文 | 娛樂獨角獸 明明
編輯| 袁佳琦
文娛行業(yè)再迎喜訊。
繼7月28日晚，證監(jiān)會官網(wǎng)宣布博納影業(yè)的IPO申請正式獲得核準(zhǔn)之后，樂華也拿到了港股上市的入場券。今年3月樂華娛樂向港交所遞交上市申請，8月7日成功通過港交所上市聆訊，即將正式登陸港股。
另外，2021年1月，檸萌影業(yè)啟動A股上市計劃，同年6月底終止輔導(dǎo)計劃；3個月后，檸萌影業(yè)向港交所遞交招股書，2022年3月29日，招股書失效；10天后，檸萌影業(yè)第二次遞交招股書，第三次沖擊IPO，并于7月19日通過港交所聆訊。
分別來自電影、藝人經(jīng)紀(jì)、電視劇三大領(lǐng)域的頭部公司，幾乎在同一時間段迎來上市喜訊。背后的信號不言而喻：漫長的四年寒冬后，影視行業(yè)IPO終于迎來松綁，整體回暖。融資壓力得到緩解，業(yè)務(wù)布局得以拓寬，上市后的影視股們將會講述怎樣的新故事？
王一博和A-SOUL，能否撐起樂華？
長達七八年時間，共計四次沖擊上市，樂華的IPO之旅漫長而曲折。
2008年，杜華從當(dāng)時國內(nèi)最大的數(shù)字音樂內(nèi)容供應(yīng)商——華友世紀(jì)辭職后，次年創(chuàng)辦了樂華娛樂。從SJ解約回國的韓庚，曾經(jīng)是樂華早期最重要的簽約藝人。
2015年9月，樂華娛樂在新三板正式掛牌，證券簡稱為“樂華文化”。掛牌2個月便嘗試以并購重組的方式登陸A股，上市公司共達電聲擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購春天融合(估值18億)和樂華文化(估值23.2億)。由于政策環(huán)境的變化，次年10月，共達電聲發(fā)布了新的重組方案，將樂華估值降至18.87億元。2017年2月，重組宣告終止。2018年3月，樂華文化終止在新三板掛牌。
隨后樂華開啟了A股獨立上市的長跑。2018年4月，招商證券提交了關(guān)于樂華娛樂首次公開發(fā)行股份并上市的基本情況表。5月，招商證券披露的上市輔導(dǎo)工作報告顯示，招商證券已對樂華文化實施了第一期輔導(dǎo)工作。2021年6月，樂華娛樂終止IPO輔導(dǎo)。
直到今年改道港股，其上市夢終于得以如愿。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，同大部分文娛公司一樣，樂華娛樂股東以互聯(lián)網(wǎng)資本為主，分別指向了幾項深度綁定的業(yè)務(wù)。創(chuàng)始人兼董事長杜華為第一大股東，持股50.18%，華人文化、阿里影業(yè)分別持股14.25%，并列第一大股東。優(yōu)酷與樂華有著不少合作，如前者王牌綜藝IP《這！就是街舞》系列中，韓庚、王一博等樂華系藝人長期擔(dān)任嘉賓。
字節(jié)跳動全資子公司量子躍動持股4.74%，與樂華的合作主要存在于虛擬偶像女團A-SOUL的探索。據(jù)外界猜測，樂華為成員提供練習(xí)生擔(dān)當(dāng)“中之人”，字節(jié)則主要負責(zé)技術(shù)支持。
招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年按收入計算中國前五大藝人管理公司總收入為人民幣32億元，占同年總市場份額約6.1%。而樂華娛樂藝人管理業(yè)務(wù)收入，在中國所有藝人管理公司中排名第一，市場份額約1.5%。
2019年至2021年，樂華娛樂毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%，凈利率分別為18.9%、31.7%、26%。其主要業(yè)務(wù)為藝人管理、音樂IP制作與運營、泛娛樂業(yè)務(wù)三項，日前，樂華娛樂有58名簽約藝人及80名參加訓(xùn)練生計劃的訓(xùn)練生。藝人管理業(yè)務(wù)是樂華娛樂的營收支柱，在2019-2021年分別帶來5.3億元、8.08億元和11.75億元的收入，總收入占比分別達到84%，88%，91%。
其成本主要來自于藝人分成。前五大供應(yīng)商中，供應(yīng)商B在2019年為公司的第二大供應(yīng)商，2020年和2021年均是第一大供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司向供應(yīng)商B的采購金額分別為3227.4萬元、1.33億元、3.02億元，采購占比分別為9.2%、31.1%、43.9%。
近三年內(nèi)，公司向供應(yīng)商B的累計采購金額為4.67億元，且依賴程度明顯加深。根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)系年限和簽約時間的吻合程度，以及2020年采購額大幅度飆升與王一博在2019年憑《陳情令》爆火晉身頂流等線索，不難推斷出供應(yīng)商B正是王一博。
綜上，其九成收入來自藝人，“一哥”王一博的去向?qū)τ跇啡A至關(guān)重要。樂華娛樂在風(fēng)險披露中也提示，“我們的大部分收入來自藝人管理業(yè)務(wù)。倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或受重大不利影響?！倍湃A在新浪財經(jīng)采訪中提到，“樂華大部分自主培養(yǎng)的藝人都已在續(xù)約”，為外界帶來一顆定心丸。
