勵計劃公告前1個或60個交易日公司股票交易均價，行權(quán)價格最終確定為526.46元/股，行權(quán)價格為收盤價格的101.05%。解除限售業(yè)績考核目標(biāo)如下表所示：
據(jù)24潮統(tǒng)計，近五年間寧德時代股權(quán)激勵數(shù)量合計約為6472.13萬股（含490.31萬股股票期權(quán)）。筆者發(fā)現(xiàn)，寧德時代這五年的激勵計劃的業(yè)績考核目標(biāo)均為營業(yè)收入，而營業(yè)收入這個指標(biāo)相對于凈利潤等指標(biāo)而言是相對較容易完成的，這可能更有利于管理層達成目標(biāo)。
從寧德時代股票激勵的授權(quán)價格與當(dāng)日收盤價的比值趨勢看，2021年以來呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，由2020年的98.38%降至2022年的50.04%，比值越小意味著授權(quán)對象在二級市場的套利空間越大，這對中小股東的友好程度不能說不是一種退步。
國軒高科近五年有2次激勵計劃。
上市公司于2021年8月27日晚間發(fā)布的 “2021年股票期權(quán)激勵計劃” 顯示，該激勵計劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格最終確定為每股39.30元。而與之對比的是，上市公司發(fā)布草案當(dāng)日收盤價格為53.52元/股，行權(quán)價格為收盤價格的73.43%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
2022年4月28日晚，國軒高科再發(fā)布2022年股票期權(quán)激勵計劃，該激勵計劃首次授予激勵對象的股票期權(quán)的行權(quán)價格為18.77元/股。而與之對比的是，上市公司發(fā)布草案當(dāng)日收盤價格為25.30元，行權(quán)價格為收盤價格的74.19%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
國軒高科的業(yè)績考核目標(biāo)也是營業(yè)收入。但在股票期權(quán)給了激勵人員更大選擇權(quán)（若到了行權(quán)期上市公司股價跌破行權(quán)價，激勵人員可以不行權(quán)）的情況下，兩起激勵計劃的行權(quán)價格與收盤價格的比例僅為70%左右，顯然較寧德時代遜色較多。
近五年間億緯鋰能僅有1次激勵計劃。
其于2021年11月5日晚發(fā)布第三期限制性股票激勵計劃，授予價格最終定價為76元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為113.49元，授予價格為收盤價格的66.97%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
顯然，億緯鋰能的業(yè)績考核目標(biāo)也為較易達成的營業(yè)收入，但其為各年營業(yè)收入，比寧德時代各年 “累計營業(yè)收入” 更顯得有誠意。此外，與同一年的寧德時代相比，億緯鋰能授予價格與收盤價格的比值約為67%，較寧德時代的50%明顯高出一籌。
欣旺達近五年也有兩次激勵計劃。
上市公司早在2019年11月22日晚就發(fā)布過2019年限制性股票激勵計劃，股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行普通股和公司從二級市場回購的股票，按照回購支付的總金額2.01億元計算，回購均價約為11.92元/股。
而該激勵計劃的授予價格為7.62元/股，授予價格僅為回購價格的63.93%。而當(dāng)日上市公司收盤價為15.35元，授予價格為收盤價格的49.64%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
此后，欣旺達又于2022年1月20日晚發(fā)布了2022年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃。該激勵計劃的授予價格為19.60元/股，而當(dāng)日上市公司收盤價為35.75元，授予價格為收盤價格的54.83%。行權(quán)價格最終確定為39.19元/股，行權(quán)價格為收盤價格的109.62%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
可見，欣旺達業(yè)績考核目標(biāo)也是各年的累計營業(yè)收入，與寧德時代類似。不止如此，其股票激勵的授予價格與收盤價格的比值、股票期權(quán)行權(quán)價格與收盤價格的比值都和寧德時代相差不大。
僅從這兩點來看，欣旺達對中小股東的友好程度也有待提高。
孚能科技(688567.SH)近五年僅有一次激勵計劃。上市公司于2021年6月16日晚發(fā)布了2021年限制性股票激勵計劃，該激勵計劃授予限制性股票授予價格確定為14.11元/股。當(dāng)日上市公司收盤價為27.43元，授予價格為收盤價格的51.44%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
顯然，孚能科技的業(yè)績考核目標(biāo)為各年營業(yè)收入，稍好于寧德時代與欣旺達，但授予價格與收盤價格的比值也無什么出彩之處。
鵬輝能源(300438.SZ)近五年有2次激勵計劃。
上市公司于2019年1月10日晚發(fā)布了第一期限制性股票激勵計劃暨 “鵬輝能源精英創(chuàng)享計劃”，股票來源也是從二級市場回購的公司股票，回購均價為20.26元/股。該激勵計劃的授予價格為8.48元/股，授予價格僅為回購價格的41.86%。而當(dāng)日上市公司收盤價為16.93元，授予價格為收盤價格的50.09%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
鵬輝能源又于2020年12月23日晚發(fā)布了第二期限制性股票激勵計劃，授予價格的確定方法與此前相同，最終為13.677元/股。當(dāng)日上市公司收盤價為26.68元，授予價格為收盤價格的51.26%。業(yè)績考核目標(biāo)如下：
雖然2019年這次授予價格與收盤價格的比值仍約為50%，但鵬輝能源的業(yè)績考核目標(biāo)卻是凈利潤，這一點在7大鋰電池企業(yè)中顯得較為難得。但等到2020年，其業(yè)績考核目標(biāo)換成了營業(yè)收入，這不得不說是一種遺憾。
科力遠(600478.SH)近五年僅有1次激勵計劃。
上市公司于2021年2月22日晚發(fā)布了2021年股票期權(quán)激勵計劃，該激勵計劃授予的股票期權(quán)（含預(yù)留）的行權(quán)價格為3.06元/股。而當(dāng)日上市公司收盤價為4.00元，行權(quán)價格為收盤價格的76.5%。（注：2020年凈利潤0.41億元）業(yè)績考核目標(biāo)如下：
雖然科力遠的業(yè)績考核目標(biāo)既包括了營業(yè)收入又包含凈利潤，但其股票期權(quán)的行權(quán)價格僅為收盤價格的不到80%，明顯低于寧德時代與欣旺達（該比值仍高于國軒高科）。相對于業(yè)績考核目標(biāo)，我們可能更重視 “行權(quán)價格與收盤價格的比值” 這一指標(biāo)，因此科力遠可能略遜于寧德時代卻好于國軒高科。
我們?nèi)魧?“授予價格或行權(quán)價格與計劃推出當(dāng)日收盤價格的比值”、“業(yè)績考核目標(biāo)” 等作為指標(biāo)來評判這些企業(yè)對中小股東的友好程度，答案可能幾乎無一及格，他們對中小投資者的友好程度都有待進一步提高。
相對而言，在股權(quán)激勵方面，表現(xiàn)相對較優(yōu)的是億緯鋰能，其次是孚能科技與鵬輝能源，寧德時代與欣旺達則墊底。
在股票期權(quán)激勵方面，寧德時代與欣旺達相對表現(xiàn)較優(yōu)，其次是科力遠，國軒高科則墊底。
對此，你怎么看呢？