文|科技新知 古廿
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天氣越熱，財報越冷。趕在高溫即將過去的末尾，小鵬汽車交出了上市以來單季度凈虧損最高的財報。
8月23日公布的財報中，數(shù)據(jù)顯示第二季度小鵬汽車凈虧損27.09億元，2021年同期為11.95億元，2022年第一季度為17.01億元，凈虧損出現(xiàn)同比、環(huán)比雙擴大。
另外，這其中含有9.38億元源于非經(jīng)營虧損的匯兌損失，如果刨除這塊，小鵬汽車二季度虧損額與上季度基本持平。
基本持平的還有營收。財報數(shù)據(jù)顯示其二季度營收74.36億元，雖然同比增長97.7%，但是環(huán)比一季度74.55億元的營收表現(xiàn)微降0.2%，基本保持上季度同一水準(zhǔn)。
整體來看，小鵬汽車的二季度財報是一季度的延續(xù)，仍然保持賣得越多，虧得越多的基本經(jīng)營情況。
雖然面對中報的情況，市場已有預(yù)期，但是第三季度的保守指引，依然使小鵬汽車的股價表現(xiàn)繼續(xù)向下。
沒有彈性的一季報延續(xù)
延續(xù)的不只是財務(wù)數(shù)據(jù)，還有毫無彈性的市場投資者態(tài)度。
二季度財報公布后，小鵬汽車在美股和港股市場迎來雙跌。在美股市場，一度暴跌13.5%，最終當(dāng)天收盤時下跌10.8%；香港市場，盤中一度跌至13.4%觸及71.8港元，刷新上市以來最低。
此前，在小鵬汽車5月23日一季度業(yè)績公布之后，在美股市場同樣大跌5.54%，次日又下跌7.55%，短短兩天時間市值便蒸發(fā)近169億元人民幣。
如果說財報公布后短暫的市場波動屬于“通病”，但是拉長時間來看，6月下旬以來小鵬汽車在二級市場就持續(xù)下跌。
長期下跌和蔚來形成鮮明對比，后者6月末曾因賣空報告短暫下跌，隨后在行業(yè)和內(nèi)部積極回應(yīng)中迅速反彈。
和同行相比，小鵬汽車的交付增長表現(xiàn)出色，連續(xù)四個季度領(lǐng)跑，是三家造車新勢力中的銷量冠軍。那么到底是什么壓制了其在二級市場中的彈性？
對于小鵬汽車來說，長期以來的一個挑戰(zhàn)是成本，表現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)上就是持續(xù)走低的毛利：2022年第二季度為10.9%，而2021年同期為11.9%，2022年第一季度為12.2%；2022第二季度汽車?yán)麧櫬蕿?.1%，而2021年同期為11.0%，2022年第一季度為10.4%；同比環(huán)比均雙減少。
對于環(huán)比減少的原因，小鵬汽車表示，主要是由于電池成本增加，導(dǎo)致銷售價格調(diào)整帶來的收入增加被部分抵消。
但是，抵消帶來的應(yīng)該是和一季度保持穩(wěn)定持平，環(huán)比毛利率下滑可能從產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)來看，更能找到問題所在。
在二季度的產(chǎn)品交付數(shù)據(jù)中，最便宜的G3占比22%，位于價格帶中部的P5占比32%，最貴的P7交付量占比下降至46%。賣了更多便宜的G3，可能才是成本漲價之外，本季度賣車毛利率下滑的一個主要因素。
不過，得益于當(dāng)下新能源汽車企業(yè)每月交付數(shù)據(jù)的公布，市場對于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利下滑已有預(yù)期。
持續(xù)走低的毛利之外，小鵬汽車二季度財報發(fā)布后股價大跌的主要原因，還包括市場沒有做好需求側(cè)的預(yù)期管理。
作為蔚小理中的銷售冠軍，小鵬汽車第二季度交付近3.4萬輛電動汽車，同比增長近98%。但值得注意的是，第二季度的交付量環(huán)比持平，因此表明需求放緩——官方在其展望中也證實了這一點。
小鵬汽車預(yù)計第三季度將交付2.9萬至3.1萬輛汽車，同比僅增長約13%至20%。這個數(shù)字也意味著小鵬自己預(yù)計其第三季度的交付量將比第一和第二季度大幅下降。
在高歌猛進(jìn)連續(xù)四個季度斬獲新勢力銷冠背后，突然放緩的交付預(yù)期，顯然不是投資者希望看到的。不過好的一面是，小鵬汽車第三季度的營收預(yù)期為68-72億，雖然環(huán)比下降3%至9%，但是2.9萬-3.1萬輛的交付指引下，意味著小鵬汽車的平均售價將會提升。
G9來臨前的真空期
對于小鵬汽車2.9萬-3.1萬的第三季度交付指引，摩根士丹利發(fā)表報告表示，考慮到小鵬汽車7月份已經(jīng)交付1.2萬輛，意味著8、9月各月平均交付量低于1萬輛。
對于這個預(yù)期交付量，市場分析師認(rèn)為過于保守。一般來說，影響交付量的主要因素產(chǎn)生于供給側(cè)和需求側(cè)。