過去幾年，樂華趕上了偶像經(jīng)濟的風(fēng)口，《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》等節(jié)目熱播，成功造星NEXT、吳宣儀、孟美岐。時至今日，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生急劇變化。選秀節(jié)目被叫停，有關(guān)部門重申限薪令，疫情影響，加之明星塌房事故頻發(fā)，監(jiān)管紅線收緊，以偶像經(jīng)紀(jì)為主業(yè)務(wù)的公司，均面臨著不同程度的轉(zhuǎn)型考驗。對于樂華來說，需要證明自身打造頂流的模式可復(fù)制，也需要進一步強化影視制作、音樂制作等行業(yè)上下游環(huán)節(jié)的布局。
倘若核心藝人離去，或是遭遇意外風(fēng)險，過去一年間收入同比增長79.6%的A-SOUL，及其所代表的“可控、低風(fēng)險”的虛擬藝人，最有可能成為樂華的Plan-B。
元宇宙的風(fēng)仍在勁吹，在珈樂休眠的塌房風(fēng)波后，A-SOUL仍然以四人組合形式繼續(xù)活動，正式入駐Pico平臺，并在近日迎來了首場虛擬直播VR夜談。繼A-SOUL和“量子少年”后，樂華娛樂于7月20日推出旗下新的虛擬偶像女團“EOE組合”，于7月24日在Bilibili平臺開啟全網(wǎng)首播。
博納、檸萌、樂華扎堆上市，“綠燈”后文娛股如何證明長期價值？
過去幾年間，博納、檸萌、樂華上市歷經(jīng)坎坷，背后是整個文娛行業(yè)在資本市場面前，遭遇“大門緊閉”的整體環(huán)境。
2017-2018年前后，內(nèi)容層面上，廣電總局一系列相關(guān)規(guī)定增加不確定性，另外，證監(jiān)會出臺再融資監(jiān)管政策加大IPO難度，稅務(wù)風(fēng)波后，影視行業(yè)迎來寒冬，明星綁定模式不再受寵，資本紛紛撤退，長達四年間，文娛公司“上市難”成為普遍現(xiàn)象。
2017年全年，只有橫店影視、金逸影視和中廣天擇3家影視公司實現(xiàn)IPO，2018年，華視娛樂、新麗傳媒、開心麻花、和力辰光四家影視公司集體中止IPO。嘉行傳媒從新三板摘牌。從2012年進入IPO初審后至2017年，新麗傳媒三次IPO均以失敗告終，最終選擇被閱文集團收購，曲線救國。
2020年4月，港交所宣布對“同股不同權(quán)”等三類公司打開大門。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司與港交所簽署了合作諒解備忘錄。多項政策為影視公司登陸港股帶來利好，近一兩年來港股迎來一波文娛公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)上市潮。7月18日，影視公司耐看娛樂第二次向港交所遞交申請。劉詩詩、吳奇隆的稻草熊影業(yè)便是在2021年1月正式在港股上市。
需要意識到的是，博納、檸萌、樂華均為所在領(lǐng)域的頭部公司，資本市場的大門有所松動，并不意味著每一家公司都能夠順利上市，不少文娛公司在今年仍在延續(xù)坎坷。
鹿晗、黑豹樂隊背后的音樂娛樂公司風(fēng)華秋實，在今年4月第四次遞交港交所上市申請。今年2月，深交所官網(wǎng)顯示，燦星文化（星空華文）首發(fā)不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，未通過審議會議。這家曾制作《中國好聲音》的公司，第二次向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股說明書，再次折戟。
據(jù)相關(guān)人士分析，依賴爆款、依賴大平臺所導(dǎo)致的業(yè)績波動性大，是影視文娛公司的致命傷，同時也為監(jiān)管層所忌。過去幾年熱錢涌入，行業(yè)大肆擴張，所帶來的后遺癥也逐漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)為業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)、或是承諾期滿業(yè)績“大跳水”，巨額商譽減值等。
成功IPO，并不意味著就此Happy Ending。“破發(fā)”幾乎是文娛股的常態(tài)。今日稻草熊報收1.98港元/股，上市超一年半，股價已跌破發(fā)行價5.88港元/股。上市之后，文娛股們需要面臨的關(guān)鍵問題，是如何應(yīng)對風(fēng)險大、不穩(wěn)定性過高、業(yè)績波動大等固有硬傷，向市場證明自身長期價值。
從已經(jīng)發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)告來看，“虧損”仍是華誼兄弟、萬達電影等電影公司的主旋律。不受線下疫情影響的電視劇公司，業(yè)績相對更穩(wěn)，尤其是深度綁定愛奇藝的稻草熊、深度綁定騰訊視頻的檸萌影業(yè)等，歡瑞世紀(jì)則實現(xiàn)了扭虧為盈。
外部形勢越發(fā)復(fù)雜，持續(xù)產(chǎn)出爆款難度較大，業(yè)務(wù)多元化、規(guī)避風(fēng)險，勢必成為每一家文娛公司的必然選擇。
上市之后，樂華能支撐起估值嗎？僅僅依靠一個王一博，顯然是不夠的。