先看供給側(cè)，由于全球供應(yīng)鏈的問題，小鵬汽車最近決定暫停在歐洲預(yù)訂其P5型產(chǎn)品，意味著可能由于供應(yīng)鏈限制加劇，產(chǎn)量尚未達(dá)到去年水平。市場供應(yīng)鏈人士認(rèn)為這也可能是小鵬汽車7月份的交付量與6月份創(chuàng)紀(jì)錄的銷量相比下降了近四分之一的關(guān)鍵原因之一。
除了全球供應(yīng)鏈的影響，小鵬內(nèi)部的產(chǎn)能爬坡也要在今年晚些時候才能完成。具體來看，小鵬汽車目前肇慶工廠的年產(chǎn)能接近10萬輛，在這種產(chǎn)能狀態(tài)下，目前小鵬汽車新增訂單最長需要等待3-4個月。
肇慶工廠二期擴建后年產(chǎn)20萬輛的整車生產(chǎn)線，第三季度的交付車輛應(yīng)該是趕不上了。供給側(cè)屬于向內(nèi)的壓力，對于小鵬汽車來說，更多的競爭還來自向外的需求側(cè)壓力。
在需求側(cè)，7月小鵬汽車交付1.2萬輛，同比增長43.3%，環(huán)比下滑24.7%，環(huán)比減少的主要原因是：一方面是部分地區(qū)的新能源車優(yōu)惠補貼截至6月底，在優(yōu)惠時間截止下，小鵬汽車6月份交付數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄新高，透支了部分7月銷量。
另一方面，中高端新能源車品牌增多，市場競爭加劇。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，小鵬去年9月份開始交付的中端車型P5，剛剛不到一年的產(chǎn)品生命周期，競爭力就開始明顯下滑。
在7月的交付數(shù)據(jù)中，P7、P5、G3i分別交付6400、3600、1500輛，環(huán)比下滑20.5%、35.5%、8.1%，其中P5成為下滑最嚴(yán)重的車型。
內(nèi)卷嚴(yán)重下滑的不只小鵬，在自動駕駛尚未取得重大突破的情況下，第一批造車新勢力的情況都沒有那么理想。
根據(jù)7月份交付數(shù)據(jù)顯示，后發(fā)的哪吒、零跑等第二代造車新勢力，分別以交付1.4萬輛和1.2萬輛排名第一、第二，環(huán)比增長6.7%和7%。小鵬、理想、蔚來分別交付1.2萬、1萬、1萬輛，環(huán)比下滑24.7%、20%、22.4%。
在汽車愛好者王峰看來，第一代造車新勢力以電動汽車起家，隨后轉(zhuǎn)型智能化汽車。但是在當(dāng)下，面對第二代造車新勢力，蔚小理三家的智能化均不能明顯拉開駕乘體驗，依然處于汽車電動化內(nèi)卷階段。
在這個階段，第二代擁有傳統(tǒng)汽車背景的性價比策略下的壓力，也將使三家發(fā)力中高端市場的品牌受到影響。
此前在7月份的調(diào)研會議上，小鵬汽車曾表示因為交付的是提價前的訂單，受制于后期電池成本的上漲，二季度將會是全年毛利率的波谷。但是伴隨著提價，三季度毛利率將會強勁回升，再往后四季度隨著G9推出、訂單的交付，毛利率還會有進(jìn)一步向上的空間。
但是，在向上的毛利率基礎(chǔ)上，市場投資者還想要更多的交付量。對于這種預(yù)期，小鵬汽車將押寶在了G9身上。
作為全球首款800V高壓平臺車型，小鵬汽車旗艦SUV車型G9，在8月10日公布內(nèi)飾和開放預(yù)訂。僅僅24小時后，G9的訂單就已經(jīng)突破了2.2萬，遠(yuǎn)超G3和P5，并且還在持續(xù)快速增長，這顯示出用戶的需求十分強勁。
不過，G9的正式交付要到10月份開始，在中報的冬天之后，小鵬汽車暫時拿不出有效的手段度過三季度的真空期。
何小鵬曾在創(chuàng)業(yè)UC時代表示，笨鳥先飛，要快人一步。但是目前毛利率、交付量、股價彈性均落后于同行的情況下，小鵬汽車等待春天的唯一出路，似乎只有一個字——熬。
在財報電話會議中，小鵬汽車也只能更愿意講未來的可能性。
在汽車產(chǎn)品層面，小鵬汽車表示2023年將會有兩款全新車型，其中一款對標(biāo)Model Y，一款針對高端市場的C級車。在軟件服務(wù)層面，未來將會有更多的小鵬自營充電站，更多的智能化軟件服務(wù)也將上線。
作為第一代造車新勢力，滿眼未來的小鵬汽車，顯然還沒有足夠成熟，還需要更多的時間來成長。
但是對于市場投資者而言，二季度財報發(fā)布前8月3日，麥格理分析師 Erica Chen將小鵬汽車的評級從優(yōu)于大盤下調(diào)至中性，此前她下調(diào)了2022財年的銷量和收入預(yù)期，以反映中型車銷售增長放緩。
在Insider Monkey追蹤的對沖基金中，截至2022年第一季度末，有26支基金看好小鵬汽車，而上一季度有29支基金。顯然在當(dāng)下的成長真空期，更多的小鵬投資者無疑需要一個春天的短暫來臨。